2025年科技和周期行业中报盈利改善

一、全部 A 股中报盈利增速放缓

（一）总体盈利：全 A 二季度盈利同比增速放缓，营收同比增速上升

全部A 股 2025 年中报盈利增速放缓。 2025Q1、2025Q2、2025H1 全部A股归母净利润同比增长率分别为 3.66%、1.28%、2.44%， 2025Q1、2025Q2、2025H1 全A（非金融石化）归母净利润同比增长率分别为 5.52%、-0.30%、2.43%。受去年一季度低基数效应影响，全部A股和非金融石化 A 股二季度和中报盈利较一季度放缓，非金融石化A 股二季度单季度连续4年负增长。

从盈利结构角度来看，2025 年二季度营收同比增速上升，毛利率环比修复，净利率环比有所回落。（1）营收方面，全部 A 股 2025Q1、2025Q2、2025H1 营收增速同比为-0.32%、0.34%、0.03%；全 A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1 营收增速同比为0.42%、0.51%、0.47%，二季度营收同比增速有所上升。（2）毛利率方面，全部 A 股2025Q1、2025Q2、2025H1销售毛利率为 17.82%、17.86%、17.84%；全 A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1销售毛利率为 17.74%、17.83%、17.79%，二季度毛利率环比修复。（3）净利率方面，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1 销售净利率为 9.48%、8.92%、9.19%；全A（非金融石化）2025Q1、2025Q2、2025H1 销售净利率为 6.06%、5.90%、5.98%，二季度净利率环比有所回落。

（二） 板块盈利：成长二季度盈利同比增速相对较高

成长 2025Q2 盈利同比增速相对较高，消费、金融和稳定风格盈利改善。盈利方面，以中信五大风格指数划分，成长（16.67%）＞金融（3.18%）＞消费（0.88%）＞稳定（0.75%）＞周期（-8.58%）。

从盈利结构角度来看，2025Q2 成长和金融营收改善，稳定和成长毛利率提升，稳定和成长净利率上升。（1）营收同比增速来看，成长（7.85%）＞金融（3.27%）＞消费（-0.22%）>周期（-2.66%）＞稳定（-3.70%），从趋势来看，成长、金融、消费、稳定风格营收同比增速相比2025Q1 改善。（2）毛利率方面，消费（22.97%）＞成长（18.07%）＞稳定（17.29%）＞周期（16.27%）＞金融（15.29%），从趋势来看，稳定、成长、金融毛利率相比2025Q1边际改善，分别上升 2.2%、0.3%和 0.2%。（3）净利率方面，金融（25.44%）>稳定（7.55%）＞消费（7.34%）>周期（5.37%）>成长（4.85%），从趋势来看，稳定、成长净利率相比2025Q1边际改善，分别上升 1.1%和 0.5%。

（三） 行业盈利：二季度农林牧渔、钢铁等中报盈利增速较高

农林牧渔、钢铁、综合和建材等中报盈利增速相对较高。首先，农林牧渔、钢铁、综合、建材、TMT 和有色等行业 2025H1 盈利同比增速均靠前。其次，房地产、综合金融、煤炭和军工等 2025H1 盈利同比增速靠后。

从盈利结构上来看，成长 2025 年上半年营收同比增速较高，周期毛利率环比改善较大，消费和成长净利率环比改善较大。（1）营收方面，2025H1 计算机、电子、农林牧渔和非银金融等成长、周期板块营收同比增速较高，同比增速为 19.69%、14.41%、11.49%、8.21%；综合金融、煤炭、房地产等行业营收同比增速较低，分别为-25.91%、-19.64%、-11.71%。趋势上，2025Q2 单季度军工、非银、商贸营收同比增速较 2025Q1 提升较多，分别提升了23.39%、7.94%、6.07%。（2）毛利率方面，2025Q2 单季度提升较高的行业为非银行金融、建材和通信等行业，较 2025Q1 分别提高 7.41%、4.66%、4.51%；综合金融、食品饮料、国防军工下滑较多，二季度毛利率相较 2025Q1 分别下滑-8.11%、-6.79%、-2.05%。（3）净利率方面，轻工、通信、计算机等板块二季度净利率较 2025Q1 提升较多，食品饮料、房地产、银行等二季度净利率较2025Q1 下降较多。

二、全部 A 股二季度 ROE 小幅下降，部分成长和消费偏高

（一）全部 A 股二季度 ROE 小幅下降

从杜邦分析体系出发拆解 ROE(TTM)，有效性较高。在杜邦分析体系中，可将ROE拆解为权益净利率=净利率*资产周转率*1/ (1-资产负债率），即 ROE 由净利率、资产周转率和资产负债率三部分组成。 全部 A 股二季度 ROE 小幅下降。一是 ROE 来看，A 股公司盈利能力自2021Q2以来持续下降，但已落入底部区间，降幅收敛，2025Q2 全 A 的 ROE 为7.73%，较2025Q1小幅下降，主要受资产周转率延续回落拖累。2025Q2 全 A（非金融）的ROE 为6.62%，较2025Q1小幅下降 0.01%。主要受资产周转率和净利率回落拖累。二是拆分来看，净利率方面，2025Q2全A净利率 TTM 为 7.87%，小幅上升 0.03%，全部 A 股（非金融）净利率TTM为4.56%，小幅下降 0.01%；资产周转率方面，2025Q2 全部 A 股和全部 A 股（非金融）的资产周转率延续回落，但降幅小于 0.01%；资产负债率方面，全部 A 股 2025Q2 为 83.75%，较2025Q1 小幅上升0.15%，全部 A 股（非金融）为 58.00%，较 2025Q1 小幅上升 0.61%。

（二）板块 ROE：成长和消费环比改善较大

成长和消费 ROE 环比改善较大。一是 ROE 方面，2025Q2 成长、消费和稳定板块ROE(TTM)相较 2025Q1 均小幅上升 0.26%、0.12%、0.02%，周期、金融ROE(TTM)相较2025Q1下滑0.16%、0.06%。二是拆分来看：净利率方面，稳定和成长较2025Q1 分别提高1.06%、0.49%，金融、消费和周期分别下滑 3.34%、1.57%、0.28%；资产周转率方面，成长和消费上升最多，分别较 2025Q1 上升 0.006 和 0.002 次；资产负债率方面，成长、稳定、周期和消费板块相较2025Q1 提高 0.74%、0.69%、0.67%、0.50%，金融较 2025Q1 下降0.05%。

（三）行业 ROE：食品饮料、家电、煤炭等二季度ROE偏高。

食品饮料、家电、煤炭、石油石化和有色金属等行业 ROE 偏高。一是ROE方面，二季度ROE（TTM）边际改善的行业超过一半，其中改善幅度较大的行业为有色金属（+0.57%）、传媒（+0.47%）、家电（+0.38%）、电新和电子（+0.38%），整体上，成长行业盈利能力修复。二是拆分来看：（1）销售净利率提升较多的行业有建材、通信和计算机，分别较2025Q1提升5.39%、4.45%和 1.66%（2）资产周转率提升较多的行业有农林牧渔和计算机，分别较2025Q1提升0.03次和 0.02 次。（3）资产负债率提升较多的行业有煤炭和综合金融，分别较2025Q1提升2.63%和 1.95%。

三、预计钢铁、有色、TMT 和电新等行业三季报业绩可能偏好

我们将从三个方面来进行 2025 年三季报业绩前瞻：一是季节占比下盈利增速预测的上调和下调视角，二是使用上中下游产业链中基本面视角，三是根据已披露2024 年三季报基数视角来前瞻 A 股各行业中报业绩。

（一）盈利增速预测视角，部分成长、消费行业净利润增速预测上调

盈利一致预期视角下，我们结合分析师对各行业业绩的预测统计，进行三季报业绩的大致前瞻。 首先，我们对 2020 年-2024 年各行业的三季度平均归母净利润进行计算，得出近年各行业较为稳定的三季度业绩占比全年均值。其次，我们将第一季度归母净利润占比历史均值*基于Wind 一致预期的 2025 年净利润规模（2025/7/1、2025/9/1），计算出各行业在截止日期的盈利增速一致预期。最后，我们将基于 2025/7/1 与基于 2025/9/1 的各行业盈利增速一致预期进行比较，得出各行业近一个月盈利增速预测上调/下修幅度，发现：（1）成长和周期行业业绩预测较为乐观。从分析师对中信一级行业在截止2025/09/01净利润一致预期来看：计算机、传媒、军工和电新为代表的成长行业以及钢铁、建材和有色为代表的周期行业当前的净利润增速预测相对乐观。 （2）部分周期、成长行业盈利预测上调较多。从分析师对各个行业净利润一致预期的变化幅度来看，部分周期、成长行业盈利预期提升：一是钢铁和有色等周期行业盈利预测上调也较多，分别上调了 33.4%、4.7%；二是部分成长，如传媒、计算机和通信等成长行业盈利预期上调13.5%、2.9%和 2.5%。

（二）基本面视角，部分周期、成长、消费行业有望改善

上游原料：有色等行业盈利可能持续改善。（1）上游景气度改善明显的行业有：一是有色金属，贵金属方面，美国经济表现趋弱，市场开启“降息交易”，美债利率预期走弱、美元指数延续回落、全球央行购金需求强劲等因素共同推动黄金价格上涨；工业金属方面，下游半导体、新能源等产业需求旺盛，带动上游材料铜价格上涨；小金属方面，关税反制相关的稀土价格上涨。（2）黑色系或继续承压：一是原油，OPEC+成员国进一步增产及OPEC+以外地区供应增加，WTI 原油期货价格下滑；二是化工品，受原油价格下降等影响，化工产品价格指数维持在底部区间震荡；三是基建、房地产需求偏弱，叠加绿色能源发展加快，煤炭等行业盈利较弱。

中游制造业：TMT、交运、机械、电新等行业三季度盈利可能修复。（1）TMT：半导体方面，新一轮半导体周期延续复苏态势，硅晶片价格稳中有增；算力方面，数据中心存储需求维持强劲，NAND 闪存供需平衡正在向有利供方的状态转移，闪迪高管表示整个2026年NAND闪存领域都将面临供应不足的问题，NAND Flash 价格持续高位；消费电子方面，国内消费品以旧换新政策持续，刺激需求端回暖，DRAM 存储器价格维持高位；游戏方面，8 月国产游戏审批数量当月同比增长 41.88%，创近两年新高，三角洲行动等爆款作品出圈，有望延续游戏行业高景气。（2）交运：油运方面，OPEC 超预期增产，叠加以伊局势升级，原油运价大幅上涨；快递方面，全国各地快递行业“反内卷”趋势逐步形成，多家快递公司主动提高单票价格，行业盈利有望迎来修复。（3）机械：机器人方面，特斯拉 Gen3 量产进程公布，中国机器人供应链有望带来实际订单收入；工程机械方面，挖掘机产量稳中有增，通用设备制造业的利润持续向上，我国挖掘机出口数量同比双位数增长，美国降息进程中，海外基建周期有望进一步向上。（4）电新：光伏方面，反内卷政策继续推进，行业保价限产，光伏产业链价格持续回暖；新能源车方面，储能需求持续爆发，动力电池装机量持续高增长。

下游消费：汽车、商贸零售、社会服务等行业有望改善。（1）汽车：产量方面，汽车产量当月同比连续双位数增长；外需方面，新能源汽车二季度以来当月出口同比增速超70%。新能源车出海提速，有望带动国内企业盈利修复。（2）商贸零售：总体来看，零售业景气指数逐步提高；电商方面，电商物流总业务量 2025 年以来持续回暖，四季度双十一电商行业景气有望延续。（3）社会服务：政策方面，促消费、扩内需的政策总基调不变，2025 年6 月六部门联合印发《关于金融提振和扩大消费的指导意见》，强调增加居民收入、提振消费；旅游方面，多家航司客座率持续回升，伴随国庆和中秋双节来临，有望带动旅游行业景气度进一步上升。

（三）基数视角，房地产、钢铁和电新等去年Q3 盈利同比增速排名靠后

基数视角，房地产、钢铁、电新、军工、建材和纺织服装2024 年三季度盈利同比增速排名靠后。我们将 2024 年三季度各行业归属母公司净利润同比增速列出，发现：一是农林牧渔、综合、非银和商贸行业归母净利润同比增速高于 100%，分别达858.54%、853.89%、219.47%、108.81%，后续三季度业绩增长面临一定基数压力；二是房地产、钢铁、电新、军工、建材和纺织服装行业归母净利润同比增速低于-35%，分别为-318.24%、-164.56%、-44.58%、-43.51%、-37.40%和-36.25%，三季度业绩上行面临较小基数压力。

（四）预计有色、TMT、电新、汽车等三季度业绩可能偏好

预计有色、TMT、电新、汽车等行业三季报业绩可能偏好。综合来看，（1）盈利增速预测视角：分析师预测钢铁、传媒、计算机和电新等行业三季报业绩较好。截至2025/09/01，一是钢铁、传媒、计算机和电新等行业 wind 一致预期的三季报盈利同比增速较高；二是钢铁、传媒、非银、有色、计算机和通信等行业三季报盈利增速预测上调较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，有色三季度盈利可能继续修复，黑色系和化工可能承压；其二，中游制造业方面，电子、交运、机械和电新等行业三季度盈利可能修复；其三，下游消费方面，汽车、食品饮料和商贸零售等三季度盈利也可能有所改善。（3）基数视角：房地产、钢铁、电新和军工等行业归母净利润同比增速低于-35%，三季报面临较小基数压力。（4）综合来看，预计有色、TMT、电新、汽车等行业三季报业绩上升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）