2024年英搏尔研究报告：“集成芯”市场领先，布局低空带来蓝海市场

1.英搏尔：新能源汽车动力系统研发、生产的领军之一

英搏尔深耕新能源汽车动力系统二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系 统和电源系统自主研发、生产能力 的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及 丰富的产品类型。创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、低成本等显著优 势。公司已达成与吉利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期 合作，同时取得广汽本田、东风日产、Vinfast 等车企合作；公司的产品在新能源商 用车、非道路车辆等领域也获得广泛应用。 公司始终聚焦客户需求，以高质量的产品力，持续为客户创造价值，致力于成为 国际一流的新能源汽车动力域整体解决方案提供者。公司拥有珠海和山东两大生产基 地，具备年产百万台套产品的生产能力，在珠海和上海设有研发中心， 同时在北京、 深圳设有研发部，先进的制造能力、专业的研发团队、完整高效的供应链体系，构建 了公司核心竞争力。

1.1.产品结构丰富，与多家造车新势力达成合作

公司拥有电源系统、驱动系统、电机、电控等动力系统产品，具有功率密度高、 体积小、重量轻等特征，产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用， 广受客户认可。公司在新能源汽车电源总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方 面均位居国内第三方供应商前列。 电源总成产品：新能源汽车电源总成一般集成车载充电机（OBC）、高压配电盒 （PDU）、DC-DC 转换器。2024 年上半年，公司车载电源总成产品的装机量为 37.75 万台。根据产业媒体 NE 时代统计数据显示，公司电源总成销量居国内 Tier1 供应商 前 3 名。公司已推出基于 800V 高压架构的高功率密度第三代电源总成产品，其在体 积、效率、电磁兼容、功率密度、成本等方面均具有较强的竞争优势，并实现高度自 动化生产，为进一步拓展市场份额奠定了基础。 多合一驱动总成产品：多合一驱动总成包含电机、电控、减速箱、车载充电机 OBC、高压配电盒 PDU、DC-DC 转换器等部件。公司是国内率先量产多合一驱动总成的 供应商，依托“集成芯”技术方案，在满足小型化、轻量化等产品要求的同 时，进 一步提升了产品性能和功率密度，增强产品竞争力。“集成芯”驱动总成荣获了中国 汽车工业协会“中国汽车供 应链优秀创新成果”奖、“动力总成电气化”金辑奖。

电机控制器：1）纯电车型电机控制器：在 A 级及以上级别车型中，公司均配套 包含电控的驱动总成产品。单体电机控制器主要搭载 A00 级新能源汽车，公司配套客 户车型包括五菱 MINI-EV、奇瑞冰淇淋、长安糯玉米等，拥有良好的市场占有率。2） 混动车型电机控制器：混动车型动力系统通常包括内燃机、电池、电机和电机控制器 等组成部分，通过灵活智能的控制策略实现能量的优化利用。2024 年上半年公开数 据显示，插电式混动车型累计销售 192.2 万辆，同比增长 85.2%。公司依托在电机 控制器产品领域的创新技术，成功配套上汽通用五菱混动车型。

新能源商用车、非道路车辆方面：随着节能环保的发展要求和新能源车市场的 快速成熟，商用车和非道路车辆的电动化在使用成本、节能环保等方面优势明显。公 司在商用车领域积极布局，完成了北汽福田商用车、吉利远程商用车动力系统产品量 产交付。在非道路车辆领域，公司在积极拓展国内市场的同时，也获得德国林德叉 车、法国曼尼通、韩国斗山集团等国际客户的认可。

1.2.公司高管团队技术背景深厚，股权激励提振骨干信心

根据公司 2024 年三季报，公司创始人姜桂宾博士持股占比 28.69%，为公司实控 人，联合创始人李红雨和魏标持股比例分别为 8.43%和 4.25%，股权结构相对集中。

公司以创新为发展驱动力，深耕行业二十年，形成了勇于拼搏的新能源汽车驱动 总成和电源总成设计和开发的两大核心研发团队。公司创始团队及高管研发能力突出， 产业经验丰富，带领公司取得了多项核心专利。 截至 2024 年 6 月 30 日，英搏尔的技术研发成果有已授权专利 186 件，其中发明 专利 42 件、实用新型专利 138 件、外观设计专利 6 件。还有已申请未授权发明专利 35 件、实用新型专利 10 件。其中核心技术 PEBB（电力电子集成）申请了 5 项 PCT 国际发明专利，叠层母排核心底层技术已获得美、日、欧、新加坡、印度尼西亚、 马来西亚等国家授权，EMC 专利获得美国与欧洲授权，“集成芯”技术多件专利已获 得日本、欧洲等国家授权。

发布股权激励计划，提振核心骨干信心。根据公司于 2023 年 10 月 29 日发布的 《关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，公司拟向 非独立董事、高级管理人员、核心技术/业务人员（含外籍员工）等 439 名激励对象 授予 1,260.00 万股限制性股票，授予价格为 9.87 元/股。

1.3.公司营收稳健，盈利能力不断增强

2019-2021 年期间公司营收和净利润逐年攀升，主要得益于新能源汽车在政策的 支持下产销两旺，同时公司产品为上汽通用五菱、北汽、江淮等进行配套合作。之后 由于疫情和宏观经济疲软以及新能源车企普遍采用价格竞争的策略导致公司盈利能力 承压。

由于上游大宗商品的价格上行以及下游新能源汽车价格战，公司毛利率短期有所 下滑。另外，公司收到客户的银行承兑汇票到期承兑及贴现使得公司收到的现金增加， 公司经营性净现金流有所提升。

电源总成、电驱总成和电机产品销售收入贡献了公司营收的 80%以上，从 2021 年开始，电源总成和电驱总成的收入占比迅速提升，公司的产品结构持续优化。

公司期间费用率近几年呈现稳中有降的趋势，主要因为公司持续加强内部管理， 提升了运营效率，优化运营成本相对比较稳定，成本管控良好。其中，研发费用率呈 现上涨趋势，说明公司研发创新的力度在不断加强。

2.新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求 上行

2.1.新能源汽车产销两旺，电驱动系统的一体化产品成为主流

2.1.1.政策陆续出台，国家大力支持新能源汽车发展

从 2019 年至 2024 年，国家密集出台了一系列政策，旨在推动新能源汽车产业的 高质量发展。这些政策通过优化技术指标、完善和逐步退坡补贴标准，鼓励技术创新 和新模式（如“车电分离”），强化质量安全监管，支持充电基础设施和新型储能的 发展，提升设施的智能化和安全性。政策特别关注公共交通电动化，强调提高产业集 中度，防范骗补行为，促进企业兼并重组。此外，还推进低碳交通基础设施和装备的 建设，优化交通运输结构，助力实现碳达峰、碳中和目标，全面提升新能源汽车的产 业竞争力和国际影响力。

2.1.2.新能源汽车销量火热，动力系统集成化、小型化、轻量化成为趋势

根据中国汽车工业协会发布数据，我国新能源汽车产销已连续多年位居全球第一， 保持快速发展态势。2023 年，我国新能源汽车产销量分别达 958.7 万辆和 949.5 万 辆。2024 年 1 至 10 月，新能源汽车产销分别完成 977.9 万辆和 975 万辆。随着存量 政策、增量政策叠加发力，配套设施加快完善，国内汽车市场将呈现稳中向好的发展 态势，新能源汽车将持续快速增长。

根据中汽协数据显示，2023 年中国新能源汽车渗透率达 31.6%，较 2022 年提升 5.9 个百分点；2024 年 1-10 月，我国新能源汽车行业渗透率达 39.6%，市场份额不断 增加。

从动力源来看，中国新能源汽车市场以纯电动车（BEV）为主，插电式混合动力 汽车（PHEV）占比逐年提升，燃料电池汽车数量较少。其中，插电式混合动力汽车截 止到 2023 年 4 季度，累计销售 103.9 万辆，占比 32%，同比上升 88%。

随着新能源汽车全球化，行业高质量发展成为主旋律，促进了驱动系统和电源系 统技术创新，新能源汽车动力系统正朝着高能量密度、长寿命、低成本和安全性方向 发展，电驱动系统的一体化成为市场主流。在满足产品高可靠性的前提下，拥有充足 的产能储备、先进的自动化制造能力、能够提供高度集成化的解决方案和具有较强成 本控制能力的零部件企业，才能更好地满足行业发展需求，迎来规模化发展机遇。 在技术创新方面，动力系统集成化、小型化、轻量化成为行业发展要求。 此外，传统燃油车与新能源汽车的主要区别就是驱动系统，在汽车电动化过程中 动力系统由“发动机+变速箱”转向“电池+电机+电控”。过去传统燃油车动力系统 主要涵盖发动机和变速箱，目前正在逐步转向电池、电机、电控组成的电驱动系统。

2.2.低空经济方兴未艾，集成化电驱动产品更加适配

2.2.1.政策密集出台，支持低空经济发展

低空经济是以 1000 米或 3000 米以下空域为依托，涉及无人机、无人驾驶航空器、 飞行汽车等多个方面，涵盖空中通勤、物流、旅游、城市管理等多个领域及经济应用 场景。 随着国家政策的持续利好和低空空域开放程度逐步提高，各地也相继出台了扶持 低空经济发展的相关文件，北京、广州、深圳、天津、南京、苏州、福州等多个城市 先后发布低空经济高质量发展行动方案或征求意见，进一步明确了产业布局、发展目 标和政策措施，“低空经济”成为各级地方政府推动经济发展的新赛道。

2.2.2.低空经济空间广阔，对三电系统需求加大

工信部赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》显示，2023 年中国低空经济规模达到了 5059.5 亿元，增速高达 33.8%。 与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以 eVTOL 航空器为代 表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到 80%-90%。不过，eVTOL 航空器对三电系统的要求更高于新能源汽车，三电系统的成 本占比也高达 45%-50%。 eVTOL 电机的电控系统是其电力驱动和能源管理的核心，主要关注电池管理系统、 动力分配以及电力供应等方面，确保飞行器的电动运行和能源供应。鉴于 eVTOL 电机 需要高电压体系来支持其高推进功率，电控系统首要具备高压耐受性，并采取严格的 安全措施，以防范电气故障和火灾等潜在风险。 eVTOL 电机的电控系统通常采用冗余设计，配备备用电源和备用控制器等，以应 对可能出现的故障和失效情况。同时，为便于安装、调试和维护，电控系统还采用集 成化和模块化的设计思路，将不同功能和部件整合为独立的模块。

2.3.工程机械行业复苏回暖，电动化成为重要趋势

2016-2021 年，随着国家大力发展基础设施建设，工程机械行业产品销量呈现逐 年上升趋势。2022 年受房地产调控和疫情等多重因素影响，工程机械整体销量下滑， 增速放缓。当前，国内工程机械市场处于筑底期，但呈现加速回暖趋势，下滑幅度明 显收窄。海外市场结构调整呈高质量发展态势，大型、高端、绿色、智能化产品占比 明显增加。展望未来，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第 三次能源革命叠加，世界正处在一个前所未有的超级技术窗口期，全球化、数智化、 低碳化已成为全行业共识，工程机械行业前景广阔。 在国家政策和市场驱动的双重推动下，节能、环保、高效成为工程机械行业的主 要发展方向，伴随“三电”技术的日趋成熟和燃油工程设备运营成本的增加，电动化 工程机械产品的研发和采购成本不断降低，在终端市场的市场竞争力逐渐增强。当前， 工程机械车辆行业也在变革，逐步用电机代替柴油机。从原理上来讲，工程机械不需 要高速运转，更多的工况需要更大的扭矩，而电动机恰好符合了这一状况，相较于电 动卡车高速重载而言，工程机械上纯电平台更有效率而且更容易实现。各省市也陆续 出台相关政策，提出取代高排放工程机械，支持节能环保类相关产品。随着“三电” 技术的逐步成熟带来电动化产品制造成本的不断降低，工程机械作为生产资料，电动 化相比燃油的全生命周期成本逐步具备吸引力和经济性。未来，电动化成为工程机械 行业走向节能环保的重要趋势之一。

3.公司不断拓展新的客户线，产品结构优化升级

3.1.立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空业务

在未来的发展上，公司多线开花。乘用车是公司的基本盘，增量是智能工程机械 行业，低空是未来重点发展布局的方向。在乘用车领域，公司是国内少数具备新能源 汽车动力系统自主研发、全工艺生产能力的领先企业，可以为车企提供包括驱动总成、 电源总成以及驱动电机、电机控制器、充电机等动力域核心模块产品。根据公司公告 和官方微信，在智能工程领域，公司通过成立合资公司和业务开拓，已经与部分头部 企业达成了战略合作协议。在低空业务方面，公司积极重视前瞻性技术的研究与储备， 将从科技项目攻坚和电驱动系统技术创新等多方面积极布局相关产品，助力低空经济 eVTOL 行业的发展。 根据公司 2021 年半年报，公司在乘用车方面量产经验丰富，能快速响应整车企 业的个性化需求。从公司 2021 年年报和 2022 年中报可以看到，公司产品已实现从 A00 级、A 级、B 级、MPV、SUV 等全系乘用车型量产配套，单车配套产品价值量也有 效提升，乘用车单个电机控制器配套价值不足 3,000 元，现在装车的多合一动力总成 （含电源系统）产品单车配套价值最高达 10,000 元，专用车单车配套价值最高近 15,000 元，商用车单车配套产品价值最高更是超 20,000 元。公司配套的主流整车企 业不断增加，部分整车企业的配套车型也在逐渐增加，产品应用领域不断扩展。 根据公司 2024 年半年报，公司在乘用车方面已达成与吉利、上汽、长安、东风、 长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期合作，同时取得广汽本田、东 风日产、 Vinfast 等车企合作；公司的产品在新能源商用车领域，完成了北汽福田商用车、吉 利远程商用车动力系统产品量产交付。在非道路车辆领域，公司在积极拓展国内市场 的同时，也获得德国林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山集团等国际客户的认可。 在商用车和智能工程以及特殊车辆领域，公司也通过强强联合积极出击。2023 年 9 月 12 日，公司与博世力士乐签署协议成立合资公司，主要面向中国市场开发和销售非道路电动化产品和解决方案，推动工程机械车辆不断向电动化、轻量化、互 联化方向发展。

公司与杭叉集团在 2018 年达成战略合作，2020 年 5 月首次将永磁电机电控技术 引入平衡重电动叉车并推向市场，节能效果显著；2021 年，推出全系列高压锂电叉 车。2024 年 9 月 10 日，公司与杭叉集团强强联合成立了浙江杭搏电气驱动有限公司。 此次携手成立合资公司，旨在共同研发具有更高效率、更强动力、更低能耗的新能源 叉车电气驱动产品。 此外，低空经济在各级政府的政策支持下发展迅速，公司“集成芯”技术平台所 具备的高效能、轻量化、低成本等显著优势，为低空经济领域拓展奠定了坚实基础。 这种技术优势非常符合低空领域对电机及电机控制器的轻量化、高效能等要求，与 eVTOL 电机之间有技术共通之处，有助于进一步提升 eVTOL 产品的性能和可靠性。 2024 年 11 月 11 日，公司发布公告宣布与亿航达成长期战略及技术开发合作，共 同开发适用于亿航产品的高性能电机和电机控制器产品。 亿航智能于 2014 年在广州成立，是全球领先的 eVTOL 企业。亿航智能已开发了 完整的全备份安全设计、无人驾驶、智能指挥调度中心集群管理的 eVTOL 产品，可广 泛应用在载人交通、物流运输、空中游览、应急救援等场景。亿航智能自主研发的 EH216-S 航空器在 2023 年 10 月 13 日获得中国民航局颁发的型号合格证（TC），同年 12 月 28 日获得标准适航证（AC），并在 2024 年 4 月 7 日获得生产许可证（PC），成 为全球首个三证齐全的 eVTOL 企业。 随着我国新能源汽车和诸多领域电动化的不断发展，巨大的市场需求将为公司带 来更多的发展机遇。

3.2.持续进行技术创新，“集成芯”驱动总成市场领先

公司自主创新研发出“集成芯”驱动总成，独立设计环形电机控制器，放置于电 机出线端环形空腔部位，在不增加电机直径及轴向长度的基础上，实现了电机控制器 与扁线电机共壳体一体化深度集成，省去电控结构件，减少了电机与电控之间连接线 缆，并降低了驱动系统 Z 向垂直高度，灵活适配于前驱及后驱布局。

公司“集成芯”技术平台通过在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模 块化的标准平台产品；在软件方面，通过软件平台化灵活配置，快速提供个性化的定 制需求，为客户提供从A0级至C级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。 “集成芯”驱动总成产品重量轻、体积小、功率密度高，便于平台化、自动化、 规模化生产，拉开了与市场同功率等级驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争 优势。该“集成芯”驱动总成产品荣获中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新 成果”奖、“动力总成电气化”金辑奖、电驱动产业 TOP 企业奖、扁线电机影响力 TOP 企业奖。 此外，公司“集成芯”驱动总成（3in1）结合第三代电源总成（3in1），可以灵 活构建各种规格型号的六合一及多合一组合。驱动系统多合一集成进一步减小体积， 并能够通过产品优势带给车企如下优化：1、多合一系统集成，减少车企生产工位， 提高效率；2、减小动力系统前舱空间需求、增强整车设计灵活；3、减少驱动和电 源间连接线束、连接器、结构横梁，简化供应链，降低成本；4、成熟的 A0 级-C 级 车动力系统解决方案，快速响应，产品性能和一致性好。

3.3.募集资金投产建设 B 级和 C 级自动化生产线，提高产品附 加值

公司拥有珠海基地 6.5 万 m²动力总成一体化生产厂房，为引领新能源汽车行业技 术迭代和满足客户快速升级的智能化、自动化生产要求，对珠海生产基地进行技术改 造及自动化装备投入，已基本建成更高程度自动化的电控、电源系统、扁线电机、动 力总成总装产线，具备年产百万台套产品的生产能力。 根据公司 2022.06.13 发布的《向特定对象发行 A 股股票并在创业板上市募集说 明书》，公司募集资金总额不超过 9.76 亿元,主要用于珠海生产基地、山东菏泽产 业园与珠海研发中心的技术改造与项目建设。 珠海生产基地：项目建成达产后，具备年产 30 万套驱动总成、30 万套电源总成 的生产能力，整体建设周期为 1.5 年。公司通过本次项目的实施，引进先进、自动化 程度更高的生产设备。例如，针对提升公司 IGBT 产品加工工艺的 DIP 生产线、针 对扁线电机生产的自动化定子生产线、针对电源总成及驱动总成产品的自动化装配线 等。工艺能力的提升可使得总成产品在体积、重量、功率、一致性和生产的稳定性等 方面得到进一步改善。 山东菏泽新能源汽车驱动系统产业园项目（二期）：根据公司 2021 年 11 月发布 的《2021 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告》，该项目将 建设专注于生产 A00 级车型、场地车及特种车配套产品的生产基地，项目建设周期 1.5 年。项目建成后，具备 20 万台套 A00 级电机控制器、20 万台套 A00 级电机、10 万台套特种车电机控制器、10 万台套特种车电机及 20 万台套电源及电源总成的生产 能力。 为更好地贴近客户生产基地和实现公司不同品类产品的高效平台化产品生产管理， 公司在山东设立了电动车辆驱动系统和电源系统的生产基地，进一步完善公司的产能 布局和品类管理，增强公司的行业竞争力。

为满足大客户战略的产能储备要求，稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债 融资，募集资金总额（含发行费用）81,715.97 万元投资建设高标准动力总成自动化 车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足 B 级、C 级车型动力系统需求， 优化公司的客户结构，提高产品附加值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）