速冻食品行业深度报告：千亿市场好赛道，来自日本的经验

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一、行业概况：千亿市场的好赛道

1.1 千亿速冻，历久弥新

何为速冻？速冻指的是采用专业设备，将预处理的产品在低于-30℃的环境下，迅速通过其最大冰 晶区域，使被冻产品的热中心温度在 20min~30min 内达到-18℃及以下的冷冻方法。而速冻食品指 的是采用速冻工艺生产，在冷链条件下进入销售市场的预包装食品。

速冻能最大限度地保持食品原有状态、色泽风味和营养成分。在这样的冻结条件下, 细胞间隙中的 游离水和细胞内的游离水及结合水，能同时冻成无数微小的冰晶体，冰晶分布与天然食品中液态水 的分布极为相近, 这样就不会损伤细胞组织。当食品解冻时, 冰晶融化的水分能迅速被细胞所吸收， 而不至于产生汁液流失。

速冻行业千亿市场规模，5 年 CAGR 达 10%，量增是主要驱动力。速冻作为一个快速发展的行业， 其市场规模在 16 年突破千亿大关，18 年预计到 1300 亿以上。拆分量和价两个因素看，长周期看 单价增速与通胀基本持平，11-18 年单价复合增速为 2.3%，产量增长是市场规模增加的主要驱动 力，11-18 年产量复合增速达 10.8%。

1.2 细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业 发展阶段

速冻面米和速冻调制食品占据主要份额。我国速冻食品按照产品种类可分成速冻调制食品、速冻面 米制品和速冻其他食品三类，速冻调制食品包括鱼糜和肉糜制品，包括鱼丸、蟹棒、肉丸、午餐肉 等，多用于火锅、麻辣烫等场景，速冻面米制品包括水饺、汤圆、油条等，速冻其他食品包括速冻 菜肴和速冻农水畜产等。17 年速冻行业整体规模为 1200 多亿元，其中速冻面米和速冻调制食品 占比分别为 53%/33%，是速冻食品的主要构成。

具体来看：

速冻面米寡头竞争，格局较为稳定。当前速冻面米行业头部玩家为三全（含龙凤）、思念、湾仔码 头、安井和千味央厨，CR5 达到 72%左右。事实上，在 08 年左右，思念、三全、龙凤和湾仔码头 四家企业的市场份额已经超过 60%，近年来虽然涌现出安井（速冻火锅料为主）、千味央厨（原思 念旗下）等玩家，但总体来看行业寡头竞争格局仍然较为稳定。主要原因系速冻面米作为主食替代 品，多在商超渠道销售，面向 C 端为主，多年来，三全、思念、湾仔码头等龙头已塑造一定的市场 认知度、渠道和产品优势，而且目前市场已经接近饱和（复合增速 2.5%）。

速冻调制食品处于成长期，集中度有待提升。安井食品是速冻调制食品的主要龙头，市场整体比较 分散，且复合增速较高，处于成长阶段。由于速冻调制食品应用场景比较丰富，包括餐饮端（火锅 店、麻辣烫、关东煮等）、便利店和家庭端，未来随着餐饮最佳赛道火锅行业的规模扩张，以及便 利店全国化渗透带来的速冻调制食品增量需求，我们认为这一细分品类未来仍有较大的发展空间， 以安井为代表的龙头企业凭借其产品、渠道和供应链优势，有望抢占增量市场，进一步提升市场占 有率。

速冻菜肴方起步，成长空间广阔。速冻菜肴正在兴起，目前规模比较大的有功夫鲜食汇（功夫集团 旗下，服务真功夫门店起家，17 年对外开放供货）、信良记（主营水产品预制菜，目前有 5000- 7000 吨年产量的小龙虾）等，预计规模都在 10 亿左右；行业内上市公司也于近几年入局，安井 18 年将“其他制品”分类扩充为“速冻菜肴制品”，将原有的千叶豆腐、蛋饺、天妇罗等产品归 入其中，调整经营策略为三剑合璧，开始大力发展速冻菜肴行业，19 年收入规模做到 5.5 亿，三 全食品、千味央厨也布局了少量速冻菜肴产品。整体来看，行业内中小玩家较多，行业整体方兴未 艾，我们认为随着餐饮端对预制半成品需求的增加，速冻菜肴类产品发展空间广阔。

1.3 国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间

我国速冻食品的人均消费水平还处在较低水平。人均速冻食品消费量和花色（品类）上，我国距离 欧美日均有较大差距。1）人均消费量上，美国速冻食品人均消费量达到 84.2kg/年，欧洲 42.6kg/ 年，日本也达到了 22.9kg/年，但相比之下我国的人均消费量仅为 10.6kg/年，较发达国家的差距较 大；2）速冻食品的花色（品类）上，美、欧、日均保持在 2500 种以上，而我国仅 600 种，较发 达国家亦有差距。

对标国际，我国速冻食品未来尚有较大的发展空间。观察 1980 年日、美及欧洲各国冷冻食品消费 量，可以看到我国目前人均消费量高于 1980 年的日本，尚不及当时的美国和部分欧洲国家。由于 饮食习惯和口味上的差异，各国在速冻食品消费品类中有所不同，欧美各国的速冻蔬菜消费最多， 比例可能在 30%以上；日本则是调理食品消费类最大，比例超过 50%。与饮食习惯相对较为接近 的日本相比，我国的人均速冻食品，尤其是速冻调制食品的消费量尚有翻倍空间。

二、为什么我们看好速冻行业？

速冻行业发展的根本动能是 BC 两端的降成本诉求，包括人工、房租等显性成本，也包括时间成 本、机会成本等隐性成本。C 端来看，家务社会化大趋势下，应用速冻食品可以减少烹饪时间，把 更多时间留给陪伴家人、工作、休闲娱乐。B 端来看，连锁化率增加+外卖要求出餐速度提高+外卖 高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻食品不仅可以降低显性成本（如缩减后厨， 降低人工和租金费用），也能够降低机会成本（因出餐速度不够快/产品不够标准化而导致的客流损失）。因而，出于对降低成本的诉求，无论是显性成本，还是时间、待把握的客流等隐性成本， 速冻都是具备 BC 两端充沛需求动能的好行业。

2.1 C 端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求

家务社会化是人口结构、宏观背景发展到一定阶段的一个长期趋势。随着年轻人工作时间变长、女 性劳动比例增加、家庭规模减小等趋势的演变，人们做家务的时间、能力和意愿都有减少，原先为 满足家庭成员生活需要的各项家务劳动，将逐步转化为社会组织提供社会化服务，具体到一日三 餐来看，就是外食、外卖和速冻食品的需求增加。具体来看：

年轻人工作时间增长，当前城镇就业人员周工作时间在 40 小时及以上的比例在 95%左右。根据人 力资源和社会保障局公布的城镇就业人员平均工作时间相关数据，过去十年间，平均工作时间在 40 小时/周及以上的人数占比逐渐提升，尤其是 25-34 岁之间的中青年群体，接近 96%的就业人员其 周工作时间大于等于 40 小时。

此外，《中国妇女发展纲要》显示女性工作比例逐年提升。而与此相对比的是，中国女性家务劳动 参与率超过 70%，位居世界第一。对于年轻的消费群体而言，由于家庭结构因素（父母对独生子 女的照料程度提升）和消费习惯的改变，其烹饪意愿和技术普遍低于其他年龄段的人群。新一代独 生子女普遍烹饪水平较低，依赖便捷的半成品食材。据统计，一线城市的新中产群体每个月下厨的 次数仅为 15.1 次，平均每 2 天才下厨一次，如果我们按照一日三餐计算，每个月年轻人下厨的比 例仅为 16.8%。

无论是年轻人工作时间增长，或是家务劳动主要参与方——女性的工作比例逐年增加，再是家庭结 构因素导致这一代的年轻人在家烹饪频率不高，随之对应的是烹饪水平下降，这些因素都催化了家 务社会化的不可逆趋势。家务社会化指的是原来维系家庭功能所必需的各项家务劳动，逐步转化为 社会组织去提供社会化服务的过程。反映在一日三餐上，就是外出就食、外卖、使用速食或速冻的 比例增加。

从数据来看，用餐饮业规模/总人口来衡量人均外食支出，当前人均外食支出约 3500 元，相较于 10 年前已经翻番，年均复合增速 8.9%。除外出就食以外，方便速食的规模也在不断上升，从方便食 品规模以上企业数量及总产值的逐年增长可见一斑。

2.2 B 端：标准化+出餐快+降成本需求，速冻是最佳选择

餐饮连锁化率提升是较为确定性的趋势，对于这些企业而言，标准化食材的应用有助于菜品复制粘 贴到每一个餐厅，使得全国各地的餐厅能够提供标准化出餐，这对于餐厅的连锁化扩张无疑是至关 重要的。另外一方面，外卖的蓬勃发展也是当下不容忽视的趋势，外卖平台竞争的一个核心要点就 是速度，用速冻半成品可以省去食物原材料到半成品的加工阶段，提高出餐速度，符合这一趋势的 需求。再者，对于餐饮企业而言，成本压力如悬顶之剑，外卖虽然增加了餐饮企业的收入，但是其 高扣点率也进一步压缩了利润空间。与此同时，人工和房租成本与日递增。餐饮企业的利润本来就 薄，高扣点率+人工+房租的压力下，降低成本迫在眉睫，使用速冻产品可以通过精简后厨，减少人 工、房租来缓解成本的压力。因此，在标准化+出餐快+降成本的三大诉求下，速冻是餐饮企业的 最佳选择。

2.2.1 餐饮连锁化率提升，增加标准化需求

连锁餐饮业规模持续扩大，且连锁化率提升。我们从两个数据口径来观察这一现象，其一，从欧睿 数据来看，19 年中国餐饮业规模近 5 万亿，其中连锁餐饮业规模 5000 多亿，占比约 10%。纵向 来看，连锁餐饮业规模逐年提升，且其同比增速明显高于餐饮业整体增速，呈现出连锁化率提升的 趋势。其二，从国家统计局的数据口径来看，我国规模以上连锁餐饮业企业规模持续扩大，当前达 到 2000 亿元左右，10 年复合增速达到 9%。其占规模以上餐饮业企业营业额的比例逐年增加，当 前已接近 35%。

除了连锁化率提升以外，连锁企业呈现向头部集中的态势。无论是龙头餐饮品牌的开店数据，抑或 是规模以上连锁餐饮企业整体的表现，均呈现了这一态势。

1、规模以上连锁餐饮企业平均门店数量逐年上升。连锁企业门店数量高速增长，而企业数量几年 来变化不大，主要系单企业的门店数量增加，通过简单测算平均门店数量，近 10 年来已经从 38 家 上升到 64 家。

2、以海底捞、肯德基、星巴克为代表的龙头连锁企业开店提速。以海底捞为例，其 17/18/19 年的 新开门店数量分别为 98/200/308 家，其开店速度保持向上态势。

连锁化率提升并且头部集中的趋势增加食材标准化+高效率需求。以海底捞为例，蜀海专门为其供 应食材，颐海国际供应调料，前端门店的食材需求由上游关联企业集中供应，一方面可以保障产品 质量的稳定性，另一方面也可以保证产品的标准化和可复制。因此，对于连锁企业而言，集中向上 游采购速冻半成品原材料，能够保证原材料端的标准化和高效率需求。

2.2.2 外卖规模增长，要求出餐速度更快

外卖规模增长，提高对出餐速度的诉求。2019 年餐饮外卖市场规模约 6000 亿，目前占餐饮整体 市场规模 12%左右，正处于快速发展阶段，近几年增速始终保持在 20%以上，远高于餐饮行业整 体增速。以美团外卖为例，15-19 年交易额 CAGR124%，19 年全年 GMV 近 4000 亿元，交易笔 数 87 亿笔，日均交易两千多万笔。

此外，餐饮外卖市场处于寡头竞争格局，美团市占率 6 成以上，饿了么市占率 3 成左右，配送速度 是一个竞争焦点，直接影响消费者的选择。因此，随着外卖市场的蓬勃发展，订单配送时长也不断减少，对应的是出餐速度要求日益提高，这就决定了餐饮企业做外卖生意需要原材料能够快速响应 配合，给予了速冻半成品一个绝佳的发展机遇。

2.2.3 外卖高扣点+人工租金成本增加，餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫

外卖行业的扩容除了在出餐速度上增加了对半成品原料的需求以外，外卖平台普遍的高扣点率挤 压餐饮企业利润，也进一步提升企业降成本诉求。

外卖平台交付成本较高，利润较薄。因此，外卖平台保持高扣点率是长期趋势，这对餐饮企业是一 种利润压力，强化企业降低成本诉求。外卖平均客单价一般在 40~50 元之间，提升空间有限，而 骑手等成本较为刚性，下降幅度也有限，因此外卖平台交付成本难以下降，利润水平整体较薄。以 龙头美团外卖为例，其 19 年也才实现营业利润率转正。目前美团的扣点率一般在 18%-21%左右， 饿了么相比美团低 1-3pct，由于外卖业务当前盈利能力有限，保持高扣点率去维持盈亏平衡将是长期趋势。体现在美团财报上，就是变现率（外卖业务收入/GMV）的逐年提升，目前已经达到 14% 左右。

除了面临外卖平台高扣点的压力以外，餐饮企业自身的人力、租金成本也在逐年增长。原材料、人 力和租金是餐饮业的三项主要成本，三项合计成本可达到收入的 70%左右。近几年来，人力成本 与租金成本涨幅明显。租金成本方面，以上海为例，商铺平均租金从 17 年的 5-6 元/日.平米上涨 到 8-9 元/日.平米，短短三年间涨幅超过 50%，按照餐饮业坪效 2.5 万元，商铺平均租金 8.5 元/日. 平米计算，一般餐饮企业的租金成本占其收入的 12%及以上。人力成本方面，近几年住宿和餐饮 业就业人员平均工资增速有所放缓，但仍保持在 5%左右的同比，跑赢通胀。按照餐饮业人效 23 万 元，人均工资 5 万元计算，一般餐饮企业的人力成本要占其收入的 20%左右。租金、人力这两项 不可忽视的重要成本逐年上涨，给企业利润带来较大的压力。

餐饮企业普遍利润不高，压缩成本提升盈利迫在眉睫。根据中国餐饮年报公布的餐饮子行业平均净 利率，正餐净利率在 5%~7%，火锅净利率较高（因为省去了部分后厨），在 10%~15%，快餐波 动较大，在 6%~15%。整体来看，餐饮企业利润率普遍不高，但其对人工和租金的变化较为敏感。 根据敏感度测算，假设人力成本占比 20%，租金成本占比 10%，若人工和房租成本各增加 10%， 将拖累净利率 3 个百分点。我们认为，长周期来看，人工和房租成本涨幅持续跑赢通胀是必然趋 势，将会进一步侵蚀餐饮企业利润，餐饮企业亟需压缩成本提升盈利。

为何速冻可以降低成本？精简后厨。另外，应用速冻半成品也能够将固定成本转为可变成本，防控 风险。我们认为，速冻降低成本的关键不在于原材料，因为食材流通环节增加了速冻企业和各级分 销商等利润分享者，哪怕考虑到速冻企业的集采规模效应，结合中间环节的利润分成，餐厅的采购 价格也未必比直接采购原材料来得低。关键还是在于速冻有利于精简后厨。后厨作为典型的成本中 心，餐厅应用速冻半成品，能够精简从原材料到熟食加工过程中的洗菜择菜工、厨师等人员配置， 以及精简后厨面积从而降低租金成本。

此外，后厨人员、后厨占用的餐厅面积等成本都较为刚性，面临公共卫生突发事件等所导致的行业 需求下滑时期，不利于调节成本，会承受较大的利润损失。而应用速冻半成品有助于餐厅将后厨移 出一线门店，将原本的固定成本转化为速冻半成品材料这一可变成本，从而加强餐厅防控风险的 能力。

三、为什么是现在？来自日本的经验

速冻行业需求具有持续可观的空间是一个长周期逻辑，那为什么是现在推荐？我们认为，过去我 国速冻行业的人均消费量明显低于欧美日，主要系需求端消费者使用频率有待提高（背后存在对 速冻食品“不健康”的担忧）+供给端冷链运输水平较低两方面原因。具体来看：

1） 需求端：消费者使用速冻频率有待提高。根据一些调查，消费者对于速冻食品的使用频率仍有 待提高。每周购买一次速冻食品的消费者仅占到 5%，每个月购买 1-2 次的仅占 25.2%。对比 日本来看，每周购买 1 次以上速冻食品的消费者达到 32.7%，每个月购买 2-3 次也达到 25.5%。 相比之下可以看出我国消费者还没有广泛使用速冻食品，亦不足以支撑人均消费达到发达国 家水平。

消费者消费频次较低的一部分原因是对速冻食品“不健康”的担忧。根据一篇学术文章（2018 年）对速冻食品刻板印象的调研表明，71.91%的问卷受访者认为速冻食品中添加了防腐剂， 54.04%认为速冻食品没有非速冻食品安全，食材也不够新鲜。诚然，传统的饮食观念是“新 鲜=营养”，而速冻食品经过二次加工后，造成了绝大多数消费者存在“不新鲜、有添加、不 营养”的观念，从而影响了速冻食品的消费习惯。

2） 供给端，冷链运输水平较低。尽管目前我国冷链物流基本面持续向好，但在人均冷库保有量角 度，我国仍低于主要的发达国家。14 年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米，仅为美国的 四分之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新兴国家。冷链运输网络尚不完善，在供给端制 约了速冻食品的运输半径和普及范围。

首先要明确的是，速冻并不等于不健康。客观来看，速冻食品可能会在其冷冻过程中由于生成冰晶 而导致细胞渗水和细胞结构有所破坏，故而造成一部分营养成分流失。但是对比外卖（对家庭烹饪 的替代性高），速冻食品的营养还是有保证的：

1）根据熊凤娇（2018）等学者的研究，常见的速冻调理制品的亚硝酸盐含量普遍在 10mg/kg16mg/kg 的区间，远低于国家标准的 30mg/kg，也低于国际标准 20mg/kg，考虑到原料食材中即 存在硝酸盐，速冻食品在加工中添加亚硝酸盐的程度实则非常低。

2）315 曾对外卖食品做过统计，腌制样品中硝酸盐最高值可达 27mg/kg，存在一定超标风险。

3）三全实验室曾经做过实验，新鲜包菜切片后细胞壁完整率为 82.5%，速冻包菜切片后细胞完整 率也高达 76.7%，可见细胞完整率也比较高。

因此，速冻技术本身就是对新鲜食材最大限度的保鲜，另一方面速冻食品也有国家食品安全检验 的背书，品质有保证，随着速冻技术的发展，未来速冻食品的保鲜程度会进一步提高。

站在当下这个时点，短期来看疫情是一个消费者教育的时间窗口。根据《凯度消费者指数》发布的 文章指出，截止今年 2 月 24 日的 4 周内，速冻食品的购买者中有 26%是新购买者，2/22-5/15 这 12 周内，速冻市场整体同比去年增加 29%，其中家庭渗透率增加 8%，由此可见，许多没有购买 速冻食品消费习惯的家庭开始接触这一品类。

长期来看，需求端对标日本，随着人口结构的推移与消费习惯的改变，具有充分的潜力；供给端随 着冷冻技术和冷链覆盖面积的提高，能够进一步支撑速冻行业的发展。从长周期来看，速冻行业的 发展正当其时，恰逢起步中。

3.1 需求端：对标日本，速冻后面大有可为（略）

由于日本的社会文化、饮食习惯等与我国有一定相似性，在探究速冻这类消费品时，参照日本的发 展经验有一定的意义。通过人口结构、消费特征的对标，我们认为中国当前可类比日本 80-90 年 代，且后续的人口结构、消费特征也将呈现与日本 90 年代以后类似的趋势。因此，日本速冻行业 的发展能够给予我们一定的启示。对于日本而言，其 90 年代往后十几年中，速冻行业增速远高于 餐饮业整体增速，且龙头市场集中度有所提升+进一步全品类化发展，其中行业扩容主要系餐饮端 渗透率增加+家庭端用量翻倍，体现其适应人口特征、消费习惯变化的发展趋势。通过对标日本， 我们认为速冻行业未来大概率是餐饮规模和速冻使用渗透率双增+外卖推动速冻用量+家庭用量增 加三条主线共进，具有较为可观的市场空间。

3.2 供给端：速冻技术+冷链运输是必备

速冻食品行业的发展，离不开食品冷链体系的建设。速冻食品在生产加工、储藏、运输、销售等各 个环节都需要低温环境，以此来保证食品的新鲜和安全。其中，厂家速冻环节需要应用急冻工艺， 迅速通过最大冰晶生成带，以防止冰晶生成过程中导致的细胞渗透失水和细胞结构破坏，从而影响 食物的风味。目前，速冻设备的质量水平、技术含量已经达到或接近发达国家水平。然而，冷冻设 备只是冷链体系的其中一个部分，此外还有冷库冷藏、冷藏车/船运输和冷柜销售等环节。

从总体上看，我国速冻食品冷链物流发展仍处于起步阶段，速冻食品在流通环节存在一定的盲点、 断点。但是，随着近几年冷库规模、冷链物流规模的快速发展，其中冷库容量、冷链物流总额近几 年的增速均接近 20%，食品冷链的流通环节支持能力不断提升。

3.3 展望十年：速冻行业尚有翻倍空间，龙头受益于行业扩容 +全品类化+集中度提升三重逻辑

上文我们已经详细论述了中日之间速冻行业的可比性，参考日本的经验，由于人口结构、消费习惯 的变迁，同理，长期来看我国行业空间仍有翻倍的空间。参考日本速冻企业集中度提升、全品类化 的趋势，也正与我们观察到的，国内速冻龙头企业逐渐全品类化发展相吻合（安井拓展 C 端米面 类产品、三全进军涮烤类产品、海欣收购米面企业百肴鲜等），且由于中低端产品原材料成本看长 期仍然较有压力、中高端产品品牌优势突显，速冻龙头企业兼具规模优势带来的成本控制能力和长 期精耕行业带来的品牌优势，有望逐步提升市占率。展望未来十年，速冻企业龙头将长期受益于行 业扩容、全品类化发展和集中度提升的三重驱动因素，实现确定性的发展。

四、从 BC 两端谈速冻企业的核心竞争力

针对目标客群，找到合适打法，塑造相对应的竞争力是关键。BC 两端目标客群不同，其对速冻产 品的诉求也有区别。B 端由于购买者与使用者分离，对于他们而言，在品质有所保障、供应稳定的 基础之上，产品性价比是首要考虑因素，对应到速冻生产企业，成本优势、供应链能力及渠道网络 是关键竞争力；C 端由于直接面向消费者，研发出能够满足消费者痛点的好产品，甚至在消费者心 中竖立起品牌是要点，因此对于速冻生产企业而言，敏锐的产品嗅觉、日积月累的品牌力和渠道网络必不可少。

具体来看：

1） ToB 端：渠道网络是基础，成本优势是打造性价比的关键，供应链能力是支撑

经销商渠道网络是基础。虽然说国内连锁化率有所提升，但是整体餐饮企业还是比较分散，三十万 余家的餐饮企业，连锁化率在 10%左右，厂商需要经销商利用自己的资源，对接到这些分散的小 餐饮企业，帮忙推广产品，而产品销量的增加，也会反哺到成本和供应链。因此，成体系的渠道网 络布局不可或缺，公司通过建立和广大经销商的信任和联系，扩大自己的销售边界，延伸触角到分 散的小餐饮企业，是销售产品，规模起量，成本和供应链能力有优化空间的基础。

B 端价格敏感，厂商具备成本优势，方能给予下游经销商和终端更多价值空间。餐饮业，尤其是小 餐饮企业本身利润就薄，应用速冻半成品的主要驱动力是简化后厨、降低成本，因此必然对速冻半 成品的价格比较敏感。对于厂家而言，关键在于一方面通过规模效应，在采购、运输和生产上面降 低成本，另一方面通过灵活的管理平抑原材料成本波动（尤其是近几年鱼浆、猪肉价格上涨的时 候）、管控费用的投放，通过自身的成本优势，在保持自身一定利润水平的同时，给予下游经销商 和终端（餐饮店）更多价值空间，方能下游激发的需求。

完善的供应链体系不可或缺。速冻食品的产业链较长，从上游原材料初加工，到速冻食品生产、冷 链运输、下游冷库/冷柜储藏到终端消费，其中跟速冻食品生产企业最相关的是生产和冷链运输环 节。充分的产能布局能够保证稳定及时响应下游需求，而部分龙头全国化产能基地的铺设更是可以 降低物流配送成本+因地制宜研发新品；除了产能以外，速冻产品需要全程冷链运输，企业对冷链 的投入和高要求是产品质量安全过关的重要一环，这正符合了下游餐饮企业对产品供应稳定和质 量放心的诉求。

2） ToC 端：产品属性仍突出，品牌和渠道网络是加分项

我们认为，C 端更加看重产品能否贴合消费者需求，这就要求厂家拥有敏锐的市场嗅觉，能够快速 抓到市场热点，提供符合消费者当下需求的好产品。以日本味之素为例，其抓住了消费者追求好吃 +便捷的需求，推出了微波炉复热即可食用的煎饺，最终成为爆款，长期位居日本煎饺类产品榜首。 以安井为例，其把握住消费者对中高端速冻火锅料的需求趋势，于 19 年推出锁鲜装产品，销售额 迅速上涨，目前已经成为三四亿体量的大单品。而安井手抓饼、洽洽小黄袋等虽然不是行业内的先 发者，但目前都做到了相当可观的体量，背后不容忽视的是安井和洽洽的品牌力与渠道网络。他们 通过对消费者心智的占领以及渠道密集铺货增加曝光度和可获得性，得以后来居上。因此，对于 C 端而言，符合消费者需求的好产品始终是根本，而品牌力和渠道网络也是不可忽视的竞争力所在。

五、相关企业分析（略）

我们看好速冻行业在人口结构、宏观环境大趋势下的长期发展空间，无论是餐饮端、家庭端，或者 说介于两者之间的外卖通路，均有机会带来相当可观的行业需求增量。对标日本，我们认为速冻行 业尚有翻倍的市场空间，在速冻行业这一优质赛道中，安井作为行业龙头企业，B 端依靠渠道、供 应链和管理效率，具备成本优势，C 端市场嗅觉敏锐，大单品频出，综合来看核心竞争力突出；三 全近两年大力改革机制，效果显著，20 年重点切入涮烤类产品，全品类化发展值得期待；海欣产 能瓶颈突破，且延伸品类至速冻米面类，产能+品类突破下有望进入快速增长阶段；均值得关注。

5.1 安井食品：渠道+产能布局完善，先发优势深厚

5.2 三全食品：老牌速冻米面龙头，迎来变革红利期

5.3 海欣食品：品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期

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