2025年海康威视公司研究报告：行业步入上行周期、公司业绩加速兑现

1. 公司概况

1.1. 公司发展历程

杭州海康威视数字技术股份有限公司依托中国电子科技集团第五十二所的技术积 淀起步，2001 年 11 月以有限公司形式成立，初始注册资本 500 万元，核心团队由 52 所 28 名技术骨干组建，专注于视音频压缩板卡、DVR 等视频监控核心设备的研 发与销售，是国内早期推动安防技术国产化的重要企业，在视频监控设备自主化及 后续智能物联领域具有关键影响力。公司是国内视频监控设备及智能物联解决方案 的核心供应商，早期主要产品包括视音频压缩板卡、DVR（数字硬盘录像机），后续 逐步拓展至摄像机、智能分析服务器、物联感知设备等全品类硬件，以及 IVMS 行 业管理软件、AI 开放平台、物信融合数据平台等软件系统，形成“硬件+软件+解决 方案”的完整业务架构。 2010 年 5 月 28 日，公司在深圳证券交易所主板上市。上市后，公司加速技术研发 与市场拓展，覆盖从前端感知到后端存储、从边缘计算到云端管理的全链路，在视 频压缩算法（H.264/H.265）、AI 智能分析、多维感知融合等核心技术领域具备先进 水平，掌握智能 ISP、鳞镜补光、磁悬浮镜头驱动等多项关键技术。公司产品定位高 端智能物联领域，客户涵盖国内公共服务（公安、交通、政务）、企事业单位（制造、 能源、金融）、中小企业及海外各类行业用户，海外市场覆盖全球 150 余个国家和地 区，同时通过子公司萤石网络、海康机器人等拓展智能家居、工业自动化等创新领 域，服务强生医疗、沃尔玛、丰田等国际知名企业，以及国内公安系统、三大运营 商等核心客户，逐步成长为全球智能物联领域龙头企业。

1.2. 股权结构

截至 2025 年 9 月 30 日，公司总股本 916,487.16 万股。中电海康集团有限公司 接 持有公司 37 %的股权，与一致行动人中电科投资控股有限公司、中国电子科技集团 公司第五十二研究所合计控制公司 41.96%的股权，为公司控股股东，实际控制人为 中国电子科技集团有限公司。

2. 安防业务步入上行周期

2.1. 产品及服务板块明显好转

公司主要有安防系统和创新业务两大板块。公司业务体系围绕“感知-数据-应用”全 链路展开，形成覆盖公共服务、企事业、中小企业及消费市场的全场景布局。核心主业以视频监控为 ， 至安防系统解决方案，涵盖前端 集设备（摄像机、 传感器等）、后端存储与控制设备（NVR、服务器等）及行业软件平台（IVMS、物 信融合数据平台等），为传统安防与行业数字化提供核心 。创新业务则包括机器 人、智能家居、汽车电子、热成像、存储等八大板块，形成与主业技术协同、场景 互补的多元化生态。

公司核心主业以“硬件+软件+解决方案”为核心形态，深度绑定公共服务与企业数 字化需求。业务构成前端设备（摄像机、多维传感器等）贡献主要收入，后端设备 （存储、服务器）与软件平台提供增值服务。

2025 上半年主业产品及服务收入 292.72 亿元，占比 70%；2025 上半年主业产品及 服务毛利 142.02 亿元，占比 75.15%。2024 年和 2025 上半年，公司主业产品及服务 收入连续下滑，毛利结束 2024 年下滑趋势，2025 上半年重新回到正增长。公司境 内安防业务主要集中公共服务事业 （ PBG）、企事业事业 （ EBG）和中小企业事 业 （ SMBG）。PBG 营业收入经过连续 3 年的下滑后，在 2025 年上半年下滑幅度 明显减少，2024 年 PBG 营业收入同比下 12.29%，2025 年上半年 PBG 营业收入 同比下 2.11%。EBG 营业收入在 2024 年有小幅下滑 1.65%，在 2025 年上半年回 撤幅度也明显减少至 0.36%。虽然 2025 上半年 SMBG 营业收入同比大幅下滑，但是在 2025 年三季度 SMBG 营业收入同比 幅已收窄至个位数，而其毛利额和扣费 毛利额（分部利润）均已实现同比正增长。经过一年左右时间的调整，经销商渠道 去库存和运营模式调整的目标已 本实现。境外主业收入近三年增速逐渐下行，未 来一段时间可能维持低速增长。

从 2020 年至 2024 年数据来看，公司前五大客户销售金额呈波动态势，2024 年为 23.43 亿元，较 2023 年的 20.19 亿元有所增长，占营业收入比例从 2023 年的 2.26% 提升至 2024 年的 2.53%，整体占比仍处于较低水平，反映出公司对单一大客户依赖 度持续维持在低位。这一变化源于公司长期推进的客户结构多元化策略，通过拓展 中小微客户、布局新兴行业客户（如智 交通、智能制造领域新客户），有效分散了 单一客户依赖风险，同时也说明公司未形成对个别大客户的过度依赖，业务抗风险 能力较强。 合同负债方面，公司合同负债规模整体呈波动上行趋势，2025 年三季度合同负债达 到 35.97 亿元，与去年同期同比增长 11.15%， 续了此前的增长态势。从季度数据 看，合同负债金额从 2020 年 Q1 的 13.28 亿元逐步增长，2020 年 Q4 合同负债跳升 至 21.61 亿元。2021 年合同负债虽然保持较快增长，但 2022 年的增速明显下滑，一 方面是 数较高，另一面是安防行业投资步入下行周期。 2023 年、2024 年和 2025 年前 3 季度，合同负债重新步入增长期，反映出公司订单 取能力强劲。公司在安 防、智 物联等领域的订单 取能力不断提升，未来业绩增长具备较强的订单 。

2.2. 安防摄像头步入上行通道

智能安防摄像头是一种集成了视频监控和智能分析功能的设备，通过内置的智能处 理芯片，实现图像分析、行为 别等功能，能够实时监控环境， 利用人工智能算 法对监控画面进行深入分析和处理。它不仅能捕捉和记录高清图像和视频，还能智 能筛选出有意义的信息， 出相应的响应。按外观的不同，智能安防摄像头可分 为枪式摄像机、球 摄像机、半球 摄像机和一体化摄像机。随着消费者安防意 的提升，对安全感的渴求和品质生活的追求，智能安防摄像头出货量持续提升。从 全球出货量来看，2023 年全球智能安防摄像头出货量为 1.92 亿台，预计 2027 年有 望增至 2.52 亿台，2023-2027 年复合年增长率为 7.08%。安防摄像头更换周期一般 在 5 年左右，上次安防摄像头的安装高峰出现在 2020 年和 2021 年，安防摄像头开 始步入更换周期。安防 CIS 出货数量也反映了类似的状况。 2024 年全球安防 CIS 出货数量在 4.9 亿颗左右，实现同比增长约 2%。2025 年全球 安防 CIS 出货数量预计在 5.05 亿颗左右，同比增长 3.1%。导致安防 CIS 需求提升 的原因主要来自于两方面：一方面是由于之前终端及代理商抢占产能过多积存的 CIS 库存已经 本消耗至正常水位；另一方面则来自于 AI 技术的快速升级以及民用 消费级网络摄像头市场的增长。从传统的模拟监控到高清网络监控，再到如今的智 能监控，CIS 技术不断突破，为安全防护提供了更加高效、智能的解决方案。

安防 CIS 主流分辨率从 2M~3M 逐渐过渡升级至 4M~6M 高分辨率已经成为安防应 用图像传感器产品的发展趋势。随着百万像素高清监控不断普及，传统 用同轴线 缆传输的模拟摄像机无法满足高像素级别的需求，导致原有的模拟标清视频监控产 品逐渐被高清视频监控产品所取代。根据 智咨询（ Sigmaintell）《全球安防图像传 感器产业追踪报告》数据，2020 年全球安防 CIS 出货量约 85%的产品分辨率分布在 3M 及以下，4M~6M 占比仅为 12%。截至 2023 年，3M 及以下的安防 CIS 占比已下 至 69%，而 4~6M 分辨率产品则提升至 26%。更高规格的 8M 及以上分辨率产品 也成快速增长趋势。从安防 CIS 各项性能提升在产品价格上也有所反映，安防设备 与产品价格指数 2025 年 11 月 28 日为 143.66，较 5 年前的价格增加近 40%。安防 摄像头性能提升更换市场的规模。

2.3. 行业整体从高速增长转向存量升级，稳增长态势明确

从产业链来看，智能安防摄像头行业产业链上游为零部件与核心技术供应环节，主 要包括光学镜片、CMOS 传感器、安防镜头模组等；中游为整机制造商及系统集成 环节，主要包括设计与制造；下游环节主要涉及城市、家庭、交通、银行、港口等 应用场景。 中国智能安防摄像头行业市场集中度较高。智能安防摄像头行业竞争格局可分为三 大梯队：第一梯队公司有浙江大华技术股份有限公司、杭州海康威视数字技术股份 有限公司、深圳市同为数码科技股份有限公司等；第二梯队代表公司有浙江 视科 技有限公司、广东安居宝数码科技股份有限公司、苏州科达科技股份有限公司等； 第三梯队有深圳轩辕星电子科技有限公司等。这些企业在技术研发、产品创新、市 场拓展等方面展开激烈竞争，同时积极拓展国际市场，提升品 知名度和市场影响 力。

2024 年我国智能安防摄像头市场规模约为 141.7 亿元，预计 2025 年其市场规模 增至 177.35 亿元左右。中商产业研究院发布的《2025-2030 年中国智能安防行业市 场调研及投资前景预测报告》显示，2024 年中国智能安防软硬件的市场规模达到 823 亿元，较上年增长 13.05%。中商产业研究院分析师预测，2025 年中国智能安防软硬 件市场规模 达到 913 亿元。 根据中研普华产业研究院数据，2024 年全球安防市场规模达到 3870 亿美元，预计 到 2029 年 增长至 5340 亿美元，2024 - 2029 年期间的年复合增长率约为 6.7% 。 在区域市场方面，亚太地区凭借庞大的人口 数、快速的城市化进程以及不断提升 的安全意 ，成为全球最大且增长最快的安防市场。 2024 年亚太地区安防市场规模 占全球比重达 40% 以上，预计未来几年 继续保持领先增长地位。中国 为亚太 地区的核心市场，在 “平安城市”“智 城市” 等国家战略的推动下，安防行业发 展迅猛，市场规模不断扩大。 全球摄像头行业已告别爆发式增长阶段，进入“存量替换+ 分需求驱动”的稳 发 展期。行业增长核心动力从新增需求转向技术升级与场景深耕，整体保持平稳增长 态势。2024 年全球消费智能摄像头出货量达 1.37 亿台，同比增长 7.7%；2025 年上 半年出货量 0.67 亿台，同比增长 2.7%，增速虽较过往有所放缓，但长期增长趋势 未改，预计 2025 年全年全球出货量 达 1.40 亿台，2028 年有望攀升至 1.65 亿台。

中国 为全球核心市场，同样呈现“稳中有升”特征。 2024 年中国消费智能摄像头 出货量 5139.8 万台，同比增长 4.2%；2025 年上半年出货 2359.2 万台，同比增长 3.1%，预计 2025 年全年出货量 达 5345.39 万台，2028 年突破 6187 万台大关。驱 动因素方面，一方面是传统摄像头设备的更新换代需求，老旧设备在分辨率、智能 化水平上难以满足当前需求；另一方面是新兴场景的增量需求，如智 家居、工业 监控、户外安防等领域对专业化摄像头的需求持续释放，为行业增长提供新 。 而 2024 年全球 AI 摄像头市场规模约 140 亿美元，同比增长 18.6%。AI 摄像头是指 载端侧 /云端 AI 算法（含人形 别、人 抓拍、车 别、行为分析、区域 戒等智能功能），具备自主感知、 别与决策能力的摄像设备，核心区别于仅提供 录像、移动侦测功能的普通摄像头。目前行业正处于“结构升级+存量替换+场景扩 容”的高景气阶段，价格端消费级 AI 与普通机 价差收窄至 50–150 元，商用/工 业级价差 30%–100%+，驱动渗透率加速提升，未来 3–5 年 以端侧 AI、云边协 同、多模态感知与合规为核心主线。2024 年 AI 摄像头中国市场规模达 1125.2 亿元 （约 158 亿美元， 率按 1:7.12 计算），占全球市场份额超 45%，成为全球最大的 生产与消费国。预计 2025-2031 年全球市场复合增长率（CAGR）约 6.2%，2031 年 市场规模 突破 201.1 亿美元；中国市场增速高于全球，2025-2030 年 CAGR 预计 达 13.9%，2030 年市场规模 超 2300 亿元。

3. 创新业务蓬勃发展

创新业务围绕主业技术外溢与新兴场景需求展开，四大板块贡献核心增量。机器人 业务构建“手（关节机器人）、眼（机器视觉）、脚（移动机器人）”协同闭环，2024 年以近 30%的销量份额稳居国内移动机器人市场第一，实现收入 59.3 亿元，同比增 长 20%；2025 年上半年收入 31.4 亿元，同比增长 14.4%，海康机器人在电子制造、 物流仓储场景渗透率持续提升。汽车电子业务受益于 NOA 领航辅助渗透率攀升， 聚焦“摄像头+雷达+控制器”产品线，2024 年完成森思泰克整合后收入同比激增 44.81%，2025 年上半年增速超 40%，稳居国内智能驾驶传感器市场头部地位。智能 家居业务由子公司萤石网络承载，升级“2+5+N”架构（AI+萤石云双核驱动五大产 品线），2025 年上半年收入 27.5 亿元，同比增长 12.4%，海外市场增速领先，依托 全球渠道拓展持续抢占消费级智能物联市场。热成像业务 2024 年增长 27.59%，从 工业检测向民用安防渗透；存储业务受益于 NAND Flash 价格上涨，2024 年收入增 长 19.83%，2025 年下半年业绩有望边际改善。

3.1. 海康威视业务布局：以多维感知为核心的全场景覆盖

海康威视 为 全球摄像头行业的头部企业，以“物联感知技术”为核心，构建了覆 盖全场景的产品与解决方案体系，深度绑定行业发展主线。全球安全摄像头市场， 海康威视以 25.8%-25.9%的份额位居全球领先地位，与大华股份（12.2%-17.02%） 共同主导全球市场；中国整体摄像头市场，海康威视市占率约 40%，位居绝对主导， 国内视频监控市场占比达 22.8%（视频监控占中国安防市场 66.3%）。 核心产品与技术以可见光为 ，拓展至全电磁波谱系感知，融合毫米波、红外、 激光等多传感技术，形成完整的物联数据入口。在 AI 技术应用上，依托观澜多模态 大模 ，实现物联数据的精准解析与 知决策，例如在摄像头产品中集成 AI 行为 分析、异常预 等功能，匹配安防、工业等场景的专业化需求。 2024 年公司持续加 大研发投入，布局 AIoT 多模态大模 技术，推动多波段融合感知技术落地，进一 步强化技术壁垒。 产品体系涵盖超过 30,000 种智能物联产品，既服务于家用安防等消费场景，更深度 渗透智 城市、工业检测、智 零售等产业领域。在国内市场，配合智 城市建设 中“20 台/ 人”的摄像头密度目标， 与路侧智能摄像头部署（已突破 300 万套）； 在海外市场，通过差异化产品适配不同区域需求，持续提升国际市场份额。

目前，行业发展面临多重挑战：一是市场竞争加剧，线上渠道价格战频发，部分中 小企业以低价策略抢占下沉市场，挤压中高端品 空间；二是增速放缓导致行业分 化，缺乏技术壁垒的企业面临淘汰风险；三是全球贸易环境不确定性，海外市场拓 展面临合规与地缘风险。但机遇同样显著：一是 分场景需求爆发，工业监控、智 交通、智 康养等领域对专业化摄像头的需求持续增长，打开市场增量空间；二 是技术升级带来产品溢价，中高端智能摄像头市场毛利率较高，成为企业盈利核心； 三是头部企业优势强化，海康威视等企业凭借技术积累、全渠道布局、品 口碑等 优势，在中高端市场占据主导地位，行业集中度有望进一步提升。整体来看，具备 核心技术研发能力、场景化解决方案能力及全球化布局的企业， 在行业竞争中脱 颖而出，推动行业向“高质量、智能化、差异化”方向持续发展。 AI 摄像头目前还在规模扩张期，核心技术（端侧算力、多模态感知）已实现规模化 应用，不再是行业发展的主要瓶颈；技术竞争焦点转向场景化定制，如工业级的高 精度缺陷检测、消费级的老人跌倒 别、商用级的客流热区分析等 分功能优化。 市场层面从“增量扩张”到“结构升级”，消费级市场渗透率已达 38%，增量空间逐步收窄，但中高端产品占比提升；工业级、商用级成为增长主力，2024 年商用级市 场占比达 53.3%，工业级增速超 40%，成为行业增长新引擎。竞争层面从“价格战” 到“价值战”消费级市场低价竞争趋缓，头部企业依托生态协同（如米家、鸿蒙） 和品 优势占据主导；商用与工业级市场竞争核心转向“硬件 +算法+服务”一体化 解决方案，本地化服务与合规资质成为关键竞争力。商业模式从“硬件销售”到“服 务订阅”，软件服务收入占比持续提升，算法授权、平台订阅、维保服务等成为企业 重要利润来源，预计 2030 年软件服务毛利占比 突破 40%。 未来阶段演进趋势在短期内（2025-2027年），仍处于成长期向成熟期过渡的关键期， 市场规模保持 18%以上增速，技术迭代聚焦大模 轻量化、多模态融合；长期（ 2028 年后）：进入成熟期，市场增速回落至 10%左右，行业集中度进一步提升，CR5（前 五大 商市场份额）有望突破 50%，产品 从“智能 别”向“主动决策” 迁， 与机器人、无人机等设备深度融合形成生态闭环。

3.2. 汽车电子业务分析

3.2.1. 行业整体进入高增长通道，智能化驱动规模持续扩张

全球汽车电子行业正处于电动化、智能化、网联化深度融合的黄金发展期，市场规 模保持高速增长态势。 观研报告网数据显示， 2024 年全球汽车电子产品市场规模约为 2,800 亿美元，同比 增长超过 8%，预计 2025 年市场规模 迫近 3,000 亿美元。根据中国汽车工业协会 数据，2024 年中国汽车电子市场规模增长至约 12,000 亿元，增速超过 10%，预计 2025 年 突破 12,500 亿元，增速 回落至约 5%左右，但整体仍处于快速发展阶段。

当前，汽车行业快速发展，汽车电子 为汽车产业中重要的 ，国家层面持 续密集出台一系 政策，对车联网产业、智能汽车产业提出了指引，驱动汽车电子 进一步创新发展。2020 年 2 月出台的《智能汽车创新发展战略》明确指出到 2025 年实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产。展望 2035-2050 年，中国标准 智能汽车体系全面建成。2022 年 2 月发布的《车联网网络安全和数据安全标准体系 建设指南》规范了汽车网关、电子控制单元等关键组件的检测安全要求。2024 年 1 月《国家汽车芯片标准体系建设指南》还提出，到 2030 年制定 70 项以上汽车芯片 标准，满足构建安全、可持续产业生态的需要。汽车电子占整车价值比重不断提升， 整体呈高速增长态势。

3.2.2. 市场结构呈现多维分化，中国企业加速崛起

北美地区仍是全球最大的汽车电子市场，占比达38%，欧洲以32%的占比紧随其后， 亚太地区占比 26%。但亚太地区增速最为突出，尤其是中国市场凭借新能源汽车产 业优势，成为全球汽车电子增长的核心引擎，2024 年中国新能源汽车销量达 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，渗透率达 40.9%，极大拉动了车载电子需求。 传统产业链中，博世、大陆、电装等国际 Tier1 商 长期占据主导地位，但格局正被 重构。以德赛西威、华阳集团、经纬恒润为代表的国内企业，凭借技术实力、快速 响应能力和性价比优势持续提升份额。同时，科技企业加速入局，以软件和增值服 务为 入点 与产业分工，推动行业竞争从硬件比拼转向“软硬件融合”能力较量。

3.2.3. 技术演进聚焦三大方向，智能化成核心竞争赛道

汽车电子技术正朝着集中化、智能化、网络化三大方向深度演进，其中智能化是当 前最核心的发展主线。 集中化：整车电子电气架构从分布式向域控制、中央集中式转 ，以少量高性能计 算单元替代大量 ECU，减少控制器数量 优化功能集成， 例如 发动机管理与自动 变速器控制集成为动力传动系统 合控制（ PCM）。 智能化：AI 技术与驾驶场景深度融合，智能驾驶成为核心赛道。《中国智能驾驶商 业化发展白皮书》显示，2024 年我国智能网联汽车产业规模达 11082 亿元，增速 34%，预计 2030 年 突破 5 万亿元。2025 年更被视为城市智能驾驶领航辅助系统 （NOA）的关键里程碑，技术 首次 入 10 万-15 万元主流 分市场。 网络化：5G 技术推动车联网快速落地，汽车从交通工具向智能移动空间转 ，车载 网络从LIN/CAN总线向以太网升级，同时软件代码量以每年20%-30%的速度增长， 预计 2030 年软件在汽车总成本中占比 达 40%，“软件定义汽车（SDV）”成为行 业共 。

3.2.4. 海康威视业务布局：以视频技术为核心的场景化突破

海康威视通过子公司杭州海康汽车技术有限公司深耕汽车电子领域，定位为“以视 频技术为核心的车辆安全和智能化产品供应商及解决方案提供商”，业务全面覆盖 国内外乘用车、商用车 OEM 及行业用户，形成“硬件+系统+平台”的完整布局。 收入规模快速扩张，2020 年业务收入仅 6.54 亿元，2024 年大幅增长至 39.19 亿元， 五年间收入增长超 5 倍；2025 年上半年收入达 20.08 亿元，已接近 2022 年全年水 平，业务增长动能持续释放。营收占比持续攀升，业务占比从 2020 年的 1.03%逐步 提升至 2024 年的 4.24%，2025 年上半年进一步升至 4.80%，成为公司营收结构中的 重要增长极。

核心产品矩阵以视频传感器为 ， 至多元感知与智能系统。硬件涵盖各类车 载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等感知设备；系统层面包括智能座舱系统（车 载多媒体娱乐系统、流媒体后视镜等）与智能驾驶系统（ADAS、360 度全景环视系 统等）；同时构建 TBOX 及车联网平台，形成一体化 合解决方案。 技术专利突破：聚焦智能驾驶核心痛点，2025 年 3 月公布的“车辆制动方法、装置 及设备”发明专利，通过膨胀区域计算碰撞风险实现预制动和舒适制动，有效提升 驾驶安全性与体验感，展现出在智能驾驶算法领域的技术积累。

3.2.5. 智能驾驶有望进一步提升汽车电子行业增长

智能网联汽车是人工智能、信息通信、云计算、大数据等技术在汽车领域应用的关 键载体，也是全球汽车产业转 升级的战略方向，近年来在全球范围内都得到了广 泛关注。智能网联汽车技术的融合发展正在推动汽车产业开发、制造、测试、应用 模式的全面变 ，产业边界不断扩大，价值链加速扩展，同时也为未来汽车的发展 提供了新的方向，对交通系统和城市管理产生深远影响。 从技术发展来看，智能网联汽车系统复杂、应用场景多样化，需要实现人、车、路、 云等多要素的融合交互，同时具有地域性和交互性发展特征，相关功能还处于快速 发展、不断迭代的阶段。智能化技术和网联化技术是智能网联汽车发展的两个核心 方向，它们相辅相成，共同推动了智能网联汽车的进步。智能化技术提升了单车的 智能水平，而网联化技术则通过车联网实现了更广泛的信息交换和共享。智能化技 术与网联化技术的融合可以促进汽车由驾驶辅助到无人驾驶、由单车智能到多车协 同的方向演进，智能化与网联化融合路径也逐渐成为行业共 。随着移动通 信技术 的持续进步，未来智能网联汽车 与路、云等设备终端融合发展，车路云融合的生 态发展路径逐渐清晰。 SAE J3016 自动驾驶分级标准是全球公 的自动驾驶技术分级体系，它 自动驾驶 划分为 L0-L5 六个等级，从完全人工驾驶到全自动驾驶逐步递进。L1-L2 级属于驾 驶辅助系统，仍需驾驶员监 随时接管； L3 级开始具备在特定条件下的自动驾驶能力，而 L4 级则可以在限定区域内实现完全自动驾驶，无需人工干预。L5 级代表 全场景自动驾驶，可在所有环境下独立运行。

我国自动驾驶技术正加速发展，L2 级已在乘用车市场广泛应用，L3 级正进入法规 测试阶段， 在部分城市开展试点。随着检测标准的不断完善和自动驾驶示范区的 建设推进，L4 级自动驾驶已在矿区、港口、干线物流等特定场景落地，Robotaxi 等 商业化运营也在加快推进。未来，检测体系的不断升级 为高级别自动驾驶的落地 提供更坚实的技术保障。 从产业化进程来看，目前中国智能网联汽车已经从小规模测试验证向应用试点阶段 迈进。全国已建成 17 家国家级测试示范区，7 个国家级车联网先导区，16 个智 城 市 设施与智能网联汽车协同发展试点城市。 2023 年，工信部会同多部 动 智能网联汽车准入和上路通行试点工 以及城市级“车路云一体化”应用试点工 。 试点内容包括建设智能化路侧 设施、提升车载终端装配率、开展多种场景应用 等。通过这些试点项目，可以探索车路云一体化系统架构设计、技术标准与测试评 价体系，推动智能网联汽车产业化发展。依托车联网到车载通信(cellular vehicle-toeverything， C-V2X)技术和驾驶自动化融合方案，推动规模化示范应用和新 商业 模式，武汉、北京等城市已开始 L4 级自动驾驶技术的商业化示范项目运营，自动 驾驶出租车、无人巴士、自主代客泊车、干线物流以及无人配送等多场景应用有序 开展，总体呈现出自动驾驶城区运行应用、车路云一体化发展、定向物流自动驾驶 应用的特点。近五年，L2 及以上级别智能驾驶的渗透率快速上升，由 2020 年的 15% 增至 2024 年的 55.7%，呈现加速普及态势。尤其在 2023-2024 年，渗透率大幅提升， 这也进一步表明智能驾驶技术已成为新车 的重要配置，行业智能化进程进一步加 快。预计到 2025年，中国乘用车高级驾驶辅助系统(advanced driving assistance system， ADAS)功能渗透率 高于 70%。

2025 年 2 月 25 日，特斯拉正式向中国用户分 次推送 FSD（完全自动驾驶）城市 道路 Autopilot 功能， 持自动变道、交通信号灯 别、路口通行等操 ，但需驾驶 员全程监控 通过驾驶室摄像头保持注意力集中。初期仅限 Model 3/Y 高性能版， 后续逐步扩展适配范围。FSD 入华标 着特斯拉在应对中国复杂道路环境和数据安 全监管要求后，首次实现中美版本功能对齐，其“硬件预埋+软件订阅”模式或重塑智 驾商业化路径。 特斯拉 为全球领先的智能驾驶技术开发者，凭借其 FSD（全自动驾驶）系统的成 功应用，极大地推动了智能驾驶领域的创新与发展。其在自动驾驶领域的技术优势， 不仅提升了用户体验，也引发了国内车企的积极追赶，形成了所谓的“鲶鱼效应”。 国内众多车企纷纷加速智能驾驶技术的研发， 在此过程中探索适合本土市场的解 决方案。从激光雷达到 AI 芯片的应用，各大车企的智能驾驶系统开始展现出不同 的创新与竞争力。这种变化不仅推动了技术的快速发展，还催生了更多功能完善、 适应性更强的智能驾驶系统。 比亚迪于 2020 年 4 月 28 日推出了首代 DiPilot 辅助驾驶系统，主要提供 L2 级别的 自适应巡航、车道保持等 功能。“天神之眼” 为比亚迪高阶智能驾驶 系统于 2023 年 7 月 3 日首次亮相， 于 2025 年 2 月 10 日正式发布，成为全系车 的标配 版本。该系统通过激光雷达、毫米波雷达、摄像头等多种传感器的融合方案， 结 合端到端的大模 算法，实现了城市和高速领航、代客泊车等核心功能，覆盖了 7 万到 20 万元的主流家用车市场。

在"智驾平权"战略驱动下，比亚迪通过成本重构倒逼技术创新，其模块化电子电气 架构使智驾系统适配成本 低 40%，OTA 升级效率提升 60%。这种技术-成本双轮 驱动的模式正在重塑行业格局：主流合资品 智驾车 价格被迫下调 15%-20%，而 新势力品 则加速推进 800V 高压平台、纯视觉方案等 本技术研发。

一方面新能源汽车渗透率持续提升，带动三电系统相关电子需求放量，另一方面是 智能驾驶推动 ADAS、激光雷达等高端产品市场扩容。此外，“软件定义汽车”打开 增值服务空间，具备软硬件整合能力的企业有望 得溢价。对海康威视而言，其在 视频感知、AI 算法、系统集成领域的积累与汽车电子智能化需求高度匹配，若能持 续深化与车企的合 绑定，有望在行业变 中实现份额快速提升。

3.3. 机器人业务分析

3.3.1. 行业整体进入高增长周期，自动化需求驱动规模扩张

全球机器人行业正处于“工业智能化+物流自动化”双轮驱动的黄金发展期，市场规 模保持高速增长态势。其中， 为行业核心 分领域的 AGV（自动导引车）与 AMR （自主移动机器人）市场，2024 年全球规模已达 50 亿美元，QYResearch 预测 2025- 2031 年复合增长率 高达 32.0%，2031 年市场规模有望突破 340.7 亿美元。 分到 物流领域，2024 年全球物流 AGV&AMR 市场规模达 42.96 亿美元，预计 2031 年 增长至 89.15 亿美元，年复合增长率 11.5%，展现出稳 的增长韧性。 行业增长的核心驱动因素集中在三方面，一是制造业智能化转 加速，工业 4.0 与 供应链 4.0 计划推动生产环节自动化渗透率提升；二是电子商务爆发式增长，2022 年全球电商销售额已超 5 万亿美元，预计 2028 年 达 8 万亿美元，仓库分拣、搬运 等物流环节的自动化需求持续放量；三是人力成本上升倒逼替代，发达国家叉车操 员年成本高达 5 万美元，企业对机器人的经济性需求显著增强。中国 为全球制 造业与电商核心市场，成为行业增长的核心引擎，国产机器人品 在政策 持与技 术突破双重助力下，正加速实现进口替代与全球化扩张。

3.3.2. 市场结构呈现多维分化，国产企业崛起重塑竞争格局

全球市场形成“中国主导、欧美领跑高端、新兴市场增量显著”的格局。中国凭借 完整的产业链配套、庞大的制造业 数，成为全球机器人生产与消费第一大国， 2024 年国产机器人在国内市场的渗透率已显著提升；欧美市场聚焦工业精密制造、医疗 等高端领域，技术壁垒较高；东南亚、中东等新兴市场则受益于制造业转移与 设施建设，成为增速最快的区域市场之一。 行业从“外资垄断”向“国产突围”转 。过去中国工业机器人市场长期被海外品 主导，但近年来以海康机器、埃斯顿、 川技术为代表的国产企业快速崛起，形 成“八大金刚”引领的竞争阵营。在移动机器人 分赛道，海康机器表现尤为突出， 其 AGV 产品在仓储物流场景市占率已突破 30%，2024 年收入接近百亿，成为国产 机器人企业的核心增长极。同时，行业竞争焦点从单一设备销售转向“硬件+软件+ 解决方案”的 合能力比拼，具备全产业链布局与场景化服务能力的企业优势持续 凸显。

3.3.3. 技术迭代聚焦三大方向，智能化与集成化成核心主线

机器人行业技术正朝着自主化、智能化、多场景集成三大方向深度演进，技术创新 成为企业核心竞争力。AMR 替代 AGV 成为主流趋势，凭借 SLAM 导航、环境感知 等技术，实现无轨化、柔性化 业，2028 年 AMR 市场增长率预计达 37%，远超 AGV 的 22%；AI 与机器视觉技术深度应用，海康机器在定位引导、测量技术、流程化编 程等机器视觉核心领域积累深厚，通过算法优化实现更高精度的路径规划与 业协 同，部分产品定位精度达毫米级；从单一搬运、分拣功能向复合 业 ，集成移 动底盘、协 机械臂、视觉系统的复合机器人快速落地，应用场景从传统制造业、 物流仓储拓展至半导体、医药、新能源等高端领域。

产业链层面，核心零部件国产化加速，控制器、伺服系统、减速器等关键部件自主 化率持续提升，有效 低了生产成本 保障供应链安全，为国产机器 人企业 与全 球竞争 定 。

3.3.4. 海康机器业务布局：以移动机器人为核心的全场景解决方案

海康机器 为海康威视旗下机器人业务核心主体，定位为“智能移动机器人与机器 视觉解决方案提供商”，依托母公司技术积淀与资源优势，构建了覆盖全场景的产品 与服务体系。海康机器的股权占比为杭州海康威视数字技术股份有限公司 60%，杭 州阡陌青荷股权投资合 企业 (有限合 )40%。根据海康威视的子公司海康机器最 近可 得的 2022 年和 2023 年中期报告的利润率，如 2024 年、2025 年净利率相同， 则由 2024 年、2025 年上半年海康威视的业务收入为 59.3、31.4 亿估计 2024 年海康 机器利润为 10.7 亿元，2025 年上半年 5.65 亿元。

核心产品矩阵形成以 AGV/AMR 移动机器人为核心， 配机器视觉系统、智能仓储 设备的完整产品线。移动机器人涵盖潜伏式、堆垛式、分拣式等多种类 ，可满足 不同场景的搬运、码垛、分拣需求；机器视觉产品包括工业相机、视觉传感器、图 像处理软件等，具备定位引导、缺陷检测、尺寸测量等核心功能。 技术与专利优势继承海康威视在 AI 算法、图像处理领域的技术积累，截至 2024 年 海康威视整体专利超 4 万项，技术中台积累 4200 余个软件组件， 海康机器快 速实现定制化开发；在定位导航、机器视觉等核心领域拥有多项自主专利，产品性 能达到国际先进水平。 国内市场深度服务电商物流、汽车制造、3C 电子等行业龙头企业，海外市场加速拓 展东南亚、中东非等增量区域，2024 年海康威视海外收入占比达 34.48%，其中机器 人业务海外增速显著；应用场景持续拓宽，从传统仓储物流 至智能工 、智 园区、半导体洁净车间等高端场景，2024 年仓储物流场景市占率突破 30%，成为核 心增长引擎。

3.3.5. 机器人行业有望迎来快速增长

机器人成为全球科技产业竞争的前沿和焦点，工业机器人产业蓬勃发展。近年来， 全球范围内劳动力成本不断提高，经济增长速度有所放缓，全球制造业面临转 升 级的共同挑战。随着新一轮科技 命和产业 命加速演进，新一代信息技术、生物 技术、新能源、新材料等与机器人技术深度融合，机器人产业迎来升级换代、跨越发展的窗口期。机器人在促进科技创新、推动产业升级、保障国家安全、守护人民 康等方面发挥着愈加重要的 用，已成为衡量一个国家创新能力和产业竞争力的 重要指标，世界主要发达工业国家均 机器人 为抢占科技产业竞争的前沿和焦点， 加紧谋划布局。

2019-2023 年，全球工业机器人销量从 38.7 万台增长到 54.1 万台，中国市场销量从 15 万台增长到 28 万台，市场份额从 38.8%提升至 51.7%，持续保持全球最大工业机 器人市场的地位。值得注意的是，2021 年成为行业发展的重要拐点，当年全球销量 劲增 34.87%，中国市场更是实现了 56.25%的高速增长。但在 2023 年，全球销量小 幅回调 2.17%至 54.1 万台，中国市场同比下 4.83%至 28 万台。2021-2022 年期间 受供应链紧张影响形成的提前备货，也导致 2023 年需要消化前期库存。但从长期来 看，在政府持续推进"机器换人"战略、制造业升级和人口结构变化带来自动化需求 等因素的推动下，中国 为全球最大的工业机器人市场，其发展前景依然广阔。 从 2012 年至 2022 年，中国工业机器人市场实现了从追赶者到领跑者的战略转变。 中国市场占比从最初的 14.4%快速提升至超过 50%，不仅甩开日本、美国、韩国、 德国等传统工业强国，更凭借庞大的市场需求和产业转 升级的强劲动力，确立了 全球最大工业机器人应用市场的领先地位。这一发展态势充分体现了中国制造业向 智能化、高质量方向迈进的决心，也为全球工业机器人产业发展注入了新的活力。 在 2022 年全球工业机器人市场格局中，中国以约 30 万台的年度装机量继续领跑全 球，规模优势显著。相比之下，包括日本、美国、德国在内的传统工业强国年装机 量普遍维持在 5 万台以下。虽然增速较前期有所放缓，但这种趋势反映的是市场从 爆发式增长逐步走向成熟理性，由早期的规模扩张向高质量发展转变。

工业机器人的成本构成主要分为三大类：核心零部件、整机结构和软件及集成。其 中，核心零部件成本占据主导地位，约占总成本的 70%~75%，包括减速器、伺服系 统和控制器等关键部件。特别是减速器， 为决定机器人精度和性能的核心部件， 其成本占比高达 35%~40%。整机结构成本次之，约占 15%~20%，主要包括机械臂 本体和电气系统等；软件及集成成本约占 10%~15%，涵盖操 系统开发和集成调试 环节。 值得注意的是，减速器不仅是成本构成的最大单项，也是目前国产工业机器人最依 赖进口的关键环节， 克这一技术瓶颈 是提升国产机器人竞争力的重要突破口 ， 同时也 极大的 低工业机器人的单机生产成本。 工业机器人国产化率从 2017 年的 24.20%持续攀升至 2021 年的 32.80%，2022 年进 一步提升至 35.00%，而在 2023 年更是首次超过了 50%，这也标 着国产品 的市 场占有率第一次超过外资品牌。

近年来，我国工业机器人进出口格局发生显著改变。2022 年，出口量达 15.87 万台， 是进口量 10.56 万台的 1.5 倍，首次实现较大规模贸易顺差。尽管 2023 年出口量有 所回落至 11.83 万台，但仍保持对进口量 8.24 万台的显著领先优势。这一转变标 着我国工业机器人产业正从单一的需求市场，向兼具内需与外销的双轮驱动格局转 。一方面，新兴市场国家工业自动化升级带来的增量需求，为国产工业机器人提 供了广阔的海外市场空间；另一方面，出口业务的扩张也推动企业加快技术创新、 提升产品性能，形成了国内外市场良性互动的发展态势，为行业持续 康发展注入 新动能。 总体来看，根据国际机器人联合会（IFR）发布的《2023 世界机器人报告》显示， 2022 年度全球工 中新安装工业机器人数量为 553052 台，同比增长 5％。根据地 区划分，其中亚洲占 73％，欧洲占 15％，美洲占 10％。国际机器人联合会主席 Marina Bill 表示，2023 年新安装工业机器人数量连续第二年超过了 50 万台。

工业机器人在快速增长的同时，人形机器人正进入到政策 持 、资本加码和主机 加速量产的阶段。政策层面，今年以来，国内针对人形机器人的政策走向更为积极 的方向，包括对产业的顶层设计和产业链的各环节扶持都陆续出台了相关政策，人 形机器人的国内产业环境正逐步得到优化，政策的持续加码下的产业正逐步走出平 台期、迈向下一阶段。 在产业资本的大力扶持下，人形机器人头部主机 正加速融资，且包括 树、智元、 乐聚在内等企业已进入到 IPO 阶段。截至 2025 年 10 月，根据企查查数据显示，国 内现存机器人相关企业已突破百万家，达 100.8 万家（覆盖全产业链，包括研发、 制造、销售及相关服务）。从趋势来看，近十年注册量逐年递增。 根据不完全统计，国内外在 25-27 年计划量产的人形机器人数量呈现指数级增长， 同时，国内机器人订单亦呈现爆发式增长，截止 2025 年 10 月，25 年累计头部企业 订单高达 22 亿元。

人形机器人 为传统工业机器人的重要补充。人形机器人的优势在于，在运动方 面能像人一样灵活移动，快速移动到工 中各种场景，在任务执行中 于大模 训 练迭代后形成的自主决策能力，能针对各种工 和场景做出实时的反馈。简单而言， 人形机器人在工业场景中，依靠更高阶的自主决策能力和更灵活的移动方式，能较 好地填补传统工业机器人的不足、替代原本由人工操 的工 。 成本优势下，机器人 部分取代人类劳动。海外高昂的劳动力成本使得机器人替代 人工的优点越发凸显。以美国为例，用工成本除了 本薪酬外，还包含税收、福利、 保险、培训费用以及各种法律法规风险造成的潜在成本。首先只粗略对比 本薪酬， 根据美国劳工统计局数据，2025 年 8 月美国私营部 的实际平均工资为 36.53 美元 /小时，联邦规定的最低工资标准也达到 7.25 美元/小时，我们假设人形机器人的初 期售价为 3 万美元，按照 10 年折旧，每年工 360*24h 进行计算，对应的用工成本 仅为 0.35 美元/小时，远远低于最低工资标准，而按照敏感性分析，当机器人售价达 到 20 万美元且使用寿命仅为 3 年时，对应的用工成本才接近美国最低工资标准。 当然，这样计算存在不妥之处，比如人工劳动方面，包含税费、福利和保险费用等 各种成本 没有 虑进去，而机器人方面也需进一步 虑机器人的电费、维修和保 养等各种费用。但总体而言，通过简单的成本对比，我们仍能看到人形机器人在工 业场景替代传统劳动力的经济性，未来即使由于各种原因 不能完全取代人类，但 也能部分替代性价比更低的工种。

依靠上述的优势，人形机器人在工业领域 逐步取代传统工业机器人和人类劳动力。 因此我们以工业机器人的保有量和劳动力数量为锚，假设人形机器人在工业机器人 的渗透率 从 2025 年的 1%逐步提升到 2030 年的 30%，同时假设单个人形机器人 能取代 2-5 个人类劳动力且在劳动力的渗透率从 2025 年的 0.001%逐步提升到 2030 年的 0.1%。那么，对应 2025 年工业领域的人形机器人出货预计为 6.9 万台，到 2030 年这一数字 增加到 326.3 万台，CAGR 达 116%。 人形机器人有望成为人类日常生活重要构成。在CES 2025期间，马斯克接受Stagwell 公司总裁视频连线 访中表示，人形机器人和人类的比例至少是 3 比 1，甚至可能 是 4 比 1 或 5 比 1，对应人形机器人的出货 至 少达到数百亿台，因此机器人的需 求 远远超过车，特斯拉的长期价值中的大部分也 来源于 Optimus。 在老龄化日趋严重以及单身率持续攀升的社会上，越来越多的 体需要替代工具来 实现部分人类的功能，比如陪 、聊天、安抚等，而相较于普通的商品而言，人形 机器人具有显著优势。人形机器人 为 AI 的重要载体之一，能 载包括 ChatGPT 等多种先进模 和技术，更好地 别环境和理解人类生活，实现和人类的日常对话、 服务娱乐、陪 看护等多种技能， 逐渐成为人类家庭和商业场景中重要组成部分， 其 用和功能远远大于一般的商品。因此，长期 来看，人形机器人有望成为解决人 类部分心理需求的重要工具。能流利地和人类对话 提供情绪价值是机器人踏进人 类生活的重要一步，而现今越来越多企业为人类生活陪 推出了专 的聊天陪 机 器人，实现机器人与人类深层次的互动交流。比如，海外人形机器人初创企业 1X 正 式推出应用于家庭场景的机器人 NEO，售价仅为 2 万美元。

虑到人形机器人的性能和成本问题，我们 为，成熟的能提供娱乐服务的人形机 器人或 在工业类机器人模式跑通后，逐步渗透到家庭和商用场景。因此，我们以 全球人口为锚（劳动力人口虽然和工业类有所重复，但机器人的用途不同），假设机 器人的售价在 2 万美元的水平时属于小众商品，而当售价逐步 低到和家用电器价 格相当（比如 5000 美元以下）后，机器人 从小众商品进化成通用产品，渗透率也 逐步提升到 2030 年的 0.01%左右，对应家庭&商用领域的人形机器人出货量 达到 59.3 万台。

4. 财务指标改善明显、业绩开始加速兑现

营收规模：整体稳 ，结构优化

2024 年，公司实现营业收入 924.96 亿元，同比增长 3.53%。其中核心主业产品及服 务收入 679.63 亿元，同比下 1.19%，占总营收比重 73.48%；受国内 PBG/EBG 业 务需求放缓、SMBG 渠道去库存影响，三大事业部收入均出现不同程度下滑，公共 服务事业 （ PBG）同比 幅达 12.29%。创新业务表现亮眼，实现收入 224.84 亿 元，同比增长 21.19%，成为营收增长核心驱动力。分地区看，海外业务盈利能力持 续领先，2024 年主业的境外收入 259.89 亿元，同比增长 8.39%，占总营收比重提升 至 28.10%，通过本地化生产与市场适配，有效规避地缘风险 取溢价空间。 进入2025年，公司经营表现边际改善。一季度营业收入185.32亿元，同比增长4.01%； 半年度营业收入 418.18 亿元，同比增长 1.48%，上市以来一 保持正增长。其中 2025H1 创新业务收入 117.66 亿元，同比增幅扩大至13.92%，占营收比重升至 28.14%， 汽车电子业务同比激增 46.48%，机器人、智能家居业务增速均超 12%，业务结构持 续优化。

盈利水平：毛利率稳定，净利率阶段性修复

2024 年，公司整体毛利率为 43.83%，同比微 0.50 个百分点，近几年保持相对稳 定，彰显较强的成本控制能力。2025 年上半年，公司毛利率回升至 45.19%，同比提 升 0.35 个百分点，连续两季度改善，主要得益于高毛利 AI 方案占比提升及产品结 构优化。其中境外业务毛利率 47.26%，高于境内的 43.98%，海外市场成为盈利增 长的重要 。 分业务看，主业产品及服务依托技术壁垒维持高盈利水平，2025H1 毛利率达 48.52%，显著高于创新业务的 38.28%； 从单季度毛利率来看，公司单季度毛利率呈现较大的波动性，不过从 2020 年四季度 以来一 处于震荡上行趋势， 2025 年单一季度、单二季度和单三季度的毛利率分别 为 44.92%、45.41%和 45.67%，毛利率逐级上行， 且整体超过了 2024 年前三季度。 公司净利率从 2009 年至 2025Q1 一 处于震荡 下行趋势，2025 年单一季度、单二 季度和单三季度的进利率利率分别为 12.04%、17.39%和 16.59%，二、三季度净利 率超过 2024 年同期的净利率，单季度净利率步入震荡上行趋势，公司盈利能力有望 逐年改善。

2024 年，公司实现归母净利润 119.77 亿元，同比下 15.10%，归母净利率同比下 滑，主要受市场竞争加剧、成本上升及信用减值损失影响。具体来看，单季度盈利 波动明显，2024Q4 扣非归母净利润同比下滑近 30%，显著拉低全年盈利表现，信用 减值损失达 4.7 亿元，应收账款回收风险对利润形成一定拖累。 进入 2025 年，公司盈利能力出现阶段性修复。2025Q1 归母净利润 20.39 亿元，同 比增长 6.41%；半年度归母净利润 56.57 亿元，同比增幅扩大至 11.71%，前三季度 归母净利润 93.19 亿元，同比增幅进一步扩大至 14.94%。从单季度归母净利润看， 2025 年单二季度归母净利润同比增长 14.94%，单三季度同比增速进一步扩大至 20.31%，2025 年单四季度的归母净利润同比增速有望进一步扩大。盈利增速显著高 于营收增速，反映出成本优化与高毛利业务贡献的双重成效。

从信用减值角度来看，公司近年来信用减值损失逐渐加剧，特别在 2021 年到 2025 上半年，每个季度都有信用减值损失，在 2024 年单四季度信用减值损失达到 4.69 亿元。2025 年上半年信用减值损失明显减少，特别是 2025 年单三季度信用减值损 失冲回 3187.34 万元，在经过 4 年半后，首次出现信用减值冲回，预计信用减值损 失对公司业绩的影响会逐步减小。从资产减值角度来看，公司从 2019 年到 2022 年 资产减值损失逐渐加剧，在 2022 年单四季度资产减值损失达到 2.7 亿元。2022 年 四季度到 2025 年前三季度，资产减值损失 本上 逐步减少，预计资产减值损失对公 司业绩的影响会逐步减弱。

2024 年，公司销售费用为 120.51 亿元，同比增长 12.14%，销售费用率约 13.03%， 较上年有所上升，主要系市场拓展及海外本地化营销投入增加所致。进入 2025 年上 半年，销售费用投放与业务规模匹配度提升，海外本地化布局成效显现，有效 海外收入同比增长 8.78%。 2024 年，公司管理费用达到 30.96 亿元，同比增长 11.74%，管理费用率约 3.35%， 费用增长主要由业务规模扩大带来的管理复杂度上升驱动。2025 年上半年管理费用 13.86 亿元，同比下 5.33%，得益于公司深化流程变 、优化组织架构协同，费用 精 化管控成效显著。 公司财务费用 2024 年同比增长 84.69%，主要受 兑损益影响； 2025 年上半年财务 费用为-7.39 亿元，同比大幅改善，以 兑收益为主，反映出公司外 风险管理能力提升。整体来看，公司财务状况稳 ， 2025H1 负债率 31.03%，处于近 10 年同期低 位，货币资金 312.86 亿元，现金流充足。

公司应收账款自 2020 年来整体呈上升趋势，2024 年达到峰值 379.10 亿元。2025 年 三季度应收账款为 331.74 亿元，同比下 15.3%，环比 2025 年中期的 348.38 亿元 下 4.78%。主要因为公司强化应收账款催收管理，回款效率提升；同时优化客户. 信用政策，从源头控制应收账款规模。整体来看，公司应收账款增长势头得到遏制， 未来应收账款质量有望随催收力度和客户结构优化持续改善。 2024 年以来，公司单季净经营现金流波动明显，2025 年一季度净经营现金流出 17.37 亿元，但 2025 年二季度净流入 70.80 亿元，三季度进一步提升至 83.54 亿元，呈现 逐季改善态势。2025 年前三季度净经营现金流较去年去年同期大幅改善，反映出公 司在营收回款、成本管控等方面成效显现，经营活动现金流韧性逐步增强，资金压 力得到有效缓解。

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