国机精工（002046）研究报告：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动.pdf

国机精工（002046）研究报告：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动。公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承，具有重要战略 地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机，其培育钻石业 务同时覆盖高温高压法和 MPCVD法，压机扩产+募投项目投产将贡献业绩增量。 2021 年营收 33 亿元，归母净利润 1.3 亿元，主营业务为磨料磨具（三磨所）、轴 承（轴研所）和贸易（中机合作），分别占比 27%、23%和 48%。其中，磨料磨具 和轴承业务是公司利润主要来源，毛利占比 44%、38%，预计 2022-2024 年，磨 料磨具和轴承业务营收复合增速分别 23%、20%。

三磨所：培育钻石设备+产品共促业绩放量，半导体耗材迎国产替代新机遇

三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备，包括 CVD 培育钻石（0.25 亿）、半导体划片刀和减薄砂轮（1 亿）、六面顶压机（2.6 亿）及其他传统产品。 1）培育钻石：预计至 2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复 合增速 35%。公司 MPCVD 培育钻石募投项目基本实施完毕，设备自研，2022 年 将全面投产，并将在 2 年内追加投资 2 亿元，预计 2022-2024 年营收复合增速 60%；2）六面顶压机：公司是锻造六面顶压机龙头，技术、产能均领先同行。 2022 年压机产能有望翻倍，预计 2022-2024 年营收复合增速 20%；3）半导体耗 材：我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约 20 亿，至 2025 年 CAGR 超 25%，国产化率不足 10%。公司产品打破海外垄断，已供货多家全球主流封测 厂，品类拓展+国产替代打造业务新增量。

轴研所：航天军工特种轴承订单饱满，风电主轴轴承获批量订单

轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1）军品：市场+技术双垄断， 需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满；2）民品：大兆瓦风电主轴 承技术获突破，3.2MW 主轴承获批量订单，成功研制国内首台 7 MW 大功率海上 风电主轴轴承，打破海外企业垄断，国产替代空间足。

股权激励授予完成，绑定核心高管和技术骨干，彰显公司加速发展信心

公司于 2022 年 5 月 16 日正式授予 713 万股限制性股票（占股本总额 1.36%），授 予价格为 8.64 元，覆盖核心高管和技术骨干，业绩考核目标为 2022/2023/2024 年 净利润复合增速较 2020 年分别不低于 51%/42%/38%（对应净利润目标分别不低 于 1.4/1.8/2.3 亿元），且加权平均净资产收益率不低于对标企业 75 分位值水平。