2026年方大特钢公司研究报告：成本优势明显，增长潜力突出

公司概况与产品结构

1.1.公司发展历程

方大特钢前身为 1999 年成立的南昌长力钢铁股份有限公司，2003 年 9 月长力股份在上 海证券交易所挂牌上市，2006 年 12 月并入南昌钢铁有限责任公司，2009 年 10 月南昌 钢铁有限责任公司省属国有股权转让给辽宁方大集团实业有限公司，公司正式转为民营 企业。同年 12 月公司名称变更为方大特钢科技股份有限公司。 方大特钢科技股份有限公司是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于 一体的钢铁联合企业，是弹簧扁钢和汽车板簧精品生产基地，拥有国家博士后科研工作 站、国家实验室认可（CNAS）检测中心和江西省弹簧钢工程研究中心。

1.2. 公司股权结构

公司股权结构简明清晰。根据公司 2025 年三季报，公司股本为 23.13 亿股，截至 2025 年三季度，公司控股股东为江西方大钢铁集团有限公司。截至 2025 年 9 月 30 日，方大 钢铁直接持有公司 753,204,599 股股份，持股比例为 32.56%，方大钢铁通过江西汽车 板簧有限公司持有公司 175,820,000 股股份，持股比例为 7.6%，方大钢铁持有江西汽 车板簧有限公司 100%股权，方大钢铁直接和间接合计持有公司 40.16%的股份。

1.3. 公司产品结构与经营情况

公司主要产品包括螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉等，产品主要应用于建 筑、汽车制造等行业。建筑钢材主要销往江西省内（南昌、丰城、樟树、高安、抚州、 上饶、赣州、九江、景德镇等）、部分销往省外湖北、江苏、浙江等区域；弹簧扁钢销售 覆盖面广，主要销往江西省内、山东、湖南、湖北、重庆、广东、广西、浙江，少部分 销往国外东南亚、非洲、美洲等地区。

1.3.1.产销量视角

公司产销规模整体呈现增长趋势。根据年报数据，公司 2024 年钢材产量为 434 万吨， 同比增长 3.7%；实现钢材销量 434 万吨，同比增长 3.4%；2019 年-2024 年公司产销复 合增速分别为 2.48%、2.47%，随着公司不断挖潜增效，产销规模仍有增长潜力。

1.3.2.营收、毛利率与净利率视角

公司主营产品收入整体维持增长势头，营收与盈利随行业周期波动明显，2025 年有望走 出过去 2022 年以来的盈利颓势： 公司 2016 年-2024 年，总营收规模从 89.24 亿元增至 215.6 亿元，八年复合增速 11.7%；  公司 2016 年-2024 年，归母净利规模从 6.66 亿元降至 2.48 亿元，八年复合增速11.6%，2025 年前三季度归母净利为 7.89 亿元，同比增长 317.38%，已显著改 善；公司 2016 年-2024 年，整体毛利率从 19.6%降至 4.8%，2025 年前三季度毛利率 为 10.44%，环比同比均显著改善； 分品种来看，公司 2023 年-2024 年螺纹钢、线材销售毛利率持续走弱，弹簧扁钢、 汽车板簧与铁精粉毛利率相对稳定。

分区域来看，国内市场是公司产品的主要销售区域，2024 年境内营收占比 99%， 毛利占比 99%；

营收规模扩张的同时，公司四费稳步回落，2015 年-2024 年四项费用占营业收入的比重 从 8.7%降至 2.6%。

1.3.3.吨钢盈利视角

从吨钢口径来看，公司整体售价与毛利呈现出周期波动状态，2017-2021 年钢材盈利处 于较高水平： 2015 年–2024 年，公司钢材吨售价从 2059 元增至 3203 元，2024 年汽车板簧售价 最高，其次为弹簧扁钢； 2015 年–2024 年，公司钢材吨成本从 1849 元增至 3084 元；  2015 年–2024 年，公司钢材吨毛利由 210 元降至 118 元。 从经营数据来看，汽车板簧与弹簧扁钢的吨毛利显著高于螺纹钢与线材，具备一定抗周 期特征，但产量占比较低，螺纹钢与线材盈利波动较大；从底层逻辑来看，地产投资及 开工数据下滑导致建筑钢材需求整体下行，对螺纹钢、线材需求影响更大。

1.3.4.ROE 视角

对于周期品这种典型困境反转型投资，不是去判断具体何时周期反转。困境反转时点实 际是很难判定的，因为在判断之初往往没有什么根据，更多都是根据逻辑判断，而有数 据验证的时候经常股票价格已经不再足够便宜，依据当时的数据判断已经不足以支撑股 价的继续上涨。很多人会采用趋势投资策略，反馈当时行业如何景气、行业盈利丰厚， 但是股票市场十分有效，股票价格会提前于行业景气见顶，这个也是基本面趋势投资总 容易犯错误的时候。对于拐点型投资其实需要把握的是几个方面：一是是否足够便宜， 具有安全边际；二是未来的盈利回归的盈利能力；三是行业向好的需求端来源是什么地 方，单纯地讲产能收缩无法维持，四是目前和未来的行业刺激因素是什么。

从公司 ROE 变动情况来看，公司盈利能力波动较大，2018 年曾达到 80%以上，2006 年 以来的 ROE（TTM）均值在 19.42%左右，与当前 ROE（8.46%）仍有不小差距，未来 随着行业盈利向均值回归，从绝对收益的角度公司依然具备投资价值。

当钢铁行业进入成熟期后，在需求成长性下降的背景下，我们更多捕捉资本回报周期的 潮起潮落。鉴于钢铁板块目前估值分位，已经脱离绝对底部的安全区，但仍比较理性， 没有对未来资本回报进一步回归计入太多预期，从绝对收益的角度依然具备投资价值。

市场的一般规律是供求的转换，当某个东西被过度追捧并赋予过高的价值时，在充分定 价以后通常就是降价的开始，相反冶炼业多年资本回报低迷本身就是供给调整的重要条 件，周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济 的力量，可以靠价格去调整供需。经济增长本身就是在“不平衡——平衡——不平衡— —”的演变过程中螺旋式上升。

产能增长潜力较大

2.1.集团产能远超上市主体产能

据公司官网，钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢 2000 万吨能力， 钢铁板块主要包括方大特钢科技股份有限公司、江西萍钢实业股份有限公司、四川省达 州钢铁集团有限责任公司，其中方大特钢产能为 420 万吨，从当前公司避免同业竞争承 诺来看，未来方大特钢待注入钢铁产能为 1600 万吨左右，为当前产能的三倍以上。

2012 年 12 月公司发布《 关于与控股股东及关联方签订避免同业竞争协议的公告》，公司 控股股东江西方大钢铁科技有限公司及其控股股东辽宁方大集团实业有限公司、实际控 制人方威先生与公司特签订有关避免同业竞争的协议书。2018 年公司做出避免同业竞争 承诺变更，最新承诺如下：

在本公司对方大特钢拥有控制权期间，本公司将持续在业务投资、资本运作、资产 并购等方面优先支持方大特钢，协助其做大做强主营业务；方大特钢将作为本公司 旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台。

积极督促江西萍钢解决股东股权确认、股权权属不清晰等问题；自满足如下条件之 日起一年内，启动将江西萍钢注入上市公司的工作：1）江西萍钢连续两个会计年度 盈利；2）彻底解决江西萍钢股东确权、股权权属不清晰等问题；3）符合其他注入 上市公司的法定条件（包括但不限于产权清晰，资产合规完整，符合产能批复、环 保、安全生产等各方面法律法规和监管规则等）；自符合上述注入条件之日起五年 内，将江西萍钢及子公司注入上市公司。

自满足如下条件之日起一年内，启动将达州钢铁注入上市公司的工作：A、达州钢铁 主城区厂区主要土地的土地用途变更完成；B、达州钢铁符合注入上市公司的法定条 件（包括但不限于产权清晰，资产完整合规，符合产能备案、环保、安全生产等各 方面法律法规、监管规则等）；自符合上述注入条件之日起两年内，将达州钢铁及子 公司注入上市公司。

横向对比已上市钢企背后的控股公司，方大特钢有望通过资产注入、置换，以及不同主 体间的兼并重组等方式，持续打通要素资源流动通道，行业迎来重要兼并重组机遇期的 同时，公司也有更多对应机会。

2.2.达州钢铁顺利搬迁，注入有望加速推进

达州钢铁历史悠久，1958 年 6 月 26 日四川省地方国营达县红旗钢铁厂成立，经历多年 的持续发展，达钢目前已成为冶金行业重点企业、国家高新技术企业、钢筋混凝土用钢 热轧带肋钢筋国家标准起草单位之一，拥有“国家企业技术中心”，是国家发改委确定的 钒钛资源综合利用重点企业，西南地区重要的钒钛钢铁精品生产基地。

达钢搬迁升级项目总体规模按照 1000 万吨钢铁产能规划，分两期实施。一期按照 500 万吨钢规划设计，预留二期 500 万吨钢发展空间。一期分两步建设，第一步形成年产 300 万吨钢、10 万吨钒渣、100 万吨焦炭的产能规模，同时规划预留第二步 200 万吨钢、6 万吨钒渣、100 万吨焦炭的场地及配套条件，规划用地面积 5590 亩，一期一步投资 150 亿元。

2025 年 4 月 1 日方大达钢新厂区揭牌仪式在达州东部经开区举行，标志达钢搬迁项目 正式完成，方大达钢已具备全面投入生产的条件，4 月 11 日达州市经济和信息化局公 告，四川省达州钢铁集团有限公司老厂区用于产能置换的 1 座 1260m³高炉、1 座 480m³ 高炉、2 座 120 吨炼钢转炉和 1 座 120 吨提钒转炉冶炼装备关键设备已拆除，不具备恢 复生产能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）