泡泡玛特（9992.HK）研究报告：千亿星辰大海，出海进入全面加速期.pdf

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时间：2022/06/01
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泡泡玛特（9992.HK）研究报告：千亿星辰大海，出海进入全面加速期。本文主要从泡泡玛特出海现状、海外潮玩市场和 IP 公司出海实践三个维度去探讨泡泡玛特出海竞争优势和长期空间。我们有以下核心结论： 1）关于泡泡玛特出海现状，我们认为公司出海之路已进入全面加速期。战略端，公司依托专业团队已摸索出由近及远、由浅至深的商业打法，通过线上/线下的全场景铺设实现全球 23 个国家/地区的消费者触达。线下端，公司已拥有 10 余家零售门店和百余台机器人店，2022 年海外门店总数预计将达到 40+家，海外门店店效长期有望比肩国内水平。线上端，公司电商平台+独立站并举，已入驻速卖通、亚马逊、Shopee 等平台，店铺评价&物流时效均处于行业领先水平。产品和营销端，采用地区差异化运营策略，并积极通过融入本土元素实现消费者破圈，社交媒体粉丝总数已超过 30 万。

2）关于海外潮玩市场环境，我们认为海外潮玩市场空间广阔充满机会。我们发现：1）不同国家/地区的 IP 消费意识习惯同该地区宏观经济水平总体成正相关，人均 GNI 越高的地区，IP 授权玩具在零售额中占比往往越高。2）潮玩市场越成熟的地区同样也往往具备更强的盲盒消费心智，人均潮玩消费越高的国家/地区，盲盒在其中的消费占比往往也越高。我们基于文娱消费渗透率和基于人均消费两种测算逻辑并交叉验证，海外潮玩市场空间有望在 2025 年达到 375 亿美金，泡泡玛特海外长期市场空间有望达到 29 亿美金。

3）关于海外 IP 公司出海实践，我们认为海外业务有望持续贡献公司业绩。我们复盘了以万代南梦宫、三丽鸥、FUNKO 为代表的 IP 公司，稳态情况下海外收入占比可达 30%成为公司营收重要驱动力。我们同时也复盘了出海业务同股价之间的演绎，相关公司在出海商业模式通过业绩验证后 PS/PE 估值中枢均有上移。我们同样复盘了万代南梦宫的出海实践，发现在产品/渠道/营销端因地制宜全方位触达是公司出海制胜之道。