2024年宝钢股份研究报告：重组整合持续，集中度、议价与盈利能力不断提升

一、钢铁行业龙头，钢铁行业市占率领先

1.1 国务院国资委实际控制，中国钢铁领军者

宝山钢铁股份有限公司，简称“宝钢股份”，成立于 2000 年 2 月，由上海宝钢集 团独家设立。宝钢股份于 2000 年 12 月登陆上海证券交易所，是全国范围内上市较 早的公司之一。宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，在国内钢铁市场中知 名度较高，并有着较高的市场占有率。 宝钢股份由国务院国资委实际控制，股份占比较高的股东均带有一定的政府色 彩，背景实力雄厚。同时公司股权架构稳定，由国务院国资委实际控制多年，管理 层架构合理、管理经验丰富。 宝钢股份内部主要分为钢铁制造营业部、加工配送营业部和其他营业部。2023 年 1-9 月，钢铁制造营业部实现营业收入超 2000 亿元，毛利率达 4.2%，彰显了宝钢 股份钢铁制造主营业务强大的底蕴与实力。

作为钢铁行业龙头企业，同时经过多轮的钢铁行业内的企业整合之后，目前宝 钢股份在国内拥有四大生产基地，钢铁相关制品总产量超过 5000 万吨，目前宝钢股 份粗钢、硅钢等钢铁制品产量全球排名前二，其余产品产量也处于全球前列的位 置。结合宝钢股份生产规模和产品类型，宝钢股份在全球都非常具有话语权和影响 力，是当之无愧的钢铁行业领军者。 宝钢股份四大生产集地中，除上海宝山基地以外的三大生产基地均由宝钢股份 对钢铁行业内部企业整合重组或是与当地合作建设而来，其中武汉青山基地来自于 原武钢股份，湛江东山基地由宝钢股份与广东省国资委共同建设，南京梅山基地则 是则是由早在 1998 年便重组成为宝钢股份全资子公司的梅山钢铁建设。 目前，宝钢股份依托四大生产基地进行生产建设已经获得了非常大的成果。宝 钢股份合理规划四大基地的产能与产品种类，已经满足了国内大部分地区对于多样 化的钢铁产品的需求，同时也在国内的各个方向的钢铁市场中获得了非常大的话语 权与议价能力。

1.2 降本增效效益初显，低碳政策助力业绩稳定

宝钢股份作为全国钢铁行业的龙头企业，对于钢铁行业的降本增效等政策的贯 彻执行非常地坚决，由此对公司业绩产生了比较大的正向作用；宝钢股份 2023 年度 前三季度围绕各项降本措施，累计成本削减达到 48.9 亿元，超额完成了其年度目 标。同时，宝钢股份对于国家双碳政策也积极执行并落实，2023 年前三季度实现了 30 万吨标煤的技术节能量，并新增光伏装机容量 30.9MW；宝钢股份湛江基地的零 碳示范产线也在不断建设当中；转型低碳也为宝钢股份削减成本起到了一定的正向 作用。

除了第三季度业绩的大幅增长，宝钢股份在 2023 年的前三个季度的总业绩同样 展现了其稳定性，在钢铁行业内接近六成上市公司业绩为亏损的环境背景下仍然保 持了盈利，实现归母净利 83.5 亿元，且同比仅减少 11.76%，业绩表现远远领先于钢 铁行业企业平均水平的同时展现出了强大的稳定性。

1.3 重组收购脚步持续，深耕国内并布局海外

宝钢股份主营业务为钢铁相关产品的制造与相关工作，宝钢股份的主要产品分 类具体为热轧碳钢板卷、冷轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品和其他钢铁产品五大 类，产品种类齐全。宝钢股份的种类繁多的钢铁产品目前也被广泛运用到船舶、汽 车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造业当中。

在国内市场保持龙头地位的同时，宝钢股份布局海外市场，在美洲、香港、德 国、巴西和新加坡等国家和地区都有相关的布局。虽然目前宝钢股份在海外市场的 营业收入占总营业收入的比重仍不高，但是在 2022 年度已经超过了 400 亿元人民 币，并且处于接近 20%的年增速；宝钢股份的海外业务拥有非常大的增产潜力。 近年以来，宝钢股份为提升自身在中国与海外钢铁市场的话语权与影响力，在 投资与参股行为上动作不断，最近的相关行为有收购山钢日照股权、在沙特建立相 关合资公司等。 国内方面，宝钢股份于 2023 年 12 月宣布，将以 107.03 亿元现金收购山钢集团 旗下子公司山钢日照约 48.61%股权。山钢日照是山钢集团旗下较为优质的资产，日 照钢铁精品基地规划钢材产品产能共 790 万吨，产品方案为热轧商品卷 180 万吨、 冷轧（含涂镀）190 万吨、酸洗热轧商品板卷 60 万吨、中（宽）厚板 360 万吨。近 年来，山钢日照保持盈利态势，其中 2022 年综合收益总额超过 17 亿元，2023 年 1- 9 月综合收益总额超过 5 亿元。此次收购有助于宝钢股份加强在中国北方钢铁市场 的影响力、议价权和集中度。

海外方面，宝钢股份即将在沙特阿拉伯投资建设相关的钢铁工厂。2023 年 5 月，宝钢股份公告，公司与沙特阿美和沙特公共投资基金（PIF）共同投资设立沙特 厚板公司（暂定），其中宝钢股份出资约 30.05 亿元人民币，持有其 50%股权，沙 特阿美与 PIF 分别持有 25%股权。沙特厚板公司拟在沙特阿拉伯投资建设全球最具 竞争力的绿色低碳厚板工厂，年产 250 万吨直接还原铁、167 万吨钢、150 万吨厚 板，主要服务于中东北非地区的油气、造船、海工和建筑行业。本项目是沙特“2030 愿景”和“一带一路”倡议的完美契合，是宝钢股份为培育世界一流企业，推进国际化 战略的重要举措，也是宝钢股份首个海外绿地全流程钢铁项目。本项目采取国际最 先进的工艺技术，建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂，是宝钢股份践行绿色低 碳发展战略的标志性项目。

1.4 进军信息科技与新材料，寻找第二增长曲线

除钢铁制造的主业之外，宝钢股份也在积极发展信息科技和新材料等钢铁业务 之外的业务。其中宝信软件、宝武碳业分别作为信息科技和新材料业务的代表性子 公司，为宝钢股份带来一定的盈利。 其中宝信软件目前的盈利能力较强，最近五个财年的营业总收入增速均超过 10%，平均增速高于 20%，且已经突破 120 亿元的总营业收入；归母净利方面，近 五个财年增长速度都超过 20%，目前已经突破 20 亿元，表现比较强势；作为宝钢股 份子公司之一，宝信软件占宝钢股份净利润的比重在不断上升，有比较好的财务预 期。相较之下，宝武碳业则不如宝信软件的相关表现耀眼，宝武碳业在成立以来的 营业总收入和归母净利均不及宝信软件在同年的相关表现；但是不可否认的是，虽 然宝武碳业的毛利率和归母净利较低，但作为宝钢股份试图开辟第二增长曲线的尝 试的相关业务，有成为优质业务的潜力。

二、钢铁：铁矿石对外依赖度高，市场形势严峻

2.1 铁矿石对外依赖度高

由于我国的铁矿石品位相对较低，而铁矿石原矿储量分别占世界原矿储量 28% 和 19%左右的澳大利亚和巴西的铁矿石品位较高，主导了世界的铁矿石供给。我国 的钢铁产业主要依赖来自澳大利亚与巴西进口的铁矿石作为重要的原材料，而我国 对这些优质的铁矿石供给的极高依赖度导致了议价能力的缺失。同时，由于澳大利 亚和巴西两国的最优质铁矿资源基本被世界四大铁矿石企业必和必拓、力拓、淡水 河谷和 FMG 掌握，整条产业链的话语权也被四家企业垄断于手中；因此，我国的企 业很容易面临铁矿石价格暴涨的风险。事实上，宝钢股份最主要业务，钢铁制造业 务毛利率近年来也由于原料涨价问题而不断下降。

同时，宝钢股份 2022 年年度报告中显示，公司的铁矿石大多来自于进口，进口 铁矿石量达到了 7000 万吨以上，进口的铁矿石部分占到全部使用的铁矿石的 94%以 上，并且进口铁矿石总量仍在不断地增加，因此铁矿石的价格波动很容易导致其业 绩产生一定的波动。同时，原料和燃料等炼钢的重要来源的成本绝对值也在以一定 的增长速度增加。

2.2 房地产与制造业需求互补，未来钢铁需求或成稳定态势

房地产行业是我国钢铁需求的重要行业，从全国房屋销售成交数据可以看出， 当下我国的房地产市场需求有一定下降，可能来自于以下的原因：首先，以中国恒 大为首的一系列房地产企业暴雷事件正在削减消费者对于房地产的信心，导致房地 产的需求下降；其次，目前房地产的价格上升空间小而下降空间大，消费者以观望 态度为主，购买意愿并不强。 国家统计局 2024 年 1 月 17 日发布的 2023 年度全国房地产市场基本情况显示， 我国商品房待售面积比去年增长 19%，住宅待售面积增长 22.2%，同时两者销售面 积分别下降 8.5%和 8.2%。但是考虑到外部经济环境，如美联储加息等对全球经济产 生的不利影响，未来中国房地产相关需求随着外部经济的重新活跃而修复的可能也 较高，房地产相关需求可能迎来一定的反弹。

随着我国制造业与国民经济的不断进步，家电、汽车、造船等大量用钢的制造 行业对于钢铁的需求在不断提升。 同时，在国内新能源汽车市场的蓬勃发展和国内政策的双重推动下，未来国内 消费者对于国产电动汽车的需求只增不减，从而会给作为新能源汽车重要原料来源 的钢铁行业带来较多的新增需求。 综上，制造业带来的新增需求在未来仍有很大弥补房地产行业对钢铁需求的拖 累，未来钢铁需求维持稳定的可能性较大。

三、“双碳”转型压力减小，新政策助推价格稳定

3.1. “双碳”政策转型压力渐小，整合集中资源优势初显

2022 年，国家多部门对钢铁行业提出了“双碳”政策的要求，要求钢铁企业实现 碳达峰与碳中和的目标，并努力向绿色化、低污染化转型；同时，要求钢铁企业注 重降本增效，降低内部臃肿的现象，并继续推进钢铁行业的整合步伐以提高资源的 集中度；这些政策为国企云集、高污染的钢铁行业带来了非常大的政策压力，大部 分钢铁企业都进入了初步转型或进一步整合的时期。 进入 2024 年后，各钢铁制造企业的“双碳”转型都已经初显成效，降本增效所带 来的效益也初步显现，宝钢股份在降本增效的增加效益下，2023 年第三季度的业绩 超出预期；另外，宝钢股份用于进行“双碳”转型的资本支出也已经度过了最高的时 期，宝钢股份已经接近完成超低排放改造项目的建设，资本支出将逐步降低。同 时，钢铁行业内的整合脚步仍在继续，宝钢股份也有所动作：宣布收购山东日照一 定的股份，提升自身；钢铁行业内不断的整合措施提升了钢铁行业内的资源聚集 度，将大量资源集中到头部的钢铁制造企业当中，提升了创新力的同时，进一步增 强了整条钢铁产业链，同时提升了市场议价权，初步显现了集中资源的优势。

3.2 稳经济各项措施出台，钢铁行业稳增长方案实行

2023 年，面对国内外承压的经济形势，多项稳定经济的政策出台；国家通过实 行“认房不认贷”等方式提振了一定的房地产相关需求，并通过多项稳经济的政策提 升了国民日常的消费与需求，对国内制造业与房地产的需求产生了一定的刺激；利 好政策一定程度上提振了钢铁行业的信心，为钢铁行业需求带来一定的振奋好。 在直接影响钢铁行业的政策方面，国家七部门于 2023 年 8 月 26 日印发了《钢 铁行业稳增长工作方案》，继续强调了提升行业集中度，提升产品品质，扩大需求 和供给等方式和手段，其中提到了要将钢铁行业与新基建紧密联合并开辟新的市场 与新的钢铁行业增长点。政策带来的一定支持也会为钢铁行业带来一定的信心，为 其转型前景增添几分亮色。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）