2025年奢侈品行业中报总结

25Q2全球宏观经济压力增加，北美奢侈消费4-5月改善、6月环比下行

2025年4月，IMF下调2025年全球经济增长预期，认为贸易战升级和贸易政策不确定下加剧，可能会进一步阻碍短期和长期增长前景。7月，IMF在最新的报告中宣布上调2025年全球经济增长预期，理由是各国就关税与贸易的磋商取得成果、有效关税税率降低、金融环境改善、主要经济体实施财政扩张等。整体而言25Q2宏观环境环比Q1面临更多挑战和压力，步入Q3压力环比有所减轻。

观察SpendTrend公布的北美信用卡消费数据，2025年4-5月北美奢侈品消费环比有所改善，跌幅逐月收窄。6月奢侈品同店同比下滑9.1%，跌幅较5月有所扩大。

2025年1-6月瑞表出口金额同比下降0.1%，中国大陆市场仍疲软。2502瑞表出口金额同比增长1.2%，环比Q1加快，主因4月美国进口商出于关税考虑要求提前发货，当月出口美国金额同比增加149.2%，5-6月出口美国金额同比继续下跌，因此整体出口形势环比未见好转。其中Q2中国市场与美国市场环比改善，日本市场与欧洲市场环比走弱。

从价位上看，25Q2 <200和200-500瑞郎等低价位表现环比恶化，500-3000瑞郎出口金额环比转正，>3000瑞郎增长稳健。

航空数据表明，1-6月全球及各地区市场国际航班RPK同比增速远不及去年同期。年初至今美国航空业表现偏弱，1-6月累计出行人次同比下降0.7%。

旅游数据显示，25年4-5月中国旅客赴日游仍火爆、但增速环比放缓，中国游客赴美旅游人数同比下滑、Q1为正增长。

25Q2外国游客赴法旅游升温:2024全年125Q1/25年4-5月增速分别为1.1%10.0%110.9%。

按季度内平均值估算，2502欧元对美元/人民币分别升值5.3%15.1%，欧元走强对欧洲奢侈品品牌收入端形成压力。欧元对日元贬值2.4%，对应去年同期日元较低汇率。

25Q2人民币对美元升值0.2%，人民币对欧元/日元分别贬值4.9%17.1%，相对不利的汇率条件或对中国消费者在境外消费造成负面影响。

25Q2奢侈品公司收入普遍低于预期，仅Canada Goose、Burberry收入超预期，Prada(偏离-3.2%)、Moncler(偏离-1.9%)、Kering(偏离-1.8%)不及预期。利润兑现分化:Kering归母净利润大超预期17.5%，主因成本节降超预期，涉及渠道精简、费用控制、供应链优化等;MonclerHermès略超预期;LVMH基本符合预期;Prada(25H1偏离-5.8%)、Canada Goose(25Q2偏离-47.8%)不及预期。

25Q2奢侈品公司收入同比增速中位数-3.8%，环比25Q1(+2.7%)转负，行业压力增加。25Q2 Canada Goose收入同比高增21.5%，DTC渠道领增,北美与中国市场表现强劲;Burbemv收入同比下降5.5%，跌幅环比Q1收窄;其余所有公司收入增速均环比放缓或转负:Hemès收入仍稳健增长5.6%;Prada(+2.7%)增速环比放缓;LVMH(-7.1%)、Kering(-17.9%)明显承压。

分地区来看，25Q2奢侈品行业在美国增长最快，绢苞肆绽增昽基慫浓羧蒙中位数为5%;亚洲除日本次之，同比持平，较25Q1略有下滑;欧洲下降1%，环比25Q1持平;日本同比下滑12%，主要受到去年同期日元汇率走低、游客赴日消费激增导致基数较高影响。

25Q2全球旅游景气度偏低，LVMH、Kering、Prada、Moncler均指出日本、欧洲等游客消费比例高的市场受到较大冲击，各市场增长主要仰仗本地客户，而美国美洲市场的本地客户本季度表现较好。

中国市场表现分化。Canada Goose最为乐观，Q2中国DTC渠道领增，微信与抖音等直播渠道效果良好。LVMH表示Q2中国市场环比有所改善，但同比仍下降高单，Moncler提及中国本地消费者表现较好，我们认为是相对去年消费由日本回流中国引起。Hermès与Kering表示中国市场环比Q1未见明显变化，其中Kering中国客群消费同比下降20%高段。而Prada表示寑肃凸酪国ⓖ偃缪氆濾浊市场环比略有走弱。

25H1奢侈品公司归母净利润增速中位数-15.1%，跌幅环比24H2(-11.4%)扩大。25H1仅Kering利润跌幅(-46.0%)环比收窄，其余企业盈利情况环比承压:Prada微增0.7%，增幅环比收窄;Hermès下降5.2%，由增转负，剔除针对法国大企业的一次性税收影响后利润增速约6.0%，环比仍略有放缓;Monder(-15.1%)、LVMH(-21.6%)归母净利润跌幅环比扩大。2502 Canada Goose归母净利润同比下降61.8%，主因一次性费用与或有对价等影响，剔除后归母净亏损环比收窄。

25H1 LVMH毛利率同比下滑2.0pct,主因收入下滑、产能利用率不足以及原材料成本上升;Kering毛利率同比下滑1.4pct，主因不利的产品组合。Hermès、Prada、Moncler毛利率基本稳定，25Q2 Canada goose毛利率改善1.7pct源于其欧洲工厂优化。

净利率则多有下滑，部分公司受到一次性因素影响:Hermès受到法国大企业税收一次性影响，剔除后净利率同比下滑0.3pct;Canada goose大幅上升的SG&A费用中包含一次性仲裁费用4380万加元和或有对价900万加元，剔除后归母净亏损同比收窄;Moncler利润大幅下降的部分原因源于营销费用错期增加。

总体而言，大部分公司毛利率基本稳定、净利率略有下行。LVMH与Kering受到毛利率下降、收入下降引起的经营负杠杆等影响，净利率出现明显下降，下降幅度在3-4pct左右。

分品牌来看，25Q2品牌收入同比增速(货币中性口径)的中位数为1.0%，环比Q1持平。

25Q2收入增速前三品牌分别为Miu Miu(+40.0%)、Canada Goose(+21.5%)Hermès(+9.0%)，后三品牌分别为Gucci25.0%)、Yves SaintLaurent(-10.0%)Prada(-4.0%)。

25Q2 Lyst Index奢侈品品牌热度榜单现已公布，热度前五名内部有所调整:Miu Miu再登顶、Loewe降为第二，Prada升为第四、Coach降为第五。此外Burberry和Birkenstock新进榜单，Versace下降3位至第16位。

Lyst认为，25Q2经济不确定性与全球紧张局势加剧，消费者转而追捧无需高额投入却能带来情感共鸣的小物件一-比如爆火的Labubu、亮眼的配饰和鞋履等。

LVMH、Kering、Prada、Moncler、Burberry均提及25Q2日本、欧洲游客消费明显下降。而在公布日本收入的4家公司中，Hermès是唯-一家收入增速未出现大幅放缓的公司，公司表示其日本市场以忠诚度高的本地客户消费为主。

多数公司指出美国、中国本地需求较好，或环比未出现明显恶化。我们认为这与两国游客消费回流本地有关。

Hermès、Prada、Moncler均提及进取型客户消费下滑，而高端客群稳健。其中Hemmès表示进取型客户消费下滑主要体现在饰品、香化、丝巾等入门级产品上。

从经营层面上看，势头较好的品牌有Canada Goose与Burberry。前者春夏宣传活动效果良好，精心打造的Snow Goose系列受到欢迎、持续强化品牌时尚心智;后者改革进展顺利。

Hemmès继续稳健增长，而Prada则将增长确立为优先事项，计划增加费用投入。

LVMH、Kering、Moncler均提及严格控制开支、确保核心部门的利润率。但Moncler坦言下半年能见度低，同店若再无增长，保住利润率将困难。

当前奢侈品行业对待涨价整体谨慎，Q2LVMH价格基本持平，销量是主要贡献，并提及涨价需要有明确理由，但也无意降价吸引年轻客群，而是通过增加入门产品供给。Moncler今年价格计划上涨中单，但预计26年涨幅会收窄。Hemmès凭借稳健增长势头，仍制定了中单的涨价计划。

展望未来，25Q3面临基数较低的有利局面，尤其是日本的高基数影响将减弱，但是全球旅游业仍偏弱，且汇兑仍将产生不利影响，多数公司持谨慎态度。25Q4行业将面临去年同期美国反弹带来的基数压力。当前看26年不确定性还较高。

从表述上看，短期信心最强的公司为Canada Goose，25Q2淡季不淡，公司对于即将到来的旺季和FY26全年业绩有信心。此外Hermès也有信心保持发展势头。Prada认为25年同期比较压力最大的季度已经过去，后续是否能改善仍有待观察。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）