宇瞳光学专题报告：消费业务放量朝阳将出，车载光学业务东风渐起

1. 宇瞳光学：AIoT时代的视觉支点

1.1. 产业链上游的专业光学镜头制造商

十年深耕细作，打造全球安防镜头龙头。宇瞳光学成立于 2011 年，经过 10 年的发展，已成长为全球领先的专业光学镜头制造商，并成功于 2019 年 9 月在 创业板实现上市。公司专业从事光学镜头等产品的设计、研发、生产和销售服务， 产品广泛应用于传统安防、智能家居、车载、机器视觉、AR/VR、无人机、视频 会议，以及运动 DV 等领域。

坚持自主创新核心战略，产品不断迭代升级。公司产品按照光学设计技术可 分为三代，第一代为玻璃球面系列镜头；第二代为玻塑混合系列镜头；第三代为 功能细分系列镜头。第三代镜头为公司及时把握安防镜头发展方向及细分趋势， 在第二代镜头的基础上细分出三个子系列：高像素系列镜头（8MP~12MP）、星 光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98~F0.8），产品的迭代与功能细分 顺应了市场的发展趋势。

公司主营业务紧密围绕光学镜头的生产和销售。公司专业从事光学镜头产品 的研发、生产和销售，2020 年镜头类产品合计营收占比达 96%，毛利占比 97%， 是营收和利润的主要来源。其中，镜头产品可分为定焦镜头和变焦镜头两大类， 2020 年营收占比分别 63%、33%，毛利占比分别达 50%、47%，定焦镜头为主 要营收来源。

产品下游应用集中于安防领域，深度合作头部客户。按照产品应用领域分类， 公司镜头产品可分为专业类镜头（包括传统安防、机器视觉、车载、无人机、视 频会议、AR/VR）和消费类镜头（包括用于家庭门禁、家庭摄像头、电视机、扫 地机等家用场景），安防类营收贡献约占 80%，主要客户为国内安防巨头海康威 视、大华股份等，2020 年前两大客户营收占比合计达 60%，但头部客户份额分 布相对均衡。

1.2. 营收增长稳健，产能释放与行业红利助力公司量价齐升

公司历史营收增长稳健，2021 年呈现跨越式增长。2016 至 2020 年公司分 别实现营收 5.81、7.70、9.98、12.31 和 14.71 亿。从历史业绩增速来看，2019 年开始公司营收增速稍有放缓，这主要是由于半导体上游芯片短缺影响了下游安 防领域的产品需求。2020 年虽然叠加疫情巨大冲击，但是公司依然实现营收稳健 增长，同比增速达 19.53%，2016-2020 年 CAGR 达 26.14%。

2021 年 Q1 随疫情影响的边际改善，以及消费类安防的放量，公司实现营 收 4.41 亿元，同比增长 97.49%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 218.92%。 2021 上半年，公司实现营收 9.94 亿元，同比增长 91.60%，实现归母净利润 1.37 亿元，较去年同期增长 204.32%，已接近去年全年净利润水平，主要系下游安防 市场需求旺盛，叠加公司前期投入项目产能释放，稼动率提升所带来的劳动生产 率提高，以及成本降低。

公司毛利率、净利率保持稳定。公司毛利率近五年均维持在 22%左右，净利 率保持 9%左右。2020 年公司毛利率 21.75%，净利率 8.61%，略有下降, 主要系 疫情承压，并且公司推出多款高性价比定焦镜头，该类镜头毛利率较低，且部分 旧款定焦镜头伴随更新换代售价下调所致。

分产品来看，定焦镜头与变焦镜头贡献毛利份额较均衡，中短期内定焦镜头 仍为主流。2020 年定焦镜头和变焦镜头分别贡献毛利润 1.6、1.5 亿，目前定焦 镜头仍是公司最有优势的产品。变焦镜头由于其结构相对复杂，成本和销售单价 更高。目前全球安防市场更加青睐高品质、价格合理的产品，高清定焦镜头可以 满足部分小倍率变焦镜头使用场景，甚至会替换一部份小倍率变焦镜头的应用， 因此定焦镜头依旧占据市场主导地位。在车载摄像头行业，预计也将会采取类似 安防市场定焦镜头解决方案。

分行业来看，目前公司以专业安防业务为主，车载镜头布局是未来趋势。公 司目前下游应用主要以专业安防为主，营收约占 80%，消费光电产品约占 17%， 机器视觉和车载镜头约占 3%。从长远战略来看，公司未来仍将巩固和发展传统安 防的优势地位，提升消费类板块份额，应用于智能驾驶的车载镜头则是公司长期 布局的核心，未来公司有望最终形成车载类、消费类和专业类三驾马车并驾齐驱， 共同拉动公司业绩增长。

量变：前期投入项目产能释放实现出货量大幅增长。2016-2020 年公司光学 镜头出货量增长迅速，2019 年光学镜头出货量首次突破亿件，2020 年光学镜头 出货达 1.32 亿件。预计 2021 年 6 月公司最大产能可达 2500 万只/月。未来随下 游市场需求旺盛，叠加芯片短缺问题逐步得到缓解，下游安防领域需求将会更为 乐观，前期投入产能放量将助力公司营收实现跨越式增长。

价增：产品销售单价持续上涨，未来有望量价同增。2016-2019H1 定焦镜头 销售单价基本上维持稳定，变焦镜头销售单价逐年上涨。2021H1 公司业绩大幅 增长，下游市场尤其是海外市场需求强劲，叠加公司产品结构不断优化，高清、 变焦镜头等出货量不断增加，伴随前期产能不断释放，优质镜头产品呈现价格上 涨态势，公司有望实现量价齐增。

拥抱核心客户，享受行业红利。公司主要下游安防领域行业集中度高企，据A&S 统计，2019 年 CR3 高达 56%，公司主要客户为以海康威视、大华股份为代 表的第一梯队大中型安防企业，同时与宇视科技、安联锐视、韩华泰科等安防知 名企业也有深度合作。公司对海康、大华销售额持续增长，2020 年前两大客户销 售额占比合计达 60.76%。安防产业马太效应显著，公司作为安防领域上游企业， 与大客户深度合作有助于帮助公司获得大批量订单，从而推动公司市占率提升。 并且公司与华为等消费类产品公司深度合作，随消费类安防兴起，镜头市场需求 量进一步增加，公司能够充分享受行业红利。

1.3. 控费增效成果显著，研发创新成为企业增长引擎

控费增效成果显著，期间费用不断下降。2020 年公司销售费用率、管理费用 率和财务费用率分别为 0.86%、3.88%和 1.66%。销售费用的大幅下降一方面是 由于会计政策变更所致，另一方面，公司前期布局的上饶光学园项目投产，大大缩短了与头部客户的地理距离，带来运输仓储等费用有所降低。2016-2020 年管 理费用率不断下降彰显公司管理能力持续增强。2021 年随公司项目建设基本建成， 完成产能爬坡后，有望助力公司经营效能实现进一步优化。

坚持以研发创新作为公司核心驱动力，研发投入逐年增长。2016-2020 年公 司研发支出不断提升，2020 年研发支出 0.75 亿，研发费用率达 5.10%。随着产 品布局不断向车载、大倍率变焦镜头领域拓展，公司不断吸纳光学、车载摄像领 域的专业人才，近年来公司研发人员数量持续增加，截至 2020 年末研发人员已 达 295 人，占员工总数的比例为 19.77%。截止 2020 年底，公司共拥有专利授权 227 项。公司不断加码研发投入，能够有效满足产品更新迭代的需求，帮助公司 增强核心竞争力。

2. 安防：占比大质量优，“泛安防”助力公司业绩实现跨越式增长

2.1. 传统安防：“泛安防”——5G 时代人工智能内涵下传统安防的“再出 发”

AI 加持下安防行业不断破圈，“泛安防”时代打开新的商业历史代际。安防 行业随着底层技术的不断发展，其内涵外延不断扩大，从数字化时代逐步过渡到 网联化、智能化时代，安防要求也由“看得见”向“看得清”、“看得懂”升级。 传统安防主要包括公共场所记录视频监控数据的监控设备，而在智能化时代，“泛 安防”领域产品外延不断延拓：智能监控、智能门禁、无人机、智慧家居产品等 等。安防产品也由“被动监控”向“主动识别”不断过渡。

从智能安防下游覆盖场景来看，增量市场空间广阔。随着上游高端镜头制造 技术不断提高，中游安防巨头软件算法覆盖场景不断扩张，智能安防时代“碎片 化”应用场景的覆盖成为可能。据 TSR 统计，2020 年全球监控市场规模为 11.61 亿美元，到 2023 年预计将达 13.85 亿美元，CAGR 达 6.1%。具体来看，目前手 机、视频监控、车载摄像机为光学镜头最大终端市场，全球机器视觉市场近年来 也不断受到企业关注，随下游应用场景不断延拓，安防市场“长尾效应”更加显 著，预计将会为上游光学镜头行业提供巨大的增量市场。

从全球光学镜头的应用看，手机、视频监控、车载摄像机为目前三个最大的 终端市场，很大程度上影响光学镜头行业整体趋势。据 TSR2019 年镜头市场调 研报告显示，全球光学镜头模组在手机、视频监控以及车载镜头领域的合并收入 近年来始终保持较快增长的趋势，2019 年合并市场收入约为 70.48 亿美元，预 计到 2023 年市场收入规模可达 95.28 亿美元，2019-2023 年 CAGR 达 7.9%，高 于安防镜头市场整体增速。 全球机器视觉市场作为具有较大发展潜力的下游应用领域近年来增长迅速。 随着现代工业自动化技术日趋成熟，越来越多的企业考虑如何采用机器视觉来帮 助生产线实现识别、检测等功能，以提高效率并降低成本。据 Grand View Research 分析，预计到 2025 年全球机器视觉市场规模将达到 182.4 亿美元。

安防市场重心继续向以中国为代表的亚太地区转移，中国厂商占据监控相机 镜头行业垄断地位。如前所述，安防行业高度集中，据 A&S 统计，2019 年 CR3 高达 56%。以海康威视、大华股份为代表的中国安防市场全球占比不断提升，2020 年中国安防市场全球占比已达 51.7%。随产业链向中国大陆的不断倾斜，作为安 防监控行业上游的监控摄像机镜头行业目前也由中国供应商占据主导地位，据 《TSR2019 年镜头市场调研报告》统计，2019 年前三位供应商监控摄像机镜头 的出货量占全球监控摄像机镜头出货量 66.5%的市场份额。预计未来领头供应商 将会凭借客户、技术优势抢占更多市场份额，行业竞争会日趋激烈，因此新公司 进入市场将会更加困难。

从出货量看，全球安防视频监控市场持续扩张的带动下，安防视频监控镜头 作为重要的上游供应增速显著。根据 TSR2019 年镜头市场调研报告显示，2019 年全球安防镜头出货量 3.13 亿颗，到 2023 年预计将达 4.31 亿颗，4 年 CAGR 为 8.3%。中国是目前安防领域最大的下游市场，G 端平安城市、智慧城市建设刺 激政府购买需求重回高位，B 端企事业数字化转型有望率先突破，C 端具有充足 的消费潜力。在行业快速增长叠加产业升级转型的趋势下，镜头出货量有望实现 超预期增长。

从 ASP 来看，“高清化、高端化”趋势显著，镜头出货结构不断优化，销售 单价有提升趋势。伴随安防行业向“看得清”“看得懂”转变，安防领域的新发展 对硬件设备的眼球不断提高，镜头高清化、画面日夜同质不断成为趋势。根据 TSR 预测，随着 5G 建设推进以及云边融合的普及，未来 1080P 和 4K 高清镜头出货 占比将会不断提升，2020 年全球 1080P 和 4K 镜头出货量分别达 3 亿颗、0.5 亿 颗，占比 71%、5%。我们预计未来高清安防镜头将成为新的市场焦点，将带动安 防镜头价值量的进一步提升。

2.2. 消费类安防：AIoT 时代智能家居助力市场扩容

源于安防系统，智能家居市场将迎来全屋智能时代。家用智能视觉起源于安 防系统，然而随着智能家居的普及化，智能家居市场目前已经成为了更为独立的 赛道。随着智能家居产品的普及，家用视觉产品将会进一步实现多硬件搭载和多 场景延伸，使得用户可以体验真正的自主感知、自主反馈、自主控制的全屋智能。 消费光学视频产品是 AIoT 在智能家居领域的具体应用形式，典型产品有家用小型 摄像机、智能门锁、扫地机器人、家用电器摄像头等。近年来消费光学视频产品 发展迅速，作为万物互联之眼，随着 5G、AI 技术的推广应用，数据传输、存储、 处理能力提升，光学、电子、通讯、人工智能、大数据、互联网等技术相互碰撞、 融合，将催生更多的智能应用场景。长远来看，智能家居视频产品量级有望超过 传统安防，成为安防行业的第二成长曲线。

创新推动行业爆发式增长，开启家用智能视觉产品新蓝海。2018 至 2020 年 家用智能视觉市场快速增长，据 iResearch 统计，自 2018 年以来扫地机器人、 可视智能音响、智慧冰箱等家用智能视觉产品的推出快速点燃智能家居市场， 2020 年我国家用智能视觉产品市场规模 331 亿元，未来随着家用智能视觉与智能 家居产品的进一步融合，智能家居市场仍将快速增长。叠加人均收入不断提高、 产品成本有望降低等因素预计增长更为乐观，预计 2020 至 2025 年我国家用智能 视觉产品市场规模将由 331 亿元增至 858 亿元，CAGR 达 21%，显著高于传统 安防行业增速。

摄像头是机器视觉的眼睛，家用镜头市场前景广阔。据 iResearch 预测， 2020-2025 年家用摄像头中国市场规模将从 89 亿元增至 149 亿元，CAGR 为 11%； 全球市场规模有望从 373 亿增长值 721 亿，CAGR 为 14%。摄像头作为家用智 能视觉设备的眼睛，广泛搭载于家用设备之上，2025 年我国家用摄像头出货量有 望达 8175 万颗，仅次于手机和车载。根据我们测算，以镜头成本价值量占比约 20%估算，2020 年国内家用镜头市场规模达约 18 亿元，2025 年可达近 30 亿元。

2.3. 竞争格局方向：光学镜头壁垒较高，高端产品逐步实现国产替代

光学镜头工序复杂，生产制造具有较高的技术壁垒。镜头主要由镜片、精密 五金及塑胶零件、快门、光圈、驱动马达等部件组成。镜头从设计到生产工序繁 多，由于光学器件天生对制造精度要求严苛，优质光学镜头的精度需要达到微米 级别。镜头的品质对摄像机的成像效果起决定性作用。从镜头规格角度而言，包 括焦距、光圈两大要素，对镜头成像性能有清晰度、色差、亮度、畸变、焦点偏 移、暗角、逆光等指标衡。规格更高，成像性能更好的一款镜头才是优质镜头。因此也对行业内参与厂商提出了更高的生产工艺、研发水平等方面的要求，具有 较高的技术壁垒。

光学镜头产业最早集中于德国和日本，国产镜头具有后发优势，逐步实现国 产替代。早期，德国、日本等国率先开始镜头研发制造，诞生了德系厂商徕卡、 卡尔蔡司，日系厂商佳能、尼康、富士等等光学组件巨头，后随着国内安防通讯 业务的兴起，国内厂商凭借较低的生产成本，更高效的研发以及产品更新模式， 迅速抢占市场，在高分辨率定焦、星光级定焦、大倍率变焦、超高清、光学防抖、 安防监控一体机镜头等中高端光学镜头方面，国内企业逐步打破日德技术垄断， 国产替代迎来发展黄金时代。据 TSR 统计，2019 年出货量监控摄像机镜头前三 位供应商均为大陆厂商：宇瞳光学（36.4%）、舜宇光学（17.9%）、联合光电（12.2%）。

宇瞳光学作为国内安防类光学镜头龙头，现已成为该细分领域的“隐形冠军”。 公司绝大部分营收来自于安防领域，深度合作海康威视、大华股份、宇视科技、 韩华泰科等国内外巨头，已经成长为安防镜头细分领域的“隐形冠军”。多年来始 终占据出货量全球第一，TSR2017 调研数据显示，宇瞳光学作为全球最大的安防 镜头供应商，市占率达 33%。

2.4. 安防镜头细分领域“隐形冠军”，绑定大客户分享“泛安防”发展红利

玻塑混合技术领先行业，保证高清解像能力的同时平衡成本。玻塑混合技术 具有工艺难度大、量产能力低的特点，公司率先将玻塑混合技术用于安防镜头领 域，独立开发出适合于玻塑混合镜头的设计和开发技术。玻塑混合镜头可以有效 平衡像差、矫正畸变，大幅提升解像能力，同时使价格有所下降。2018 年公司推 出应用玻璃非球面技术的玻塑混合定焦产品，丰富产品种类。

公司产品不断迭代升级，攻克多项光学镜头领域核心技术，进一步针对细 分市场打造功能性镜头。公司的第三代镜头在玻塑混合系列镜头的基础上细分出 三个子系列：高像素系列镜头（8MP-12MP）、星光级系列镜头（F1.6）、黑光级 系列镜头（F0.98-F0.8），顺应市场发展趋势，实现解像日夜同质。在研发高清/超高清镜头领域，公司长期布局投入，目前已有多款 4K 级镜头实现批量供货。 其中，“3.5 倍变焦 4K 超高清镜头”获广东省高新技术产品认定。在智能安防、 智能家居助推的视频监控高清化趋势下，下游客户对超高清摄像头需求将持续增 长，有望助力公司产品结构的进一步优化。

AIoT 时代，消费类安防有望引爆公司又一增长点。2021 年公司前期产能释 放，将在消费类安防领域进一步放量，2021 年营收有望同比翻一番。 安防领域市场空间广阔，发展迅速，安防镜头作为重要上游部件有望量价齐 增，公司充分享受下游的发展红利。安防产业更新迭代迅速，中国国内疫情防控 形势逐渐乐观，G 端新基建、B 端工业智能化改造有望稳步推进，预计未来安防 市场增长迅速，镜头出货结构高端化。超高清化成必然趋势，安防镜头在市场需 求刺激下有望量价齐增。

安防领域树立品牌效应，未来其他领域布局有望借助品牌效应导入优质客户。 公司作为国内安防镜头领域龙头，目前已经通过 ISO9001/ISO4001 体系认证、 IATF6949 体系认证等等，在安防领域与行业巨头保持战略合作关系。未来公司有 望借助安防领域的技术和客户为公司在消费光电、车载摄像头领域导流，公司目 前也成功与海康威视、大华股份等在智能汽车领域建立合作关系。宇瞳光学具有 大批量生产定焦镜头和小倍率变焦镜头的能力，受益于规模效应，公司有望凭借成本优势和产能优势在方兴未艾的消费级镜头领域获得可观的市场份额。

3. 车载摄像头：长长的坡，厚厚的雪，驱动公司中长期业绩 增长

3.1. 量增：两层需求拉动车载摄像头市场持续扩容

3.1.1. 替代式创新驱动智能汽车市场规模不断扩大

汽车产业正在发生颠覆性改变，对标智能手机渗透过程，一场“智能机替代 功能机”的变革正在发生。传统汽车行业侧重于提升发动机、离合器、底盘等硬 件配置，致力于带来更优越的驾乘感受。智能汽车时代，汽车从单纯的代步工具 逐步发展为集智能化操控、娱乐、办公于一体的“四轮智能手机”，“智能机替代 功能机”的变革正在发生。

智能汽车具有如下特点：

1) ADAS 实现对人工驾驶的高级自动辅助；

2) 以智能座舱为突破口，传统的机械仪表盘以液晶显示屏、中控大屏等设 施替代，创新人车交互，实现智能手机主要功能在智能汽车上落地；

3) 车内功能多样化，通过智能手机就可实现对智能汽车的交互与连接等。

ADAS 是智能汽车时代的核心驱动力和重要载体。ADAS（advanced driver assistance system）全称高级驾驶辅助系统，该系统通过整车配置的传感器收集 车辆周围的物体数据与信息，并在极短时间内进行处理，以判断是否存在潜在危 险并将结果在第一时间反馈给驾驶员，保障出行安全。传统的 ACC（自适应巡航）、 AEB（紧急刹车）、LEA（车道保持）等都属于 ADAS 的功能范畴，随着智能化的 进一步发展 ADAS 将站上更高级的形态，在智能驾驶中扮演的角色也将从“提示” 转变为“协助”、“接管”和“控制”。

造车新势力入局智能汽车产业掀起颠覆性变革。观察新能源市场可以看到， 在特斯拉推出 Model S 之后，以蔚来、小鹏和理想为代表的新能源三剑客纷纷入 局并推出产品。新能源汽车天然适配 ADAS，以蔚来、小鹏和理想为代表的新能 源三剑客在架构设计之初就融合了 ADAS 系统。未来将有更多标配 ADAS 的新势 力入场，造车新势力也有望借助智能汽车风口实现弯道超车。

在汽车电动化趋势明确的背景下，汽车智能化程度将成为未来智能电动汽车 赛道优胜劣汰的重要标准。车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，作为汽车接收外 界信息主要途径之一，是汽车智能化的必备元件。而车载摄像头在汽车智能化中 应用广泛，视觉系高级驾驶辅助系统（ADAS）通过镜头和图像传感器实现图像 信息的采集功能，能够实现路标、行人以及车辆识别、车道线感应等多种功能， 弥补雷达在物体识别上的缺陷。因此，一辆汽车所搭载的传感器数量的多少，决 定了其智能化水平的高低。

3.1.2. 政策推动引领智能汽车在商用车领域逐步落地

政策推动引领智能汽车在商用车领域逐步落地。消费者在消费商用车时更看 重商用车作为工具属性的用途，成本、耐久性、动力等是主要的考量指标，对于 安全预警、紧急制动等智能化功能需求较低，导致智能化渗透率较低。但是绝大 部分的商用车事故都是由于驾驶员忽视操作规范、违规驾驶酿成恶果。近几年政 策端强制商用车嵌入 AEB、LEW 等智能驾驶系统以提高商用车领域驾乘安全性， 未来几年商用车领域智能驾驶程度有望快速上升。

3.2. 价升：由成像到感知带动单颗摄像头更高价值量

与消费电子不同，智能驾驶对安全性具有严苛要求，因此车载摄像头技术工 艺要求更高。相比较手机、平板摄像头等消费级电子产品，智能驾驶关乎生命安 全，因此安全性的存在使得车载摄像头具有非常高的技术壁垒。对于搭载在智能 汽车上的摄像头而言，在传统的拍照、摄像等功能外，其还需要保证准确捕捉影 像、精准测距、无干扰光影等，因此车载摄像头对抗震性、持续聚焦性、杂光强 光抗干扰性、工作时间与工作寿命等都具有很高的要求。

摄像头分辨率提高是智能驾驶安全性的必要条件之一。在满足安全性、稳定 性、持久性等基础条件下，更高像素和更清晰成像效果成为了车载摄像头新的追 求点。摄像头的像素与其探测距离高度相关，通常情况下 100 万像素的摄像头探 测距离一般可达 30m，而 800 万像素的摄像头探测距离颗超过 200 米。2015 年 特斯拉推出 Model3 将车载摄像头像素提高至 120 万像素，2020 蔚来发布 ET7 搭载 800 万像素前视摄像头，有望引领行业进入高像素高分辨率时代。

非球面光学镜头由于优质的光学性能更受行业青睐。球面镜片由于其镜面曲 线形状较为单一，因此会造成像差和色差，导致影像不清、视界歪曲、视野狭小 等弊端成像。非球面镜片通过改变镜面曲线，使得焦点一致，修正影像，使得不 同角度的入射光能够理想地集中到一点上，进而减少镜片的像差。同时非球面镜 片成像更自然与真实环境更贴近，镜头更轻更薄，在车载摄像头领域应用过程中 对提高成像质量、扩大成像视野范围起着至关重要的作用。

更高要求带动车载摄像头模组更高价值量，推动智能汽车镜头市场规模快速 扩大。据我们测算，2020 年全球车载摄像头市场规模达 460.89 亿元，到 2025 年预计将达 1745.44 亿元，CAGR 高达 30.52%。按照车载镜头成本价值量占比 计算，2025 年车载镜头市场规模有望达 244.36 亿元，市场空间广阔。

3.3. 公司车载摄像头布局需求为导向，未来有望逐步放量

领先的技术沉淀为公司在车载摄像头领域的布局打下良好基础。由于车载摄 像头对成像效果要求更高，因此车载摄像头领域主要采用玻璃镜头或者玻塑混合 镜头，公司在玻璃镜头与玻塑混合镜头的制备上拥有充足的技术积淀。从镜头结 构上来看，非球面玻璃镜头更受车载摄像头领域青睐，非球面玻璃镜头作为车载 镜头的关键零部件，公司具备成熟的工艺与产品，为公司在车载领域的发展打下 了良好基础。 车载领域布局以市场需求为导向，产品覆盖车载前装与后装。公司与下游客 户深化合作，紧密把握市场动向，以市场需求来布局车载领域的产品。

安防领域品牌优势为公司在车载领域布局吸引优质客户。公司与海康、华为 安防部门合作多年，目前在车载摄像头领域继续深化与大华股份、海康威视等巨 头的合作，目前公司与大华股份合作紧密，公司车载摄像头产品有望通过其与大客户多年来合作积累的客户 know-how 能力，快速实现公司产品在智能汽车领域 的落地应用。公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，未来有望顺利从后装进入 入前装市场，为公司贡献更大业绩弹性。

4. 投资分析

公司成长逻辑梳理

1) 定焦镜头业务： 公司深耕安防领域多年，定焦镜头优势明显，传统安防行业较为注重性 价比，优质的定焦镜头可满足大部分场景需求，且可在部分场景替代小 倍率变焦镜头，近年来公司营收及利润均主要来源于定焦镜头。AIoT 时 代下智能家居类安防应用场景不断拓展，家居类安防对价格成本更为敏 感，有望进一步促进定焦镜头的爆发式增长。同时在车载领域，公司与 大华等客户合作不断深入，有望为公司中长期业务增长贡献更大弹性。 公司在传统安防类业务与下游海康、大华等龙头厂商合作历史较长，合 作较为深入，有望顺利承接下游大客户在智能家居类安防领域布局所带 来的新增量，考虑到未来公司前期募投产能逐渐落地，稼动率不断提升， 预计公司定焦镜头业务 2021/2022/2023年将以 68%/37%/30%的高增速 增长，实现营收 15.67/21.39/27.81 亿元。

2) 变焦镜头业务： 公司在变焦镜头方面产品较为高端，公司积极布局大倍率变焦镜头，随 着在下游客户量产导入的逐渐实现，预计将进一步优化产品结构与布局。 同时随着在消费类安防与车载领域业务的进展逐步推进，预计公司变焦 镜头业务 2021/2022/2023 年将以 49%/26%/31%的高增速增长，实现营 收 7.12/8.97/11.78 亿元。

投资分析

公司作为安防镜头领域龙头厂商，持续受益于所在安防光学赛道高增长，传 统安防电子市场受 AIoT 驱动持续增长，车载光学有望放量。公司订单持续饱满， 随公司前期募投项目落地，公司业绩预计将同比显著提升。我们预计公司 2021/2022/2023 年实现收入 23.56/31.36/41.08 亿元，实现净利润 3.24/4.11/5.38 亿元，以 9 月 2 日市值对应 PE 分别为 27.73/21.83/16.69x，我们选取联创电子、 联合光电作为可比公司，由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间 能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入” 评级。

5. 风险提示

传统安防市场不及预期风险；消费类安防需求不及预期风险；大客户集中度 风险

报告链接：宇瞳光学专题报告：消费业务放量朝阳将出，车载光学业务东风渐起

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）