2025年诺邦股份研究报告：具备工匠精神的水刺无纺布头部企业

1、 诺邦股份：国内水刺无纺布头部企业

诺邦股份成立于 2002 年，专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研 发、生产和销售业务。公司生产的水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业 用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。

1.1 专业从事水刺非织造材料及制品

杭州诺邦无纺股份有限公司（以下简称“诺邦股份”或“公司”）是一家专业从 事差异化、个性化水刺非织材料及其制品研发、生产和销售业务的企业（非织造 材料又称为无纺布）。其 2002 年由杭州老板实业集团投资创立，2017 年在上 交所挂牌上市。公司拥有百余项国内、国际发明专利，涉及多领域多用途的系列 化产品集群，具备持续研发的创新能力，差异化的专有设备技术和先进的生产工 艺技术。 2015~2024 年公司收入、归母净利润年复合增速分别为 17.7%、2.8%。其中， 2020 年受新冠疫情影响，无纺布需求激增，公司收入和归母净利润均达到历史 峰值，2021 和 2022 年逐步回落；2023 年湿法市场回暖（湿法为水刺非织造材 料生产过程中的一种成网技术，其更环保、柔软、吸湿性强），公司收入/归母 净利润分别同比增长 20.5%/119.1%；2024 年公司实现收入 22.4 亿元，同比增 长 16.8%，归母净利润 9523 万元，同比增长 15.2%；2025Q1 收入和归母净利 润分别同比增长 39.1%/48.6%。

公司发展历程可以分为三个阶段：

卷材产线拓展阶段（2002~2008 年）：公司在 2004~2008 年先后投产六条产 线，从单一的 PVC 人造革基材和卫生材料拓展至包括木浆复合水刺材料、圆 鼓提花水刺材料等的差异化格局，且由主要面向国内市场拓宽至面向国内外市 场。另外，2006 年公司设立全资子公司邦怡科技，向产业链下游延伸，主要 产品包括湿巾、干巾、功能性擦拭材料等多种类产品。

散立冲技术研发阶段（2009~2016 年）：2009 年来，公司加大了对可冲散全 降解环保水刺材料的研发投入，逐步突破技术瓶颈。2013 年“散立冲 -Sanlyzox”可冲散全降解环保水刺材料正式出口国外市场，成为全球少数能 掌握该产品的生产技术并实现量产的企业之一。

下游产业链拓展阶段（2017 年至今）：2017 年公司收购杭州国光 51%的股 份，2018 年收购杭州神讯持有的小植家剩余 49%的股份（此前于 2017 年公司与杭州神讯合资成立子公司，打造小植家品牌，公司出资比例为 51%）， 进一步拓展制品业务。2022 年再次突破技术瓶颈，引领行业发明了舒散 -Surelax 可冲散卫生巾，成功全球首发上市。2023 年以来，公司开始对自有 品牌小植家进行全面培植，通过小植家品牌与诺邦卷材及制品代加工的强强联 合建立起小植家优秀产品力，公司打通上下游产业链，开启卷材、制品、自有 品牌三大业务板块协同发展。

1.2 卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展

公司产品分为水刺非织造材料和水刺非织造材料制品，后者包括 OEM 及自有品 牌。公司生产的水刺非织造材料（卷材）主要应用于美容护理、工业用材、民用 清洁和医用材料四大领域；水刺非织造材料制品（制品）包括多领域用途的干巾 与湿巾。公司共有 11 条水刺生产线和 1 条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成 型和干湿混合生产工艺，年产能近 8 万吨，覆盖从材料到 OEM 再到终端自有品 牌的完整产业链。

近年来公司水刺非织造材料制品收入增速较快，占比呈提升趋势。2015~2024 年水刺非织造材料和水刺非织造材料制品收入年复合增速分别为 5.6%/39.8%， 2024 年二者收入占比分别为 31.7%/67.5%。 其中，2017 和 2018 年制品收入实现翻倍增长，分别同比增长 156.4%/180.7%， 主要系自 2017 年 10 月起杭州国光纳入合并报表贡献收入。2023 年公司积极开 拓湿法生产线可冲散材料大客户大订单，增加双 TT 线海外业务订单量，推动卷 材收入同比增长 19.2%，制品业务收入同比增长 21.4%。2024 年卷材业务受产 线技改停产影响，收入同比下滑 1.2%，制品业务收入同比增长 27.8%，其中自 有品牌小植家收入同比增长 80.6%。2025Q1 卷材和制品收入分别同比增长约 30%、超 40%。

毛利率方面，2020 年受新冠疫情影响，公司卷材和制品毛利率均明显提升，随 后有所下降。其中，伴随着差异化和可冲散材料占比提升，卷材业务毛利率 2023 年以来出现回升，2024 年达到 21.8%。制品业务方面，国光此前为提升市占率， 价格有一定牺牲，故 2021~2024 年毛利率呈逐年下降趋势，2024 年制品业务毛 利率为 11.3%。公司总体毛利率 2024 年为 14.8%，2025 年开始国光进行转型， 提升高毛利率客户占比，进而推动公司整体毛利率提升，2025Q1 公司毛利率达 15.7%。 净利率方面，卷材净利率高于制品业务（以国光为主），2024 年卷材和国光净 利率为 10.3%、2.1%。公司总体净利率 2024 年为 4.9%，2025Q1 提升至 5.7%。

公司产品分为内外销，其中外销收入占比较高。2024 年公司境外和境内收入占 比分别为 53.4%/46.6%（其中美国占公司总收入的比重约 15%），2015~2024 年境外和境内收入年复合增速分别为 17.1%/18.9%，2024 年境外和境内收入分 别同比增长 17.8%/15.7%。

2019 年以来公司客户集中度整体呈提升趋势，2024 年前五大客户销售额合计占 比为 38.2%，同比提升 11.4PCT。

1.3 大股东为杭州老板实业集团

公司实际控制人为任建华，截至 2025 年 3 月 31 日，其通过杭州老板实业集团 和杭州金诺创投合计持有公司股份比例为 47.05%，老板集团及诺邦股份中高层 管理人员通过杭州合诺创、银诺创合计持股比例为 5.54%。另外，公司高管团 队深耕行业多年，经验丰富，任建华任董事长，龚金瑞任总经理。

2、 水刺无纺布景气度高，应用场景丰富

水刺无纺布产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦 拭材料等需求量较大的“一次性消费品”市场以及美容护肤品市场，同时其在无 纺布市场中渗透率呈逐步提升趋势，行业景气度高。

2.1 水刺无纺布渗透率逐步提升，行业集中度不高

水刺无纺布强度高、韧性好。无纺布是缠结的纤维或长丝通过各种机械的、热的 和（或）化学的方法固结而成的片状或网状织物，其按照产品生产工艺不同主要 分为水刺、纺粘、针刺、化学粘合、热粘合等方法。 其中，水刺法又称射流喷网固结法，即在干法梳理及湿法成网的基础上，通过细 微的水柱形高压水针作用于纤维，使纤维与纤维之间相互充分缠结，在不添加任 何化工粘合原料的前提下，依靠纤维相互缠结的抱合力，即可制得高强、坚韧的 非织造材料产品，具有舒适性、安全性、卫生性、以及高强度、软手感、功能多 等优点。

在无纺布行业中，水刺无纺布渗透率呈提升趋势。2023 年中国无纺布产量约为 814.0 万吨，2018~2023 年年复合增速为 6.5%。其中，水刺无纺布产量 2018~2023 年年复合增速为 18.6%，渗透率呈逐步提升趋势，2023 年产量为 151.0 万吨，渗透率为 18.6%，较 2018 年提升 7.7PCT。水刺无纺布产品由于 透气、柔软、质轻、抗菌等特性，大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大 的“一次性消费品”市场以及美容护肤品市场，近年来需求量呈提升趋势。

行业呈区域聚集情况，集中度不高。我国无纺布产业链呈现聚集化发展，主要聚 焦在我国东部沿海一带，以长三角和珠三角地区为主。行业内多数企业规模较小， 技术研发实力薄弱，主要依靠外来生产线设备生产大量低端同质化产品，整体集 中度不高。其中，已上市的代表公司包括金春股份、诺邦股份、稳健医疗、欣龙 控股，我们测算来看，2023 年上述四家代表公司市占率均在 1%左右，可以看 出头部企业的市占率相对较低。

回顾近年来无纺布行业规模以上企业收入及利润表现，2020 年新冠疫情影响下， 行业收入和利润实现快速增长，分别同比+54.0%/+328.1%；2021 年受防疫物 资相关需求回落以及高基数影响，收入及利润同比分别-22.2%/-69.8%；2022 及 2023 年，行业收入分别同比-0.7%/-5.2%，利润分别同比-24.9%/-19.1%， 利润端承压主要系市场竞争加剧，产品价格下行，以及原材料成本波动等因素影 响。

2.2 湿巾/口含烟等发展较快，水刺无纺布需求量大

水刺无纺布的应用领域较其他生产工艺更为广泛、环保，产品门类丰富，具备透 气、柔软、轻质、抗菌、环保等性能，大量应用于湿巾、家用擦拭材料及美容护 肤品市场中。另外，随着新型口含烟的兴起，水刺无纺布亦可应用在烟袋中。

中国湿巾市场 24~29 年规模 CAGR 为 5.0%，化妆湿巾/湿厕纸增速预计较快

中国湿巾市场空间大，景气度较高。根据 Eurominitor，按零售额计，2024 年 全球湿巾市场规模为 184.0 亿美元，2019~2024 年年复合增速为 4.2%， 2024~2029 年年复合增速为 4.6%。其中，中国市场景气度较高，2024 年中国 湿巾市场规模为 129.2 亿元，2019~2024 年年复合增速为 7.7%，预计 2029 年 规模将达到 164.5 亿元，2024~2029 年年复合增速为 5.0%。中国湿巾市场仍有 较大发展空间，2024 年规模仅约为美国的 27.6%、西欧的 47.5%。

分类别来看，2019~2024 年中国湿厕纸/浸渍湿巾/化妆湿巾市场规模年复合增速 位列前三名，分别为 50.4%/11.1%/10.6%；预计 2024~2029 年化妆湿巾市场 规模增速较快，年复合增速为 10.5%，湿厕纸为 8.7%。

口含烟市场：新兴产品发展迅速

口含类尼古丁产品主要可以分为两大类：1）传统口含烟，例如鼻烟、湿鼻烟、 烟草片等等，其由烟草制成；2）新型口含烟，如尼古丁袋，其是无烟气烟草中 比较重要的一类产品，使用新型口含尼古丁袋减少了烟草燃烧时加热裂解产生的 有害物质，同时能够在如室内、飞机上等禁止吸烟的场合使用。新型口含烟外部 所包裹的口含袋即为无纺布制成。

新型口含烟整体市场规模快速增长。我们测算 2024 年全球新型口含烟市场规模 （按销售量计）达到 325 亿支，同比增长 47.8%，相比 2021 年的 118 亿支增 长 174.3%，2021 年至 2024 年的 CAGR 达到 40.0%，整体呈现高速增长的趋势。

新型口含烟市场主要由烟草大厂占据。例如美国的新型口含烟市场主要由 PMI （Philip Morris International，头部烟草公司）旗下的 ZYN 品牌占领，4Q2024 公司 ZYN 品牌在美国销量 1.65 亿支，同比增长 42.2%，2024 年按销售额计的 市占率（新型口含烟品类）达到 72.4%；除美国外的欧洲及美洲市场主要由 BAT 旗下的 Velo 品牌占据，2024 年 Velo 在 AME（除美国外美洲和欧洲）区域市占 率（按销售量计）达到 64.7%，在波兰、瑞士、丹麦的市占率均超过 80%。

由于对传统香烟和电子烟、加热烟草的监管收紧，叠加口含烟不存在气味问题， 私密性更强，口含烟受欢迎程度持续提升。例如 2024 年 PMI 口含烟产品销量 10.2 亿支，同比增长 27.8%，增速高于其 HNB 烟弹的 11.6%；英美烟草 2024 年新型口含烟的收入同比增长 46.6%，亦高于整体新型烟草收入的增速 2.5%。

从结构来看，新型口含烟占比显著提升。2024 年，PMI 旗下尼古丁袋的销量达 到 6.4 亿支，同比提升 52.9%，显著高于整体口含产品增速 27.8%；尼古丁袋 销量占整体口含产品的比例也从 2022 年的 37.5%提升 25.5pct 至 63.0%。

3、 卷材产线完善先进，技术创新能力突出

公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿 混合等生产工艺，年生产能力近 8 万吨。公司研发创新中心场地占地面积约 3000 平方米，是国内非织造行业首个企业级技术研发中心。其独立于公司生产 之外，仅用于新产品、新设备的技术研发，满足了非织造材料的开发、后整理研 究、工艺技术研究以及基础学科研究 4 个方面的研发需求。截至 2024 年，公司 已累计获得授权专利 274 项，其中发明专利 72 项，专利数量尤其是发明专利数 量居于行业领先地位。2018 年公司高端复合水刺材料研究院被认定为省级企业 研究院。 长期以来公司精益求精，追求卓越，在高端市场，公司 2023 年再次实现散立冲 产品的技术性跨越，成功达到并超过美国 IWSFG 可冲散标准（全球最高可冲散 标准），目前诺邦股份是中国唯一一家可批量化生产可冲散材料并供应美国的公 司。其在 100%可冲散和 100%可生物降解的基础上实现湿态强度、厚度、安全 环保等各项性能指标位居世界前列，提升使用体验。同时 2024 年公司速散四代 （美标）正式推出后快速推向市场，分散性显著优于同类美标竞品。在中低端市 场，产品竞争激烈，公司调整湿法产品结构与产品售价，以高性价比赢得客户订 单。 2024 年公司完成高速湿法+干法水刺（CP）生产线技改项目，其使用更高比例 的木浆纤维，天然具备成本优势，该项目已顺利接单生产，弥补了原先 TT 线 低价走量的业务短板，进一步打开了湿法线产能空间，为公司增加湿法订单接单 创造条件。此外，2024 年末启动新一轮老线技改项目，要求特别融入公司独有 的水刺工艺技术，推动生产线向高端化、智能化、绿色化、融合化方向迈进，预 计新湿法生产线将成为国内产能最大的生产线，大幅提升公司供应能力、降低单 位生产成本，加强公司高端产品竞争力，提升市场份额。 口含烟方面，公司正在进行产品打样，其毛利率较高，未来若实现量产，将带动 公司盈利能力提升。

4、 国光具备品牌优势，小植家积极发力

湿巾业务方面，公司控股子公司杭州国光，是国内湿巾产品线最齐全的生产商之 一。其产品覆盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、卫生湿巾、功能性湿巾、 消毒湿巾六大品类。2016~2024 年杭州国光收入/净利润年复合增速为 22.4%/5.9%，2024 年收入/净利润分别为 13.9 亿元/2880 万元，分别同比 +26.6%/-15.2%，2025Q1 收入同比增长超 40%，净利润同比增长约翻倍。 2024 年杭州国光继续稳固海外市场，大力开拓国内市场，在深化与沃尔玛、金 红叶集团、山姆会员店、麦德龙、屈臣氏、金佰利等原有国际大客户合作的同时， 努力开发出一批新客户，如胖东来、无印良品、恒安集团等，国内销售占比进一 步提升。其湿巾生产规模位居行业前列，国光旗下子公司纳奇科生产面积达 22万平方米，年产医用护理系列产品 5000 万包、湿巾系列 9700 万包、保湿护肤 面膜 2500 万片。

干巾业务方面，公司全资子公司邦怡科技主要从事非织造材料制品的研发和生产 加工业务，主要产品包括干巾、功能性擦拭材料等多种类产品。2024 年其实现 收入 1.2 亿元，同比增长 38.4%，实现净利润 834 万元，同比增长 115.2%。

自有品牌方面，公司 2023 年开始对小植家进行全面培植，开启自有品牌小植家 的元年。2024 年其实现收入 2985 万元，同比增长 80.6%，净利润亏损 62 万元。 品类方面，推出以诺邦散立冲专利技术为主要卖点的湿厕纸系列产品以及独有木 芯纺材料的厨房清洁系列两大主推系列，并扩展美妆清洁、母婴护理等产品类型， 丰富产品矩阵。渠道方面，以平台电商天猫、京东为主要销售渠道，开设旗舰店、 分销店、品类专营店等方式增加销售量，重点推进电商抖音、快手、小红书等新 媒体渠道建设。同时线下渠道深耕商超、母婴店。

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