2026年宇新股份公司研究报告：拓“宇”维“新”，精耕笃行

宇新股份：快速成长的碳四深加工龙头

碳四深加工龙头，多产品布局

华南 LPG 碳四深加工龙头，产业链布局日益完善。广东宇新能源科技股份有限公司成 立于 2009 年 10 月，公司于 2020 年在深交所上市，自成立以来一直致力于以 LPG 为 原料进行有机化工产品的工艺研发与产品生产。公司主要生产基地——宇新化工和宇新 新材位于我国七大石化产业基地之一的惠州大亚湾石化区，并依托中海油惠州石化、中 海壳牌等大型石油化工企业。2021 年来伴随宇新新材 15 万吨/年顺酐项目的投产和释 放，顺酐成为公司的主要产品之一。公司成立博科新材，并积极推进轻烃综合利用项目 一期和二期建设，加快完善产业链布局。

产品线丰富，加速推进多个新产能上马。公司主要产品包括以 LPG 中的碳四（C4）组 分为原料生产的异辛烷、MTBE、乙酸仲丁酯和顺酐，并以丙酮为原料生产异丙醇，同 时布局生产时所需的催化剂，对外销售 LPG 加工余料、戊烷发泡剂、蒸汽等副产品。 2024 年公司乙酸仲丁酯装置提质扩能项目、12 万吨/年 1,4-丁二醇装置改乙酸仲丁酯加 氢装置及 1500 吨/年铜系催化剂装置顺利投产。

战略转型关键期，公司产品产能快速扩张期。2025 年上半年，24 万吨全球最大顺酐装 置投产，公司顺酐产能上升至 44 万吨/年，产能位于华南地区第一。此外公司轻烃综合 利用项目二期醇醚装置也已于 2025 年 5 月进入试生产阶段，投产后公司 MTBE 产能约 110 万吨/年，公司成为全国最大 MTBE 供应商。同时，公司已启动三期规划，持续深化 C4 产业链布局。

优秀管理团队，重视研发创新

胡先念先生为公司实控人。截至 2025 年中报，胡先念先生作为公司董事长兼实控人， 直接持有公司 24.33%股份。此外，第二大股东倪毓蓓与其一致行动人合计持股 6.78%。

公司掌舵人胡先念先生在石化行业拥有 30 年以上技术研发经验，曾在中石油、中石化 车间具有多年一线生产经验，曾参加国家“八五”重点攻关项目焦化蜡油加氢作催化原 料组合工艺的研究，获得中国石化“科技进步二等奖”，多次获中石化长岭分公司“科技 进步一等奖”。在湖南中创化工工作期间，曾带领科研团队开发烯烃加成法一步合成乙 酸仲丁酯的新工艺生产技术，获广泛应用，后二次创业创办宇新股份，行业经验丰富， 作为公司掌舵人助力公司把握战略性行业前瞻优势。

多管理层技术出身，持股共享公司发展成果。胡先念先生作为公司掌舵人，重视公司研 发创新团队建设，多名管理层持有公司股份，共享公司发展成果。历年来公司研发人员 占比 15%以上，专利数量持续攀升，研发成果转化高效。管理层亦多技术出身，具有一 线研发生产经验。公司总经理申武先生为浙江大学化工专业出身，副总经理湛明先生为 北京大学博士，管理层的技术背景使得公司整体重视研发创新，持续通过技术创新驱动 产品升级、工艺优化降低成本、高效协同加速成果转化等途径，助力公司在激烈的市场 竞争中保持领先地位。

新项目投产，业绩短期承压

自 2023 年起，公司统计口径将业务分为能源与化工及新材料两大业务板块，其中能源 板块业务主要包括异辛烷产品、副产 LPG 和副产蒸汽产品；化工及新材料业务则主要 包含 MTBE、异丙醇、乙酸仲丁酯、顺酐、PBAT、丁酮、乙酸乙酯及其他化工副产品。 受消费税影响，异辛烷产品盈利收窄。2023 年来异辛烷（能源类）毛利率水平上升与该 年出台的消费税政策有关：2023 年 6 月《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》 中明确对烷基化油（异辛烷）按照汽油征收消费税，税收成本部分传导反映至产品价格， 因此 2024 年以异辛烷为主的能源类产品毛利率上升至 28.16%，2023-2024 年消费税 金额显著增长。2025 年消费税影响未消除，叠加汽油需求疲软，异辛烷价格与盈利难 回升。2025 年上半年异辛烷毛利率下降至 26%左右，前三季度税金及附加金额同比下 降约 50%，体现出公司在异辛烷盈利承压下主动寻求产品结构优化，减少异辛烷产量， 将更多原料资源投入高附加值化工品生产中，2025 年上半年能源类产品营业收入占比 收窄至 35%左右。

公司短期业绩承压。2021 年起公司营业收入稳步增长，2024 年得益于产销量提升及新 装置投产，实现营业收入 77.01 亿元，同比增长 16.51%，其中能源类产品收入增长 26.75%。但受消费税影响，2024 年实现归母净利润 3.07 亿元，同比下降 32.34%；公 司净利率、ROE 水平 2024 年分别下滑至 4.02%与 7.87%。 多因素影响下，2025 年前三季度公司营收业绩双降。2025 年前三季度公司新投 24 万 吨顺酐装置与百万吨醇醚装置，但受台风天气冲击，叠加新装置投产初期运行稳定性不 足，装置开停工切换频次增加，物料损耗随之上升，直接推高了整体运行成本。同时， 核心产品市场价格持续低迷，盈利空间被大幅压缩。此外，新旧装置与公用工程配套的 衔接及物料平衡仍处于优化阶段，园区配套体系及上下游产业协同效应尚未完全释放， 对整体经济效益的提升形成制约。

2025 年期间费用率有所提升。随着大规模资本开支转为固定资产，前三季度财务费用 高达 4812 万元，同比激增 214.81%，主要原因为建设项目转固后，相关借款利息停止 资本化，转为费用化处理。在新增资产尚未产生稳定正向现金流和利润的背景下，财务 费用的刚性增长给公司带来了较大的盈利压力。此外，公司着眼长远发展，持续增加研 发投入，前三季度研发费用同比增长 46.08%，虽然利好长期技术储备和产品升级，但 短期内也对利润形成一定压力。此外，公司凭借位于大亚湾的优越地理区位优势，公司 产品主要是出口到新加坡，由新加坡中转至欧洲、美洲等。

红海浮沉，创新引领，细分开拓局部蓝海

公司业务概览：LPG 碳四全组分深加工布局

LPG 上游来自炼油和油气开采，下游用于燃料及化工生产。国内炼厂以原油为加工原 料，液化石油气（LPG）是炼油过程中产生的副产品，LPG 各组分含量与加工工艺有关， 其中催化裂化 LPG 烯烃含量较高。而进口 LPG 主要来自天然气处理或页岩气加工，以 烷烃为主。LPG 用途广泛，主要用于民用和工业燃料、车用动力燃料、调油原料、化工 原料等。近年来，LPG 燃料的消费占比逐渐萎缩，列入化工原料的占比快速提高。

LPG 组分复杂，主要成分包括碳三和碳四。碳三组分以丙烷、丙烯为主，碳四组分则包 含正丁烷、异丁烷、异丁烯、正丁烯等多种烃类化合物。其中，异丁烯早被应用于甲基 叔丁基醚（MTBE）的生产；自 2010 年芳构化技术兴起后，其余烯烃组分也迎来广阔 市场空间，推动烯烃深加工产业持续扩张，烷基化、异构化等生产装置相继建成投产。 此外，LPG 中的丙烯组分在工业领域可作为原料，用于异丙醇等化工产品的生产制造。 烯烃组分深加工体系研发底蕴深厚，不断完善产业链布局。经过多年发展，在董事长胡 先念先生的带领下，宇新股份已成功布局 LPG 碳四全组分加工利用，并具备多重研发 优势。烯烃深加工工艺主要围绕酸催化下碳正离子机理，即在酸催化下，双键与质子（H+） 加成生成碳正离子中间体，可进一步发生重排或与亲核试剂进行亲电加成等反应。公司 围绕核心技术优势，不断拓展产品线，现已覆盖丁烯、异丁烯、丙烯等 LPG 烯烃组分 的综合利用，可生产乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯、异辛烷、MTBE、混合醇醚等产品，并 往下游延伸产业链，进一步深加工可得到电子级乙醇、异丙醇、丁酮、乙酸乙酯等产品。

通过对 LPG 组分与深加工工艺的分析，可知公司围绕核心技术优势，加速布局全组分 综合利用体系建设，及下游产业链延伸，有效提高原子利用与能源利用效率。未来，公 司将持续深入研发，实现公司碳四产业链高质量发展。公司将通过自身产业链互补优势、 成本优势，来增强公司的整体抗风险能力。

汽油调和品：挑战与机遇并存，MTBE 海外需求可期

烷基化油又名工业异辛烷，是重要的汽油组成成分，其主要性质是低硫、无烯烃、无芳 烃、无苯，辛烷值在 95-96 附近，是调和高标号汽油的优质原料。 异辛烷产能快速扩张，产量与开工率下滑。近年来国内油品质量升级步伐加快，烷基化 油相对于其他调油原料，高辛烷值、高清洁性的优势明显，成为高标号汽油不可或缺的 重要组分，烷基化装置成为国内炼化企业重要的新增装置之一。2015-2021 年是异辛烷 产能扩张期，产能年均复合增速达 15%。截至 2024 年底，异辛烷产能约 2457 万吨， 但产量受需求影响同比下降 15%，开工率下降至 30%附近。

异辛烷征收消费税，成本传导不畅。历史上，部分私人油企存在以异辛烷为名出售汽油、 免缴消费税的情况，为促进成品油行业规范健康发展，2023 年 6 月 30 日国家财政部税 务总局颁布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》，公告第一条规定“对烷基 化油（异辛烷）按照汽油征收消费税”。汽油消费税折合约 2110 元/吨，2023 年 7 月异 辛烷均价较 6 月上涨 1316 元/吨，成本端醚后碳四均价下跌 425 元/吨，测算可得异辛烷价差增长约 1750 元/吨，低于消费税水平。企业难以将增加的税费完全传导至下游， 只能自行消化部分成本（增量成本约占消费税 17%），在一定程度上压缩企业利润空间。 消费税叠加成品油需求疲软，异辛烷需求下行，价差显著收窄。据卓创资讯统计，2023- 2024 年异辛烷表观消费量分别同比下滑 9%和 14%，2025 年前 11 月累计表观消费量 继续同比下滑约 10%，整体需求步入下行通道，2024 年下半年来异辛烷价差在成品油 需求疲软下进一步压缩，由 3000 元/吨一度下降至 2000 元/吨左右，不抵消费税水平。

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