能科科技专题报告：智能电气与智能制造双轮驱动

一、“智能电气+智能制造”双轮驱动公司成长

能科科技依靠先进的工业软件和电力电子技术支持及及时转型的企业战略，目前在智能制 造及智能电气领域占据领先地位。能科科技为客户提供以工业互联网为核心的，数字化、 网络化、智能化系统解决方案与平台产品，实现数字孪生，赋能客户业务转型升级的数字 化愿景。

公司成立于 2006 年 12 月，初期业务主要集中在工业能效管理领域，公司自 2014 年起布 局智能制造领域，2016 年 10 月在上交所上市，2017 年确立智能制造、智能电气双轮驱动 战略。目前主营业务包括智能制造、智能电气两个板块，服务方案包括航空军工、电力系 统、油气炼化等多个领域。公司为国家高新技术企业，公司智能制造软件产品获得美国 CMMI3 级认证证书，智能电气主要产品高压变频器技术领域具有领航地位，变频及电能质 量控制技术为国内首创。

公司实际控制人具有良好的技术背景及管理经验。董事长祖军曾任中国邮电助理工程师、欣 博通股份董事长，共持有能科科技 15.11%的股份，为公司的实际控制人及最终受益人。实 际控制人赵岚、于胜涛分别持有 11.45%、4.09%的股份，二人均具有工程师及公司管理层 从业经验。公司拥有全资子公司 10 家，间接控股子公司 6 家，控股子公司 1 家。

公司布局智能制造及智能电气两大矩阵，形成了双轮驱动发展格局。公司智能制造业务专注 于为离散制造业提供全方位的技术服务，产品服务从智能研发、智能生产到智能服务的全生 命周期集成；从销售计划、生产管理到自动化产线的企业纵向集成，以业务集成、方案咨询、 系统实施与运维、工程服务、测试台建设、产线建设、云端应用等形式，帮助客户实现自主 创新、运营成本、生产效率、不良品率和客户满意度等业务目标。公司智能电气业务为企业 提供工业能效管理解决方案，智能电气业务以电力电子、自动控制为技术基础，自主研发包 括电气传动、电能质量、智能电源、配套系统等智能电气产品，帮助企业并对能源数据进行 管理和分析，分析能效利用状况，优化能源利用，实现节能减排。

公司的智能制造业务可划分为软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、数字孪生测试台 建设与服务三类。公司产品涵盖工研发设计类、生产控制类、信息管理类软件。公司所提供 的智能制造服务中，PLM，STS 属于研发设计类软件，具有较高的技术含量，为客户工业提供 一体化工艺编辑、快速工艺设计、更改与闭环管理、仿真分析等多种功能。公司与西门子合 作，采用西门子 Simcenter 系统仿真综合解决方案，适用于多场景下的建模验证，再由公司 结合客户实际情况，了解客户需求，分析验证提供个性化的设计方案。

智能电气为企业提供工业能效管理解决方案。公司智能电气主要产品包括变频器、电源、电 能质量产品等。帮助企业并对能源数据进行管理和分析，分析能效利用状况，优化能源利用， 实现节能减排。

二、智能制造业务逐步成长，业绩实现快速增长

业务双轮驱动协同提振业绩，公司营收与归母净利润双增长。公司积极推动多元化业务布局， 于 2018 年收购上海联宏，形成了“智能制造系统+智能电气设备”的双轮驱动格局。2018- 2020 年，公司营业总收入由 4.08 亿元增长至 9.51 亿元，年复合增长率达 52.67%；同期归 母净利润由 0.51 亿元增长至 1.20 亿元，年复合增长率达 53.39%。在国内经济向好、国家 行业政策指引和工业 4.0 促进产业变革的时代背景下，2021H1 公司整体业绩继续稳健增长， 公司营业总收入同比增长 31.76%，归母净利润同比增长 34.84%。

分产品看，公司智能制造业务发展迅速，智能制造收入占总营业收入逐年增大。智能制造营 收占比从 2018 年的 53.52%增长至 2021 年上半年的 89.09%，智能制造业务占比的扩大 与平台化产品技术服务复用度的增加，拉升公司总营收增长。公司在智能电气业务主要聚焦 能源建设和基础设施，两类应用领域营收保持稳定。

分地区看，公司的地区营收分布愈发分散，华东及华北地区占据主要地位。华东地区的营收 占比从 2018 年的 41.95%亿元到 2020 年下降至 34.90%；华北地区占比一直保持在 25%左 右；西南地区的营收占比明显提升，从 2018 年的 2.86%上升至 2020 年的 12.86%。总体 来看，公司分地区营收总额均呈增长状态，但整体占比出现了分散的趋势，公司的客户范围 不断扩张。

公司毛利率水平小幅下滑，未来毛利率水平有望伴随着经营情况的改变而回升。伴随着公 司业绩的快速发展，公司整体毛利率水平从2018年的48.28%到2020年下降至39.89%， 并于 2021H1 小幅下滑至 37.29%；分业务板块来看，2018-2020 年公司的智能电气设备 业务由 45.07%下滑至 41.09%，智能制造系统集成业务毛利率下滑比较明显，由 51.07% 下滑至 39.62%。上海联宏的并表与行业竞争的加剧在一定程度上影响了公司的综合毛利 率水平，未来伴随着公司经营模式和治理能力的改善，公司毛利率水平有望回升。（报告来源：未来智库）

公司对内部费用管控良好，销售管理费用率明显降低。公司对销售费用和管理费用的管控良 好，管理费用率和销售费用率逐年下降，其中管理费用率从 2017 年的 20.99%下降至 2021 H1 的 7.36%，大幅下降 13.63 个百分点；销售费用率由 2017 年的 14.19%下降至 2021H1 的 4.79%，大幅下降 9.40 个百分点。公司销售管理费用率大幅降低主要得益于公司业绩的 迅速增长与对费用率的良好管控能力，有助于公司长期稳健发展。

研发费用率稳定，持续构建自身技术核心竞争力。公司重视研发投入，研发费用率一直维持 在 10%左右。2018-2020 年公司研发费用投入由 47.07 亿增长至 94.33 亿元，年复合增长 率达 41.56%；2021H1 公司研发费用达 52.56 亿元，继续保持 8.80%的同比增速。公司积 极持续地进行研发投入，有助于构建自身技术壁垒，提升产品的长期毛利率水平与公司的行 业地位。

三、工业4.0时代，智能制造行业景气度持续攀升

工业 4.0 推动自动化水平提升，工业智能化推动设备更新换代进程。工业 3.0 实现了生产的 自动化，大量的自动化控制系统及仪表设备得以应用；工业 4.0 主要将实现生产的智能化， 突破的重点由自动化设备转移向智能化软件，通过把行业知识和经验写入智能软件，实现降 本增效、安全可控、绿色环保的智能化生产过程。

数字经济成为全球重要的经济形态，数字化转型成为制造业的必经之路。目前，我国 5G 基 建优势明显，云计算、人工智能和大数据等技术蓬勃发展，信息技术基础建设更加完善，为 数字经济的发展奠定了稳固的基础，伴随着数字产业化和数字经济治理工作的进一步推进， 我国的数字化经济转型有望提速发展。

智能制造相关行业景气度持续提升。伴随我国工业制造水平逐步提升，智能制造成为国内制 造业发展的大方向，智能化与数字化转型成为企业迈向高质量发展的必选项，工业软件、工 业互联网平台和智能制造解决方案等多个细分赛道有望持续受益。另一方面，工业互联网与 传统制造业的结合将进一步释放国内生产力，推动传统工业的数字化升级。当前工业互联网 主要通过提升效率、降低事故率和节省人工成本等方式推动传统制造业的数字化转型，同时 也促进了应用之间的融合，在连接人、机、物的基础上提升了全产业链的价值量，并助力中 小型企业的转型与发展；工业互联网平台的蓬勃发展与工业互联网生态相互促进，未来有望 迎来高速发展的拐点。

工业软件产品类别较多，公司主要覆盖生产控制类软件产品。根据赛迪顾问划分，工业软件 能够细分为研发设计软件、生产控制软件、信息管理软件及嵌入式软件四大类，从各个细分 领域横向比较来看，目前工控软件产品类别齐全但是发展不均衡。其中，生产控制类软件主 要应用于石化、化工、电力和冶金等流程型行业中，研发设计软件广泛应用于以制造业的设 计和测试环节，信息管理软件主要用于企业内部人员、财务及商业等方面的管理，嵌入式软 件主要应用于数控、电子及通讯等行业。

工业互联网赋能传统产业附加值大幅提升。根据赛迪顾问数据，2019 年我国工业互联网市 场规模达到 6109.1 亿元，根据《中国工业互联网产业经济发展白皮书(2020)》，2019 年我 国工业互联网产业增加值将达到 3.41 万亿元，其中在第一、第二、第三产业增加值分别为 0.049 万亿元、1.775 万亿元、1.585 万亿元，相当于每一份工业互联网方向的营收将带动 5 份产业增加值。

工业互联网是推动第四次工业革命的基石，是由“中国制造”向“中国智造”转型的关键， 是国家新基建重要战略方向。工业互联网是将工业系统通过传感和控制技术与互联网相结 合，通过软件、大数据、高级计算等实现传统工业的数字化、网络化、智能化，将人、机、 物连接形成结构化网络，本质是通过数据分析来驱动自动化决策。

工业互联网从架构体系来看，主要包括设备层、网络层、平台层、软件层、应用层五大架构， 以及保障各层架构安全运行的安全体系：

1）设备层：处于工业互联网底层，是工业基础设施，包括工业机器人、智能机床等生产设 备，传感器、芯片等智能终端，PLC、DSP 等嵌入式软件，工业 IDC 等。

2）网络层：是工业互联网的基础，主要实现现场、车间、企业、行业环节的深度互联，主 要包括工厂内和工厂外两大网络，工厂内包括工业以太网、现场总线、蓝牙通信、工业无线 网等，工厂外网包括互联网、移动网、专网等。

3）平台层：是工业互联网的核心，是新型制造系统的神经中枢，在传统平台上采用物联网、 大数据等对收集的数据进行分析形成智能化的生产与运营决策，包括连接设备采集的边缘层、 提供数据存储的 IaaS 层、进行工业数据处理的 PaaS 层。其中，PaaS 层是平台层的核心。

4）软件层：针对不同场景设计工业软件，用以提高企业研发、管理、生产控制等。

5）应用层：处于产业链下游，主要将工业互联网应用于垂直行业，针对垂直行业采用工业 大数据分析实现设备控制、能耗分析、供应链管理、智能诊断等任务功能。

6）安全体系：安全是工业互联网的保障，是工业互联网应用推广的前提条件，主要包括应 用安全、数据安全、云安全、控制安全、设备安全等几个层面，负责数据、终端、通信连接 等的防护及安全监测与分析、安全配置与管理。

从产业链来看，工业互联网上游主要包括智能硬件设备、控制系统、传感器、芯片、模组等 相关企业，为工业互联网提供相关硬件和软件；中游主要包括网络层、平台层、软件层，其 中网络层主要包括工业网络通信服务企业、通信设备商和通信运营商，平台层包括 IaaS 层、 PaaS 层，IaaS 层包括云平台企业，PaaS 层主要包括工业大数据平台、传统制造企业工业 互联网平台、互联网企业主导工业互联网平台，软件层主要包括各类工业软件企业；下游主 要包括具备典型应用场景的工业企业。

政策力度持续加码，“碳中和”助力工业互联网热度增加。“碳中和”得到国家重视和资本入 局，已成风口，而工业互联网可实现传统工业的数字化、网络化、智能化，带来生产力提升 与节能减排的双向突破，助力制造业升级和工业节能，是实现“碳中和”的必经之路。政策 端对工业互联网的支持也稳步增加，两会提到“通过发展工业互联网，搭建更多共性技术研 发凭他，提升小微企业创新能力和专业化水平”，工业互联网连续四年被写入政府工作报告； 2020 年工业互联网被纳入新基建；2021 年工信部发布《工业互联网创新发展行动计划 （2021-2023 年）》，对工业互联网创新发展制定了明确的发展路线。在国家政策及“碳中和” 大背景的加持下，工业互联网发展有望进入快车道。

企业数字化转型夯实工业互联网推广基础，两者相辅相成推动智能制造。数字化将制造系统 内各种设备的数据信息表达为数字语言，并进行数据集成实现底层设备的互联互通，带来各 个行业以及全社会的泛在连接，为工业互联网进一步推广做基础设施上的准备。其次工业互 联网在垂直领域的融合应用将带动产业数字化扩张，两者相辅相成，在工业领域形成以智能 化为中心的新组织、新产品、和新模式，实现社会生产全要素、全产业链、全价值链的重构 升级，助力企业降本增效和产业结构升级，实现智能制造。（报告来源：未来智库）

平台是工业互联网的核心，工业 PAAS 是工业互联网平台的核心。工业互联网平台的本质 是将采集的海量工业数据，基于各种服务架构的数字化模型，通过将数据存储、管理、分析、 建模等，开发出创新性应用，提高资源配置效率。工业互联网平台具体包括边缘层、IaaS 层、 PaaS 层及应用层，PaaS 层包括通用 PaaS 层和工业 PaaS 层，工业 PaaS 层集成了数据 分析和建模，是工业互联网平台的核心，工业 PAAS 层对传统的 PaaS 平台进行数字化扩 展，把重复的工业技术、流程和命令进行模块化封装，使其满足大容量全方位的现代化工业 生产的需求，并对特定的工业应用提供支撑。根据工信部统计数据显示，当前国内具有较强 行业和区域影响力的工业互联网平台超过 70 家，连接工业设备数量达 4000 万台，工业 APP 突破 25 万个，工业互联网广泛应用于港口、交通、能源、电力、家电、航空航天等多个重 点行业。

平台处于规模化扩张的起步阶段，各路企业纷纷布局，尚未出现龙头企业，发展潜力巨大。 目前全球工业互联网平台市场规模正处在高速发展的阶段，未来行业增速有望进一步提升。 在众多参与者中，垂直细分行业龙头企业依托在行业的工业实力和行业经验，针对行业所存 在的痛点，提供数字化解决方案，打造垂直行业的工业互联网平台，发展空间较大。

针对不同行业，工业互联网平台的提供的作用和价值各不相同：

1）高端制造行业（工程机械、数控机床）：针对产品生产销售、服务后端等，工业互联网可 在全生命周期开展平台应用。

2）流程行业（化工、钢铁、有色）：针对具有高复杂性和逻辑性特点的行业资产、设备、生 产、价值链等，工业互联网平台可提供系统性优化，提高效率。

3）离散制造业（家电、汽车）：针对制造业的规模化及个性化定制、产品质量管理和后市场 服务等，工业互联网可提供各类配套服务。

4）普通消费行业（制药食品）：工业互联网提供标识解析功能，帮助产品进行销售供应链溯 源、真伪识别、经营管理。

5）电子制造业：工业互联网可针对行业进行质量管理，旨在提升行业效率。

四、盈利预测

盈利预测及假设

“工业 4.0”时代，我国逐步由“制造大国”向“制造强国”迈进，智能制造解决方案行业维持 高景气度，同时我国制造业基础良好，也有助于本土工业软件企业的快速发展。叠加当前我 国相关政策积极推动工业软件与制造业企业数字化转型意愿强等利好因素，企业数字化转 型进程有望迎来高速发展，智能制造解决方案行业景气度持续高增，公司积极布局智能制造 相关业务，积极构建智能制造中台，打造自身的技术优势与综合竞争力，有望受益于“工业 4.0”大时代。

公司主营业务基本假设如下：

1)智能制造业务：积极构建智能制造中台，提升资产的可复用程度，降低边际开发成本，预 计未来智能制造业务将保持较快增速增长；

2)智能电气业务：公司主提供智能电气方面的整体服务，智能电气整体市场景气，预计未来 几年公司智能电气业务将保持较快增速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）