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钼行业分析报告：供需缺口扩大，特钢金属蓄势待发。中国钼资源储量丰富。全球钼资源分布高度集中，2021年全球钼储量 1600万 吨，中国储量 830万吨，占比超过 51%，是全球钼资源最丰富的国家。其中， 河南省钼矿资源最丰富，钼储量占全国总储量的 30.1%，其次是陕西和吉林， 三省钼储量合计占全国 56.5%以上。国内钼矿矿床规模大，陕西金堆城、河南 栾川、辽宁杨家杖子、吉林大黑山钼矿均属于世界级规模的大矿。

竞争格局集中，下游应用广泛。钼应用广泛，主要作为生产高强钢、合金钢、 不锈钢、工具钢、铸铁、超级合金、钼基合金等的添加剂。2020 年全球钼消 费结构占比合金钢 39 %、特种不锈钢 24%、合金工具钢 7%、铸铁/铸钢 8%、 镍合金 3%、钼金属 6%、化工 13%。中国钼矿石行业属于资本密集型、资源 依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。中国钼矿石行业发展较为成 熟，现已形成较为稳定的竞争格局，市场规模两级分化较为明显，洛阳钼业、 金堆城钼业等头部企业占据市场份额超过 50%。

国内产量增长缓慢，海外基本无新增产能。国内市场，头部钼矿企业产量已达 上限，并无新钼矿开发项目，仅有紫金矿业未来有小部分伴生钼增量出现。海 外矿企中，麦克莫兰自由港公司计划在 2022 年扩大开采率。墨西哥集团计划 小幅增加钼产量并将会持续在秘鲁 Apurimac 地区进行开发。未来钼产量增量 有限，海外市场无明显增量。

特钢占比较低，国产替代空间巨大。我国特殊钢产量占钢材总产量比重较低， 远低于发达国家。2021年我国特殊钢产量为 13789.14万吨，占我国粗钢产量 的比例约为 13.35%，远低于日本的 20.96%和德国的 22%。未来随着航空航 天、国防军工的发展，以及诸多新兴产业的大力发展，特钢的应用领域将持续 扩展，钼需求量也将快速增加。

供需紧平衡，钼价有望开启一轮长周期上行。根据我们的测算，2022-2024年 国内钼供需缺口分别为 1.66、2.37、3.14万吨。供需缺口进一步扩大有望推动 钼价持续上涨。