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德业股份研究报告：光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著。光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成 了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利 润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。

新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济 性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长， 光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升 推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户 用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2） 欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24 年欧洲户储去库进入尾声，大储 /工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空 间，欧洲户用光储需求有望恢复。

产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全， 重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦 Hybrid 逆变器，低压产品打开户用市 场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微 型逆变器：一拖 X 设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外， 公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。

成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承， 凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行 IGBT 国产化替代，费用管控能力优 异，盈利能力领先同行企业。

全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场 机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市 占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的 重要战略市场，2021 年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列 10KW 以下 /50KW 以下第 2 名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且 主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧 美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰 重建需求；美国：与 Sol-Ark 签订独家代理协议、与 ATG Epower 战略合作，储 能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。