2025年达美乐公司研究：穿越周期的全球披萨龙头

一、达美乐：立足美国，走向世界

（一）历史悠久的披萨龙头，市占率全球第一

达美乐于1960年在美国成立，2004年在纽交所上市。据达 美乐官网，达美乐比萨在初创时期便逐步摸索出专注比萨外送市场的策略（1973年 便已提出“三十分钟必达”），以服务制胜，通过差异化优势打开市场。较小的门 店面积和较少的单店资金投入使得达美乐门店得以高效复制，1967年开放特许经营 模式后，达美乐迅速扩张，1983年便已达到千店体量，开始逐步向海外扩张，到1995 年已在海外40个国家和地区开设1000家门店。上市后，达美乐持续推出创新技术、 巩固外送优势，持续优化消费者体验、提升运营效率。凭借领先的数字化技术、“三 十分钟必达”的稳定外送服务、优质的产品等，达美乐持续在美国本土及海外扩张， 股价自上市以来上涨30多倍，显著跑赢标普500。

全球披萨市场市占率排名第一，门店数及销售额均领先竞对。全球披萨龙头主 要包括达美乐、必胜客、棒约翰、Little Caesars等，其中Little Caesars相对而言更 集中在美国，据达美乐2023年投资者日材料及各公司财报，达美乐是全球排名第一 的披萨品牌，23Q3 TTM全球销售额约180亿美元，我们计算全球市占率达19%； 24Q1-3达美乐/必胜客/棒约翰全球销售额分别达132/95/36亿美元，达美乐继续保持 领先。门店数方面，截至24Q3达美乐全球门店数达21002家，领先必胜客、棒约翰、 Little Caesars等品牌。

美国本土为大本营，通过特许经营模式快速布局海外。拆分全球门店及销售额， 据达美乐财报及2023年投资者日材料，截至23Q3美国/亚洲/欧洲门店分别占比 33%/25%/19%，23Q3 TTM美国/亚洲/欧洲销售额分别占比49%/12%/21%。达美乐 通过主特许经营模式在海外市场扩张，截至23Q3在全球有46个主特许经营商（其中 7个为上市公司），截至24Q3已进入全球90+个国家及地区，海外门店合计占比67%。 达美乐海外市场门店增速普遍领先美国本土，其中中国、印度近年来发展较快，21-23 年中国门店增速达20%-30%，印度门店增速10%+ 。

（二）持续推出创新技术，优化消费者体验与运营效率

达美乐2012年开始思考将自己定位为“卖披萨的电子商务公司”，而非一家快 餐企业。回溯其发展历史，作为披萨外送先驱，达美乐多年来推出了众多创新技术， 优化消费者点单体验。据达美乐官网，达美乐2007年推出网络及移动端订餐系统； 2008年在行业内率先推出Pizza Tracker，使得消费者能够看到披萨从制作到送达的 全过程，同年推出Pizza Builder，消费者可以根据偏好自选饼皮和配料；2013年推 出的Pizza Profiles使消费者可以保存自己的专属披萨档案，下单点击次数可由25次 降低至5次；2014年推出的DOM、2015年推出的AnyWare、2020年推出的Carside Delivery、2023年推出的Domino’s Pinpoint Delivery也都从各个细节入手，持续为 消费者点单的便利性、体验的一致性做出努力。此外，达美乐还推出奖励计划，通 过下单积点鼓励消费者在线下单，达美乐美国市场约85%的订单为数字订单，其中 外送数字订单占比约90%、外带数字订单占比约75%。

门店层面，技术端，达美乐自主研发销售终端信息系统Pulse，并要求特许经 营商统一安装使用，该系统能够提升门店运营效率、确保加盟商运营服务的一致性、 标准化，同时收集顾客信息，借由数据化分析更好地服务顾客。另外，达美乐以外 送见长，其智能订单调度系统GPS可根据骑手与客户相对位置及门店内订单状态有 效匹配最适合的骑手进行配送，选择最高效的路线、尽可能识别每次配送多份订单 的机会，从而提升整体配送效率。门店设计方面，达美乐后厨动线设置合理、无需 折返，最大化提升出餐效率。

（三）提出 Hungry for More 战略，发展目标清晰

美国本土及海外持续扩张带动收入稳步增长。据达美乐财报，2013-2023年公 司收入由18.0亿美元增至44.8亿美元，CAGR达9.5%，24Q1-3收入32.6亿美元/YoY+6.0%。 轻资产模式为主，业务结构较为稳定。达美乐门店扩张以轻资产为主，仅在美 国有直营店（截至24Q3占美国门店数约4%），24Q1-3美国直营店/美国特许经营费 /供应链业务/海外特许经营费/美国加盟商广告收入分别占比8%/14%/60%/7%/11%； 供应链业务贡献主要收入，截至23年底公司在美国运营22个地区性面团生产和供应 链中心、2个薄饼皮生产工厂、1个蔬菜加工中心和1个设备及原材料中心，在加拿大 运营5个面团生产和供应链中心，服务美国和部分海外门店，定期向7400+家门店供 应各种食材和用品。 利润端增速优于收入，主要得益于经营效率提升与经营杠杆释放。据达美乐财 报，2013-2023年公司净利润由1.4亿美元增至5.2亿美元，CAGR达13.8%，24Q1-3 净利润4.1亿美元/YoY+14.6%。

Hungry for More战略指明发展路径、巩固核心优势。据达美乐23年投资者日 材料，达美乐提出的Hungry for More战略可拆解为四个部分：（1）美味的食物（MostDelicious Food）：达美乐将持续借助市场调研、数据积累等手段了解消费者偏好， 持续投入研发、优化食材质量、改进烹饪工艺，以推出符合消费者需求的产品。（2） 优秀的运营（Operational Excellence）：达美乐将持续提高运营能力，尤其体现 在外送方面，需确保顾客体验的一致性、预估时间的准确性、食物能保持恰好的温 度等。（3）广受认可的价值（Renowned Value）：达美乐将确保产品/服务体现 的价值为行业领先，持续提升顾客忠诚度，通过一站式平台持续获客。（4）一流特 许加盟商（Enhanced by Best-in-Class Franchisees）：达美乐重视选择高质量 的加盟商，并为他们提供完善的支持和培训，通过一流加盟商的合作来推进全球化 扩展和本地化运营，从而进一步提升全球品牌影响力和市场份额。

五年战略指引下成长目标明确。据达美乐23年投资者日材料，Hungry for More 战略制定了2024-2028年增长目标，（1）More Sales：目标公司整体每年销售增长 7%，24-28年合计增长70+亿美元，其中美国30+亿美元、海外40+亿美元；同店层 面，目标美国、海外均保持每年3%+的同店销售增长；（2）More Stores：目标每 年净增1100+家门店，其中美国净增175+家、海外净增925+家，28年达美乐全球门 店将达到26200+家，其中美国7700+家、海外18500+家；（3）More Profits：目 标每年经营利润增长8%+，较销售额增长更快。

二、美国本土经营稳健、穿越周期，市占率持续提升

（一）经营表现长期稳健，彰显较强品牌势能

直面挑战，穿越周期。据达美乐财报，达美乐自2004年上市以来，美国销售额 仅2006-2008年未实现增长，同店增速仅2006-2008年和2022年为负，其余年份均 保持稳健增长。 复盘2006-2008年的经营困境，外因包括金融危机影响消费信心、市场竞争日 益加剧，内因包括越来越多消费者对达美乐产品给予负面评价（2009年Brand Keys 调研结果显示，达美乐披萨在价格和便利性上领先对手，但味道排名最末），2009 年复活节员工恶搞视频事件引发食品安全舆论危机。面对内忧外患，达美乐迅速调 整，不破不立： （1）真诚面对舆论，倾听顾客需求，在电视广告上“官方玩梗”，直面“难吃 得像纸板”的负面评价，并鼓励消费者吐槽达美乐，逐步赢回消费者信任。 （2）守正，坚持对极致效率的追求，持续进行数字化创新、优化消费者体验。 （3）对症下药，革故鼎新，针对消费者对产品口味的负面评价，达美乐大胆推 翻了沿用49年的配方，推出Inspired New Pizza运动，在顾客反馈的基础上创新产品 及配方。此后Motley Fool报道对1800名随机顾客进行的盲测中，达美乐产品表现优 于必胜客和棒约翰；2012年达美乐获得Motley Fool披萨品味评比第一名，改革效果 明显。 多措并举下，2009年达美乐美国同店销售止跌（+0.5%），2010年实现10%的 强劲增长，逐步走出泥沼、重启成长。2009-2023年，达美乐美国本土销售额由31 亿美元增至90亿美元，CAGR达7.9%，同店销售也长期维持稳健增长，是 2010-2017Q3美国同店销售增长最快的餐饮品牌（引自《The Domino’s Story》）。

外送和外带是达美乐美国市场主要销售渠道。据达美乐23年投资者日材料， 23Q1-3达美乐外送/外带订单量各占约50%，销售额占比分别约60%/40%；产品方 面，披萨销售额占比约60%，小食、饮料等其他产品占比约40%。

门店数稳健增长，加盟为扩张主力。据达美乐财报，2011年至今达美乐美国门 店持续增长，2011-2023年年均净增162家，截至24Q3美国门店数达6930家，其中 直营店/加盟店分别为291/6639家，分别占比4%/96%。近年来达美乐美国门店保持 极低的闭店率，2016年至今均低于0.5%，侧面验证经营保持较好水平。

加盟商准入门槛较高，开店意愿强。据达美乐财报，达美乐美国加盟商均在达 美乐体系工作过（例如店经理、司机等），需要先管理门店至少一年、并通过加盟 商管理学校项目，才能正式成为加盟商。此外，达美乐也要求加盟商专注于达美乐 品牌经营，不能涉足其他生意。较高的准入门槛使得加盟商熟悉达美乐业务及门店 运营的各个环节，深谙并认同达美乐价值观与文化。据达美乐财报及23年投资者日 材料，截至23年底达美乐在美国共有735位加盟商，稳健的品牌表现、持续提升的 品牌势能、健康的门店投资回报期（约3年）也使得加盟商愿意开更多门店，每家加 盟商平均开店约9家。

（二）差异化优势凸显，美国市占率持续提升

达美乐在美国的主要竞争对手包括必胜客、棒约翰、Little Caesars等，达美乐 较早在外送渠道占领心智（必胜客直到1986年才开始提供外送服务），据《The Domino’s Story》，达美乐注重快速配送，必胜客提供多样性，Little Caesars的披 萨最便宜，棒约翰最注重品质；达美乐的成功，不只是由于外送优势，也来自多年来改善菜单和口味，优化下单和派送流程，在细节处满足顾客需求。达美乐持续在 美国加密，规模效应持续显现，配送效率也持续提升。

达美乐在美国披萨市场市占率明显提升。据达美乐23年投资者日材料，达美乐 已是美国市占率排名第一的披萨品牌，2023Q3 TTM对比2015年，从美国披萨市场 整体来看，达美乐市占率提升9.4pp至22.9%，而三大品牌合计（必胜客+Little Caesars+棒约翰）、区域性品牌、独立品牌均下降3pp左右；从美国披萨外送市场 来看，达美乐市占率提升4.9pp至31.2%，体现达美乐在外送方面的独特优势；从美 国披萨外带市场来看，达美乐市占率提升11.1pp至20.2%，进步较为明显。

三、多维赋能特许经营商，品牌被多个海外市场验证

（一）特许经营助力全球扩张，品牌加持+多维赋能

达美乐通过主特许经营模式在海外市场扩张，截至23Q3在全球有46个主特许经 营商（其中7个为上市公司），收取系统销售额3%左右的品牌使用费，海外主特许 经营商中不乏DMP.AX（主要经营澳大利亚/日本/法国等国达美乐）、JUBLFOOD.NS （主要经营印度/土耳其等国达美乐）、DOM.L（主要经营英国/爱尔兰等国达美乐） 等大牛股，上市以来股价表现优秀。根据达美乐Hungry for More战略，达美乐目标 2028年前海外每年净增门店925+家，其中中国、印度预计是增长相对较快的国家， 达美乐品牌有望持续在全球积淀知名度。

我们认为达美乐作为全球披萨龙头，首先在品牌维度为海外特许经营商提供背 书与加持，除此之外，达美乐也在产品、技术、供应链等维度赋能全球特许经营商。 （1）产品：达美乐及全球特许经营商可共享菜单，在产品研发过程中互相汲取 灵感，并思考如何进行本土化改造，从而在更低的成本下为消费者创造更多的优质 产品选择。 （2）信息技术：达美乐拥有成熟的数字化技术，例如Pulse系统能记录顾客点 单、将数据上传到中央系统，方便门店管理人员管理库存和订货，同时中央系统能 根据各门店销售数据决定集中采购的数量；特许经营商通过缴纳每家店4000美元的 软件使用费及每年最多1000美元的升级费用获得达美乐IT系统使用权，赋能门店高 效运营。 （3）供应链：特许经营商均可通过全球供应链系统订货，为各特许经营商提供 了一条可选的、安全稳定的订货渠道。

在相对标准化的赋能之外，达美乐也给予了各国特许经营商个性化自由，海外 特许经营商可因地制宜推出营销活动及本土化产品，使得达美乐品牌能够充分满足 当地消费者需求，并持续积淀客户忠实度与品牌力。

（二）DPE：达美乐最大的海外主特许经营商

DPE（证券代码DMP.AX，澳交所上市）是达美乐最大的海外主特许经营商， 经营范围遍布澳洲（澳大利亚为主）、欧洲（法国、德国、荷兰为主）、亚洲（日 本为主）。据DPE财报，1983年达美乐澳大利亚首店开业（也是达美乐在北美外开 设的首店）标志着DPE成立，数年来DPE相继获得其余多国达美乐特许经营权，业 务版图持续拓宽。据DPE财报，截至FY24公司门店总数为3795家，其中澳洲/欧洲/ 亚洲门店分别达898/1380/1517家，门店总数中期目标为7100家，为当前约1.9倍，其中澳洲/欧洲/亚洲分别为1200/2900/3000家，约为当前的1.3/2.1/2.0倍，扩张势能 强劲。

销售额持续提升，同店较为稳健。据DPE财报，FY14-24公司整体销售额由12.5 亿澳元增长至41.4亿澳元，CAGR达12.7%，其中FY24公司澳洲/欧洲/亚洲销售额分 别达14.5/16.0/10.8亿澳元。同店层面，FY15-24公司整体同店销售额增速普遍为正， 仅FY22-23略有下滑（分别-0.3%/-0.2%），经营表现稳健；分地区看，澳洲同店销 售额自FY15以来维持正增长，核心市场表现优异；欧洲同店自FY15以来仅FY22同 店增速为负，其余年份也保持正增长，FY24同店增速略有下滑，主要受法国转型计 划及门店调整影响；亚洲方面，日本在疫情期间快速扩张，导致未成熟门店占比提 升，公司持续推进日本门店网络优化，使得FY22-24同店销售持续下滑。

深耕多国QSR市场，成长空间广阔。据DPE财报，公司认为QSR赛道空间较大 且仍在持续成长，公司在其中占比较低，未来发展潜力较大，2023年公司在澳大利 亚QSR市场的市占率为5.2%（披萨属于QSR子赛道，公司主营披萨，在披萨市场的 市占率更高，FY24 DPE在澳大利亚披萨市场市占率达51%），在日本QSR市场市 占率仅0.4%，未来随着门店优化及扩张，有望持续提升市场地位。

经营策略清晰稳定、因地制宜。据DPE财报，DPE旨在于2030年前成为每个进 驻的市场中领先的可持续发展QSR品牌，其经营策略与达美乐一脉相承，所有产品 均为外送而设计，通过卓越的产品、服务、品牌形象，以及优惠的价格，为消费者 带来物超所值的体验，赢得其认可（体现在较高的产品评分及推荐值）。在跨国经 营的过程中，DPE充分考虑各地口味、文化、消费市场差异，因地制宜制定策略。 成长目标明确。据DPE财报，DPE目标未来3-5年内同店保持3%-6%的稳健增 长，每年门店数净增8%-10%（不含收购），净资本开支维持1-1.5亿澳元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）