德业股份（605117）研究报告：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起.pdf

德业股份（605117）研究报告：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起。传统业务稳健发展，发力逆变器业务高速成长。公司深耕家电行业十余载， 近年来加速布局新能源领域，目前公司拥有逆变器、除湿机、热交换器三大核 心业务板块，其中逆变器是主要的增量业务。公司业绩持续高速增长， 2018-2021 年公司营收 CAGR 达 35.09%，归母净利润 CAGR 达 78.33%。 2022Q1-3 公司实现营收 40.73 亿元，同比+34.49%；实现归母净利 9.27 亿元， 同比+131.45%。

光伏及储能行业景气上行，双赛道加持逆变器行业高速成长。1）全球光伏市 场持续高景气，新增装机需求强劲。预计 2022/2023 年全球光伏新增装机将分 别达到 250/350GW，同比增长约 47%/40%。2）经济性提升叠加政策支持，储 能行业迎来爆发。我们预计 2023 年全球电化学储能装机容量将达到 100GWh， 同比增长约 100%，带动储能逆变器行业将进入发展快车道。3）光伏及储能 的双轮驱动下，逆变器行业高速成长。预计到 2025 年全球光伏及储能逆变器 市场空间将达到 2221 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 33%。

逆变器已成长为公司第一大业务板块，储能+微逆增势迅猛。2022Q1-3 公司逆 变器业务营收占比提升至 60%，净利润占比超 80%，已成长为公司第一大业 务板块。1）储能逆变器：聚焦低压产品，差异化竞争优势明显；大功率产品 将进一步拓展美国和欧洲市场，我们预计 22/23 年出货 30/65 万台，同比增长 331%/114%。2）微型逆变器：功率覆盖范围广，主要出货巴西市场，凭借性 价比优势有望快速打开美国市场。我们预计 22/23 年出货 80/160 万台，同比 增长 673%/101%。3）组串式逆变器：巴西市占率领先，同时积极开拓国内市 场，公司组串业务有望快速发展。我们预计 22/23 年出货 25/35 万台，同比增 长 17%/39%。4）逆变器业务合计：储能及微逆业务高速增长，公司逆变器业 务增速有望超过行业平均增速。我们预计 22/23 年三类逆变器产品合计营收分 别为 37.9/83.9 亿元，营收增速分别为 222%/121%。此外，公司 IGBT 国产化 领先，同时能够借助制造端的经验向上一体化自制零部件，构建成本优势。

传统业务稳健发展，细分赛道优势明显。1）热交换器业务：公司深度绑定龙 头美的，与美的空调业务共同成长，但 2022 年以来，受到疫情与成本高涨的 双重压力，以及厂区搬迁等因素的影响，热交换器业绩有所下滑。空调行业需 求韧性长期存在，预计公司热交换器业务仍将贡献稳定业绩。2）除湿机业务： 相较欧美等发达国家，我国除湿机渗透率处于降低水平，随着生活水平的提高、 消费观念的转变，国内除湿机市场有望迎来高速成长，叠加海外需求的增长， 公司产品性能优异，市占率领先，除湿机业务有望实现稳健发展。