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宇新股份（002986）研究报告：技术与区域优势并肩，国六机会再助力。 LPG 深加工技术领先者，低能耗入新局。公司是国内领先的独立 LPG 深加工企业， 且多位高管来自中石化体系，在十多年的技术积累中逐步建立起了丰富的下游产品 矩阵，充分利用 LPG 中碳四、碳三多组分原料进行价值转化，LPG 原料利用率逐年 提升。同时公司不断探索工艺创新，伴随未来丁酮联产及轻烃综合利用项目的陆续 投产，公司将以先进的能耗成本优势打入新产品市场，我们预计公司新建年产 24 万 吨顺酐项目的单吨能耗成本将比年产 15 万吨项目下降 450 元左右，还可以进一步依 托顺酐的副产高压蒸汽降低各生产基地整体能耗成本，不断提质增效，实现成长。

原料供应和产品价格的双重区域优势。公司地处华南地区，便捷的航运交通以及丰 富的海油资源使得华南地区已成为三桶油和外资炼化看重的一块宝地，未来华南地 区的碳四原料资源也将愈加丰富。此外，由于华南本地生产的碳四产品相对稀缺， 特别是丁酮、BDO 等依靠区域间运输的产品在华南地区的售价普遍较高，公司部分 即将投产的新产品有望享受一定的区域性销售溢价。相对于 LPG 深加工企业密集的 山东地区，公司新产品天生具有在原料供应和产品价格上的双重竞争力。

看好 MTBE 和烷基化油持续性高景气。在欧美炼化产能增速萎靡和中国大量增产乙 烯的背景下，预计汽油产量增速较低，叠加汽油需求增长，未来几年汽油有望维持 较高景气度。随着 2023 年国 VIB 汽油标准实施，MTBE 和烷基化油的添加量开始提 升，市场价格将逐渐向汽油价格靠拢。而原料端 LPG 消费中民用和工业燃烧的占比 较大，价格波动相对较小，因此 MTBE 和烷基化油的价差开始不断扩大。我们预计 MTBE 和烷基化油行业利润有望进一步提升。