2026年元瞻经纬总量月报（2026年1月）：慢牛深化，长路徐行

当下权益市场的“慢牛”格局展望

2026 年 A 股迎来“开门红”行情。2026 年开年以来 A 股开年表现亮眼，延续 2025 年末的上涨势头，演绎出“开门红”的强势上涨行情，上证指数连阳，并多次创出阶段 性新高；深证成指、创业板等主要指数也均创多年高位，反映出投资者风险偏好显著 提升和市场参与度的快速提高；成交量端也表现活跃，周成交规模连续多日保持在高 位水平，融资余额持续攀升。从中长期视角看，市场对于“长牛”的预期升温。我们认 为，本轮“开门红”行情虽呈现出显著的季节性和结构性行情特征，但其驱动力不 仅有“春季躁动”的情绪催化、政策打造高质量资本市场的制度引导，同时也有基 本面的边际改善提供支撑。从宏观层面来看，2026 年财政有望呈现前置发力的特征， 在财政支出盘子扩大并确保必要支出力度的同时，持续释放出稳投资、促消费的政策 信号；此外，出口方面有望延续 2025 年四季度以来的稳健运行态势，为一季度经济 增长提供有力支撑。从企业层面来看，2026 年的“开门红”行情亦有企业盈利端边 际改善的预期支撑。

1.1 政策驱动下，市场有望继续震荡上行

“924”以来，在政治局会议指引下央行、证监会、金融监管总局联合推出超预期政 策组合拳，叠加产业与监管政策协同，重塑市场生态，推动 A 股进入政策驱动的慢 牛周期。2026 年作为“十五五”开局之年，宏观政策将以“稳增长、促转型、防风 险”为主线，财政、货币、资本市场政策协同发力，支撑市场稳步推进慢牛行情。宏 观政策将延续“货币适度宽松+财政积极发力”组合，市场整体有望震荡上行，结构 性机会集中于科技成长（AI 应用及产业链）与低波红利风格。 从货币方面看，下调结构利率，总量政策可期。2025 年中央经济工作会议明确实施 适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，支持“十五五”开好局、起好 步。2026 年 1 月 15 日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点。 各类再贷款一年期利率从目前的 1.5%下调到 1.25%，其他期限档次利率同步调整， 标志着“十五五”开局之年货币政策以“精准滴灌”方式加力支持经济高质量发展。 谈及降准降息，央行表示，从今年看还有一定的空间。目前金融机构的法定存款准备 金率平均为 6.3%，2025 年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持 在 1.42%，为政策调整留出了空间。预计 2026 年将有 1-2 次降准（50-100BP）和 1-2 次降息（10-20BP），货币政策将持续发力支持实体经济高质量发展。

从科技领域看，增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围。将科技创新 和技术改造再贷款额度从 8000 亿元，增加 4000 亿元至 1.2 万亿元，并将研发投入 水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。此举意在引导银行以更低利率向民营小 微企业、科技创新、绿色转型等领域放贷。货币政策以结构性工具为主，同时为降准 降息预留空间，保持货币政策灵活性。 从财政方面看，总量充足，结构更优。2026 年 1 月 20 日，财政部表示今年财政赤 字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点 领域保障“只强不弱”。结合 2025 年的情况来看，预计今年赤字率保持 4%左右，新 增政府债务规模 14 万亿元左右，发行特别国债 5000 亿元以上，安排 8000 亿元左 右新增专项债券，补充地方政府综合财力和扩大有效投资。“精准滴灌”聚焦新基建、 城市更新、消费升级等领域。2026 年财政资金将重点投向 5G、人工智能、数据中心等新型基础设施建设，以及城市更新、保障性住房、地下管廊等民生工程。财政将继 续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准，重点支持绿色智能家电、 新能源汽车等消费升级领域。此外，“投资于人”与民生保障也是未来重要的投入方 向，多渠道增加居民收入。这一系列政策取向将为“十五五”开局，提供强劲动力， 同时为 A 股市场提供“盈利改善+估值支撑”的双重利好。 从市场影响看，流动性合理充足，为成长股估值提供支撑，科创板块受益明显。盈利 逐步改善，民营企业、科创企业融资成本下降，盈利能力提升，推动相关板块业绩增 长。AI、高端制造、新能源、消费升级等领域获政策倾斜，传统周期板块支持力度减 弱，市场风格进一步分化。政策明确支持实体经济，增强市场对经济复苏的信心，风 险资产吸引力上升。

1.2 宏观托底下，基本面总体稳健，财政前置发力，“开门红”可期

1.2.1 基本面：2025 年经济运行稳健，服务消费、出口表现出较强韧性

回顾 2025 年整体经济走势，我国经济呈现“顶压前行、向新向优发展”的总体特征， 但也存在供强需弱的突出矛盾，上半年在关税等外部扰动下，经济基本盘尤其是出口 依旧表现出较强韧性；下半年虽然受消费补贴退坡、地产持续探底和高基数等因素影 响有边际走弱倾向，但全年整体运行稳中有进。 从供给端来看，规上工业增加值的同比增速自 2022 年 4 月以来持续保持正增长，进 一步从近四年的季节性走势观察，当前工业增加值增速整体仍处于相对不低的区间， 反映出供给端运行总体平稳，这种稳健运行的态势有望在 2026 年开年继续延续。

从需求端来看，尽管 2025 年整体内需修复偏弱，但其对经济贡献程度边际提升，并 且在结构上，服务消费表现稳健，对整体消费形成有力提振；商品消费则在“两新” 政策支持下，在 2025 年上半年显著高增，虽然下半年受补贴退坡影响增速下滑，但 全年表现仍然不错。出口在外部环境扰动和内需修复偏弱的背景下仍具备较强韧性。 从出口金额走势看，以美元计价的出口金额的运行中枢（12 个月移动平均值）持续 抬升，已升至 3100 亿美元以上，处于近年来相对高位。

1.2.2 政策信号：政策前置发力确定性较强，托底开年经济增长

节奏上，2026 年政策靠前发力的确定性较强，决策执行部门 2026 年经济工作部署 中多体现“靠前发力”的指向。2025 年 12 月中央经济工作会议中提出“有些‘十五 五’规划项目准备好了，可以提前开工建设”。2025 年 12 月 19 日国常会在政策执 行层面进一步对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，明确“要靠前发力抓 落实，以扎实有效的工作不断巩固拓展经济稳中向好势头，确保‘十五五’开好局、 起好步”，此外多部委在学习中央经济工作会议精神中，均提出 2026 年相关工作的 靠前发力。 从 2026 年年初以来，政策落地节奏快。2026 年 1 月 20 日，财政部在新闻发布会上 公布“六项政策”，其中四项是支持民间投资的政策，另外两项是支持促进消费的政 策，旨在“激发民间投资”、“促进居民消费”。

第一批“两重”、“两新”资金均已下发。2025 年 12 月末，国家发展改革委会同财政 部已向地方提前下达 2026 年第一批 625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 资金计划。2025 年 12 月 31 日，在国家发展改革委新闻发布会上，国家发展改革委 政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，近日已下达 2026 年提前批“两重”建设项 目清单和中央预算内投资计划，共计约 2950 亿元。

1.2.3 政策路径：“稳投资”政策信号强，基建投资有望成为主要抓手

2025 年 12 月中央经济工作会议中，提出“推动投资止跌回稳”，要“适当增加中央 预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发 挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。 2025 年 1-12 月，我国固定资产投资累计同比增速-3.80%，较前值-1.20pct；12 月 当月固定资产投资同比增速-15.21%，较前值+14.34pct。从分项数据来看，基建方 面，1-12 月广义基建投资同比增速-1.48%，较前值-1.61pct，12 月当月广义基建投资同比增速-16%，较前值-4.14pct；1-12 月狭义基建投资同比增速-2.20%，较前值 -1.10pct，12 月当月狭义基建投资同比增速-12.2%，较前值-2.49pct。制造业投资方 面，1-12 月制造业投资同比增速+0.60%，较前值-1.30pct，12 月当月制造业投资同 比增速-10.55%，较前值-6.10pct。房地产投资方面，1-12 月房地产投资同比增速17.20%，较前值-1.30pct，12 月当月房地产投资同比增速-36.85%，较前值-5.49pct。 我们认为，2026 年在稳投资政策的引导下，固定资产投资增速或将迎来反弹，其中， 基建投资有望成为政府稳投资政策的重要抓手。 对基建投资的“开门红”而言，我们主要关注两个问题：第一，什么制约了 2025 年， 尤其是 2025 年下半年基建投资的表现？第二，什么支撑 2026 年基建投资的表现？ 1）什么制约了 2025 年基建投资的表现？制约 2025 年基建投资增速的核心因素有 两方面：首先，从周期维度看，2025 年处于“十四五”规划收官之年，多数项目处 于收尾阶段，受项目周期节奏影响，实物工作量偏弱。据中国能源报报道，截止 2025 年 5 月 20 日，“十四五”规划 102 项重大工程所涉及的 5000 多个具体项目，已完 成规划目标任务的 99%。从“十三五”、“十四五”期间历年基建增速对比可以看到， 近两个五年规划中基建投资增速均呈现出前快后慢的特征（除 2021 年受公共卫生事 件冲击影响，基建投资增速几乎为 0）。 其次，从资金使用结构上来看，2025 年基建增速偏弱，部分原因在于专项债资金投 入化债和土地收入，“挤出”了地方政府用于基建投资的资金。根据企业预警通的数 据，2025 全年用于项目建设专项债资金减少近 4000 亿元。2025 年，新增专项债发 行规模共计 4.59 万亿，其中 1.34 万亿特殊新增专项债用于化债、4804 亿元用于土 地储备、260 亿元用于中小银行发展，剩余用于项目建设的专项债规模约 2.75 万亿， 较 2024 年 3.12 万亿，减少了 3715 亿元。可见化债、土储等用途的“挤出效应”， 也是造成 2025 年基建增速下降的原因之一。 综合来看，2026 年，作为“十五五”开局之年，五年的项目储备有望为 2026 年基 建投资提供充足的项目供给势能，此外，地方政府化债对基建投资项目的“挤出”虽 无法彻底消除，但在化债和土储规模不显著增加的假设下，专项债规模有望持续扩大， 用于项目建设的资金或将增加，对基建投资形成制约的主要因素在 2026 年均有望得 到边际改善。

2）除了制约基建投资因素的边际改善之外，我们看什么支撑 2026 年基建投资的表 现？基建投资在资金保障方面量是充足的，节奏是靠前的。2025 年 9 月 29 日国家 发展改革委新闻发布会公布，会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作， 新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金，截至 10 月 30 日，5000 亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持 2300 多个项目，项目 总投资约 7 万亿元。此外，2025 年 12 月 31 日，首批“两重”建设项目清单和中央 预算内投资计划也已于 2025 年 12 月末下达，规模近 3000 亿元。

3）央企或将在基建“开门红”中扮演更重要角色。 2025 年 12 月 23 日，决策层对中央企业工作作出重要指示，“中央企业要充分认识 肩负的职责使命，更好服务党和国家工作大局，服务经济社会高质量发展”、“十五五” 时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，中央企业要把思想 和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，进一步明确方位、找准定位， 切实担负起职责和使命。要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础 设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设。”2026 年 1 月 15 日，国 家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达 4 万亿元，较“十四五”时期增长 40%，每年固定资产投资额度约 8000 亿元，占我国全年固定资产投资比重近 2%。 我们认为，2026 年乃至“十五五”期间，央企有望在国家基建投资领域发挥更大作 用，这不仅基于央企在新时代下职责使命的认识，更是结合地方政府当前财政现状及 统筹诸如化债等工作的综合考量。截至 2025 年 1 月 27 日，陆续已有十几个省市的 人代会已经开幕，从已披露 2026 年年度投资计划的省份信息来看，2026 年，多个 省份下调 2026 年固定资产投资增速。

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