古井贡酒（000596）研究报告：省内省外双轮驱动，双百亿目标指日可待.pdf

古井贡酒（000596）研究报告：省内省外双轮驱动，双百亿目标指日可待。加快新兴产业布局，省内呈现消费升级趋势。随着安徽省内加速固定资产投资、承接 长三角产业转移、布局新能源汽车发展，全省社会消费零售总额自 2016 年以来连续跨 越多个千亿级台阶，由 1.27 万亿元提升至 2.15 万亿元，五年复合增长率为 11.1%； 人均 GDP 从 4.91 万元增长到 7.03 万元，CAGR 高达 9.4%；人均支配收入从 2.2 万 元增长到 3.15 万元；人均消费支出从 2.2 万元增长到 3.15 万元；经济拉动表现良好， 带动省内白酒主流价格带的持续升级。省内主流价格带由 2017 年的 120-200 元价格 带提升至 200-300 元价格带，同时加速培育 300 元以上次高端价格带；省内白酒市场 扩容，徽酒品牌享受消费升级红利。目前安徽省内白酒市场规模约为 350 亿，我们预 计在产业升级的不断推动下，白酒市场规模将持续扩大，我们预计在 2024 年省内白酒 市场规模将达到 400 亿；2021 年省内三大龙头合计市占率提升到 52%，龙头的品牌和 规模优势促进其快速放量，瓜分市场；我们预计徽酒三杰古井贡酒、迎驾贡酒、口子 窖在马太效应的影响下，将持续享受消费升级带来红利，未来随着白酒市场加剧分化， 省内龙头企业市场份额将持续提升。

全国化进程加速重启，省外市场增量强劲。古井早在 2015 年就迈出过全国化征程，2020 年公司重启全国化进程，吸取此前经验，分别在品牌、产品以及渠道方面深度改革， 随着公司品牌价值持续提升、产品矩阵逐步完善；首先公司在品牌方面加大投入，冠 名《2022 年中国诗词大会》，彰显品牌价值与韵味；产品方面瞄准次高端白酒市场， 通过高渠道利润实现产品的快速覆盖，避免与低价产品进行价格厮杀；渠道方面采取 因地制宜的渠道政策，提供厂家主导深度分销、1+1 厂商模式等多种选择，同时复制 三通工程实现深度分销，通过与当地实力大商合作，渠道利润方面优于竞品，经销商 推力足，省外高地市场不断涌现；古井在全国化进程中选择以安徽省为基地市场，从 辐射周边开始，首先在江苏市场实现放量，作为古井省外重点市场之一，我们预计随 着古井品牌势能的不断突破，未来江苏省仍是古井在全国化进程中的重点市场之一； 其次，公司在 2010 年就曾进军河南市场，2021 年河南市场贡献重要销量，我们认为 伴随着古 20 在河南市场的成功，古井品牌形象不断被拉升，公司随之通过古 5、古 8、 古 16 三款产品在河南市场实现放量，我们预计未来古井河南市场规模将不断提升，领 衔古井全国化征程；

渠道深耕细作，产品结构布局完善。古井在渠道方面提前布局，经过多年深耕细作， 品牌已经进入收获期，在渠道管控方面采取深度分销模式，渠道更加扁平，经销商在 一定程度上偏向于配送商。采取以厂家为主导的“1+1”的深度分销模式，厂家负责制 定销售策略以及指导市场建设，经销商负责打款、配送等基础工作，相对于其他经销 商模式来说，古井在渠道管控方面有较高的话语权，对厂家的依赖较小，同时对市场 变化的敏感程度更高，信息更新更及时，管理效率也更高；古井在 2010 年开始在省内 重点推广“三通工程”， 通过“小区域高占有”政策，在选定的区域内集中资源，建 立规划、执行、督导三位一体的执行体系，通过精细化的网点建设和核心消费者意识 的培养，构建渠道和消费者的良性互动，达到产品陈列面最大化、推荐率最大化、消 费者指名购买率最大化；在产品布局方面，古井通过古 5、古 8 卡位省内主流价格带，古 16、古 20 向上突破放量，古 8 作为中高端价格带大单品，省内在战略、渠道、费 用投放以及价格管理方面有较强的优势。随着省内消费升级的延续，合肥市场引领全 省白酒消费，未来省内主流价格带的持续提升，叠加古井省内知名度，我们预计古 8 在省内仍有较大的放量空间。古 20 作为古井全国化进程中战略大单品，省外围绕团购 渠道布局，在白酒次高端价格带扩容趋势与公司执行的严格渠道管控措施下，古 20 丰 厚的渠道利润伴随古井的品牌优势，经销商在卖货意愿上表现积极，我们认为未来古 20 将实现持续放量。