爱柯迪（600933）研究报告：发力新能源中大件，后来将居上.pdf

爱柯迪（600933）研究报告：发力新能源中大件，后来将居上。公司精耕压铸件二十余年，是全球中小件压铸龙头，其中雨刮器壳体全球市占率 约为 30%，业务从中小件向新能源中大件转型，2021 年公司新能源业务收入占 比 7%，且设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022 年更 加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。

新能源红利下，压铸行业迎扩产第二春

乘电动化、一体化浪潮，压铸行业扩产。在电动智能化趋势下，自主车企崛起， 自主品牌供应链实施本土化战略，新能源汽车轻量化需求增长，大型车单车铝用 量增加，在轻量化和消费升级驱动下，2015 至 2028 年单车用铝量 CAGR 为 3%，2028 年全球汽车铝压铸市场空间或将达 7168 亿元。特斯拉一体化压铸带动 下，多家主机厂跟进，成熟铝压铸公司扩产，爱柯迪产品转型程度大。

切入大件，布局新能源，慢≠晚

公司从 2020 年开始大力发展新能源，相比于同行约晚 2~3 年，有望后来居上。 强管理能力：爱柯迪给予管理层+基层五次股权激励，盈利能力高于行业约 5pct，数字化生产，在小件上，效率持续提升，16~21 年人均产值提升 17%，不 良率下降 15%，小件的管理能力有望渗透至大件，同时小件为大件提供充足的 现金流。

产能扩张：爱柯迪进入第二轮产能扩张期，已经购入 280 亩土地，第二轮资本开 支进入第二轮尾声，其中宁波科技园将打造新能源中大件，原有压铸机吨位在 1600T 之内，科创园购入 840T~8400T 压铸机共 45 台，单车增量 2700 元，彰显 公司扩张信心。

新旧客户支持：原有客户是全球 Tier1，法雷奥、马勒、博世、日电产等客户向 新能源转型；在原有客户信用背书下，公司 2020 年开始积极拓展客户，切入蔚 来、理想、宁德等产业链，20 年新能源占比 28%，21 年新能源订单占比 70%。

新技术卡位：公司收购银宝压铸，布局半固态技术，半固态技术适用于 2~8kg 中 大型产品；收购富乐太仓，布局锌合金压铸，单车价值提升约 2000 元。

我们认为公司凭借着中小件的强管理能力、进入中大件的决心，切入新能源中 大件有望后来居上。短期，铝价+汇率成本优势明显，业绩弹性释放；中期，第 二轮资本开支已步入尾声，大额部分厂房土地等投入已完成，后期将享受 capx 红利；长期，马鞍山已经签订投资协议书，后备产能充足。