2025年福耀玻璃研究报告：全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时

一、专注深耕，成就全球汽玻领导者

1.1 深耕汽玻近四十年，成就全球汽玻领导者

深耕汽车玻璃近四十年，打造全球汽车玻璃领导者。公司于 1987 年在福清市成立，早期 业务聚焦汽车玻璃销售，1992 年完成股份制改革后，于 1993 年在上海证券交易所挂牌上 市，成为国内首家汽车玻璃上市公司。1993 至 2004 年间，公司通过成立福耀香港、融德 投资、美国绿榕、福耀长春等多家子公司，逐步扩大业务版图。2002 年，公司与 Hyundai Mobile（Hong Kong）Company 签订首份国外主机厂配套供应协议；2003 年启动浮法玻 璃项目，加速上游产业链布局。2005 年起，公司开启全球化战略，先后在韩国、德国、 日本及美国设立子公司，为国际客户提供销售及技术支持服务。最近十年间，公司先后在 俄罗斯、美国、欧洲等地区建造生产基地并陆续投产。此外，公司于 2019 年收购德国 SAM 资产，拓展铝合金亮饰条业务，进一步提升汽车玻璃集成化能力。2022 年，公司在美增 资 6.5 亿美元，建设镀膜玻璃、太阳能背板等高端产线。2024 年，公司持续在福建福州、 合肥、匈牙利、美国等地区加大产能投入，持续强化全球化布局，巩固汽车玻璃龙头地位。

1.2 聚焦全球化，提供汽玻一体化解决方案

公司为全球客户提供汽车玻璃一体化解决方案。公司主营业务是为各种交通运输工具提供 安全玻璃、汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、 车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务，可实现对客户需求的快速响应。在新能源汽车 浪潮下，公司引领汽车玻璃行业升级，围绕“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成” 方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品 占比不断提升。

聚焦全球化战略，加速全产业链垂直整合。目前，公司已在美国、俄罗斯、德国、日本、 韩国等全球 12 个国家和地区建立了现代化生产基地和商务机构，其中包括 21 家汽车玻璃 基地、6 家浮法玻璃基地、5 家汽车铝饰件基地。此外，公司现已实现从“石英砂-浮法玻 璃-汽车玻璃深加工-外饰件及玻璃总成-客户交付”全产业链垂直布局。

客户结构分散，2024 年前五大客户占比仅 17.8%。公司客户覆盖全球前二十大汽车生产商以及中国前十大乘用车生产商，产品销往全球 70 个国家和地区，全球市占率超 34%。 公司客户结构分散，2024 年前五大客户占比仅为 17.8%，同比+0.21pcts。其中，公司第 一大客户占比 4.5%，不存在依赖单一客户情况。

1.3 营收增长稳健，盈利能力持续向上

公司营收增长稳健，业绩受益汽玻产品升级保持高增。公司作为全球汽车玻璃领先企业， 受益于汽车产业“新四化”趋势，推动汽车玻璃产品实现消费升级，高附件值产品需求提 升。伴随全球化布局持续推进，公司营收规模由 2019 年的 211 亿元增长至 2024 年 393 亿元，2019-2024 年 CAGR 达 13.2%，除 2020 年受全球疫情影响出现同比下滑外，其余 年份均保持正增长。2025 年 Q1，公司营收 99 亿元，同比+12%，继续保持稳健增长。 利润端来看，受益于公司盈利能力持续提升，利润增速表现高于营收，归母净利润由 2019 年 29 亿元增长至 2024 年 75 亿元，2019-2024 年 CAGR 达 20.9%。2025 年 Q1，公司 实现归母净利润 20 亿元，同比+46%。

分产品来看，公司以汽车玻璃销售业务为主，近年来汽车玻璃营收占比稳定在 90%左右， 2024 年公司实现汽车玻璃收入 357 亿元，占比 91%。此外，公司打通汽车玻璃上游环节， 2024年公司实现浮法玻璃收入60亿元，占比15%（浮法玻璃&汽车玻璃合计占比超100%， 主要系 2024 年内部抵消 69.7 亿元，占比 17.7%）。

分区域来看，公司海外布局进入稳定扩张期，营收规模由 2019 年 102 亿元提升至 2024 年 176 亿元，2019-2024 年 CAGR 达 11.5%。从占比来看，2024 年公司海外/国内业务 占比分别 44.7%/53.9%，同比基本持平。

期间费用率持续改善，盈利能力持续向上。2024 年，公司实现销售毛利率/净利率分别为 36.2%/19.1%，同比+0.8/2.1pcts，较 2019 年-1.2/+5.4pct，其中净利率提升主要系期间 费用率大幅改善所致。2019 年以来，公司期间费用率下降趋势明显，2024 年公司销售费 用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.0%/7.4%/-1.7%，较 2019 年下降-4.0/-3.0/-1.8pcts； 2024 年公司研发费用率 4.3%，较 2019 年提升 0.4pcts。2025 年 Q1，公司实现毛利率/ 净利率 35.4%/20.5%，期间费用率持续优化。

分区域来看，海外业务受致人工费用、制造费用等成本较高影响，整体盈利能力低于国内， 2024 年国内/海外毛利率分别为 39.1%/31.5%，同比+2.2/-0.7pcts，国内高出海外 7.6pcts。 分产品来看，浮法玻璃毛利率存在一定波动性，汽车玻璃毛利率整体保持稳定。2024 年 公司汽车玻璃/浮法玻璃毛利率分别为 30%/36%，同比-0.4/+7.3pcts。

1.4 股价复盘：第三轮上涨周期，龙头效应突显

复盘公司近十年股价，公司主要经历三轮大幅上涨： 第一轮上涨周期：全球产能扩张+国内 SUV 品类崛起。2015-2018 年间，公司进入全球产 能扩张周期，美国工厂、欧洲工厂相继实现投产，属地化配套能力大幅提升；国内市场受 益 SUV 品类崛起，2015-2017 年汽车销量保持正增长，带动公司营收规模稳步提升。内 外兼修，推动公司股价实现大幅上涨。2018 年，国内汽车市场景气度下行，公司股价进 入盘整阶段。 第二轮上涨周期：新能源驱动汽车玻璃行业实现量价齐升。国内新能源汽车产业迎来爆发， 2020 年/2021 年国内新能源汽车实现销量 133/351 万辆，同比+10%/+164%，新能源渗 透率达 5.3%/13.4%。汽车玻璃受益于电动化迎来产业升级，带动 ASP 实现增长，公司汽 车玻璃产品实现量价齐升。此外，公司海外业务进入兑现期，全球市占率稳步提升。 第三轮上涨周期：龙头崛起，公司虹吸效应显现。公司进入全球扩张新周期，公司营收规 模从 2021 年 236 亿元提升至 2024 年 393 亿元，2021-2024 年 CAGR 达 18.5%。公司 高附加值产品占比持续提升，盈利能力相较同行业竞争对手（旭硝子、板硝子、圣戈班等） 具备明显优势，虹吸效应持续增强。此外，2024 年 4 月，“新国九条”政策出台，进一步 规范公司分红要求。2022-2024 年，公司每年分红比例达 68.6%、60.27%、62.65%，保 持每年高比例分红，股价受益政策驱动实现上涨。

二、海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显

2.1 全球汽玻呈现寡头竞争格局，公司市占率全球领先

全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4 市占率超 80%。汽车玻璃行业属于重资产、 高壁垒行业，市场竞争格局呈现寡头垄断，主要参与者包括福耀玻璃、旭硝子、板硝子、 圣戈班、信义玻璃等。根据 Marklines，2021 年全球汽车玻璃 CR4 市占率达 86%，其中 福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班占比分别为 28%、26%、17%、15%。根据公司最新 数据显示，全球市场占有率超 34%，行业集中度加速向以公司为代表的龙头集中。

寡头竞争之下，头部表现亦有差别，公司营收规模及增速均保持领先。2020 年以来，公 司汽车玻璃营收规模始终保持领先，从 2020-2024 年 CAGR 来看，福耀玻璃汽车玻璃业 务达 18.8%，远高于国内外可比公司，旭硝子、板硝子同期增速仅为 11.4%、10.4%，公 司规模优势逐步扩大。

公司海外业务规模稳步提升，2015-2024 年 CAGR 达 16.4%。2013 年以来，公司海外俄 罗斯、美国等生产基地陆续投产，海外业务进入扩张周期。截至 2024 年，公司海外业务 营收达 176 亿元，2015-2024 年 CAGR 达 16.4%，除 2020 年受全球疫情影响外，其余 年份均保持正增长。其中，福耀美国子公司作为公司在北美市场重要生产基地，2016 年10 月竣工投产，当前产能规模可达 550 万套/年；2023 年 2 月，公司追加 6.5 亿美元投资 用以建设福耀美国镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线、太阳能背板玻 璃深加工生产线等，预计将进一步扩充在美产能规模以及提升垂直一体化生产能力。除 2020 年受疫情影响外，福耀美国经营持续改善，2024 年子公司营收规模达 63 亿元，同 比+13%；盈利能力持续提升，2024 年子公司净利润达 6.3 亿元，对应净利率 9.9%，同 比+1.1pcts。

2.2 海外巨头汽玻战略收缩，公司持续扩张把握成长机遇

海外汽玻巨头呈现退出趋势，海外供给缺口为公司带来成长机遇。受俄乌冲突、天然气等 原材料价格上涨、海外市场下游需求疲软等多重因素影响，圣戈班、旭硝子、板硝子等海 外汽车玻璃巨头陆续退出主流市场：受欧洲需求下滑和产能过剩影响，旭硝子已陆续关闭 在比利时、意大利、法国等工厂玻璃熔炉和浮法玻璃生产线，板硝子在 2024 年年中停止 其德国工厂浮法玻璃产线生产工作；圣戈班作为欧洲本土玻璃制造龙头，2024 年 11 月正 在研究以 25 亿欧元的价格出售其汽车玻璃部门；受俄乌冲突影响，板硝子退出俄罗斯市 场。伴随海外主要竞争对手的陆续退出，公司将在海外市场迎来重要成长机遇，加速扩大 全球市场份额。

高资本支出&研发投入支撑公司全球市占率提升。相比海外巨头在汽车玻璃领域的战略收 缩，公司 2020 年以来持续加大资本开支和研发投入。截至 2024 年，公司全年资本支出 达 55 亿元，同比+22%，2020-2024 年 CAGR 达 33%；全年研发投入 17 亿元，同比+20%， 2020-2024 年 CAGR 达 20%。在高资本开支投入下，公司产能规模及销量水平稳步提升， 2024 年公司实现汽车玻璃销量 156 百万平方米，同比+11%，2020-2024 年 CAGR 达 11%。

产能方面，截至目前公司国内产能规划超 4000 万套/年，其中在建产能包括福清生产基地 年产能 2050 万平方米和合肥生产基地年产能 2610 万平方米；海外本土化产能集中投放 在俄罗斯及美国市场，合计产能规划 830 万套/年，其中俄罗斯/美国年产能分别为 130/700 万套/年。

2.3 公司成长驱动力：专注汽玻+成本控制+产业链垂直整合

2.3.1 专注汽玻：汽车玻璃业务占比稳定在90%以上

公司专注汽车玻璃，汽车玻璃业务占比稳定在 90%以上，明显高于其他可比公司。公司 业务聚焦汽车玻璃，2024 年汽车玻璃业务占比 91%，同期旭硝子、板硝子、信义玻璃汽 车玻璃业务占比 24%、50%、28%。公司除汽车玻璃业务外，其余小部分业务主要为铝饰 条产品；板硝子以汽车玻璃为主，其余业务主要涉及建筑玻璃（占比 44.7%）；旭硝子业 务较为分散，第一大业务板块为化学品（占比 28.5%）；信义玻璃则主要以浮法玻璃及超 白光伏玻璃为主（占比 57.8%）。

2.3.2 成本控制：盈利能力优势显著，各项费用率持续优化

公司盈利能力远超可比公司，成本控制能力优势显著。2015 年以来，公司毛利率/净利率 远高于可比公司，主要得益于公司产业链垂直整合、生产经营能力、费用管控能力等。2024 年，公司毛利率达 36.2%，圣戈班、旭硝子、板硝子毛利率仅为 27.7%、24.1%、21.7%。 公司净利率达 19.1%，在期间费用率持续优化下，近年来呈现提升趋势；圣戈班、旭硝子、 板硝子同期净利率仅为 6.1%、-4.5%、1.3%，其中旭硝子和板硝子盈利压力较大，近年 来始终处于微盈或亏损状态。

管理&销售费用率优化显著，研发费用率保持行业领先。公司降本增效成果显著，2024 年管理和销售费用率合计仅为 10.4%，较 2020 年下降 7.5pcts；同期旭硝子、板硝子、圣 戈班管理和销售费用率合计为 15.2%、15.8%、16.4%，明显高于公司水平，公司管理能 力较可比公司提升明显（2020 年各家费用率尚处同一水平）。此外，公司始终注重研发投 入，2020-2024 年研发费用率保持 4%以上，明显高于可比公司。我们认为，伴随公司持 续高研发&资本支出投入，叠加可比公司（旭硝子、板硝子等）盈利压力突显，公司有望 继续扩大龙头优势，虹吸效应持续增强，全球市占率有望继续提升。

2.3.3 产业链垂直整合：上下游协同布局实现降本增效

产业链垂直整合是公司成本控制重要手段。汽车玻璃主要原材料为浮法玻璃，浮法玻璃主 要原材料为石英砂、纯碱等，公司深耕汽车玻璃行业近四十年，注重产业链垂直整合，目 前已实现从“石英砂-浮法玻璃-汽车玻璃深加工-外饰件及玻璃总成-客户交付”全产业链 布局，通过自产汽车级浮法玻璃来控制玻璃原片成本，玻璃原片自给率超 90%，不仅进一 步降低生产成本，同时提升产业链上下游的协同效率，进而实现总成本的降低。

浮法玻璃产能匹配汽玻产能持续扩张。公司 2005 年起开始布局浮法玻璃产能，目前已在 国内福清、重庆、通辽、本溪，海外俄罗斯、美国完成浮法玻璃产能布局，同时在合肥、 美国各新增 2 条浮法玻璃产线，预计达产后，公司浮法玻璃年产能可达 250 万吨以上，确 保对汽车玻璃原材料的稳定供应，同时进一步优化成本，提升盈利水平。

三、新能源赋能产业升级，汽玻迎来量价齐升

3.1 电动化&智能化赋能汽玻产业升级，产品量价齐升趋势明确

量：汽车玻璃单车用量提升趋势明确，天幕玻璃贡献重要增量。汽车玻璃作为传统汽车车 身重要组成部分，产品跟随汽车产业发展不断迭代升级，单车使用量呈现稳步提升趋势， 从 20 世纪 50 年代单车玻璃平均使用量 2.2 ㎡已经提升至 21 世纪后 4.8 ㎡，实现翻倍以 上增长。其中，天幕玻璃为当前汽车玻璃单车面积提升重要因素。以同级别车型朗逸、秦 L、海豚为例，分别采用传统天窗、全景天窗、全景天幕设计，对应玻璃用量分别为 0.27、 0.51、0.61 ㎡，天幕玻璃单车玻璃使用量明显提升。伴随天幕玻璃技术成熟度提升，部分 车型全景天幕玻璃单车面积可达 2 ㎡以上，例如 2024 年 11 月上市的智界新款 S7，采用 一体化全景天幕设计，面积可达 2.6 ㎡，较传统天窗面积提升近十倍。

价：电动化&智能化赋能汽玻产品升级，高附加值产品带动 ASP 持续提升。在新能源汽 车背景下，汽车玻璃逐步向产品多功能、轻量化、集成化方向发展，围绕安全舒适、智能 控制、节能环保、美观时尚等维度进行产品创新设计，使得高附加值玻璃逐渐成为行业主 流趋势，未来全车玻璃价值量可实现大幅提升。以福耀玻璃为例，公司以智能全景天幕玻 璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化 夹层玻璃等为代表的高附加值产品，近年来占比持续提升，2024 年相比 2018 年份额提升 28.44pcts，对应公司汽车玻璃单价由 2018 年 164 元/㎡上涨至 2024 年 229 元/㎡，上涨 幅度 39.3%，2018-2024 年 CAGR 5.7%。

3.2 全景天幕：多功能集成全景天幕成为汽车天窗主流趋势

全景天幕有望成为汽车天窗未来主流趋势。汽车天窗经历“无天窗-小天窗-全景天窗-全景 天幕”的迭代历程，汽车天窗玻璃使用面积逐步提升。全景天幕又称不可开启全景天窗， 由传统可开启全景天窗进化而来，是钢化夹层玻璃上附加隔热、调光等功能的一体化玻璃 天幕，在满足防晒、隐私保护等前提下，进一步拓展乘客视野范围，同时缓解新能源车电 池包占用纵向空间等问题，逐步成为新能源汽车主流天窗方案。

相比全景天窗，全景天幕在综合成本、采光面积、车内空间等维度具备明显优势。全景天 窗保留可开启功能，天窗面积一般小于 1 ㎡，但因需要与其他机械电动控制零部件相结合， 综合成本在 3000-10000 元，同时易因天气原因出现渗水、老化等问题，需要定期维护； 全景天幕无法实现开启功能，省去相关机械零部件，而是在天窗玻璃上集成隔热、调光等 技术，确保用户的驾乘体验。全景天幕玻璃面积普遍在 0.8-1.2 ㎡，部分车型可达 2 ㎡以 上，综合成本可降至 1500 元，对应成本下降 50%以上，同时一定程度上增强了车内透光 面积、视野范围以及车内垂直空间。

全景天窗&全景天幕装配率较高，SUV 装配率明显高于轿车。根据汽车之家披露数据测算， 2024 年国内销量 Top50 轿车中，各类天窗占比较为均衡，其中全景天窗/全景天幕占比为 26%/14%；2024 年国内销量 Top50 SUV 中，全景天窗为主要方案，占比达 54%，全景 天幕占比 21%，两类天窗占比明显高于轿车。

分品牌来看，特斯拉引领全景天幕潮流趋势，其中 Model 3 采用分段式全景天幕，Model Y 搭载一体式全景天幕。截至目前，国内头部新势力品牌主销车型均已陆续搭载全景天幕 方案，多以一体式全景天幕为主，其中享界 S7/R7、小鹏 P7+、零跑 C10 等车型天幕面 积可达 2 ㎡以上。

调光玻璃：增强用户隐私性，PDLC 和 EC 调光技术路线并行。根据 2021 年中国市场汽 车天窗消费趋势调研报告显示，71.5%的用户关注天窗遮阳系统，原因是能防晒隔热、且 能保护隐私。调光玻璃则是通过物理或化学调光技术，实现用户对玻璃透光度的自由调节， 从而增强对用户的隐私保护。目前，应用于车端的调光技术路线主要包括 PDLC、SPD、 DLC 三种物理调光技术，以及 EC 为代表的化学调光技术，其中 PDLC 和 EC 技术为当前 主流技术方案。 PDLC（聚合物染料液晶）调光：在两片玻璃间加入 PDLC 膜，对引出端施加电压，通过 调节电压使 PDLC 膜中的粒子按一定方向排列从而改变玻璃的透光度。PDLC 玻璃可在透 明和雾化两种状态切换，技术发展成熟，同时价格仅 600-1400 元/㎡，较其他技术路线成 本优势显著。但 PDLC 技术隔热效果有限，因此会通过额外增加隔热膜来增加玻璃的隔热 性能。 EC（电致变色）调光：在电压作用下，内部发生氧化还原反应，材料得失电子后其光学 性质（透过率、反射率、吸收率等）发生稳定、可逆变化，因此，EC 调光玻璃在通电状 态下可实现透明和着色状态切换，变色过程保持通透质感。相较于 PDLC，其成本较高 （2000-3000 元/㎡），但其具备自主调光、优化视觉与体感的优势，同时隔热效果较 PDLC 更佳，因此逐渐成为近年新车调光全景天幕的主流方案。

公司同时具备 PDLC 和 EC 调光技术手段，多款配套车型已实现量产。根据公司披露，岚 图、一汽丰田、极氪、比亚迪、广汽等多品牌车型已搭载公司调光玻璃，技术路线包括 PDLC 调光和 EC 调光两种方案。例如，岚图 FREE 318 搭载 1305*850mm 全球最大尺 寸调光玻璃顶，可实现天窗透明度 10 级调节。此外，在调光技术基础上，全景天幕搭配 镀膜隔热及 LOW-E 技术，在实现保护用户隐私同时，通过隔绝 99%的紫外线和 95%的红 外线，从而减少热量传递，提升全景天幕的隔热效果，解决全景天幕无法通风换气而产生 大量热量的痛点。

太阳能玻璃：在玻璃里加入太阳能电池组件，当太阳光照射电池组件上的半导体 PN 结时， 就会在 PN 结的两边出现电压，从而产生电流，实现将太阳能转为电能存进车内蓄电池， 为车载电器提供能源。公司太阳能天窗可降低汽车能耗，单平米可提供 150W 电量，除通 风系统外，还可不间断为车联网、行车记录仪、GPS 防盗定位器等功能供电。此外，在 兼顾太阳能发电同时，保留天窗玻璃的透视功能，使用透明的非晶材料替代不透明的 CIGS 材料，保障了天窗玻璃的光学性能。

隔热玻璃：公司自研镀膜技术，通过在汽车玻璃内表面镀纳米级银和金属氧化物膜，反射 红外线，实现极佳的隔热效果，让车内温度至少可降低 7-8℃；同时减少紫外线对汽车内 饰损害，延长使用寿命。此外，可利用金属膜层导电，对整面玻璃均匀加热，起到除霜除 雾的功能。 此外，公司在全景天幕上可搭配氛围灯设计，使车内气氛更加柔和，增强用户视觉体验； 搭配轻量化的超薄玻璃，用 0.7mm 厚的超薄化学钢化玻璃替代夹层的内片玻璃，实现车 身减重 30%，从而降低综合油耗及二氧化碳排放，提升新能源车续航表现。

公司全新一代智能隔热全景天幕发布，三大系列产品赋能用户驾乘体验全面升级。2024 年 6 月，公司发布全新一代智能隔热全景天幕，分为遮光、滤光、御光三大系列产品。1） 遮光系列：应对无遮阳席天窗产品夏日暴晒、加装版遮阳席占用头部空间等痛点问题，推出一体集成式遮阳席和直驱遮阳席两款创新产品，将遮阳席与天窗总成无缝集成为一体， 释放头部空间可达 30mm，运行噪音分别可降至 50dB/45dB 以下。2）滤光系列：增强天 幕防晒隔热性能。通过采用三银镀膜技术，有效隔绝高达 99%的红外线和紫外线，总能量 隔绝率达到 89%。在 38℃、1000w/㎡的标定环境中，装载滤光系列天幕车型的车内温度 比普通天窗凉快 7-10℃。此外，该系列采用低反射技术，可见光反射率低于 2%，有效减 少驾驶时的眩光干扰。3）御光系列：为公司高端产品系列，主要包括染料 PDLC 调光天 幕和黑色 EC 调光天幕。其中，染料 PDLC 调光天幕光采用了 PDCLC 调光膜 Light Feel 技术，实现了对光线的调控和乘客隐私的保护。同时在 2.5H 标准暴晒工况下降温效果比 滤光系列要凉 2-5℃，隔热效果更佳；黑色 EC 调光天幕支持无极调光，能够根据不同场 景切换明暗状态，其暗透对比度达 30 倍以上，暗态下的可见光透过率可低至 0.5%以下。

3.3 HUD：AR-HUD装配率快速提升，带动前挡风玻璃ASP提升

汽车抬头显示技术（Head-Up Display，HUD）信息展示更为便利，减少视线转移，能显 著提升驾驶安全性。HUD 最早应用于航空领域，1988 年通用汽车率先将该技术应用在汽 车领域，2003 年宝马成为率先搭载 HUD 的欧洲车企，此后多家整车厂开始在自家车型中 装配 HUD。HUD 通过将车速、导航指示等关键行车数据直接映射至驾驶员视野正前方的 风挡玻璃上，实现了信息的无缝融入驾驶环境，减少驾驶员视觉偏移与注意力分散增强驾 驶安全性。 楔形膜结构解决 HUD 成像重影问题。前挡风玻璃由内外两层玻璃和 PVB 中间膜构成，其 内外面均会反射光线，普通玻璃 PVB 中间膜厚度均匀，同一个入射光线会在玻璃上形成 两个反射光线，导致 HUD 出现重影问题。因此，HUD 通常需要搭配楔形 PVB 膜夹层玻 璃，其内外表面有一定的夹角，可通过合适楔形角设计使得玻璃内外表面的反射光线接近 重合，从而避免视觉重影问题。但楔形 PVB 膜夹层玻璃需要针对不同车型进行定制，因 此开发周期较长、成本较高，进而带动前挡风玻璃价值量提升。

目前，HUD 产品主要包括 C-HUD、W-HUD、AR-HUD、P-HUD 四类，其中 W-HUD、 AR-HUD 为当前市场主流解决方案。 C-HUD：成像效果一般，份额正逐渐萎缩。C-HUD（Combiner HUD）将信息镜像到透明 面板（称为 Combiner，透明树脂玻璃）而非挡风玻璃上，虽然成本较低，但投像区域小 且成像效果一般。 W-HUD：技术相对成熟，为当前市场主流。W-HUD（Windscreen HUD））是目前最常见 的 HUD 技术类型，信息直接显示在挡风玻璃上。驾驶员看到的是虚拟图像，而不是挡风 玻璃上的静态图像，由于其技术门槛较高，供应商需要掌握 W-HUD 的电子和光学要求。 AR-HUD：成像区域更大、投射距离更远且可与真实驾驶道路环境高度融合，有望成为 HUD未来主要升级方向。AR-HUD是在HUD光学投影系统中融入AR（Augmented Reality， 增强现实）技术，使得 HUD 投射出来的信息与真实的驾驶环境融为一体。相比 W-HUD， 其成像尺寸更大（一般可达 30 寸以上）、虚像距离较远（VID 一般大于 7.5 米），同时可 将投射信息与环境高度融合，适合加入 ADAS 信息和导航信息，能够将驾驶者的体验调整 到最佳。 P-HUD：利用涂层印刷技术实现横跨整个 A 柱显示，为 HUD 发展新方向。P-HUD （Panoramic HUD）为宝马首创的 HUD 行业新技术，其基本覆盖 A 柱到 A 柱的整个挡风 玻璃的下部，将重要信息以极高的亮度反射到挡风玻璃下沿的黑色印刷涂层区域，向车内 全部乘客提供清晰的视觉体验，且几乎不受到环境光的影响。

2024 年 HUD 装配率达 15.5%，AR-HUD 占比快速提升。近年来，HUD 装配量及装配率 呈现快速提升趋势，2024 年中国乘用车新车装配量达 354.8 万辆，同比+63%；装配率达 15.5%，同比+5.2pcts。分产品类型来看，2024 年 H1，AR-HUD 占比提升至 27.4%，较 去年全年提升 16.9pcts；W-HUD 占比 72.6%，仍为市场主流 HUD 方案。

新能源车 HUD 装配率高于传统能源车，装配车型加速下探至 20 万元以下车型。根据佐 思汽研，2024 年 1-12 月，新能源车/传统能源车 HUD 平均月度装配率约为 20.8%/10.8%， 新能源车装配率高出传统能源车 10.0pcts。从月度环比趋势来看，新能源车装配率从在一 定波动性，月度峰值为 6 月 23.9%；传统能源车装配率整体呈现提升趋势，12 月为年内 峰值 13.4%，较年初提升 3.5pcts。 分价格段来看，HUD 正在加速下探至 20 万元以下车型，2024 年 20 万元以下车型 HUD 搭载占比达 30%，20-30 万元车型搭载占比达 31%，占比分别提升 12/6pcts，中低端车 型 HUD 普及程度明显提升。

HUD 带动前挡风玻璃 ASP 提升，公司已与多款车型配套量产。W-HUD 和 AR-HUD 成像 均需要依赖前挡风玻璃实现，因此对前挡风玻璃要求更高（如加入楔形膜结构解决重影问 题），确保成像效果，带动 HUD ASP 实现大幅提升。 公司在 HUD 显示玻璃领域配套成熟，目前已为红旗 E-HS9、大众 ID.6、问界 M9 等多款 车型提供 AR-HUD 前挡风显示玻璃，其中 E-HS9 为国内首款采用前挡风 AR-HUD 技术的 SUV 车型，可将图像信息精确地结合到实际交通路况中；公司为一汽大众 ID.6 提供 W+AR-HUD 双屏镀膜玻璃，成功将镀膜加热+HUD+第五代相机三大技术集成于前挡风玻 璃上，同时可在驾驶过程中显示 AEB 主动紧急刹车、ACC 自适应巡航、LKA 车道保持等 驾驶辅助信息。此外，公司已布局 P-HUD 显示玻璃，预计 2025 年有望正式上市。

3.4 汽车玻璃天线：功能集成化&车联网技术融合

汽车天线由外置到内置，玻璃天线逐渐成为行业主流方案。汽车天线早期以外置天线为主， 历经“老式汽车天线-汽车车顶天线-鲨鱼鳍天线”，伴随信号覆盖面越发广泛、天线功能化 需求增加，汽车天线逐步与车身实现融合。内置天线则以玻璃天线为主，主要考虑到玻璃 易穿透信号的材质特性，将信号接收器融入玻璃当中。

汽车玻璃天线走向功能集成化，与车联网技术融合为主要方向。公司汽车玻璃天线历经“印 刷天线-夹丝天线-镀膜天线”，实现外部观察无任何天线图案，与车身彻底融为一体。同时， 汽车玻璃天线开始车联网技术相结合，公司 2020 年在行业内独家首次推出汽车前挡风玻 璃“前装 RFID 解决方案”和“前装 ETC 解决方案”，其中“前装 RFID 解决方案”的汽 车前挡风玻璃产品可作为“智能网联汽车的数字电子车牌身份证”；“前装 ETC 解决方案” 采用天线防拆技术，将 ETC 感应模块植入玻璃内部，在有效发挥玻璃天线作用的同时， 解决高端玻璃上金属膜层对讯号阻隔的弊端，有效保持信号一致和稳定。2021 年 1 月， 公司“前装 ETC 解决方案”通过中国汽车技术研究中心公告认证（GB/T38444）测试， 目前已进入量产阶段，预计将成为公司玻璃天线业务重要增长点。 公司持续自主研发投入，目前已拥有两座可测试不同频段的天线暗室和 5000 ㎡的天线远 场测试室外场，以应对隐藏式全频段多模智能玻璃天线、5G 直放玻璃天线（最高传输速 率可达 800Mbps）等前沿技术研发。

3.5 市场规模：预计2027年全球汽玻市场规模达1265亿元

我们认为，在电动化&智能化趋势下，汽车玻璃产品未来将继续围绕安全舒适（HUD、隔 音、憎水、可加热）、智能控制（调光、玻璃天线）、节能环保（太阳能天窗、隔热、轻量 化）、美观时尚（全景天幕、氛围灯玻璃）等维度实现升级，高附加值玻璃将逐渐成为行 业主流，推动 ASP 持续提升。 我们测算，2027年国内/全球汽车玻璃总市场规模将达到428/1265亿元，2024-2027CAGR 达 6.2%/5.4%。其中，国内 OEM/AM 市场规模分别为 404/24 亿元，全球 OEM/AM 市场 规模分别为 1162/103 亿元。

四、全产业链布局铝条，实现产业链横向拓展

公司全产业链布局铝条，实现与汽玻业务协同，实现产业链横向拓展。2015 年，公司正 式开展饰件业务，围绕玻璃研发了一系列汽车饰件产品：在外观方面，引入皮纹、电镀、 喷涂、烫印、IML、多色高光注塑等工艺，并在红旗 HQ9、坦克 500 等车型实现应用；在 功能方面，公司研发智能立柱、发光外饰、超宽带饰件等智能外饰产品，目前已在上汽飞 凡 F7/R7、上汽智己 L7/LS6/LS7、比亚迪护卫舰 07 等车型实现应用。 2019 年，公司继收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝之后，通过全资子公司福耀欧 洲以 5883 万欧元购买德国 SAM 公司资产，包括设备、材料、产成品、在产品、工装器 具等，实现外饰件业务海外拓展。

FYSAM 经营持续改善，业绩贡献可期。SAM 在铝饰条表面处理方面具有极强的技术优势， 其阳极氧化表面处理技术 ALUCERAM 是唯一获得大众和奥迪认可的镀层工艺；此外，其 客户主要包括大众、奥迪、宝马、奔驰等海外中高端车企，客户资源优质。公司自完成收 购以来，持续围绕工厂布局、设备更新、工艺流程、物流运输等方面进行整合，将全球 11 座工厂优化为 2 座工厂，实现降本增效；同时在 2020 年增资 6500 万欧元，用于补充 FYSAM 流动资金。2024 年 1-9 月，FYSAM 营业利润-665 万欧元，同比减少亏损 1706 万欧元，实现大幅减亏。我们认为，公司未来有望持续发挥铝饰件国内外协同效应，以及 铝饰件与汽车玻璃协同效应，强化公司汽车玻璃集成化能力，带动公司铝饰件盈利能力持 续改善。

铝饰条产品单车价值量可达 800 元以上，公司铝饰件产品持续创新。汽车铝饰条相较传统 汽车玻璃单车价值量更高，公司配套产品 ASP 可达 800 元以上，同时未来伴随产品持续 创新升级（外观涉及、智能配置、产品性能），预计 ASP 有望继续提升。2024 年 5 月， 福耀全新推出 ACB 铝饰件（氧化陶瓷高亮黑铝饰件），在材料和喷涂工艺上实现创新。在 材料方面，ACB 铝饰件采用有机-无机杂化氧化硅类涂料；在喷涂工艺方面，通过“喷涂 陶瓷油漆涂层+陶瓷油漆烘烤”取代了传统铝饰件的三次喷涂+两次烘烤工艺。从产品优势 来看，在外观方面，ACB 工艺实现了全车铝外饰件高光泽度、高质感效果，解决了当前 市场其他产品的“橘皮”观感关键痛点；在功能方面，ACB 铝饰件相比其他产品更持久 耐用，同时具备耐洗车、耐氙灯老化、耐酸碱腐蚀等性能优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）