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古井贡酒（000596）研究报告：利润率提升路径和空间。白酒行业具有消费品常见的规模效应，成功的白酒企业都具有占据核心价 格带的大单品或大单品组合，大单品放量会带来明显的规模效应，尤其是 高价位产品占比持续提升，对毛利率，净利润率提升是十分直接的贡献。

复盘徽酒龙头口子窖、迎驾 2012-2021 年成长轨迹，规模成长和销售结构 持续升级同步推升毛利率，进而直接带动净利率同步抬升。口子窖“窖藏 系列”推出较早，口子 5/6、口子 10 以上先后接力放量，期间吨价 CAGR 达到 8%、吨成本 CAGR 为 4%，综合而言结构持续升级、规模效应带动毛利 率从 2012 年的 61.72%提升至 2021 年的 73.90%，同期净利率从 18.19%提 升至 34.35%。迎驾中高档洞藏系列 2015 年推出后持续高速增长，带动毛 利率从 2012 年的 53.62%提升至 2021 年的 67.54%，同期规模效应下销售 费用率从 16.76%下降至 9.73%，进而净利率从 13.89%提升至 30.30%。

复盘苏酒龙头，洋河净利率提升核心亦为毛利率提升贡献，今世缘净利率 提升核心为毛利率提升、销售费用率下降贡献。洋河蓝色经典系列自 2003 年推出以来迎合升级趋势快速放量，结构升级带动毛利率从 2006 年的 47.38%提升至 2016 年的 63.90%，同期净利率从 16.33%提升至 33.78%。 国缘对开、四开 2004 年推出提前卡位，2017 年以来特 A+持续放量，结构 升级带动毛利率从 2012 年的 71.73%提升至 2021 年的 74.62%，同期销售 费用率从 21.54%下降至 15.10%，进而使得净利率从26.08%提升至 31.66%。