2024年海康威视研究报告：全球智能物联龙头，见远者方能行远

1. 海康威视：全球智能物联龙头，见远者方能行远

1.1 发展沿革：海康何以成为全球 AIoT 龙头？——复盘公司发展史上五次重大战略布局

公司是全球智能物联（AIoT）龙头，历经五次重大战略布局。从 2001 年中电科 52 所开 发二部 28 名员工下海创业到今天全球首屈一指的 AIoT 龙头，从全国首次应用 H.264 视 频编解码算法在视频监控摄像头到自研覆盖电磁波、机械波的全传感器硬件方案矩阵，从 嵌入式软件走向 AI 观澜大模型。我们认为，公司发展史上共经历过五次重大战略布局：

方案化/软件化：2009 年，公司成立系统子公司，推出 IVMS 行业软件；2010 年，公 司招股书提出“从产品提供商向整体解决方案提供商转变”，标志着公司的商业模式由 “产品型”转向“方案化”。我们认为，从“产品型”到“方案化”的转型有助于公 司 1）在特定行业场景积累 knowhow，提升客户粘性；2）做深单客价值量，由原先 的售卖单一产品转向多产品方案销售，提升销售收入。2011 年，公司在年报中提出 通过软件能力塑造硬件竞争优势，软硬件产品的协同效应初步体现。我们认为，强化 软件业务建设有助于帮助公司 1）从产品型公司转向产品、软件平台、解决方案等一 体化综合解决方案供应商，以软件能力牵引系统方案设计能力；2）为后续的软件定 义硬件与智能物联定位转型筑牢技术基础。

内部创业机制：2015 年，公司《核心员工跟投创新业务管理办法》获批，在萤石之 外拓展机器视觉和机器人业务，创新业务发展初见端倪。我们认为，内部创业机制的 确立有助于帮助公司 1）在成立与快速发展十余年之后激活创新活力，激励元老员工 在公司内部带队二次创业，降低母公司的管理复杂度，提升管理效率；2）推动公司 孵化的创新业务子公司快速成长，成为母公司新的收入与利润的增长极。

AI 化：2017 年，公司年报首次提出“AI Cloud”，定义了 AI Cloud 边缘节点、边缘 域、云中心的三个层级架构，形成海康 AI 开放平台雏形。推出“云眸”进军 SaaS。 我们认为，建设 AI 开放平台有助于帮助公司 1）在软化程度加深的过程中提升算法 能力，强化产品与方案的市场竞争力；2）加强生态建设，渠道商与 ISV 可以基于 AI 开放平台训练数据、加载算法，便于软硬件解耦之后的产品方案推广。

复用化：2018 年，公司年报提出建立统一软件技术架构全面提升软件工程能力和实 践，重构原有的软件研发模式。我们认为，复用化建设有助于帮助公司将硬件产品与 软件算法解耦，以标准化组件的方式管理，大幅提升研发和交付效率。

智能物联/场景数字化：2021 年，公司将业务领域定位为“智能物联 AIoT”，提出“过 去二十年，智慧安防是智能物联落地的主战场”；2022 年，公司提出“智能物联应用 是场景驱动的应用”，公司“有足够的长度（众多行业场景应用不断深入）、宽度（众 多技术线）、厚度（众多产品线到系统解决方案）”；2023 年，公司提出“场景数字化” 是“公司 AIoT 战略的另外一个业务方向”，并提出“正在成为 OT 厂商”。

1.2 业务定位：海康还只是一家卖视频监控的公司吗？——全球安防龙头向 AIoT 跃迁

长期以来，市场存在一种声音认为公司是“全球安防龙头”，而“安防”一定程度又与“视 频监控”强绑定，因此公司有时会被市场简单理解为“全球卖视频监控摄像头最大的公司”。 然而，公司早在 2015、2016 年已经成为全球安防龙头，并在此后的 8 年间 1）持续拓展 创新业务，布局包括机器人、汽车电子等在内的 8 家创新业务子公司。2）战略重心由传 统安防向企业数字化转型倾斜，持续推进场景数字化方案业务。 2018 年，公司将业务类型划分为境内主业、境外主业与创新业务三部分，其中境内主业 包括 PBG、EBG、SMBG 三大事业群。2023 年，公司 PBG（公共服务事业群，以 ToG 业务为主，视频监控产品线占比较重）收入仅占公司总收入的 17.2%，低于 EBG 数字化 转型收入（20.0%）与创新业务收入（20.8%），可见公司的业务重心无论从企业战略还是 在收入占比上已经发生实质性转移，昔日的全球安防龙头已经渐渐转型成为拥有深厚场景 数字化方案积累、多家 AIoT 创新业务子公司与国际化业务布局的全球 AIoT 巨头。

公司营收 18~23 年 CAGR 达 12.4%，PBG 收入占比趋势性回落。2023 年，公司营业收 入高达 893 亿元，同比增长 7.4%。公司自 2006 年有财务数据对外披露以来 18 年间未见 负增长，2006~2023 年营收 CAGR 高达 33.0%。其中，2018~2023 年营收 CAGR 达 12.4%，同期，PBG 收入占比由 2018 年的 30.0%趋势性回落至 2023 年的 17.2%；EBG 与 SMBG 业务占比大致稳定；境外主业占比相对稳定；创新业务发展迅猛，收入占比由 2018 年的 5.4%快速提升至 2023 年的 20.8%。1H2024，公司实现营收 412 亿元，同比 增长 9.7%，增速小幅边际上修。

1.3 业务逻辑：3+万硬件 SKU 与 200+软件从何而来？——能力为基，需求牵引，中台 提效

公司从研制与销售音视频压缩板卡起家，逐步由销售后端 DVR、NVR 设备转向销售前端 视频监控摄像头，继而形成囊括后端存储、前端感知在内的系统性方案销售能力，再而， 立足传统安防产品基于多维感知能力拓展硬件矩阵，基于认知能力构建软件开放平台，不 断满足各个事业群中不同行业场景的客户需求。我们认为，公司 3+万硬件与 200+软件产品构成的庞大产品体系是 1）以（感知/认知）能力为基础；2）以（行业/客户）需求为牵 引；3）以中台化的方式提升产品管理与研发效率。

1.3.1 能力为基：基于感知能力构建全域物理传感设备，基于认知能力构建软件产品家族

基于多维感知构建全域物理传感设备，塑造多维感知能力深入客户场景。公司以视频技术 为地点，历经二十余年发展，不断丰富物联感知能力。目前，公司已全面覆盖了电磁波、 机械波、温度、湿度、压力、磁力等全域物理传感技术，基于多维感知技术落地感知设备， 利用多种感知手段满足不同行业客户的不同场景需求。

基于数据认知能力构建软件产品家族，释放智能物联数据价值。智能物联行业存在大量的 非结构化数据，数据规模巨大、信息密度低。公司从数据采集、数据存储、数据处理、数 据分析、数据治理、数据安全、数据应用等相关大数据技术维度入手，逐步夯实大数据基 础架构，建立起完善的大数据技术体系，并基于此构建包含软件平台、智能算法、数据模 型、业务服务在内的软件产品家族。

研发费率稳步上行至 12.8%，坚定研发支出提升技术积累深度。2006 年以来，公司研发 费率稳定上行，2023 年已达 12.8%。2006~2023 年公司累计投入研发支出约 569 亿元。 仅从研发投入的角度而言，行业龙头可以利用其规模优势在研发费率与竞争对手持平的情 况下撬动更大的研发支出，持续提升自身的技术积累深度与产品迭代速度。

1.3.2 需求牵引：长尾市场碎片化需求特征明显，需求牵引产品解决方案层出不穷

安防行业系典型的长尾市场，碎片化需求牵引产品解决方案层出不穷。按照 PBG、EBG、 SMBG 的客户结构划分，EBG 相对于 PBG 的大项目而言场景化需求较多，项目颗粒度 较细，SMBG 以小微企业为主，下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低。行业碎片化需求 牵引中游厂商不断针对新的细分场景研发产品解决方案，目前，业内仅有公司、大华股份 与宇视科技 3 家行业龙头及部分垂直领域及地域企业有能力覆盖。

1.3.3 中台提效：统一软件架构管理软件组件，搭建 HEOP 对齐硬件设备的软件基础

统一软件架构推进软件体系中台化管理，模型仓库为模型复用提供基础。2018 年，公司 通过建立统一软件技术架构提升软件工程能力，重构原有软件研发模式，软件研发从“市 场需求牵引”发展模式向“市场需求牵引与技术规划驱动相结合”的发展模式转变，标志 着公司软件能力的中台化进程拉开序幕。2020 年，公司披露模型仓库模式，采用统一的 数据标准、任务包规范以及模型包规范，为各个项目之间的模型复用提供基础。

HEOP 助力万千硬件设备共处同一片“架构蓝天”。由于下游客户呈现出显著的碎片化特 征，因此公司面临着硬件产品类型繁多、产品运行环境多样、产品运维管理方式不一等挑 战。为此，公司于 2020 年提出嵌入式设备开放平台 HEOP，支持算法或组件的容器化独 立部署和灵活调度。基于 HEOP 开发的产品将具有相同的软件基础，屏蔽不同硬件开发 和运行环境的差异，支持通过软件升级来改变硬件产品的功能，大幅提升产品开发效率及 方案交付效率。

公司软硬件均加快中台化步伐。2017 年以来，海康硬件设备型号由 1 万余项倍增至超 3 万项，大量新增 SKU 基于 HEOP 开发或已实现整体迁移；2018 年以来，海康统一研发 体系下组件数量、行业应用软件平台、AI 模型、AI 落地项目、开发框架等整体提升，海 量组件的标准化封装与场景化分类大大降低了项目中“重复造轮子”的精力投入，有效提 升了软件研发效率。硬件与软件的中台化管理模式将有效降低公司产品研发成本、大幅提 升方案交付效率。 面向中长尾碎片化场景提供算法赋能，AI 开放平台供需两侧逐年迭代提升。在产业升级 与企业数字化转型的过程中，存在着大量碎片化的智能应用需求，公司 AI 开放平台为中 长尾场景提供了一站式算法训练平台，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。供给 侧看，AI 开放平台累计训练算法与生成模型超过 5 万个，累计落地项目达 4,000 个；需 求侧看，平台匹配下游用户数量超过 15,000 家，供需两侧逐年迭代提升。

1.4 经营分析：成本&费用端规模效应强者恒强，龙头公司上下游议价能力强，盈利稳定 兑现

1.4.1 成本优势：公司产品平均成本逐年下降，龙头规模效应塑造成本优势

2011 年以来，总体上看，公司产品平均成本逐年下降，由 2011 年的 901 元下降至 2023 年的 218 元，规模效应显著。

1.4.2 定价能力：产品销售 ASP 2017 年之后较为稳定，下游议价能力较强

2011~2017 年以来，公司销售 ASP 随产品平均成本下降与市场竞争平缓回落，2017~2023 年，维持在 400 元左右，较强的下游定价权得益于公司丰富的产品线、优质的产品质量与 完善的营销网络建设。

1.4.3 盈利能力：2023 年综合毛利率达 44.4%，归母净利率达 15.8%

公司综合毛利率达 44.4%，2023 年边际大幅改善。得益于公司低于同业的产品平均成本 与高于同业的销售 ASP，其综合毛利率、前端音视频产品毛利率、后端音视频产品毛利率 均表现出众。2023 年，公司综合毛利率达 44.4%，同比 2022 年大幅边际上修（2022 年， 在经济弱势的情况下，公司尽力争取营收增长，部分低毛利的业务机会拉低了整体毛利）， 逐步复归正常水平。1H2024，公司综合毛利率达 45.1%，同比基本持平。

2023 年归母净利率达 15.8%，归母净利除 2022 年外 18 年间未见负增长。2006~2023 年，公司归母净利润 CAGR 高达 28.2%，受到公共卫生事件影响，2022~2023 年公司归 母净利率回落至 15~16%，除却 2022 年外 18 年间未见负增长（2022 年公司人员数量有 一定扩张，收入端增速不高，费用支出刚性给利润端带来压力），2023 年公司归母净利同 比提升 9.9%，重回增长轨道。1H2024，公司实现归母净利润 50.6 亿元，同比下滑 5.1%， 主要受到“因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用”影响（二季度带来非 经常性损失-4.7 亿元），1H2024 公司实现归母扣非 52.4 亿元，同比增长 4.1%。

1.4.4 控费能力：管销控费能力出众，规模效应优势显著

2023 年公司管理费用率为 3.1%，同期苏州科达、大华股份分别为 5.7%、3.9%；2023 年 公司销售费用率为 12.1%，同期苏州科达、大华股份分别为 28.5%、16.4%。公司管销费 率显著低于同业得益于出众的控费能力与规模效应带来的优势。

1.4.5 人效产出：2023 年人均创收 217 万元，人均创利 34 万元

从人均模型的视角看，2023 年公司人均创收 217 万元，其中，人均成本 120 万元，人均 经营费用（管理、销售、研发费用合计）61 万元，人均剩余（不考虑财务费用及其他损益 类科目）及人均营业利润分别为 36 万元与 39 万元。2018~2023 年，公司人均创收小幅 提升，2021 年之后，人均成本及人均经营费用提升幅度高于人均收入，导致人均利润在 2022、2023 年有所收缩。我们认为，2022 年市场宏观环境趋紧，公司此前人员投放相对 积极致使人均利润端近两年有所承压，后续在更为谨慎的加人策略及需求端改善可能性下， 有望逐步上修至 2021 年及更高水平。

2011 年以来公司人均创收波动上行，近年来中枢值维持在 200 万元左右，2023 年达 218 万元；人均创利中枢在 40 万元左右，2022 年以来受到公众卫生事件影响人均创利小幅回 落，2023 年达 33 万元。

1.5 股权分析：中电科背景深厚，坚持现金分红股息价值逐步凸显

1.5.1 股权结构：中电科背景深厚，创始人及公司董事长胡总持股约 2.4%

中电科背景深厚，创始人及公司董事长胡总持股约 2.4%。公司股权结构相对集中，控股 股东为中国电子科技集团，持有公司约 39.2%的股份；创始人之一龚虹嘉持有公司约 10.3% 的股份；穿透持股平台还原后，创始人及公司董事长胡扬忠持有公司约 2.4%的股份。

1.5.2 股东回报：公司股息率达 3.3%，管理层、大股东多次增持、回购彰显信心

上市以来稳步提升现金分红比率，股息价值逐步凸显。公司上市十余年间，始终坚持高分 红回馈股东的做法，2015 年开始现金分红率均在 48%以上，2023 年已稳步提升至 59.5%， 股息率达 2.6%，对应 2024 年 8 月 19 日公司市值，股息率约为 3.4%。

2018~2023 年，公司股息率高于绝大多数 A+H 科技龙头，股息率位居 A+H 科技龙头公 司平均值与中位数以上。

2024 年以来，公司管理层、大股东多次增持股份，彰显对于公司长期发展的信心。2024 年 8 月，公司针对 2021 年限制性股票计划相关限制性股票进行回购注销，持续兑现员工 激励政策。

2. 业务拆解：如何看海康五条业务线的供需逻辑？

2.1 PBG：安防“黄金十年”何以诞生？——政策驱动牵引 G 端需求，传统安防转向城市 治理

2.1.1 需求侧：政策驱动 G 端安防需求“黄金十年”，行业增速均在 10%以上

新世纪以来我国安防行业的迅猛发展，得益于政策驱动之下政府端安防需求的快速释放。 从 2003 年“科技强警”战略提出以来，由平安城市、农村技防、智慧城市、雪亮工程四 项覆盖全国范围的主要安防项目接续牵引 G 端需求加速释放。

平安城市（2003~2012 年）：平安城市建设主要由“科技强警”战略和“3111”试点 工程两大项目作为建设主体，期间包含“天网”工程建设。2003 年，第一批科技强 警示范城市建设（21 个）。2006 年，第二批科技强警示范城市建设（38 个）。2008 年，第二批建设结束，第三批开始建设。2005 年，“3111”试点工程启动，第一批示 范城市（22 个），总投资在 150 亿以上，2006 年第二批示范城市（66 个），总投资 也在百亿以上。2012 年，公安部联合多部委共同发起“天网”工程建设，涉及城市 治安防控体系建设、人口信息化建设等多个领域。

农村技防（2006~2015 年）：从 2006 年到 2009 年，公安部科技局组织各级技防管 理部门开展了对农村技防建设工作的初步探索。2009 年 8 月，公安部科信局召开了 全国农村技防工作会议，各地“平安村”、“技防村”开始紧锣密鼓的展开建设。2015 年，《关于加强社会治安防控体系建设的意见》印发，指出实施“技防入户”工程和 物联网安防小区试点，推进技防新装备向农村地区延伸。

智慧城市（2013~2017 年）：2013 年，建设部确定北京市东城区等 90 个城市（区、 镇）为创建国家智慧城市第一批试点。上海市积极推进智慧城市建设 2011-2013 年 行动计划，北京制定《“智慧北京”行动纲要（2011-2015）、陕西省印发《“数字陕西 -智慧城市”发展纲要（2013-2017）》和《“数字陕西-智慧城市”发展纲要实施意见》 等。

雪亮工程（2015~2020 年）：以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化 为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安 防控工程”。2015 年，九部委联合印发了《关于加强公共安全视频监控建设联网应用 的若干意见》，意见指出，到 2020 年，基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、 全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用。“雪亮工程”开始向全国推广。2016 年，全国社会治安综合治理创新工作会议在江西召开，部署开展“雪亮工程”建设。

平安中国（2020 年以后）：2020 年 10 月，平安中国建设工作会议在北京召开，会议 提出以市域社会治理现代化、基层社会治理创新、平安创建活动为抓手，建设更高水 平的平安中国。

行业与龙头公司收入高增速时期与 G 端安防政策覆盖期基本吻合。据智东西与 CPS 中安 网统计口径，2008~2019 年我国安防行业市场规模增速均在 10%以上，2020 年开始回落 至个位数增长，即使考虑长安事的保守统计口径，2015-2016 年行业增速也在 10%以上。 同期，我国安防行业两家龙头公司营收增速几乎均在 20+%，2017~2019 年之后明显回落 至 15%以下。我们认为，G 端安防需求牵引行业第一增长曲线造就了安防的“黄金十年”。

2.1.2 供给侧：PBG 业务下辖六大板块，传统安防走向多元城市治理赋能

2019 年起 PBG 收入增速低于公司整体营收增速，22~23 年负增长压力较大。2023 年， 公司 PBG 营业收入达 153.5 亿元，同比下降 4.8%，相比 22 年降幅明显收窄。2018 年 起 PBG 收入占比逐年下降。我们认为，G 端传统安防需求在高渗透率与地方财政趋紧的 情况下或进一步收缩，城市数字化治理或接棒传统 G 端安防逐渐企稳 PBG 业务收入。

PBG 业务下辖六大板块，面向 2,000+业务场景开发 250+行业解决方案。公司 PBG 业务 按照下游行业场景分为六大板块，包括公共安全、交通管理、交通出行、城市治理、生态 环保、民生服务，已经由传统的公安、交管安防业务转向多元城市治理赋能。目前，公司 已经梳理了超过 2,000 个细分业务场景，开发了超过 250 个行业解决方案，拥有超过 500 个行业智能化应用。 目前，公司 PBG 业务类型也已经从传统的城市安防转向城市数字化治理，下辖智慧社区、 智慧防控系统、智慧水务、地下管道监测、道路通行管理、森林防火等多个场景解决方案， 推动政府流程机制和建设模式的优化，为现代化社会治理提供强有力支撑。 以城市运管服为例，公司提供智慧城管平台，通过城管球、城管全景云台、智能分析服务 器等设备，实现市容市貌智能巡查、门前三包管理、城市内涝监测、城市违建监测、指挥 调度处置、运行监测中心等应用，提供从固定点位到移动巡查，从单一场景到复杂区域的 70 余类违规事件预警和算法调度能力，助力城市环境的干净、整洁、有序。

2.2EBG：治安改善之后再觅新需求？——云眸 SaaS 赋能商贸流通，数字化业务向生产 核心环节挺进

2.2.1 需求侧：通过科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率

一定时期社会需求的集中爆发往往能够催生行业中大市值企业的兴起，过去 15~20 年， G 端政策驱动的社会治安改善需求牵引公司成长成为全球最大的安防企业。面向未来，包 括新质生产力在内的全社会生产效率的持续提升或将引领新的需求爆发。我国作为传统制 造大国，制造企业的竞争力提升与商贸流通企业的效率改善或将成为关键。我们认为，在 我国劳动力成本优势逐渐式微与低端制造业外迁的过程中，迫切需要通过科技换人的方式 1）降低人工成本；2）提高生产质量；3）提升商贸流通效率。

2.2.2 供给侧：云眸 SaaS 平台探索标准化物联应用，数字化业务由辅助管理走向核心生 产环节

2023 年 EBG 收入增速反超公司整体收入增速，收入占比约为 20%。2023 年，公司 EBG 营业收入达 178.5 亿元，同比增长 8.1%，收入占比约在 20%。2019~2020 年，EBG 收 入增速快于公司整体收入增速，2021~2022 年回落，2023 年 EBG 收入增速反超公司整 体收入增速。

云眸企业级 SaaS 平台主要面向连锁型用户提供企业级 SaaS 服务。目前，无人在线巡 检、商业数据统计、远程信息交互、人货管理等功能是云眸为下游客户提供的主要价值。

公司基于云眸连锁平台与 AI 观澜大模型，为商贸流通企业在生产加工、物流、销售等多 个环节提供极致性价比产品和解决方案，提升用户数字化管理和营销能力，助力企业降本 增效：

智慧门店：1）零售场景中，公司依托行业大模型实时感知违规收银等行为，加强门 店规范化管理水平；2）餐饮场景中，公司借助防油污相机、动火离人相机、温湿度 传感等设备，保障后厨作业规范；3）商业管理中，公司通过商业显示屏、音频广播、 客流分析、直播摄像机等产品助力企业数字化营销。

智慧物流仓储：公司提供智慧冷库相机、月台相机、追溯打包台等产品，帮助商贸企 业构建透明、高效、协同的供应链网络和敏捷运营中心，加强对“人、车、货、仓” 等核心要素的管理。

公司长期耕耘企业数字化业务，由外围辅助管理逐步走向核心业务场景。以企业数字化为 主的场景数字化是公司 AIoT 战略的重要方向之一，目前，公司已广泛覆盖 10 余个主行 业、近 90 个子行业的 500 多个细分场景，在千行百业积累行业数字化转型解决方案。 过去，公司更多在安消一体、园区管理等场景，提供辅助管理的数字化产品与服务；伴随 技术能力的持续深化，公司逐步进入包括生产运行、品质（质量）检测、设备状态监测、 安全生产、环境要素监测等在内的核心业务场景，实现场景数字化、设备数字化、环境数 字化与作业数字化的综合性制造业数字化转型解决方案。

以能源行业为例，公司能源行业数字化转型方案下辖安环管理、堆料体积测量、智能巡检、 跑冒滴漏检测、皮带异常检测、环境与设备温度监测、作业安全管理、远程指调等多个细 分场景方案，深入能源行业从外围辅助管理到核心生产作业的各个环节。

基于能源行业数字化解决方案，公司与某电网集团的业务合作从传统安防向安消一体、智 能制造等核心业务环节延伸，业务类型从最初的视频监控联网推进到包括智能巡视、操作 的变电业务，再到如今涵盖输电、配电的智能制造业务，业务体量由 2018 年的 6,000 余 万元提升至目前的连续 2 年合计 5.4 亿元。

2.3 SMBG：长尾市场触达如何平衡投入产出？——传统分销渠道与方案化链接赋能

2.3.1 需求侧：中小企业下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低

SMBG 以中小企业为主，下游场景极度碎片化，客单颗粒度较低。从产品角度而言，行业 碎片化需求牵引下游厂商不断针对新的细分场景研发产品解决方案，从市场角度而言，众 多中小客户的碎片化需求难以通过公司自有销售团队全面覆盖，需要依托渠道分销网络覆 盖广阔的 SMBG 市场客户。

2.3.2 供给侧：传统分销转向方案化，基于海康互联/海康云商/易调试三大平台链接赋能

2022~2023 年 SMBG 收入增速低于公司整体增速，收入占比约在 15%左右。2023 年， 公司 SMBG 营业收入达 126.8 亿元，同比增长 1.5%，收入占比约在 14.2%。2019 和 2021 年，SMBG 收入增速快于公司整体收入增速，2022 年起有所回落。

公司持续推进从传统分销业务向解决方案业务模式转型。公司协同生态伙伴构建营销在线、 门店在线、服务在线的全链条数字化体系，牵引更多从业者在线、设备在线，面向更多生 态伙伴提供 AIoT 能力在线，面向用户提供场景能力在线，为各类中小企业提供低成本、 轻量化、量身打造的精准解决方案和服务。我们认为，公司国内渠道由传统分销向解决方 案业务模式转型的本质，是在渠道端再次启动了 2010 年公司的“方案化”进程，有助于 通过赋能渠道提升竞争优势，做深单客价值量，提高客户粘性，提升 SMBG 销售收入。

公司打造海康互联、海康云商、易调试三大平台，链接和赋能经销商、工程商和产业工人。

海康互联：定位为智能物联云平台，主要提供视频、门禁、考勤、可视对讲、访客、 广播、网络管理、报警、消防、信息发布和 OA 审批等通用产品能力。公司联合生 态合作伙伴，为自建房、小区、工厂、学校、工地、园区、养殖场和娱乐场所等提供 场景化解决方案，并提供 4G 无电无网和智能提醒等创新服务，实现无人值守和降 本增效，助力中小企业数字化和智能化转型升级。以人车检测算法为基础，拓展更多 的场景智能算法，构建“智能硬件+云端视觉模型+服务”智能业务平台，协同生态伙 伴打造更多垂直小场景应用。目前，海康互联平台累计接入设备超过 1,200 万台，累 计服务企业超过 380 万家，赋能工程商超过 32 万家。

海康云商：定位为产业数字化赋能平台，主要服务经销商、工程商、服务商和产业工 人等客户，目前累计服务安防从业者超百万。为客户提供产品及解决方案展厅，提供 公司全系列产品和解决方案资料查询服务，并提供场景化解决方案 VR 可视化展示。 助力客户的数字化营销，提供结构化的产品及解决方案营销素材，助力客户去抖音、 快手和视频号等新媒体矩阵直播营销，构建私域营销阵地，获取销售线索，用户到数 字化门店体验或云商服务广场派单，工程商/服务商/门店线下交付，降低营销获客成 本，提高产业协同效率。

易调试：定位为安装商调试工具。聚焦专业化和简化，提升产品调试效率，通过工具 降低服务难度，近一年服务商上线数量提升较快；提供配单工具，提高项目售前效率， 降低从业门槛，促进灵活就业。

2.4 创新业务：八家创新业务子公司从何而来？——卡位新兴需求，主业能力外延

2.4.1 需求侧：智能家居+工业数字化+智能汽车等新兴市场需求破土而出

公司的八大创新业务分别卡位在智能家居（萤石网络）、AGV 机器人与工业视觉（海康机 器）、海康汽车技术（汽车电子）、海康微影（红外热成像感知）、海康存储（存储）、海康 慧影（微型视觉与音视频互动）、海康消防（传统消防与智慧消防）、海康睿影（X 光安检）， 多卡位在智能家居、工业数字化与智能汽车等新兴市场需求上。

2.4.2 供给侧：八大创新业务体系，基于主业技术能力外延成为新增长引擎

内部创业激励制度牵引公司八大创新业务陆续成立。2015 年，公司《核心员工跟投创新 业务管理办法》获批，标志着公司内部创新业务激励机制的落地。同年，公司设立萤石网 络子公司布局智能家居赛道（早在 2013 年，公司已推出“萤石”品牌向民用安防进军）。 2016 年，公司设立海康机器人、海康汽车技术、海康微影 3 家子公司。2017 年，公司设 立海康存储子公司，同年披露萤石网络收入突破 10 亿元。2018 年，公司设立海康慧影子 公司。2019 年，公司设立海康消防与海康安检子公司。至此，公司八大创新业务体系基 本成型。

2020~2023 年创新业务营收 CAGR 高达 44.4%，海康机器人及其他创新业务收入份额快 速提升。2023 年，公司创新业务营业收入达 185.5 亿元，同比增长 23.1%，收入占比由 2020 年的 9.7%提升至 2023 年的 20.8%。2020 年，萤石网络约占创新业务收入体量的 一半，近年来，公司新设立的创新业务发展势头迅猛，海康机器收入占比由 2020 年的 24.7% 提升至 2023 年的 26.6%；其他创新业务收入份额由 2020 年的 25.4%提升至 2023 年的 47.3%。

2.5 境外主业：贸易制裁背景下如何破局？——把握新兴市场，一国一策+生态建设

2.5.1 需求侧：17 年以来国际地缘政治局势扰动境外业务增速，新兴市场或为重要引擎

2013~2016 年，公司境外收入增速明显快于整体收入增速，境外收入占比由 22.5%提升 至 29.3%。2017 年起，受到美国总统换届与中兴事件影响，中美贸易战拉开序幕，公司 境外收入增速回落至整体营收增速以下，2020 年叠加公共卫生事件影响触底。2022 年起， 境外收入增速反超整体营收增速。我们认为，即使在国际地缘政治局势逐步趋紧的背景下， 新兴国家市场（经济发展初期社会治安改善需求迫切）仍将成为公司境外业务收入增速的 重要引擎。

2.5.2 供给侧：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，生态建设聚拢合作伙伴

销售模式上，公司国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化 销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。 2023 年，公司已在国际及中国港澳台地区设立 80 个分支机构，为 150 多个国家和地区 提供本地化服务。 产品覆盖度上，视频主营业务分区域做深、做宽；2023 年，公司新专业渠道的开拓上取 得较好突破，门禁和对讲产品在多个国家市场份额持续扩大；LED 和交互屏产品在中东 和欧洲众多国家获得了用户认可和市场导入。 生态建设上，公司通过产品技术开放和合作资源开放，构建国际化的生态合作计划。产品 技术开放层面，公司实现了从视频监控集成向 AI 关键数据集成的转型，软件系统性集成 的也成为海外的主流集成方式。合作资源开放层面，已经有超过 11,000 家海外合作伙伴 注册并在国际技术合作平台上获取集成资源，了解开放技术，展开合作业务。

3. 创新业务：主业以外还有哪些增量？

3.1 萤石网络：智能家居与云平台双主业并线发展，硬件增收云盈利

始于海康民用业务方向的探索，智能家居与云平台双主业并线发展。2001 年，国有经济 体制改革浪潮之下，中电科五十二所 28 名员工集体下海创业成立海康威视，这其中便包 括日后的海康掌门人胡扬忠与公司掌门人蒋海青先生。海康创业之初，正值我国安防行业 在平安城市建设的牵引下蓬勃发展，于是海康集中力量投身于音视频压缩板卡的研发，后 来又进一步将业务由后端的 DVR、NVR 发展到前端包括摄像头在内的多维感知 AIoT 产 品矩阵。 2013 年，伴随安防摄像机网络化、高清化的发展趋势与下游智能家居的配套需求，海康 敏锐地捕捉到入局民用安防的机遇，成立智能生活品牌“萤石”，2015 年，正式设立公司 独立运营，开启了公司十余年的双主业并线发展之路。十年间，公司旗下的智能家居硬件 产品由单一的消费级摄像头发展到包括智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智 能控制、智能穿戴在内的“5+N”IoT 生态；物联云平台也从最初的 100 万用户发展到过 亿用户，同时支持 C 端家庭服务 SaaS 与云眸商业服务的 PaaS 产品，并基于强大的 AI 算法能力与开放的二次开发属性不断延伸服务触角，赋能硬件终端，成为海康体内同时更 是智能家居业内不可或缺的一朵公有云。

物联云平台作为海康体内唯一一朵公有云，同时也支撑起萤石智能家居云服务的物联互通、 智能识别、云端存储等功能。萤石继承了海康强大的视觉能力，基于自身核心视觉算法发 展出三条视觉类智能家居产品线（智能家居摄像机、智能入户视频锁/猫眼、智能扫地机及 陪护机器人）与一条智能穿戴产品线+一条智能家居控制类产品线，并不断携手生态伙伴 拓宽智能照明、智能影音、智能窗帘、智能晾晒、环境控制等非视觉类智能家居品类。 物联云平台收入增速高于智能家居产品，收入结构逐年向云服务倾斜。18~23 年，萤石智 能家居产品收入 CAGR 达 25.2%，2023 年收入体量达 39.6 亿元；18~23 年，萤石云平 台服务收入 CAGR 高达 37.7%，2023 年收入体量达 8.6 亿元。2023 年，智能家居收入 同比增长 10.1%，云平台服务收入同比增长 27.7%，近年来萤石收入结构逐渐向云服务 倾斜。1H2024，智能家居产品收入达 20.7 亿元，同比增长 9.4%，云平台服务收入达 4.9 亿元，同比增长 30.0%。

3.2 海康机器：机器视觉赋能生产过程数字化，移动机器人推动物流数字化

海康机器深度卡位工业数字化转型，机器视觉与移动机器人双主业发展。工业数字化转型 的核心是生产与物流环节的自动化与智能化，海康机器拥有机器视觉与移动机器人双主业， 其中，机器视觉是实现生产过程数字化和智能化的关键技术，移动机器人是实现物流过程 自动化和智能化的重要手段。

机器视觉：业务覆盖从标准工业相机到智能相机，从硬件产品到软件平台，从 2D 视 觉到 3D 视觉，已形成软硬件结合、覆盖机器视觉全产品线的布局。三大硬件产品线 包括 2D 视觉产品线、智能 ID 产品线和 3D 视觉产品线；软件方面以 VM 算法软 件平台为核心，同时正在开发 3D 视觉应用平台，培养国产视觉应用生态。

移动机器人：业务覆盖潜伏、移/重载、叉取和料箱四大硬件产品线和机器人调度系 统 RCS、智能仓储系统 iWMS 两大软件平台。

海康机器 19~22 年营收 CAGR 高达 61.2%，归母净利率稳步抬升至 18.1%。2022 年， 海康机器实现营业收入 39.4 亿元，同比增长 42.4%，2019~2022 年营收 CAGR 高达 61.2%。同期，海康机器归母净利率由 4.3%稳步抬升至 18.1%。 海康机器机器视觉与移动机器人产品线收入增速相当，19~22 年 CAGR 均在 65%以上。 2022 年，海康机器机器视觉产品线实现收入 23.2 亿元，同比增长 34.8%，2019~2022 年 收入 CAGR 达 67.6%；海康机器移动机器人产品线实现收入 15.1 亿元，同比增长 64.8%， 2019~2022 年收入 CAGR 达 65.7%。

海康机器移动机器人产品线占比小幅提升，海康机器综合毛利率约在 44%左右。2022 年， 机器视觉收入占比约为 58.9%，移动机器人收入占比约为 38.4%，移动机器人收入占比 相比 2020 年小幅提升。2020~2022 年，海康机器综合毛利率约在 44%左右，其中，机 器视觉产品线毛利率最高，收入结构的小幅调整导致综合毛利率呈现小幅波动。

3.3 海康微影：红外热成像技术为基，从测温出发落地工业、户外、泛安防等应用场景

海康微影以红外热成像技术为核心，立足于 MEMS 技术，面向全球提供核心器件、机芯、 模组、红外热像仪产品及整体解决方案。公司产品广泛应用于工业测温、户外、泛安防等 领域。 工业测温市场：覆盖无损检测、设备预测性维护、生产过程安全检测等工业场景的产 品方案。工业红外测温产品应用广泛，在电力行业，助力发、输、变、配电过程中的 安全检测；在钢铁行业，助力焦化、烧结、轧钢等重点生产过程检测；在煤矿行业， 助力对皮带机、采煤机、割煤机等重要设备做状态监测；在石油石化行业，助力油田、 炼化、化工园区等场景的生产安全管理。 户外市场：热成像被广泛应用于搜救、巡逻等场景中，用作无光或弱光环境下的目标 探测。 泛安防：实现从 96*96 到 1280*1024 分辨率的全系列智能产品布局，从碎片化安防 场景到高端应用场景的全覆盖，广泛应用于周界防范、室内防火、制高点等不同场景。

3.4 海康汽车电子：车载摄像头+毫米波+超声波雷达，智能驾驶全栈传感器服务商

海康汽车电子业务聚焦智能驾驶领域，以视频传感器为核心，结合雷达、人工智能、感知 数据分析与处理等技术，致力于成为行业领先的以视频技术为核心的车辆安全和智能化产 品供应商，全面服务国内外乘用车、商用车客户以及各级消费者和行业用户。 海康汽车电子（经过与森思泰克的业务重组）凭借市占率国内领先的车载摄像头和毫米波 雷达，以及成熟量产的超声波雷达，在前装领域已经成长为国内智能驾驶传感器领军企业， 为整车不同级别的智能驾驶系统提供全栈传感器解决方案，并已覆盖 10 余个商用行业市 场和后装市场。

海康汽车电子 21~23 年营收 CAGR 为 37.5%，23 年营收规模约 27.1 亿元。2023 年，海 康汽车电子实现营收约 27.1 亿元，同比增长 42.1%，21~23 年营收 CAGR 达 37.5%。

3.5 海康存储：布局后端存储业务，业务场景覆盖广泛

海康存储业务聚焦工业控制、数据中心、视频监控、终端消费等应用场景，具备完整的设 计、开发及制造能力，业务涵盖固态硬盘，前置存储，嵌入式存储和闪存应用四大产品线。

海康存储 21~23 年营收 CAGR 为 18.1%，23 年营收规模约 19.3 亿元。2023 年，海康存 储实现营收约 19.3 亿元，同比增长 19.5%，21~23 年营收 CAGR 达 18.1%。

3.6 海康消防：基于气体传感能力，业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块

海康消防业务涵盖传统消防，智慧消防，消防平台等多个板块。海康消防基于云计算、大 数据和人工智能技术，围绕烟、温、气、火、水、电等六大消防感知元素，全方位打造多 维感知，泛在物联，以及安消融合，智能可视的产品与方案，深入助力构建城市消防物联 网，优化单位安消一体化管理，以及提升居家消防安全。

3.7 海康睿影：立足 X 光成像技术，服务智慧安检+工业探测

海康睿影以 X 光成像技术为核心，致力于成为领先的非可见光探测设备的技术研发、生 产制造、设备销售及租赁服务提供商，具备安检机、安检门、工业检测 X-ray 设备及全系 列配套产品的自主生产能力，业务主要面向智慧安检、工业“智”造等领域。

3.8 海康慧影：立足内窥镜解决方案与手术影音管理，推动手术室+诊疗室数字化转型

海康慧影植根于医疗科技行业，致力于医疗场景下的多维感知、智能分析、视音频传输计 算显示控制等相关技术研究与应用，为医疗器械行业客户提供硬镜内窥镜、电子内窥镜、 手术影音管理等产品和解决方案，推动手术室和诊疗室两大场景的数字化和智能化转型。

4. 走向智能化：AI 是如何赋能海康的？

4.1 超额毛利来自哪里？——AI 程度逐年加深，软件增加值部分系超额毛利润主要来源

据财政部、国务税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》，公司销售自行开发的软件 产品先按 17%（后续有所下调）的税率计缴增值税，实际税负超过 3%部分予以退税。 通过增值税退税反算，2023 年公司软件增加值为 190.6 亿元，占到总营收的 21.3%，软 化程度明显。

参考萤石网络物联云平台毛利率及传统电子硬件厂商（以中际旭创为例）毛利率，通过计 算公司剔除软件部分后的毛利率，我们发现其与头部硬件厂商（以中际旭创综合毛利率为 例）基本一致，因此可推断公司近年来的超额毛利润主要由包括 AI 在内的软件增加值部 分贡献。

4.2 观澜大模型带来的新变化？——AI 大模型泛化能力赋能对外、对内降本增效

“观水有术，必观其澜”。2021 年，公司立足海量物联感知数据启动大规模预训练模型研 发，后续推出海康威视观澜大模型，包括基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构：

基础大模型：基础大模型吸收了海量数据的知识，具有参数量大、高可泛化、性能优 异等特点。根据输入模态的不同，基础大模型可分为视觉大模型、音频大模型、语言 大模型、光纤大模型、X 光大模型、多模态大模型等。

行业大模型：行业大模型是在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微 调而成，在针对性行业领域内具有专家级别的能力，进行适当的压缩加速后可在云中 心和边缘侧进行推理应用。现有行业大模型包括电力大模型、公路大模型、煤矿大模 型、水利大模型、零售大模型、轨道大模型、工业制造大模型、城管大模型等。

任务模型：任务模型专注于某个具体的场景或业务，是大模型能力落地的重要方式任 务模型的形态多种多样，根据用户不同的需求，基于行业大模型进行针对性的优化工 作，使得模型可以在云上部署（较大的任务模型）或边端部署（较小的任务型），实 现云边端一体方案，在各级平台上为客户提供高性价比模型方案。公司任务模型包括 表计巡检、皮带巡检、商品陈列检测、门店巡检、生产运行异常检测、交通事件检测、 收费车型识别、路面病害识别、水面漂浮物识别、施工机械识别、市容秩序巡查、垃 圾分类检测等。

性能提升：大模型泛化能力降低长尾场景定制需求，大幅提升识别准确率。目前观澜视觉 大模型已经在开放平台、云眸、视频结构化、周界等各类平台和产品中得到广泛应用。在 内部构造的多行业最多 200 张训练样本的泛化任务上，观澜视觉大模型在同场景上的性 能上限和跨场景上的泛化性能都有明显提升。其中，同场景测试集性能相对提升达 18.9%， 跨场景测试集性能相对提升达 63.8%，大模型的跨场景泛化通用性显著，业务的逐场景定 制需求大幅减少。

对内赋能：生产计划排程自动化、营销数字化与编程自动化。 生产计划排程自动化：针对公司多品种、小批量的业务模式，传统的计划作业方式往 往难以有效应对迅速变化的市场需求。引入观澜大模型的预测能力后，通过综合考量 产品的历史需求和变化趋势、内外部不同产品之间的影响关系以及不同区域的需求 差异等多维度的影响要素，实现对各种物料需求进行更精确的短中长期预测，交付达 成率提高近 10%，订单合单率提升近 10%。 营销数字化：公司在各个行业中面向的客户种类众多，客户面向的行业也较为复杂多 变，因而判断业务机会成为难点。公司内部基于观澜大模型的技术进行分析，挖掘潜 在客户，并对潜在客户有针对性地投放有价值的产品或解决方案信息。 编程自动化：公司内部基于大模型可实现代码编程的部分自动化，较大幅度提升内部 员工在软件开发过程中的效率。

目前，观澜大模型在轨道交通领域得到了多个场景的应用。比如，公司基于 AI 打造的地 铁智慧车站视觉系统，结合了智能分析、AR、VR 等技术，为地铁运营公司提供了视频车 站巡视、客流管控、智能分析、智能安检、管线渗水分析等应用，有效提升了车站的可视化、智能化和自动化管理水平，大大提升了地铁车站的运营效率和乘客体验。未来，AI 还 将深入应用在城轨列车调度、运营监控、故障预警、智能票务、运维管理等方方面面。

4.3 智能化的空间有多大？——2026 年我国 AI 支出或达 325 亿美元

2026 年我国 AI 支出或达 325 亿美元，ToG/B 专业服务（专业服务+地方政府+银行+通 讯）约占一半以上。据 IDC，2022 年我国 AI 市场支出规模约为 126 亿美元，2026 年或 达 325 亿美元，22~26 年市场支出 CAGR 或达 26.7%。据 IDC 预测，2026 年，我国 AI 市场支出约有 29.3%来自专业服务领域，主要应用包括智能对话、数据抓取、定制解决方 案等。地方政府约占 8.9%，以智能识别、环境状态监测为主的 AI 将被应用于建设公共安 全监控平台、智慧城市管理平台和智能社会服务等方面。银行业约占 7.8%，主要应用包 括动态监控企业内外部风险、智能欺诈检测及定制化客户服务等。 公司业务主要面向 G/B 端客群，其 AI 技术已在车牌识别、生物识别、周界防范等领域获 得规模化应用。公司 AI 开放平台可应对各个产业的数字化转型中非常长尾的智能化需求， 面对不同的行业和场景提供个性化的智能解决方案，目前已累计生成了超过 10 万个模型， 在 2 万多个项目中落地。我们认为，公司的 AI 智能化技术能力与方案积累与我国未来的 AI 行业支出结构高度吻合，有望伴随本轮 AI 智能化变革获取新的价值成长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）