2025年赛力斯研究报告：问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展

一、公司基本情况

（一）发展历程

公司从汽车零部件到微面再到当前国内顶尖高端乘用车，展现不断进取的奋斗历史： 1）零部件配套期（1986-2002 年）：公司原名为渝安集团，弹簧起家，后又开拓减震器、 摩托车、发动机等业务。这一时期公司业务集中在汽车零部件。 2）传统汽车期（2003-2015 年）：2003 年，公司与东风合资成立东风渝安，并拿到汽车整 车生产资质，从零部件供应商向整车厂转型，主要生产微面。2007 年，公司更名为小 康股份。2014 年，公司业务从商用车拓展至乘用车。这一时期公司实现了从零部件到 整车的业务升级。 3）新能源转型期（2016-2020 年）：2016 年，在美国成立 SF Motors（赛力斯汽车），同年 公司成功上市 A 股。2017 年，公司获得新能源汽车生产资质。2020 年，新能源品牌 赛力斯推出首款车型赛力斯 SF5。这一时期，公司开始向新能源乘用车转型。 4）华为合作期（2021-至今）：2021 年，公司与华为签署合作协议，推出首款合作车型赛 力斯华为智选 SF5。同年，发布华为合作品牌问界，并发布首款车型问界 M5。2022 年，公司更名为赛力斯。这一时期，公司深化与华为的合作，相继推出问界 M5、问 界 M7、问界 M9、问界 M8 等车型，实现快速增长。

（二）股权结构

股权结构较为集中，张兴海家族持股比例高，重庆国资入股。实控人为张兴海，为公司 创始人，通过小康控股与渝安汽车工业间接持有公司 13.07%的股份，此外，张兴海亲属 张兴礼、张兴民、颜敏等均持有公司股权，家族合计控股约 30%。公司第二大股东为东 风汽车集团，持股 20.04%，由国资委 100%控股。2024 年 9 月，公司发布《发行股份购 买资产报告书（草案）》的公告，通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江投资集 团、两江产业集团所持有的龙盛新能源 100%股权（即问界两江超级工厂），目前股权变 更已完成，三家重庆国资合计持 7.56%的公司股权。

（三）公司业务

主营业务包含整车和零部件，通过不同业务主体开展，整车为核心业务。整车方面，子 公司赛力斯汽车主要负责华为相关业务的开展，包括问界品牌汽车的研发、生产和销售。 另外，在与华为的深度合作关系下，2024 年 8 月赛力斯汽车与华为签署协议，拟购买引 望 10%的股权，目前股权变更已完成。全资子公司赛力斯（湖北）主要负责公司自主整 车业务的开展，旗下子公司或联营企业包括赛力斯蓝电、东风小康、东风风光和瑞驰汽 车，业务涵盖乘用车及商用车。零部件方面，公司通过子公司小康动力、金康动力等开 展业务，业务涵盖发动机、座椅及内外饰、电驱电控等。 2024 年，汽车整车营收 1389 亿元，占比 96%，汽车零部件及其他营收 62 亿元，占比 4%。 公司整车业务有乘用车和商用车两条产品线，乘用车包括东风风光、蓝电和问界三大品 牌，商用车则包括东风小康和瑞驰新能源两大品牌： 1） 东风风光：定位中低端（0-15 万元）乘用车，包含 SUV 和 MPV 车型，是公司最早 的乘用车品牌，以传统燃油车为主。 2） 蓝电：定位中低端（10-15 万元）乘用车，公司自主新能源品牌，均为 SUV 车型。 3） 问界：定位高端（20-60 万元）乘用车，华为智选模式下的新能源品牌，均为 SUV 车 型，问界具备领先的智能化水平，是公司当前阶段的核心品牌。 4） 东风小康：定位中低端商用车（0-15 万元），是公司最早的整车品牌，包括微客、微 货和小卡，以燃油车为主。 5） 瑞驰新能源：定位中端商用车（5-20 万元），新能源商用车品牌，包括微客、小微卡、 轻卡和专用车。

销量结构由传统燃油车转向新能源车，问界已成为主要销量驱动力。2021 年及之前公司 主要销量来自传统燃油车，其中新能源销量主要来自瑞驰新能源商用车。随着 2021 年底 问界品牌的推出，公司新能源销量占比显著提升。2022 年、2023 年和 2024 年新能源销 量占比分别为 51%、60%和 86%，其中问界占总销量的 29%、41%和 78%。问界高销量 已形成品牌势能，预计未来随着问界新车型的推出，销量与销量占比将进一步提升。

（四）财务概览

新能源汽车布局进入收获期，推动营收快速增长。2024 年，公司营收 1451.8 亿元，同比 增长 305%，主要原因为问界 M7 和 M9 等车型销量爆发。2015-2021 年，公司营收体量 在 100-200 亿元水平波动。2021 年，公司推出与华为合作品牌问界，问界推动公司总销 量从 2022 年的 26.7 万显著提升至 2024 年的 49.7 万辆，CAGR 达 36%。同时，问界销量 增长带动 ASP 提升，共同推动营收增长，2022-2024 年营收 CAGR 达 106%。

多款高端车型上市，盈利能力大幅改善。2015-2018 年，公司毛利率在 20-25%水平波动。 2018-2021 年，由于公司新能源汽车处于布局阶段，毛利率持续走弱，从 2018 年的 23.9% 下降到 2021 年的 3.8%。2022 年起，问界带动毛利率提升。2024 年，得益于高端车型问 界 M9 的上市以及规模效应的改善，毛利率大幅提升至 26.2%，同比增长 15.8PP。2025 年公司 M8 火爆上市，预计将继续提振公司整体盈利能力。

规模效应摊薄费用，费用率优化效果显著。2024 年，公司销售、管理、研发费用率分别 为 13.2%、2.4%和 3.8%，同比下降 2.0PP、2.2PP 和 0.9PP。其中，2022 年后相比 2022 年 之前水平大幅提升 6-8PP，这是由于公司销售费用率受到与华为合作商业模式的影响。

新能源转型取得阶段性成果，问界高销量助力公司走过利润拐点。公司新能源布局进入 收获期，以问界 M9 为代表的多款问界高端车型上市并畅销，显著提高公司营收和利润。 2024 年，公司实现净利润 47.4 亿元、净利率 3.3%，较 2023 年净利润-41.6 亿元、净利率 -11.6%大幅增加，实现扭亏为盈。

二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异

（一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期

与华为深度合作，入股“引望”合作持续升级。公司与华为共同打造新能源汽车的合作始 于 2021 年，4 月推出首款合作车型赛力斯华为智选 SF5，同年 12 月合作升级，发布智选 车品牌问界。2022 年起，问界品牌相继推出问界 M5、M7、M9、M8。期间，公司与华 为终端、华为数字能源签署合作协议，持续深化合作。2024 年，华为成立“深圳引望智 能技术有限公司”，其在后续分拆智能汽车解决方案业务（车 BU）至引望司，赛力斯投 资 115 亿元认购引望 10%的股权，与华为的合作由商业协同升级至资本联动。

复盘问界销量变化，可分为四个阶段，目前产品力表现优秀，已进入稳健期： 1) 起步期（2021/4-2022/10）：2021 年 4 月上市首款华为合作车型赛力斯 SF5，2022 年 2 月上市智选模式下首款车型问界 M5，后赛力斯 SF5 逐渐淡出，2022 年 7 月上市 问界 M7，随车型增加问界月销逐步增长至突破 1 万辆。但由于合作初期品牌力不 足、华为智能化优势不明显、渠道布局不完善等原因，销量增长较为缓慢。 2) 压力期（2022/11-2023/8）：2022 年 9 月，问界 M7 的头号竞品理想 ONE 换代车型理 想 L8 正式上市，2023 年 2 月，问界 M5 竞品理想 L7 上市，理想新车型在外观、配 置、空间、舒适性上具备优势，问界销量受到直接影响。此外，问界 M7 在侧面碰 撞实验中表现出现瑕疵、问界车型底盘表现受车主负面反馈、华为内部对“造车” 战略出现摇摆。综合以上因素，问界月销由 1 万辆腰斩至 5000 辆的水平，品牌发展 承压。 3) 高增期（2023/9-2024/1）：2023 年 9 月，24 款问界 M7 上市，空间、内饰、车身结 构、底盘、外观、智能化等配置全面升级，其中智能化上搭载 HUAWEI ADS 2.0 高阶智驾系统，相比老款车型新增高速 NOA、城区 NOA 功能。产品力全面升级的同 时，价格搭配权益直降 7 万元。24 款问界 M7 的强性价比助力其成为爆款车型，最 高月销接近 3 万辆。24 款问界 M7 带动品牌销量高速增长的同时，为问界打出品牌 知名度。2023 年 12 月，问界 M9 上市，定价 46.98-56.98 万元，问界进军高端市场。 4) 稳健期（2024/2-至今）：2024 年 2 月，鸿蒙智行的城市 NOA 实现“全国都能开”， 智驾成为问界的关键竞争力。2024 年 2 月问界 M9 开启交付，在品牌力和产品力的 加持下，其稳态月销达到 1.5 万辆，成为问界第二款爆款车型。得益于 M7 和 M9 两 款高销量车型，问界整体月销稳定在 2.5 万辆水平（除 1Q25 受到原有车型 25 款以 及问界 M8 即将上市的观望效应，叠加春节假期的影响月销下滑至 1.5 万辆水平）。

（二）市占：在售车型领跑细分市场

问界定位高端新能源品牌，共有 4 款在售车型。问界目前有 M5、M7、M9 和 M8 四款车 型，总结其产品矩阵特点：价格带上，覆盖 25-60 万元，定位高端品牌。结构上，均 为 SUV，覆盖中型到大型，其中 M7、M8、M9 提供 5 座和 6 座两种布局。动力形式 上，均为新能源车，以增程为主要动力形式，M5 和 M9 同时也提供纯电版本。

25-30 万元 SUV 市场，问界 M7 市占率第二。问界 M5、M7 处于 25-30 万元 SUV 细分市 场，2024 年该市场规模 135 万辆/年，CR3 为 70%，市场集中度高，该市场车型销量可分 为三个梯队： 1) 特斯拉 Model Y：销量 56 万辆，市占率 41%（2024 年销量和市占率，后同），具有 强品牌力的同时操控与动力表现出色，但随着自主新能源车型供给的丰富、产品力 的提升，特斯拉面临竞争加剧，市占率和销量都有下滑趋势，尽管如此，预估仍然 能保持该细分市场的 TOP1。 2) 问界 M7 和理想 L6：销量 19 万辆，市占率 14%，两款车型是直接竞争对手，相比 Model Y，问界和理想更注重家用的大空间属性，同时都提供增程动力。问界 M7 在 智能驾驶上表现突出，理想 L6 在产品设计上贴合家用，预计销量会在价格和配置的 小幅变化下持续保持目前的水平波动。 3) 问界 M5 和其他车型：销量低于 7 万辆，市占率低于 6%。由于问界 M5 与 M7 定价 重合存在内卷问题，问界 M5 销量表现相对较弱。此外，该梯队包含汉兰达、皇冠 陆放、途昂等燃油时代的高销量车型，随着新能源化进程，预计燃油车型或将继续 释放市场空间。

40-60 万元 SUV 市场，问界 M9 市占率排名第一。问界 M9 处于 40-60 万元 SUV 细分市 场，2024 年该市场规模 46 万辆/年，CR3 为 71%，市场集中度较高，该市场车型销量可 分为三个梯队： 1） 问界 M9：销量 16 万辆，市占率 34%。问界 M9 是鸿蒙智行旗下在售最高端的车型， 搭载华为 ADS 3.0 智驾系统、鸿蒙智能座舱 4.0 系统、华为百万像素智慧投影大灯、 32 英寸投影巨幕、途灵智能底盘等，具备领先的科技豪华属性，符合高端市场用户 需求。由于该市场仍有约 40%+的燃油车销量，预计未来问界 M9 销量仍有上升空 间。 2） 理想 L9 和宝马 X5：销量 8-9 万辆，市占率 18-19%。与理想 L6 与问界 M7 的竞争 类似，理想 L9 与问界 M9 是直接竞争对手，但越高端市场对科技豪华的偏好更高， 且问界与理想的差异化也更大，因此该市场理想表现弱于问界。宝马 X5 为燃油时 代该细分市场的销冠车型，尽管受到问界、理想等新势力品牌的冲击，但由于积累 的口碑以及增加的折扣，其销量仅小幅下滑。 3） 进口为主的其他车型：销量低于 5 万辆，市占率低于 10%。主要为传统豪华品牌的 进口车型，由于进口车型供应链、关税等成本较高，且以燃油为主，预计未来将继 续释放市场空间。

（三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河

不同目标市场产品力竞争要素有所区别。整车产品力维度包含价格、颜值、空间等，不 同用户对产品不同维度的需求是不同的，比如大众用户更在意性价比、豪华用户更在意 品牌等。而在成本与能力的约束下对产品的各个维度表现分配权重，使之符合目标用户 的需求，这个过程称之为产品定义。因此，从产品力的角度，打造爆款车需要优秀的产 品定义（权重分配）、研发（能力约束）、供应链管理（成本约束）等能力。 华为产品定义经验丰富，且能力可复用。华为深耕消费电子领域多年，深刻洞悉用户需 求，并积累了丰富的用户定义、用户需求分析、用户调研以及用户体验设计等方面的经 验。而这些经验能够迁移复用至汽车的定义环节，使产品能更加贴合用户需求。 具体到问界，定位高端市场，需要打造“六边形战士”产品。从用户调研结果可知，用户 选择问界 M7 的主要原因为智能座舱、智能驾驶和 OTA 升级服务，选择问界 M9 的主要 原因为智能驾驶、智能座舱和品牌。综上，问界车型在高端用户看重的智能化维度表现 突出、品牌和服务维度表现优秀，其他维度如空间、配置、续航等没有短板，综合打造出 “有长版+无短板”的车型，因此成为目标市场爆款车型。

智能座舱方面，问界搭载华为鸿蒙座舱系统。硬件上，鸿蒙座舱搭载华为自研麒麟芯片。 对比各年款车型座舱硬件配置，除后排屏幕数量及类别的升级外，其他硬件基本不变， 座舱智能化能力的提升更多是在于软件系统的升级。

软件上，车机系统 Harmony OS 系统已迭代至 4.0 版本。 1） Harmony OS 1.0：2019 年发布，主要应用于物联网，如智能手表、智能家居等。 2） Harmony OS 2.0：2020 年发布，其作为首批智选车 22 款问界 M5/M7 等车型的车机 系统，包含智慧分屏、小艺语音助手等功能，带来了智能化的座舱体验。 3） Harmony OS 3.0：2022 年发布，在 2.0 的基础上进行了超级终端、鸿蒙智联、万能卡 片、流畅性能、隐私安全和信息无障碍的六大升级，其中车机可实现与手机、PC 等 其他设备的协同，从“单人单设备”升级为“单人多设备”。 4） Harmony OS 4.0：2023 年发布，引入华为方舟引擎提升系统的流畅性与续航，同时， 通过 AI 大模型赋能增强语音助手的智慧能力。在协同方面，由“单人多设备”进一 步升级为“多人多设备”，在多设备协同的基础上，实现车内的多屏幕、多音区的并 发控制与协同流转。

智能驾驶方面，问界搭载华为乾崑智驾系统。硬件上，问界高阶智驾版车型（即具备城 市领航辅助功能的车型）标配华为自研激光雷达保证安全冗余，并使用华为自研麒麟芯 片。硬件升级上，25 款问界 M9 新增 3 个高精度固态激光雷达、升级 2 个 4D 毫米波角 雷达、配备 3 分布式 4D 毫米波雷达矩阵并增加 4 个车外麦克风，打造更安全、更强大的 全向立体融合感知系统。

软件上，智驾系统 HUAWEI ADS 已迭代至 3.0 版本。 1) HUAWEI ADS 1.0：2021 年发布，基于 BEV 网络（鸟瞰图）和传统规控算法，通过高精地图能实现车 道级定位和路径规划，进而完成高速和城市辅助驾驶。但由于对高精地图依赖性高、异性障碍物的识 别依赖人工标注（白名单机制），因此开城进度慢，2022 年仅完成了深圳和上海两座城市的落地。 2) HUAWEI ADS 2.0：2023 年发布，运用 GOD（通用障碍物检测）和 RCR（道路拓扑推理）网络，摆脱 了对高精地图的依赖，同时能精准识别异性障碍物，解决了 ADS 1.0 开城慢的问题，2024 年 2 月完成 全国 99%公开道路的覆盖，实现“全国都能用”。 3) HUAWEI ADS 3.0：2024 年发布，使用端到端架构，去掉 BEV 网络，采用 GOD（感知）+PDP（预测 决策规控）网络，实现感知到决策的一体化。相比上一代，ADS 3.0 显著提升了城市智驾的表现，能完 成闸机通行、环岛掉头等复杂场景，实现“车位到车位”智驾。 4) HUAWEI ADS 4.0：将于 2025 年三季度上车问界 M9、M8，并规划推出高速 L3 级自动驾驶商用及城 区 L3 级自动驾驶试点。

（四）问界 M8：有望成为细分市场Top1

问界 M8 处于 30-40 万元 SUV 细分市场。问界 M8 定位中大型 SUV，使用增程动力，提 供 5 座和 6 座两种布局，2025 年 4 月 16 日上市，定价 35.98-44.98 万元。问界 M8 市场 为 30-40 万元 SUV 以及 40-50 万元六座 SUV，2024 年其主要市场 30-40 万元 SUV 市场 规模约 110 万辆/年，CR3 为 40%，市场集中度相对问界 M7 和 M9 的细分市场较低，暂 无如特斯拉 Model Y 和问界 M9 类市占率 30%以上的超爆款车型。该市场车型销量可分 为两个梯队： 1） 奔驰 GLC、奥迪 Q5、理想 L7、宝马 X3：销量 10-15 万辆，市占率 10-15%。该梯队 为主流豪华品牌 BBA 和理想的代表车型，其中奔驰 GLC、奥迪 Q5、宝马 X3 为该市 场经典燃油车型，近年受到新能源车型特斯拉 Model Y（后降价进入 25-30 万元市场） 和理想车型的影响，销量呈现下滑趋势。理想 ONE 对标 BBA 进入市场，后推出理 想 L7、理想 L8 面向 5 座、6 座用户需求，2023 年实现月销双双破万，但 2024 年受 理想 L6 的内部竞争以及问界的外部竞争销量有所下滑。 2） 理想 L8、蔚来 ES6 等其他车型：销量 8 万辆以下，市占率 10%以下。从需求端，30- 40 万元 SUV 市场用户偏好较为多样化；从供给端，各车型竞争力伯仲之间，因此总 体上各车型销量差距不大，市场较为分散。

问界 M8 预计稳态月销 1.8-2.0 万辆，有望冲击细分市场 TOP1。问界 M8 主要竞品包括 理想 L8、理想 L9、问界 M9 和领克 900。与理想和领克车型相比，问界 M8 在智能化、 品牌力、空间等方面具备一定优势；而与问界 M9 相比，其具备性价比优势。问界 M8 填 补了 30-40 万元 SUV 细分市场问界车型的空白，有望从 30-40 万元 SUV 以及部分 40-50 万元 SUV 市场抢夺市场份额。综合来看，问界 M8 有望成为 30-40 万元 SUV 细分市场 市占率 30%+的爆款车型，预计其稳态月销 1.8-2.0 万辆。

三、未来：华为赋能+自身积累构筑 6+1 能力，为中长期发展打下坚实基础

（一）整车研究 6+1 框架

虽然整车进入门槛高，但涉及资金体量大、参与者众、技术变革并不时时发生，车企之 间的竞争反而复杂且全面且白热化。从整车商业模式角度出发，我们认为车企经营竞争 由 6 个上层能力和 1 个底层能力决定。 6 个上层能力：从创收和成本去理解整车商业模式并评估经营水平，可以涵盖销量、ASP、 物料成本、人工成本、销管研成本和其它成本等 KPI，而决定这些 KPI 的车企核心能力， 主要包括产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造和广宣等能力。以影响销量的能 力为例：产品定义决定车型是否符合用户需求、研发决定产品力落地完成度、渠道决定 产品的可见度与转化率、供应链管理决定产品的质量与交付等。 1 个底层能力：车企是一个包含设计、生产、研发、渠道等多个部门的复杂体系，同时理 顺并高效运转多个业务条线是组织的关键，因此对复杂体系的管理能力是车企的底层关 键竞争力，从源头上决定了其它上层 6 个能力的表现。

通过整车经营竞争力的 6+1 框架，我们可以更好地对鸿蒙智行中的华为、车企做角色定 位。全流程中，相对地，华为主导产品定义、渠道、广宣，车企主导制造、供应链管理， 华为和车企联合负责研发，其中平台、底盘、车身等传统整车开发由车企主导，电动、智 能、电子类新技术由华为主导。 其中，华为方面的参与主体包括两个层面：鸿蒙智行由华为终端 BG 整体负责，引望公 司（原华为车 BU）为华为旗下的所有合作车型提供智能驾驶、智能座舱等解决方案。

主导并不意味着另一方不参与，双方共同合作，华为在 6+1 经营能力上均有一定赋能： 1） 产品定义能力：华为借助多年消费电子经验，主导产品定义、ID 设计、2C 需求管理。 2） 研发能力：华为提供领先的电动化、智能化科技、服务方案，提升车型产品力。 3） 渠道能力：车型进入华为终端门店销售，共享鸿蒙智行高效的渠道能力。 4） 供应链能力：华为供应电动智能核心零部件，并参与部分重要的传统或者升级性零部 件的选型、开发过程。 5） 制造能力：华为帮助车企引入更加先进的流程管理。 6） 广宣能力：华为品牌具有极高知名度和接受度，形成宝贵的宣传势能，以及高端豪华 车的品牌立位。 7） 管理能力：通过与车企的合作，渗透华为式的高效管理体系与文化理念。

车企方面则需要发挥在传统整车制造上的领先经验，来共同完成品牌、车型的打造。 价值链上，鸿蒙智行模式下华为收益来自 2 个大的维度、4 个小的部分： 供应商维度： 1） 零部件供应：华为在供应链上赋能，向车企提供智能驾驶方案等，纳入车企的制造 成本； 2） 销售费用：华为在渠道、广宣上赋能，车企支付相应的销售费用； 3） 研发费用：华为在产品定义上赋能，这部分研发费用也可打包进车企支付给华为的 销售费用中。 整车维度，作为车企的一部分来分享车型销售的收益。这一部分收益是华为在整车商业 模式中通过自己的价值创造而带来的，不同于供应商角度的成本/收益。 华为在自身优势能力产品定义、研发、渠道和广宣能力上主导流程，赋能强度最高，与 竞争对手相比，具备较强优势，是鸿蒙智行模式的核心竞争能力。

具体到问界，在第二章已详述其优秀的产品定义能力，接下来本文将使用整车“6+1”分 析框架对其他方面的能力（研发、制造、渠道、供应链、广宣、管理能力）展开分析。

（二）研发能力

研发能力对车企的影响：①营收端：研发能力决定产品在各维度表现的上限进而影响销 量/ASP；②成本/费用端：突出的技术水平可能带来产品溢价或改善生产效率进而改善毛 利率、研发费用影响研发费用率。研发能力方面，华为与赛力斯各取所长，形成协同效 应：华为依托智能化技术优势，深度赋能智能驾驶、智能座舱、车云服务等数字化领域； 赛力斯则聚焦整车制造核心能力，在魔方平台架构设计、超级增程系统开发等传统汽车 工程领域持续突破，双方通过"智能化+工程化"的互补式创新构建技术竞争力。 华为智能汽车解决方案布局丰富，技术行业领先。华为在 ICT 领域具备 30 年的技术积 累，在芯、硬、软、云等智能化领域都具备核心技术，帮助其在智能汽车领域快速布局。 目前华为智能汽车解决方案拥有乾崑鸿蒙座舱两大核心品牌，分别以智能驾驶和智能座 舱为核心，产品解决方案覆盖智驾、车载光、车控、车云服务和智能座舱六大领域，布局 丰富且技术行业领先。

赛力斯自研整车魔方平台，全面提升产品力。2024 年 4 月，赛力斯发布自研整车平台— —魔方平台，其具备“全景安全、多元动力、百变空间、智慧引领”四大优势，助力产品 力全面升级。魔方平台首款车型为问界 M9，预估后续新车型问界 M8、25 款问界 M7 等均将基于魔方平台开发。魔方平台优势有： 1） 全景安全：基于用户用车的全生命周期打造，覆盖 150+个安全场景，开发 200+项安 全功能，其中 40+项安全技术处于行业领先水平。 2） 在生命安全方面，问界 M9 在 12 处部位采用 2000MPa 热成型钢、整车铝合金体积占 比超 80%，通过 9000T 一体化压铸技术，实现了车身整体刚度和强度的提高。 3） 在隐私安全方面，采用全方位隐私安全技术，只检测、不收集数据。在保证不同账户 的数据相互隔离外，可通过一键清除功能，删除车辆和云端数据。 4） 多元动力：行业唯一可兼容超增、纯电、超混三种动力形式的整车平台。 5） 百变空间：支持 B 级到 D 级全尺寸，可拓展为轿车、SUV 及 MPV 全车型，同时， 可灵活搭载单/双腔空簧、CDC 减震系统、后轮转向等配置，覆盖豪华、舒适、基础 多种车型。 6） 智慧引领：采用中央计算、集成式区域控制、标准化接入模块的架构，匹配云端大数 据应用平台，具备超高算力（AI 算力 1000+TOPS）和超高集成度（ECU 减少 50%、 线束减少 30%）的特点。此外，平台实现 100%SOA，开放 1300+API 接口，可接入 5000+应用，无感 OTA 时间小于 30 分钟。

动力 BU 方面，赛力斯自研超级增程系统和智能电驱七合一总成。赛力斯动力（动力 BU） 是公司旗下新能源核心零部件方案提供商，业务涵盖增程混动产品、发动机总成、电驱 总成、变速器、汽车部品的产供销研。动力 BU 下辖小康动力、金康动力、容大变速器、 小康部品四大公司。动力 BU 前沿研发成果为超级增程 5.0 系统和高集成电驱七合一总 成。其中，高集成电驱七合一总成将电机、电控、减速器、车载充电机（OBC）、直流变 换器（DC/DC）、高压配电单元（PDU）及电源管理模块七大核心部件高度集成，形成紧 凑的模块化架构。通过轻量化设计，实现电控体积降低 30%，整机减重 15%，最高系统 效率达到 96%，提高了整车的性能表现和续航里程。

深耕增程，赛力斯已迭代至超级增程 5.0 系统。公司自 2016 年开始研究增程动力，2019 年推出第一代增程系统，并聚焦油电转换率、NVH 等方面优化，目前增程系统已经迭代 至第五代。赛力斯超级增程 5.0 系统基于“赛翼（C2E）增程架构”与“RoboREX 智能控 制技术”打造，实现智能主动能量管理，使增程器由被动工作变为主动工作，具备静谧 无感、高集成和高效率三大优势，实现综合油耗降低 15%、噪音感知降低 90%、油电转 换效率达 3.6kWh/L、持续发电功率 100kW、量产发动机最高热效率 44.8%。

与华为分工协作，研发费用部分由销售费用承担。赛力斯与华为在研发分工上形成合理 协作机制，确保双方资源在产品研发过程中高效配置。其中，由华为承担的智能化等方 面的研发费用以销售费用的形式支出，因此 2021 年赛力斯与华为展开智选车合作后，财 务上呈现出研发费用率低、销售费用率高的特点。2024 年研发费用率，赛力斯 3.8%<比 亚迪 6.8%<理想 7.7%；管理费用率，比亚迪 3.1%<理想 8.5%<赛力斯 13.2%。

（三）渠道管理&广宣能力

渠道管理和广宣能力对整车企业的影响主要有：1）营收端：渠道布局和广告营销影响产 品可见度/品牌知名度影响销量、渠道销售能力影响销量/ASP；2）成本/费用端：渠道和 广宣效率影响费用率。 赛力斯与华为合作构建多元化渠道体系。问界的门店可分为三类：1） 华为门店：包括华为旗舰店、华为智能生活馆和华为授权体验店。这些门店通常位于 商场内，同时销售华为消费电子产品与鸿蒙智行汽车。借助华为品牌、消费电子庞大 的消费人群为鸿蒙智行引流并打开品牌知名度。 2） 体验中心：分为销售“四界”车型的鸿蒙智行授权体验中心和仅销售问界的 AITO 授 权体验中心，依托华为原有手机门店改造或新建，优先布局在核心商圈，承担品牌曝 光、产品体验及订单获取功能。 3） 用户中心：同样分为鸿蒙智行授权用户中心和 AITO 授权用户中心，定位类似传统 4S 店。这类门店规模较大但数量相对较少，通常位于相对郊区地带。用户中心提供销售、 交付、售后全流程服务，部分门店整合仓储和物流功能。

华为合作加持，渠道布局完善。借力华为终端网络，公司渠道布局领先可比公司。截至 2024Q4，问界有零售网点 999 家，覆盖 230 座城市。零售网点数量高于理想 817 家、小 鹏 661 家、蔚来 583 家；覆盖城市高于理想 203 座、小鹏 208 座、蔚来 114 座。

华为营销资源赋能，问界品牌力领先。华为将消费电子领域的成熟营销体系迁移至汽车 领域，形成多维度的宣传矩阵。通过春晚（如 2025 年问界 M9 作为背景广告登陆）、华 为全球发布会等大型活动的顶级流量曝光实现破圈传播，并通过线上社交媒体运营与线 下门店与展厅协同构建立体化传播网络。此外，华为作为全球科技巨头，为问界注入“高 端”与“科技”的基因，这种品牌背书提升了问界的产品溢价能力，正如前文提到品牌力 在用户选择问界 M9 的因素中排名第三。作为鸿蒙智行旗下首个品牌，通过 3 年+的华为 品牌以及营销资源赋能，已具备较强品牌力。根据杰兰路统计，24H2 问界品牌知名度在 新能源品牌中处于第一梯队。

（四）供应链管理&制造能力

供应链管理和制造能力对整车企业的影响主要有：①营收端：产能决定销量上限，车厂 和供应链的产能爬坡速度影响销量；②成本/费用端：供应链和制造管理影响毛利率。 收购核心工厂，保障生产稳定性。公司目前共有三个问界工厂——智慧工厂、凤凰工厂 和超级工厂，其分别主要负责问界 M5、M7 和 M9 的生产。三个工厂合计设计产能 30 万 辆，预估 2025 年实际产能达 65 万辆/年，可满足品牌发展需求。其中，作为问界可生产 车型尺寸最大的工厂，超级工厂此前由公司租赁使用。2025 年 3 月公司以 81.64 亿元完 成对超级工厂 100%股权的收购，确保了生产延续性与稳定性，并有利于提升资产管理和 生产管理效率。

赛力斯超级工厂高度自动化、智能化，生产质量与效率表现优异。赛力斯超级工厂具备 以下特点： 1） 高度自动化：拥有超过 1600 台智能化设备和超 3000 台机器人，实现了冲压车间、焊 接车间、涂装车间的 100%自动化，总装车间的自动化率行业领先。 2） 先进设备：率先应用万吨级一体化压铸机，可将87个零件集成为1个零件，减重28%； 可将 222 个零件集成化为 10 个，焊接点减少 1440 个，能有效提升生产效率和产品 质量。 3） 供应链高效协同：创新采用“厂中厂”模式，将延锋、文灿等多家供应链企业集成到 超级工厂中，“厂中厂”通过空中连廊与主体车间相连，实现本地化同步生产和供应， 大大缩短了物流、沟通、协同的时间。 4） 智慧管理系统：应用质量自动化管理系统，实现车型全价值链数据互联互通，完成全 过程的质量数据采集、分析，实现质量问题实时拦截，保障产品质量。 5） 智慧园区：开创智慧无人物流港，通过集成硬件、软件技术，实现厂内物流的无人化 运输、智能化调度、配送。 6） 华为合作：基于智慧园区数字平台，华为为超级工厂打造了“一硬+一软+一网+一平 台”的“四位一体”智能制造架构，实现园区安全、服务、管理、生产、办公的智能 化。

高效供应链&制造管理，品质和毛利率表现优秀。华为领先的智能化属性搭配公司高质 量供应链和制造管理，问界车型用户满意度高，在杰兰路《2024 年度下半年新能源汽车 品牌健康度研究》报告中，问界净推荐值 NPS 达 82.0，位列第一。毛利率方面，2024 年 起随规模效应迅速提升，4Q24 毛利率赛力斯 29%>理想 20%>比亚迪 17%。公司毛利率 表现优异的原因主要有：①销量高，规模效应下摊薄固定成本、同时上游溢价能力更强； ②产品定价能力强，问界车型搭载华为智能化配置具备智能化与品牌溢价；③高效供应 链&制造管理，前文所述高度自动化、先进的生产园区，提升制造端效率。

（五）管理能力

赛力斯全面学习华为，与时俱进，组织效率不断提升。通过与华为的深度合作，在管理 上，公司引入华为的机制与做法，如供应链管理上引入华为的 ICT 企业供应商管理理念， 从传统车企管理 1 级供应商延伸到管理 4-5 级供应商。此外，公司学习华为增加对员工 的激励机制，在 2024 年发布员工持股计划，通过利益共享激发组织活力。经过与时俱进 的学习和提升，赛力斯不仅成为了华为最成熟的合作伙伴，更是完成了自身从微面企业 到国内顶级车企的完美蜕变。

通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在 6+1 能力上构建起竞争优势。产品定义能力 上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且能力可复用；研发能力上，赛力斯与华为 分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果；渠道与广 宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先；供 应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率表现优异；管理 能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。这种全方位的能力积淀不仅巩固了当前 市场地位，更通过技术协同效应与规模优势的持续释放，为公司中长期高质量发展奠定 了坚实基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）