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英搏尔（300681）研究报告：下游需求迅猛增长，叠加技术迭代实现量价齐升。电驱动技术积累深厚，切入乘用车大展宏图。公司成立于 2005 年，从商用车、 场地车的动力系统制造起步，于 2009 年切入场地电动车用电机控制器、充电 机、DC-DC 转换器，电子油门踏板等产品的生产配套市场。经过十年的研发沉 淀，公司在 2019 年推出三合一电源总成、驱动总成，拉开产品集成化序幕。在 后续三年，公司陆续推出第三代电源总成、六合一全集成总成、“集成芯”驱动 总成等产品，不断实现零部件的高度集成化。由于新产品的量产及定点客户的快 速增长，2022 年上半年营业收入 8.69 亿元，同比增长 177.6%。2022 年上半年 实现 1.26 亿元毛利润，由于产品结构变化，毛利率小幅下降至 14.5%；

产品升级叠加高需求量，拉开广阔帷幕。公司积极研发碳化硅电机与高集成度的 电驱动系统产品，碳化硅的应用使电机控制器高效区间扩大 5%，温升表现优 秀；高集成度的电驱动系统可以共享外壳耦合及冷却系统等，能有效降低电驱动 系统的体积和重量、提升功率密度，应用范围、降低零件的采购和制造成本。驱 动系统集成度的提升及碳化硅的使用均带动电机控制器企业的下游市场空间，英 搏尔电机控制器 2021 年平均单价为 710 元/套，而驱动总成产品单价为 6631 元/ 套；2022 年 8 月英飞凌某型号 1200V 单管 IGBT 价格为 41 元、模块价格为 275 元，而 1200V 单管碳化硅 MOS 价格为 140 元、模块价格为 640 元，碳化硅功率 器件价格约为 IGBT 器件价格的三倍。预计随着集成化产品渗透率不断提升， 2025 年新能源车电机控制器、电驱动系统市场空间分别将达到 135、538 亿元， 2021-2025 年两大产品年均复合增速分别为 19.75%、62.47%；

中游格局分散，公司加速技术迭代乱中取胜。以比亚迪、特斯拉、蔚来为代表的 整车厂系厂商销量主要跟随整车，电机控制器的销量有足够的保障；日电产、联 合汽车电子、博世为代表的外资/合资电机控制器厂商可靠性好、功率密度高，且 控制器算法实力强；本土电机控制器厂商此前处于弱势地位，但依靠自身成本优 势、快速响应能力以及国内各大造车新势力销量放量，叠加自身对高集成度、碳 化硅、双面水冷等技术的快速研发，配套车型也逐步由低端向高端转变，其中英 搏尔为典型代表。通过自研单管并联，英搏尔提升产品性能的同时进一步实现技 术降本，“集成芯”动力总成其重量、体积、成本均低于目前主流产品 20%以 上。“集成芯”2.0 产品研发进展顺利，该产品运用了 SiC 单管并联电机控制器及 扁线电机等先进技术，缩小了电驱动系统的体积，提升能量密度及系统效率，预 计“集成芯”2.0 实现量产后将进一步提升英搏尔的定位，带动盈利能力增长。