国机精工（002046）研究报告：轴承+超硬材料构造成长潜力，提质增效可期.pdf

国机精工（002046）研究报告：轴承+超硬材料构造成长潜力，提质增效可期。1、轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公 司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的 一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种 轴承需求稳健，预计 22-24 年收入复合增速为 25%。民用轴承领域， 公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业 化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台 4.5MW/7MW/10MW 单列 圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现 5-7MW 双馈机型 SRB 主轴轴承 和半直驱机型 TRB 主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航 变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各 1500 台套，随着公司产能投 入，预计公司 22-24 年风电轴承收入 0.85、2.3、3.3 亿元，同比增 长 113%、171%、43%。

2、半导体耗材领域国产替代，CVD 法金刚石持续投入。国内半导体划 片刀和砂轮等耗材市场主要由日本 Disco、美国 K&S 等垄断、市场份 额约 80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势， 已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计 2022 年我国这块市场空间约 20 亿元，公司进口替代空间值得期待。公司 于 2022 年 12 月推出定增预案，拟募集资金不超 2.84 亿元用于 CVD 法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石 65 万 片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域 逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22 年年底，公司 六面顶压机产能已扩至 400-450 台/年，总体规模稳健增长。

3、重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约 19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值 和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随 着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺 利释放。