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德业股份研究报告：亚非拉先发优势明显，市场开拓助持续成长。随着全球范围内光储系统成本的显著下降，装机需求有望进一步增长。公司在多个新兴市场 先发优势明显，同时依靠优秀的供应链管理及成本控制能力使得公司逆变器产品毛利率处于 行业领先地位。未来随着公司工商业储能新产品的进一步推广，亚非拉新兴市场逐渐涌现，欧 洲户储市场复苏，北美市场的开拓逐渐取得成效，公司业绩有望进一步高速成长。

光储平价加速推动全球需求增长

随着全球范围内储能系统成本自2020年以来明显下降，欧美光伏+储能的度电成 本已较传统能源具备较强竞争力，电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消 费3000美元左右户储系统的能力。据Solar Power Europe预测，2024-2028年欧 洲户储装机有望以27%的CAGR持续增长，工商储或以64%的CAGR快速成长。在新 兴市场，2024Q3我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为 52%/37%/47%，各市场光储需求潜力有望进一步释放。

海外新兴市场先发优势明显

与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同，公司采取差异化战略，在南非、巴西、印 度等区域占据先发优势，与当地大型经销商深度合作，市占率领先。在南非市场， 公司在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，据Greener统计，公司混合逆 变器产品在2024H1集成商引用最多的品牌中排名第一；在印度市场，据JMK Research，2024Q2公司在逆变器供应商中排名第五。

成本管控能力行业领先

逆变器材料成本中机构件约占28%，半导体器件约占12%，公司成立初期主营注塑 件、模具、钣金件等产品，具有自产机构件的能力；同时，公司国产IGBT占比约 为50%，有助于进一步增强成本控制能力；2023年公司逆变器业务毛利率为 52.33%，在行业中处于领先水平。在费用控制上，公司通过与海外大型经销商合 作，部分采用贴牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，2020年以来期间 费用率维持在10%以下，在行业内处于较低水平。