宝立食品（603170）研究报告：复调稳健增长，轻烹弹性可期.pdf

上传者：S***
时间：2022/08/10
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宝立食品（603170）研究报告：复调稳健增长，轻烹弹性可期。复合调味品：西式快餐大 B 生意，定制化为主。公司与前五大客户合作长期稳定，其中百胜始终为公司第一大客户（占比超 20%），公司已进阶至 T1 级供应商。西式快餐具备高标准化、高翻台率等属性，预计未来 5 年 CAGR 为 15%。受下游需求扩张驱动，预计公司复调业务未来 3 年 CAGR 为 17%。

轻烹解决方案：互联网 To C 生意，通用品为主。公司于 2021 年 3 月收购厨房阿芬，主打高复购率、高毛利的空刻意面，去年销售额突破 4.6 亿元。我们认为空刻对比成熟品牌还有 2-3 倍增长空间，未来可通过丰富 SKU、渠道下沉等方式提高渗透率和复购率，且品牌粘性支撑单价提升，预计公司轻烹业务未来 3 年 CAGR 为 40%，占总收入比重提升至 50%。

竞争优势：1）大 B 优势：大客户合作壁垒高，稳定性强，需求迭代快，具备灯塔效应。公司 1%的大客户销售额贡献高达 70%，大客户拓展边际效益极高，对比千味、立高发展路径来看，大客户拓展空间充足。2）西式生意：对标咖啡均为舶来品，定位高端。消费人群趋同，更注重健康和品质，价格敏感度低。且意面同类产品价格相似，竞争格局较好。借鉴咖啡，我们认为大单品建设、原料差异化、线下引流转化是三条可行的发展路径。

IPO 募投扩产，强化定制服务，提升轻烹供给。公司于 2022 年 7月 15 日发行股份 4001 万股，募集资金净额 3.35 亿元，主要用于浙江嘉兴生产基地扩建产能，包括年产 2 万吨粉类调味料产品项目、年产 0.6 万吨骨汤调味料产品项目以及年产 1.75 万吨 HPP 高压杀菌系列产品项目。