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方大特钢研究报告：内生成本管控好、盈利弹性大，外延注入确定性强。【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段 从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司层面，坚定走差异化、特色化 的产品路线，核心产品弹簧扁钢和汽车板簧价格盈利均高于行业平均水平； 管理上民营企业机制灵活，内生激励力度足、成本管控好；外延方面，达州 钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进，内生+外延，公司具备显著α。

【主要逻辑】

一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改 革。1）复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为 主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静 待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中 钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供 给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓 手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。

二、公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。 1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售 费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩； 2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓 有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平； 3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使 得 2022-2024 年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降； 4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外， 通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。