福耀玻璃（600660）更新报告：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长.pdf

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时间：2022/04/25
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福耀玻璃（600660）更新报告：受益电动化、智能化，汽玻龙头再成长。天幕、HUD渗透率提升，汽车玻璃量价齐升，预计25年全球汽车玻璃市场增长至 1350亿元。在电动化和智能化趋势下，天幕玻璃由于空间感、科技感强、综合成本低，HUD 提供直观的智能化体验，渗透率快速提升，汽车玻璃使用面积有望提升 30%以上。天幕玻璃平均面积 1.5平方米左右，ASP从600-900元提升至800元-1500元，汽车玻璃行业量价齐升，预计 2025 年全球汽车玻璃市场规模增长至 1350 亿元，2021-2025 年复合增速约 13%。

强者恒强，福耀全球份额逆势提升至30%以上。疫情冲击全球汽车市场，福耀凭借稳定的供应链和成本优势份额逆势提升，2019-2021 年福耀全球份额从 25%提升至 31%左右，公司全球的主要竞争对手板硝子、旭硝子近几年汽车玻璃收入明显下滑，圣戈班、VITRO 出售或关闭多个汽车玻璃工厂。

海外对手研发和资本开支收缩，福耀高附加值新品拓展顺畅，叠加欧洲市场拓展，公司全球份额有望进一步提升。近几年海外对手资本开支不足，接近或低于每年折旧，而福耀一直维持较高资本开支水平，保障长期产能优势。福耀研发费用率长期4%以上，主要投向高附加值的汽玻新品，远超对手的研发投入水平，新品渗透率提升叠加欧洲市场拓展顺利，福耀全球份额有望进一步提升。