飞机制造行业专题报告：国产民用飞机将开启黄金时代

一、C919 处于商业化前夜，将开启我国民机黄金时代

1、6 机 4 地密集试飞，C919 处于商业化前夜

C919 全称 COMAC-C919，是由中国商飞公司自主研制的窄体干线客机。其中 C取自中国（China）和中国商飞（COMAC）的首字母，第一个 9 是指飞机型号，寓意“天长地久”，后面的 19 指最大载客量为 190 名旅客。C919 总长 38.90米，翼展 35.80 米，高度 11.95 米，座级 156-168 座，航程为 4075-5555 公里。

C919 当前已进入 6 机 4 地密集试飞阶段，处于商业化前夜。飞机的设计和制造分为初步设计、工程发展和交付改进三大阶段。具体依次分为：概念设计-立项-详细设计-全面试制-试飞取证-交付培训-生产优化-后续型号等 8 大环节。C919 于 2006 年成立重大专项，2011 年进入详细阶段，2015 年实现总装下线完成全面试制， 2017 年实现首飞，当前已进入 6 机 4 地密集试飞阶段，预计 2021 年进行交付，处于商业化的前夜。

C919 采用“主制造商-供应商”的研制模式。中国商飞公司是 C919 的主制造商，负责产品整体设计、供应链构建、总装集成、改进优化等，机体、发动机、机载设备等部件则外包给供应商。具体来看，C919 机体部件已实现全部国产，分别由成飞民机、洪都集团、中航西飞、中航沈飞供应。C919 的发动机，由美国的 CFM 公司供应。 C919 的航电、飞控、空气管理系统等机载设备，则由柯林斯、霍尼韦尔、GE、利勃海尔、古德里奇等国外公司与国内企业联合设立的 16 家合资公司进行供应。

2、C919 将与波音和空客主流窄体客机同台竞争

C919 将直接与空客 A320 系列和波音 737 系列发生竞争。从航程、座位数量和发动机等具体性能参数来看，C919 主要对应的竞争机型是波音 737max8 和空客 320neo。相比 A320NEO、737MAX8，C919 的优势是乘客舒适度更好，飞机客航宽度 3.96 米，长于波音的 3.76 米、空客的 3.70 米，劣势是客座数及航程要小于竞争机型。

3、C919 契合市场需求，累计获得获国内外 28 家客户，共 815 架订单

截止 2020 年 4 月，C919 累计获得国内外客户 28 家，共计订单 815 架。其中国内订单 781 架，占比 95.8%，客户包括中国国航、东方航空、南方航空、海航集团等国内航空公司，以及工银租赁、农银租赁、中银租赁、建信租赁、交银租赁等国内航空租赁公司。国外订单 34 架，占比 4.2%，客户包括美国通用电气金融服务有限公司（GECAS）、德国普仁航空、以及泰国都市航空等。

二、2019-2038 年，C919 全球市场规模有望达千亿美元

1、2019-2038 年，全球新增民机市场规模超 6 万亿美元

波音预测，未来 20 年，全球需要 4.4 万架新飞机,价值 6.8 万亿美元。具体来看，波音预计 2019-2038 年，全球航空客运量将维持 4.6%年均增速，货运量将维持 4.2%年均增速，到 2038 年全球民用机队规模将达 50660 架，考虑老旧机型替换，未来 20 年全球需要 4.4 万架新飞机,价值 6.8 万亿美元。其中，C919 所处的单通道细分市场，用户需求预计达到 32420 架，价值 3.8 万亿美元。

中国商飞预测，未来 20 年，全球需要 4.54 万架新飞机,价值约 6.6 万亿美元。具体来看，中国商飞预计未来二十年，全球航空旅客周转量将以 4.3%的年均速度递增，到 2038 年，预计全球客机机队规模将达 49558 架，考虑老旧机型替换，未来 20 年全球需要 4.54 万架新飞机,价值约 6.6 万亿美元。其中C919 所处的单通道细分市场，需求 32055 架新机，价值约 3.63 亿美元。

综合波音、中国商飞预测，预计 2019-2038 年，全球民航新机需求数量超 4万架，市场规模将超 6 万亿美元。而其中 C919 所处单通道细分市场，需求新机超 3.2 万架，价值超 3.6 亿美元。

2、2019-2038 年，我国需求民航新机市场规模超 1 万亿美元

根据中国商飞预测，未来 20 年我国民航需要 9205 架新机，市场价值约 1.4万亿美元。中国商飞预测未来 20 年，我国 GDP 将维持 6.6%的年均增速，旅客周转量将维持 6%的年均增速，由此，中国民航机队将维持 5.2%的年均增速，到 2038 年中国民航机队规模将达到 10344 架：其中 90 座级 986 架、120座级 260 架、160 座级 5170 架、200 座级 1508 架、250 座级 1682 架、350 座级 658 架、400 座级 80 架。考虑 2018 年中国机队规模为 3854 架：其中 90座级 48 架、120 座级 439 架、160 座级 2259 架、200 座级 420 架、250 座级494 架、350 座级 175 架、400 座级 19 架；预计期间老旧机型退役 2715 架，最终我国需求新增飞机数量 9205 架，市场价值约 1.4 万亿美元。其中单通道窄体飞机需求 6119 架，市场价值约为 6929 亿美元。

据波音预测，2019-2038 未来 20 年，中国将需要 8090 架新飞机，价值 1.3万亿美元。其中，单通道飞机需求量为 5960 架，市场价值约为 6800 亿美元；涡扇支线飞机需求 120 架，市场价值约为 50 亿美元；双通道飞机需求 2010架，市场价值约为 6150 亿美元。

综合中国商飞与波音预测，预计 2019-2038，我国民航需求民航新机 80009200 架，市场价值约为 1.3-1.4 亿美元，其中 C919 所处单通道细分市场需求新机约 6000 架，市场价值约 6800 亿美元。

3、预计 2019-2038 年，C919 需求约 2000 架，市场规模约 1000 亿美元

预计 2019-2038 年，C919 需求约 2000 架，市场规模约 1000 亿美元。根据前文分析，未来 20 年国内窄体飞机需求数量约为 6000 架，全球窄体飞机需求数量约为 32000 架，国外窄体飞机需求数量为 26000 架。我们从国内市场、国外市场分别预测 C919 需求数量，继而加总得出 C919 总需求量。结合 c919当前已获订单 815 架，其中国内订单 781 架、国外订单 34 架。我们预计：

1）在国内市场，在乐观、中观、悲观情形下，C919 占据新机市场份额分别为 1/3、1/4、1/5。受政策支持，乐观情形下，C919 能与波音、空客飞机获取相近规模，新机市场份额有望达到 1/3,能获取国内订单 2000 架。中观情形下，C919 约占据国内新机市场份额 1/4，能获取国内订单 1500 架；而在悲观情形下，C919 仅占据国内新机市场份额 1/5，对应国内订单 1000 架。

2）在国外市场，在乐观、中观、悲观情形下，C919 占据新机市场份额分别为 1/10、1/50、1/100。C919 的国际拓展，将直接与波音、空客进行市场竞争，凭借飞机的性价比、舒适度、易操作性、安全性等性能获取市场份额。考虑波音、空客在国际市场耕耘已久，在乐观情形下，预计 C919 能占据 1/10的市场份额，获取 2600 架国外订单；在中观情形下，预计 C919 能占据 1/50的市场份额，获取 520 架国外订单；在悲观情形下，预计 C919 占据 1/100 的市场份额，获取 260 架国外订单.

3）合计：乐观情形下，C919 有望获得 4600 架订单；中观情形有望获得 2020架订单，悲观情形则仅获得 1460 架订单。

4）按 0.5 亿美元的单价计算，预计 C919 未来 20 年的市场空间约在 730 亿2300 之间，中观情形下市场规模约为 1010 亿美元。

三、从发展历程来看，国产民机研制已渐成体系

建国以来，国产民用飞机产业的发展，经历了漫长曲折过程，从“仿制运七-自主研制运十-到合作引进试图消化-再到自主研制”。现今，自主研制的ARJ21、C919、CR929，依次批产、适航取证、规划研制，国产民机研制终渐成体系，开启黄金时代。

1、1970-1985，自主研制喷气式客机“运十”

运 10（Y-10）是由上海航空工业公司研制的四发远程喷气式客机，也是我国首次自主研制的喷气式客机。1970 年开始研制，1980 年首飞成功，各项性能参数达到当时国际同类飞机的技术水平。从首飞成功到 1984 年 6 月，运十共飞行 130 个起落、170 个小时。1986 年，因种种原因，运十停飞，研制计划终止。

2、1985-2002，国际合作“三步走计划”曲折前行

运十停飞后，航空部制订了通过国际合作发展航空事业的“三步走计划”：第一步是部分制造和装配麦道 80/90 系列飞机，由麦道提供技术;第二步是与国外合作，联合研制 100 座级飞机，约在 2005 年服役;第三步是自行设计、制造 180 座级飞机，2010 年实现。

三步走的第一步的前期基本是成功的。麦道鉴于和波音竞争中处于劣势，把与中国合作作为竞争策略的重要一环。和麦道公司合作第一个协议是在 1985年，装配 25 架飞机;第二个协议是在 1989 年，再装配 10 架飞机。麦道向上

海飞机制造公司无偿提供装配飞机所必需的图纸。从 1985 年到 1994 年，上海飞机制造公司总共装配了 35 架 MD82/83，返销美国 5 架。但 1996 年因麦道被波音兼并，项目终止。

三步走的第二步——和国外联合设计和建造支线喷气客机，则不尽如人意。1994 年与空客合作 AE100 项目启动，至 2002 年项目即终止，期间并没有联合设计出一架支线客机。

鉴于第二步计划的不如人意，三步走计划战略失败。

3、2002-至今，自主研制三步走：支线 ARJ21-窄体 C919-宽体 CR929

经过国际合作三步走战略的曲折探索，我国收获了宝贵经验：对于民机研制，试图通过国际合作，以市场换技术之路根本无法走通。2002 年后，经过痛定思痛，我国重回自主研制之路，立足自主研制，全球配套，逐步国产，确定了“支线 ARJ21-窄体 C919-宽体 CR929”的自主研制三步走战略。

ARJ21 项目当前已进入批产状态。ARJ21 于 2002 年立项，2008 年首飞，2014年获得型号合格证，2015 年进行首次交付，2016 年开始首次商业运营。截止2020 年 5 月,ARJ21 累计获得国内外客户 22 家，596 架订单。截止 2020 年 5月，ARJ21 已累计交付 23 架，其中 2017 年交付 2 架、2018 年交付 6 架、2019年交付 12 架，预计 2020 年交付 30 架，逐步进入产能爬坡批产阶段。

对照 ARJ21 研制生产进度，C919 预计 2021 年进行交付，5 年内到 2026 年进入批产阶段。

CR929 是中俄合作远程宽体客机，2016 年立项，目前已进入详细设计阶段，有序推进。

国产民用飞机产业的发展，经历了漫长曲折的过程后，确定了坚定而清晰发展战略：自主研发、全球配套、逐步国产，先支线后干线，先窄体后宽体。自主研制的 ARJ21、C919、CR929，依次批产、适航取证、规划研制，验证了国产民机研制渐成体系，将迎来黄金时代，有望打破现有客机格局，由“AB”向“ABC”格局演变。

四、投资策略

1、关注直接参与国产民用飞机供应链的上市企业

随着国产民机逐渐商业落地，直接参与民用飞机供应链的上市公司将直接受益。建议关注中航飞机、洪都航空、中航沈飞、博云新材等当前已进入 C919配套的相关上市企业。

2、关注国产化替代空间较大的领域公司

国产民机的研制发展策略是自主研发、全球配套、逐步国产。从长期来看，可以关注国产化替代空间较大的相关领域公司。如航电系统、机电系统、动力系统等，通过吸收转化国外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：世纪证券）

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