2024年德业股份研究报告：亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长

1. 逆变器出海驱动长期成长

1.1结构件制造起家，技术驱动多元转型

制造业积淀深厚，持续创新拓展。2000 年公司成立，主营注塑件、模具、钣金件等 产品；2007 年开始涉及电路控制领域；2015 年公司确定了热交换器、电路控制系列 和环境电器系列和环境电器系列三大发展主线。2020 年公司逆变器产品在海外广泛 销售，品牌影响力进一步扩大。公司于 2021 年 4 月在上海证券交易所主板成功挂牌 上市，历经多年发展，完成了从一家小型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化 产业链、从传统产业到自主科技创新产业的历史转变。

公司股权结构稳定且集中。公司实际控制人张和君先生，现任公司董事长，直接持股 22.41%，通过宁波梅山艾思睿投资和宁波梅山亨丽投资间接持股 35.11%和 0.47%，共 持股 57.99%；其妻子陆亚珠直接持股 0.7%。

1.2逆变器业务高增驱动公司业绩成长

积极拓展产品结构，经营成果显著。目前公司拥有全系列光伏逆变器、储能电池包、 环境电器及热交换器四大核心产业链，产品销往全球多个国家和地区。

逆变器业务贡献主要增长。公司在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务 点，开拓海外逆变器市场。公司逆变器营收占比在 2022 年和 2023 年达到 66.4%和 59.22%，2023 年营业收入达到 44.29 亿元，成为公司第一大业务。随着全球户储需 求的增加，公司着手布局储能电池产品，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电 池包业务，在 2023 年实现营业收入 8.84 亿元，占公司总营业收入 11.82%。

大力开拓海外市场。2019 年以来，公司加速逆变器业务的出海进程，海外收入占比 由 2019 年的 8%提升至 2023 年的 58%，海外市场成为公司主要的收入来源。公司外 销毛利率显著高于内销，2023 年外销及内销毛利率分别为 47.92%和 30.13%。海外业 务的快速增长，使得公司的盈利能力明显增强。

1.3业绩快速增长，盈利能力持续提升

营业收入与归母净利润稳步增长。2019-2023 年，公司营收与归母净利润逐年提升。 公司管理层通过差异化竞争、积极出口，加速产品升级、完善产品矩阵，2023 年实 现营收74.80亿元，同比增长25.59%，归母净利润达到17.91亿元，同比增长18.03%。 2024Q1-Q3 公司实现营收 80.16 亿元，同比提升 26.72%，归母净利润 22.4 亿元，同比提升 42.81%。

2021-2023 年，随着海外收入占比的提升，以及高毛利的逆变器产品占比提升，公司 毛利率、净利率明显增长，2023 年公司销售毛利率为 40.41%，销售净利率为 23.94%。

2. 光储平价加速推动全球需求增长

2.1光储经济性提升推动装机进一步释放

全球储能系统成本明显降低并有望持续下降。据 IEA，全球范围内储能系统成本自 2020 年以来明显下降，并有望随着技术迭代和规模效应持续降低，各地区之间的价 差在未来或进一步收敛。

美国新能源发电成本较传统能源已具备竞争力。据 Lazard 在 2024 年 6 月发布的报 告，美国光伏+储能的 LCOE 区间为 60-210 美元/MWh，区间较大主要由于本土生产的 光伏和储能产品价格和中国产品之间的差价较大；若考虑采用成本较低的光伏及储 能产品，发电成本相较天然气和煤炭发电而言已具备价格竞争力。

德国风电及光伏度电成本已低于传统能源。据 Fraunhofer ISE，由于碳排放证书价 格上涨等因素，2024 年德国光伏及风电的度电成本已显著低于煤炭、天然气、核电 等其他形式的能源。对于大型光伏地面电站而言，即使考虑配置储能，其度电成本亦 低于煤炭和天然气，而户用小型光储系统的度电成本较高，但较传统能源仍具备较强 的竞争力。

德国现货价差扩大，储能套利空间提升。不考虑 2022 年俄乌冲突造成的极端电价情 况，2020 年以来的德国日前电力现货均价的价差呈现逐年扩大的趋势，平均价差由 2020 年的约 23.81 欧元/MWh 提升至 2024 年的约 88.48 欧元/MWh，使得通过储能进 行峰谷套利的利润空间明显提升，有望进一步打开欧洲工商储的市场空间。

2.2欧洲分布式储能需求有望逐渐恢复

欧洲分布式储能需求有望复苏。据 Solar Power Europe 预测，由于高电价的冲击减 弱，而利率仍然高企，2024 年欧洲户用储能新增装机或下滑约 27%；但由于安装成本 的下降，户用光伏+储能仍然保持了较好的经济性，且德国、英国和奥地利等国的政 策支持计划仍在延续，东欧和北欧的新兴市场显现，预计 2024-2028 年欧洲户储装机 仍有望以27%的CAGR持续增长。欧洲工商业储能市场由于商业模式和经济性的改善， 或在 2024-2028 年以 64%的 CAGR 快速成长。

欧洲户储和工商储目前集中在少数国家，后续有望多元化发展。据 Solar Power Europe，2024 年欧洲户储新增装机结构中，前三大市场德国、意大利、捷克或分别 占据整体市场份额的 37%/21%/12%,合计约 70%；而展望 2028 年，上述三个市场或仅 占总装机的 39%，新兴市场的起量或为支撑欧洲储能市场后续增长的重要动力。

欧洲居民电价较 2022 年峰值明显回落，但仍普遍高于 2021 年涨价前的水平。2024 年 9 月，欧盟平均居民电价约 0.24 欧元/kWh，较 2021 年同期上涨约 18%；典型国家 意大利、英国、德国 2024 年 9 月的电价分别较 2021 年同期上涨约 46%/30%/18%，潜 在的欧洲新兴市场波兰 2024 年 9 月的电价较 2021 年同期上涨约 40%。

欧洲户用光伏配储渗透率仍有上升空间。在当前欧洲主要的储能市场中，2023 年捷 克 、 德 国 、 意 大 利 、 英 国 、 奥 地 利 的 新 增 户 用 光 伏 配 储 比 例 分 别 为 94%/84%/82%/55%/50%，相较于捷克 94%的储能对光伏的渗透率，多数欧洲国家的配储比例仍有上升空间。

2.3新兴市场对光储系统购买力提升

中等收入国家基本具备户用光储的消费能力。据 Bright Solar，巴基斯坦 5kW 户用 光伏系统的平均安装成本约 2520 美元，5kW 户用光伏+储能系统的平均安装成本约 3240 美元。据世界银行的划分，人均收入 1145 美元以下为低收入国家，1146-4515 美元为中等偏下收入国家，4516-14005 美元为中等偏上收入国家。在以巴基斯坦为 代表的中等偏下收入的国家，由于高昂的电价以及电力供应的不稳定，在政府的鼓励 下当地已基本具备对户用光储系统的消费能力。

2024 年以来，我国对亚非拉市场的逆变器出口进一步增长。从逆变器出口金额的角 度，2024 年 1-9 月我国对亚洲、南美洲、非洲市场的出口增速分别为 37%/26%/-38%， 从逆变器出口数量的角度，2024 年 1-9 月我国对亚洲、南美洲、非洲市场的出口增 速分别为 13%/31%/12%；上半年非洲市场出现下滑，但三季度以来恢复较快增长。

3. 亚非拉新兴市场先发优势明显

3.1海外新兴市场广泛覆盖

逆变器布局海外新兴市场，实现快速增长。公司近年积极转型，加大在逆变器领域的 投入。与固德威、锦浪科技等公司选择布局欧洲区域不同，公司选取南非、巴基斯坦 等新兴市场发展，在原有海外经销商基础之上，拓展了逆变器产品的销售网络，实现 了较快的增长势头。

公司在发展初期实行价格渗透战略，并与当地大公司深度绑定迅速占领市场。在进入当地市场发展初期，公司采取“价格换市场”战略，通过低价格吸引新客户，增加 用户粘性和认可度。同时，公司还积极与当地大型经销商进行深度合作，扩大市占率。 在南非市场，德业股份为 Sunsynk 公司贴牌生产，而在巴西市场德业股份也与最大的 光伏经销商 Aldo Solar 达成了合作。

公司在部分新兴市场市占率领先。在南非市场，据公司 2024 年半年报，德业股份目 前在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，专业研究机构 Greener 在 2024 年 8 月发布的 2024 上半年光伏能源市场报告，公司混合逆变器产品在集成商引用最多的 品牌中排名第一；在印度市场，据 JMK Research，2024Q2 公司在印度逆变器供应商 中排名第五。

公司售后服务系统覆盖面广。2023 年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点。通过建立及时高效提供售后 服务，德业股份进一步提升了企业的认同度和品牌声誉。

3.2注重研发迭代迅速

公司注重研发投入，持续加大新产品的研发力量。公司加速产品更新迭代，推进差异 化竞争战略，为不同市场用户提供不同的产品服务。公司自上市以来持续扩张研发人 员规模，从2020年的232人扩展至2023年的686人，占2023年公司总人数的19.57%。

公司注重产品的研发和技术迭代。2021 年公司应对市场需求不断加大研发投入，推 出具备四路 MPPT 输入 2000W 输出的功率等级，适配高功率 210 组件，具备无功补 偿功能的全新一代微型逆变器等一系列全新机型；2022 年将储能逆变器功率段扩至 3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至 1.5KW-136KW，以应对不断扩大的市场需求。 2023 年公司使 12KW 三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升 1%转换 效率，18KW 三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达 350A。

3.3成本管控能力行业领先

公司原有的家电制造经历使其拥有丰富的成本管控经验。2021 年以来，随着公司逆 变器销量快速增长，规模效应进一步显现，逆变器业务毛利率持续提升，在行业中处 于领先水平。

规模效应使德业股份在费用管理方面表现优秀。2020 年以来，公司期间费用率维持 在 10%以下，在行业内处于较低水平，这主要得益于公司在销售和管理费用上的精细 化控制。公司通过与大型经销商合作，开拓南非、巴基斯坦等新兴市场，部分采用贴 牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，有效降低了销售成本。

公司具备自产原材料能力，成本控制能力强。据中商产业研究院，2022 年逆变器材 料成本中机构件约占 28%，半导体器件约占 12%。公司成立初期主营注塑件、模具、 钣金件等产品，逐步积累了模具开发、注塑等产品结构设计技术与工艺，具有自产机 构件的能力。另一方面，公司国产 IGBT 占比约为 50%，有助于进一步增强成本控制 能力。

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