2026年佳驰科技公司首次覆盖报告：隐身材料需求上行，新老业务共筑高毛利壁垒

佳驰科技：深耕电磁功能材料，构建全链条自主可控的核 心技术体系

1.1、 公司背景：从技术预研到科创板上市，铸就 EMMS 领军企业

构建 EMMS 产品全流程业务体系，支撑国防与电子信息产业。公司成立于 2008 年 7 月，于 2024 年 12 月 5 日在科创板上市。公司是中国主要的电磁功能材料与结 构（EMMS）提供商，多年来坚持自主创新，打破国外技术垄断，构建了涵盖隐身 功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料等在内的全流程业务体系，具备低 频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等显著技术优势。公司持续推动我国 EMMS 技 术发展，为国防安全与民用电子信息产业提供一定支撑。 扎根电磁功能材料领域，逐步实现技术突破、产品定型与产业化应用。公司成 立于 2008 年 7 月，开始电磁功能材料与结构（EMMS）领域技术预研，同步进行工 程化转换，逐步形成材料设计至制备的研发闭环。2012 年开始，公司完善内部管理 制度并申请相关资质，进入科研成果应用化阶段；同时突破隐身材料关键技术瓶颈， 为后续产品发展奠定基础。2016 年起，公司进入产业化进程加速阶段，军用产品实 现定型批产并初步放量；2019 年，公司迎来产品大规模放量期，多个重大项目实现 定型批产，同时蝉联航空工业集团某单位“金牌供应商”称号，抢占先发优势。2021 年，公司完成股份制改造，股份公司正式设立。2024 年，公司于科创板成功上市。 近年来积极拓展能力边界，陆续设立成都佳骋、深圳佳驰康及成都皓晶等子公司， 战略布局从单一材料供应商向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，彰显 其军民融合与技术延伸的长期愿景。

1.2、 主营业务：隐身材料构筑营收基本盘，多维布局构建新成长曲线

公司长期专注于隐身功能材料及电磁兼容材料的研发、制造与技术服务，其主 要产品有隐身功能涂层材料与隐身功能结构件，已实现对航空工业下属单位的规模 化交付，2025 年上半年营收占比为 97.17%。公司积极拓展业务边界，加速布局新一 代电波暗室系统集成、关键吸波材料及电磁测控服务，着力构建第二成长曲线，增 强长期发展动能。其中，技术服务作为高毛利的补充业务，通过项目制提供定制化 研发支持，在强化客户粘性的同时，有效提升技术变现能力。

1.3、 财务分析：高增长伴随阶段性利润承压，研发投入驱动长期成长

军品列装周期共振，业绩呈现波动增长态势。2019 至 2024 年间，公司营业收入 从 1.55 亿元增至 9.57 亿元，年均复合增长率达 43.96%，主要因我国武器装备更新换 代对隐身材料需求的持续扩大。2025 年，公司开辟第二成长曲线创造新增量空间。 新形态隐身功能结构件持续突破，新一代电波暗室在手订单充足，营业收入快速增 长。2025 年 1-9 月营收达 6.19 亿元，同比增长 5.21%。利润端来看，2019-2024 年， 归母净利润年均复合增长率达 47.34%，利润端增速高于营收增速。2021 年公司确认 股份支付费用为 1.48 亿元，导致管理费用大幅增长与净利润增速阶段性回落。2025 年公司围绕新布局的三大业务领域持续加大研发投入，前三季度归母净利润为 2.49 亿元，同比下滑-22.39%。虽短期因战略投入导致利润承压，但在市场需求以及技术 迭代的双重驱动下，公司仍具备充足的成长动能。

研发投入持续提升，盈利能力维持强劲。2019 年至 2022 年公司毛利率由 77.00% 上涨至 82.15%；2023 年受产品生产工艺波动影响，生产成本抬升造成毛利率的轻微 下降。2025 年前三季度毛利率为 71.80%，整体仍处于 70%以上的高位，盈利能力依 然稳健。费用结构方面，管理费用率在 2021 年突增后迅速回落，主要因公司确认股 份支付费用 1.48 亿元。研发投入稳步增长，研发费用率从 2019年的8.02%上升至2025 前三季度的 20.12%，反映出公司积极布局技术与产品迭代，为公司成长奠定坚实基 础。

隐身功能涂层材料在手订单稳健，隐身功能结构件贡献增长业绩。隐身功能涂 层材料作为公司核心业务，2019-2023 年间营业收入高速增长，年均复合增长率达 56.89%。2024 年营收虽小幅下降至 5.9 亿元，毛利率下降至 75.4%，但仍维持在较 高水平。隐身功能结构件展现出更强劲的增长动能，2019 年至 2024 年间营收持续增 长，年均复合增长率达 61.73%，已超过涂层材料，成为公司重要的业绩增长引擎。 随着 2025 年公司进一步聚焦新布局的三大业务领域，新形态隐身功能结构件持续突 破，2025 年前三季度隐身功能结构件营业收入已接近 2024 年全年收入。

1.4、 股权架构：集中的股权结构与深度绑定的股权激励

公司股权结构稳定，实控人持股比例较高。佳驰科技控股股东为邓龙江，截至 2025 年三季报，直接持股比例为 20.14%。此外，邓龙江与梁迪飞等七个主体签署《一 致行动协议》，通过一致行动安排可支配佳驰科技超过 62.11%的股权。邓龙江同时担 任公司首席科学家，实现技术与治理的高度协同。截至 2025 年中，公司已控股三家 子公司，分别布局产业配套、民用市场拓展及新兴电磁测控业务，股权架构清晰， 未见复杂交叉持股或外部干预风险，为战略执行提供坚实治理保障。 股权激励绑定核心团队利益，激发创新动能驱动价值增长。2020 年 5 月 19 日， 公司正式启动实施股权激励事宜；同年 7 月，公司通过员工持股平台佳科志新实施 股权激励。2025 年 6 月 3 日，公司向 62 名激励对象首次授予第二类限制性股票。股 权激励对象覆盖核心技术人员、公司管理层与业务骨干，有效实现核心团队与公司 发展的利益绑定，激发其积极性与创造力，从而驱动技术创新与企业价值的持续增 长。

隐身材料：前装放量+后装维护双轮驱动增长

2.1、 隐身能力重塑空战规则，材料性能成五代机核心竞争力

军用隐身材料是指通过吸收、散射或调控电磁波、红外辐射等物理信号，降低 武器装备被雷达、红外、可见光等探测系统发现概率的一类特种功能材料。其核心 目标是减小目标的雷达散射截面积（RCS, Radar Cross Section）、抑制红外热辐射特 征，使目标难以被敌方探测系统发现。 隐身材料的应用使战机、导弹、坦克等作战装备能够在不易被发现的情况下接 近敌方目标，执行精确打击任务后安全撤离，使装备拥有更大的战术机动空间和作 战优势，显著提升了近距离打击能力。 隐身材料可以按照应用温度分为常温、中温、高温三类。常温隐身材料主要用 于飞机机身蒙皮等温度变化不剧烈的部位。高温隐身主要用于航空发动机的火焰筒、 涡轮叶片、尾喷口等直接暴露于高温燃气的核心热端部件，技术难度最高。隐身材 料可以按照所对抗的探测系统分为雷达隐身材料、红外隐身材料、可见光隐身材料、 激光隐身材料等。隐身材料按照成型工艺主要分为涂覆型和结构型。涂覆型吸波材 料是在目标表面涂覆的特殊涂层，结构型吸波材料则是将吸收剂分散在特种纤维材 料中形成的复合材料。两者相比，涂覆型吸波材料优点在于成本相对更低，施工和 修补难度更小，但缺点在于耐久性较差，且在原有结构上额外增加涂层重量，不利 于装备减重。

隐身空战模式成为现代战争制胜关键。大国竞争背景下，制空权争夺白热化。 F-22 正面雷达反射截面面积低至 0.0001 平方米，使预警机探测距离由三代战机的 400-500 公里缩减至 200 公里以内，传统雷达探测系统面临颠覆性挑战，当今空战已 进入隐身空战模式，“先敌发现、先敌打击”成为取胜关键。俄乌冲突中，苏-57 隐 蔽突破乌克兰的爱国者防空反导系统，连续击落 14 架乌军战机，体现出隐身能力对 制空权的直接影响。日益加剧的空中威胁迫使各国加速推进隐身材料发展，推动该 领域需求快速增长。 装备代际升级聚焦隐身性能，隐身材料技术突破提升战机作战效能。五代机的设计理念围绕"4S"能力展开，即隐身(Stealth)、超音速巡航(Supercruise)、超机动 (Supermaneuverability)、超级信息优势(Superior Avionics)。其中，隐身作为核心要素 之一，使用高性能的隐身材料可以减小目标的雷达截面积(RCS)，大幅提升军事装备 的生存能力和作战效能，确保战机的低可侦查性。以现代战斗机为例，F-35 第五代 战斗机的 RCS 仅为 0.005 平方米，其 RCS 大小与昆虫较为接近，远小于 F-16 第三 代战斗机约 4 平方米的 RCS，这使得 F-35 在战场上具有极强的隐蔽性和突防能力。

2.2、 军机放量+代际升级+后装维护共同驱动需求高增

隐身材料市场稳步增长。随着军机列装持续放量，代际升级加速推进，叠加军 工后装市场定期维护以及耗材迭代，隐身材料市场空间广阔。参考 Future market insights 发布的数据，2025 年全球隐身材料与涂层市场预计规模为 1.56 亿美元，其 中雷达吸收材料作为重要组成部分，约占整体收入的 30%。2035 年市场规模有望达 到 2.87 亿美元，期间复合年增长率为 6.3%，中国复合年增长率从预计达到 8.5%， 总体呈稳定增长态势。 国防现代化投入体量增长，惠及隐身材料等关键国防领域。“十五五”时期推进 国防与军队现代化要求加快先进战斗力建设，推进新域新质作战力量规模化、实战 化、体系化发展。随着我国国防现代化步伐逐渐加快，国防投入呈现持续提升趋势， 对现代化武器装备的需求增加，隐身材料等关键国防科技领域可能迎来发展机遇。

前装市场受益于战机数量提升及机型升级。对标美国，中国战机数量及代机仍 然有较大提升空间。根据 Word Air Forces 2025，美国现役战机数量 2679 架，拥有五 代隐身战机 F-35 约 600 架。中国战机无论是数量还是机型代际都仍然有较大的提升 空间。隐身材料是隐身战机的材料重点，以 F-22 战斗机为例，其大量采用复合材料 结构，复合材料占整个结构质量的 26%。我们预计伴随着中国军机数量及对隐身性 能有更高要求的四、五代机占比提升，隐身材料的前装市场空间有望随军机放量快 速增长。 装备使用催生刚性维护需求，隐身战机逐步放量为后装市场打开增量空间。隐 身材料涂层在使用过程中易受到环境影响，可能出现变色、起层、附着力下降等多 种失效现象，在列装服役过程中也可能出现划伤、擦伤等机械损伤。局部损伤将增 大装备反射率，削弱装备隐身性能，因此催生高频次维护修复需求。以美国现役装 备为例，B-2 飞机每次飞行后都需要对其表面进行掉屑、划伤和腐蚀检查，每年近 70%的维护工作都与涂层修复相关；F-35 系列的涂层维护成本已达到单机年维护费 用的 22%。在我国，随着主战装备列装规模快速提升，叠加实战化训练强度持续加 大，加速了隐身涂层的损耗周期，有望进一步释放隐身材料后装市场增量空间。 隐身技术由空向海陆渗透，多平台列装驱动材料需求加速释放。隐身材料作为 提升主战装备生存能力与突防效能的关键手段，其战略价值日益凸显。面临愈加精 确的多频带侦察仪器的复合探测，主战武器隐身化可通过减少敌军反应时间，大幅 提升装备生存概率以及突防效能。目前，隐身涂层材料和结构隐身材料已大量应用 于各类武器装备，如 AH-64 武装直升机、PL-O1 隐身坦克等。在“十五五”时期 主战装备放量列装的背景下，隐身材料市场空间有望随配套数量增长与平台类型扩 展而加速释放。

2.3、 隐身材料市场竞争格局稳健

行业壁垒高筑，市场格局集中稳定。军工产品需经历长期预研、多轮评审及装 机试验方能定型，一旦通过定型批产并进入装备序列，后续更换供应商的可能性较 低，使得市场后入者难以切入，同时，EMMS 的复杂工艺与工程化经验构成人才与 技术护城河，进一步固化现有竞争格局，参与者数量有限且地位稳固。 参与者差异化显著，佳驰科技锚定隐身涂层与新形态结构件赛道。当前中国隐 身材料市场的主要玩家包括佳驰科技、华秦科技、光启技术等，三者虽同属隐身材 料领域，但在技术路线、产品形态等方面存在明显区别。华秦科技特色产品是高温 隐身涂层材料，多应用于发动机等高温部件；光启技术主要研发设计新一代超材料 尖端装备产品；佳驰科技围绕电磁功能与材料，在低频超宽带、多频谱兼容以及薄 型轻量化等方面取得一定的技术优势。

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