2026年宝钢股份首次覆盖报告：龙头优势显著，赋能行业产能聚合

宝钢股份：宝武集团控股，行业龙头优势凸显

（一）股本结构：股东宝武集团实力雄厚，实际控制人为国资委

全球领先的现代化钢铁联合企业，稳居中国钢 铁行业龙 头。1977 年 12 月，经国务院批准，宝 钢工程指挥部和“上海宝山钢铁总厂”成立；1998 年 11 月，宝山钢铁(集团)公司与上钢、梅钢合 并，成立上海宝钢集团公司；2000 年 2 月，宝山钢铁股份有限公司成立，同年 12 月，在上海证券 交易所挂牌上市。2016 年，宝钢股份实现利润总额 115.2 亿元，同比增加 553%； 实现净利润 89.66 亿元，同比增长 849%；在全球 2000 万吨以上钢企中利润排名第二，吨钢利润排 名第一。2017 年 2 月增发 56.53 亿股，换股吸收合并武钢股份，产能规模达到 4600 万吨，合并后 宝钢股份在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、取向硅钢产量排名第一。2018 年，宝钢股份硅 钢产品销售规模位居全球第一，汽车板销售规模也进入了全球前三，冷轧汽车板持续保持 50%以上 的国内市场份额。2023 年 12 月，宝钢股份召开第八届董事会第三十六次会议审议通过《关于宝钢 股份参股山钢日照项目的议案》，拟以 107.03 亿元现金收购山钢集团持有的山钢日照 48.61%股权。

实际控制人为国务 院国资委，子公司四大基地协同发展。截止 2025Q3，公司前十大股东合计占 总股本比例 76.36%，第一大股东为中国宝武钢铁集团，持股比例为 44.20%，实际控制人为国务院 国资委。其中，武钢集团有限公司持股 13.69%，太原钢铁有限公司持股 5.44%，香港中央结算有限 公司持股 3.70%，中国石油天然气集团有限公司持股 3.26%。公司拥有全资子公司烟台鲁宝钢管有 限责任公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、上海宝钢资产管理有限公司、武汉钢铁有限公司等， 控股子公司宝钢湛江钢铁有限公司、上海梅山钢铁股份有限公司、宝武碳业科技股份有限公司等， 并以 49.12%参股上海宝信软件股份有限公司。公司拥有分别设立在美国、日本、德国、新加坡、中 国香港等国家和地区的各级子公司 26 家、参股公司 4 家。公司拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要制造基地，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。其中宝山基地为宝山钢 铁股份有限公司位于上海宝山区域的生产制造基地，青山基地为武汉钢铁有限公司，东山基地为宝 钢湛江钢铁有限公司，梅山基地为上海梅山钢铁股份有限公司。

（二）产品结构：以高端板材为核心，六大战略产品协同发展

公司广泛布局各品 类钢材，硅 钢高端产品处国际 先进水平。公司钢铁主业专业生产高技术含量、 高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品。主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机 械制造、能源交通等行业，从制造、研发、营销、服务四大维度，形成汽车用钢、电工钢、能源与 管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品。公司整体技术装备建立在当代 钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、 连续化、自动化的特点，处于世界钢铁行业领先者地位。公司自主研发的新一代汽车高强钢、电工 钢、高等级家电用钢、油气管、桥梁用钢、热轧重轨等高端产品处于国际先进水平，紧密关注中国 高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备、新能源汽车等产业的高速增长，发展包括超高强钢、 取向硅钢在内的高端产品，并研发储备更高端新材料技术，集中力量“从钢铁到材料”，持续享受 高端产品结构带来的经济效益。

（三）财务数据：成本控制行业领先，经营业绩稳居龙头

公司成本控制优势 明显，经营业绩稳居国内行业 第一。2025 年前三季度宝钢股份实现营业收入 2324.36 亿元，同比下降 4.29%；实现归母净利润 79.59 亿元，同比增长 35.32%，营收和净利润规 模均排名钢铁行业第一。2025 年前三季度三大期间费用率合计 2.03%，较 2023 年下降 0.14pct， 期间费用控制良好。2025 年前三季度研发费用 25.34 亿，同比增长 3.30%。公司加大研发投入，上 半年研发投入率 6.23%，实现无取向硅钢 B50AM250 等 6 项产品全球首发；关键核心技术持续攻 关突破，多款吉帕钢产品实现批量供货，填补国内电镀锌马氏体钢空白。打造原创技术策源地，累 计完成 4 个应用基础研究项目立项并运行。构建面向世界科技前沿的产学研交流合作平台，宝钢香 港研发中心成立。并积极开发应用先进制造和节能环保技术，建立了覆盖全国、遍及世界的营销和 加工服务网络。公司自主研发的新一代汽车高强钢、取向电工钢、高等级家电用钢、能源海工用钢、 桥梁用钢等高端产品处于国际先进水平。

行业层面：政策指引产能调控，整体盈利修复

（一）行业盈利能力整体修复，龙头成本管控见成效

12 月 27 日，国家统计局发布《2025 年 1—11 月份全国规模以上工业企业利润增长 0.1%》， 指出 1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 66,268.6 亿元，同比增长 0.1%。其中，黑色 金属冶炼和压延加工业利润总额为 1,115.0 亿元，同比增长 1,752.2%。 盈利能力显著改善，成本管控见成效。2025 年 Q1-Q3，SW 钢铁板块营业总收入 14074.56 亿 元，同比下降 6.13%，营业成本为 13879.69 亿元，同比下降 8.29%，收入降幅小于成本降幅 2.16 个百分点。2025 前三季度板块实现归母净利润达 201.47 亿元，扣非归母净利润 176.70 亿元，相比 去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为 12.35%，同比提升 1.33 个百分点；销 售净利率为 3.74%，同比提升 1.11 个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块 盈利水平显著回升。 从供需结构来看 ，据国家统计局数据，前三季度，全国累计生产粗钢 7.46 亿吨，同比下降 2.9%， 预计全年仍将保持同比下降，实现粗钢产量调控目标；生产生铁 6.46 亿吨，同比下降 1.1%；生产 钢材 11.04 亿吨，同比增长 5.4%。前三季度，国内折合粗钢表观消费量 6.49 亿吨，同比下降 5.7%。 从进出口来 看，钢材出口同比增长，进口同比下降。据海关总署数据，前三季度，我国累计出口钢 材 8796 万吨，同比增长 9.2%；出口均价 697 美元/吨，同比下降 9.5%；累计出口金额 613 亿美 元，同比下降 1.2%。累计进口钢材 453 万吨，同比下降 12.6%；进口均价 1692 美元/吨，同比上 升 1.1%。折合粗钢净出口 9676 万吨，同比增长 21.0%。

盈利改善覆盖面拓 宽，细分龙 头优势显著。2025 年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净 利润实现扭亏，沙钢股份、柳钢股份、包钢股份等均从去年同期亏损转为盈利，板块盈利改善覆盖 面持续拓宽。同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢销售毛利率达 10.44%、销售净利率达 5.97%， 在板块中位居前列，凸显布局特钢高端产品的盈利优势，细分领域龙头的盈利韧性更为突出。

单季度营收维持稳定，成本 管控延续。根据 SW 钢铁指数成分股计算，2025Q3 钢铁板块实现 营收 4801.23 亿元，同比增加 0.07%，环比减少 0.63%；营业成本 4435.39 亿元，同比减少 4.42%， 环比减少 0.77%；实现利润总额 130.87 亿元，环比增长 12.51%，同比扭亏为盈；实现归母净利润 87.16 亿元，环比增长 12.16%，同比扭亏为盈。较上一季 度来看，25Q3 营收环比微降 0.63%，但 成本环比降幅（0.77%）略超营收，推动利润总额环比增长 12.51%；较去 年同期来看 ，25Q3 净利 润扭亏为盈，营业收入基本持平，营业成本同比下降 4.42%，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素， 强化盈利修复的可持续性。 归母净利润按季度递增，25Q3 利润创新高。25Q1 实 现 归 母 净 利 润 54.41 亿元，同比增长 549.88%，环比扭亏为盈；25Q2 归母净利润进一步提升至 77.71 亿元，环比增长 42.83%，同比高 增 80.54%，盈利修复节奏加快；25Q3 归母净利润达到 87.16 亿元，环比继续增长 12.16%，较去 年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创 2024 年以来新高。

从细分板块盈利贡献来看，二级子行业中，SW 普钢利润总额占比最高，25Q3 占比约为 58.38%； SW 特钢Ⅱ利润总额占比约 24.98%；SW 冶钢原料利润总额占比约 16.64%。SW 普钢利润总额占 比居首，其修复节奏对板块整体盈利的影响更为突出。从盈利修复节 奏来看，SW 普钢板块的修复 速度最为显著，25Q3 实现归母净利润 47.12 亿元，环比增长 14.03%；25Q2 实现归母净利润 41.32 亿元，环比增长 104.89%。SW 冶钢原料也保持盈利增长，25Q3 实现归母净利润 15.66 亿元，环比 增长 40.11%。

分季度看，净利率与毛利率 均稳步递增，盈利 效率持续 提升。根据 SW 钢铁指数成分股数据， 2025 年销售净利率呈现季度递增的趋势。25Q3 销售净利率为 2.19%，同比提升 3.85 个百分点，环 比提升 0.30 个百分点；25Q2 销售净利率为 1.89%，环比提升 0.44 个百分点；25Q1 销售净利率为 1.45%，相较 24Q4 提升 2.68 个百分点，2025 年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋 势明确。同时，2025 年销售毛利率也呈现季度上行的趋势。25Q3 销售毛利率为 7.59%，同比提升 4.34 个百分点，环比提升 0.13 个百分点；25Q2 销售毛利率为 7.47%，环比提升 0.87 个百分点； 25Q1 销售毛利率为 6.60%，环比提升 1.12 个百分点，2025 年毛利率连续三个季度环比改善，成本 端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。

（二）供给端反内卷政策加码，要素资源向优势企业集中

年初以来，供给端反内 卷政策 加码。5 月 20 日，国家发改委提出中国经济正处在新旧动能转换 期，新产业新业态新模式竞相涌现，传统产业加快转型升级。坚持创新引领，加快产业转型升级： 强化企业科技创新主体地位，支持企业通过科技创新提高产品质量和核心竞争力，增加高端产能、 优质供给，不断开拓多元化市场。优化产业布局，遏制落后产能无序扩张：发挥质量、标准支撑作 用，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能；科学论证煤化工、氧 化铝等行业新增产能项目，防止盲目新建；加强行业自律，引导新能源汽车、光伏企业注重技术研 发。 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会上表示将实施新一轮钢铁、石化、建材等十大重点行业 稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。筑牢工业经济基本盘：实施新一 轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，支持重点工业大省发挥“挑大梁” 作用，包括落实支持政策、培育新增长点、促进产业转型、提高运行质效、应对外部风险等方面， 加大工作力度，夯实工业经济稳定运行基础。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以资源高效 利用强保障，以精深加工材料提质优供给，以推动大宗消费升级、培育新兴消费市场扩需求，推动 行业实现质的有效提升和量的合理增长。 9 月 22 日，工信部联合五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确 未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在 4%左右，该方案核心在于“稳增长、防内卷”，实施 产能精准调控。《工作方案》提出，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新 增产能，引导资源要素向优势企业集聚，通过产量调控促进优胜劣汰，实现供需动态平衡。根据方 案，钢铁企业必须加速淘汰落后设备，尤其是老旧高炉、转炉等限制性生产装备。同时，方案明确 要求，到 2025 年底，80%以上的钢铁产能完成超低排放改造。 稳增长工作方案发布，实 施产 量精准调控。2025 年 9 月，工业和信息化部会同自然资源部、生 态环境部、商务部、市场监管总局等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》 （以下简称《工作方案》），该方案以“稳增长、防内卷”为核心，为中国钢铁行业的结构性调整 与高质量发展指明实施路径。《工作方案》提出 2025—2026 年，钢铁行业增加值年均增长 4%左右， 经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、 数字化发展水平显著提升的总目标。《工作方案》还提出，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业 分级分类管理，严禁新增产能，引导资源要素向优势企业集聚，通过产量调控促进优胜劣汰，实现 供需动态平衡。根据方案，钢铁企业必须加速淘汰落后设备，尤其是老旧高炉、转炉等限制性生产装备。同时，方案明确要求，到 2025 年底，80%以上的钢铁产能完成超低排放改造。 钢铁品种持 续优化， 高端产 品研发不断 加速。回看“十四五”时期，在钢铁品种结构的优化升 级方面，行业推动汽车、家电、基础设施建设、建筑等基础用钢高端化，高强度、耐候、轻量化节 能、焊接性等性能不断提升。从大类看，制造业用钢占比从 2020 年的 42%上升到 2024 年的 50%， 预计 2025 年将突破 50%；建筑业用钢占比从 2020 年的 58%降至 2024 年的 50%，仍在继续下降。 同时，新产品特别是高端产品研发与制造不断加速，高端产品的代表性品种硅钢 2024 年产量约 1800 万吨，比 2020 年增长 48%。2200 兆帕级特高强度桥梁缆索用钢、“手撕钢”、“蝉翼钢”等品种 达到国际领先水平。

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