2025年科技行业分析：大拐点，大机遇，创新变革，拥抱科技新动能

总览:科技新旧动能变革，赋能新质生产力

科技作为赋能新质生产力的核心底座，主要通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的智能化程度;新兴科技产业链整合创新为变革，新旧动能切换为经济增长的有效支撑;国产替代具备较大空间成为未来科技成长的新动力。从产业链划分来看主要包括三方面，上游电子芯片侧，主要围绕芯片设计、电子零部件和芯片制造，深度国产化打造自主可控产业链;中游AIDC新基建方面，服务器/光通信/运营商/量子信息对于搭建整个算力网络起到关键性作用，保障算力服务器安全体系;下游应用方面，应用的落地逐步以垂直细分领域的应用为主，AI国产大模型等将成为算力应用落地的重要方向，促进实体经济和数字经济深度融合制度。

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报指出:要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。以《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》(“十四五”规划)为纲，通过学习整理总书记调研、座谈会及党内集体学习等场景下对于科技行业的指导意见，我们可以发现自2024年开年以来，“新质生产力”、“数字经济”“自立自强”、“科技创新”及“数字化转型”等出现频次相对较高，我们认为在2035年建成科技强国远期目标，及2025年短期目标的拉动下，二十届三中全会，强调要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度进一步指明了方向，新质生产力为纲，数字经济引领，深化改革大势所趋。进一步释放科技创新潜力、激发创新活力，必须全面深化科技体制机制改革，完善国家科技治理体系，加快形成适应新时代科技创新发展需要的实践载体、制度安排和良好环境。要敢于啃硬骨头，敢于涉险滩、闯难关，坚决破除束缚科技创新的思想观念和体制机制障碍，切实把制度优势转化为科技竞争优势，以科技体制机制改革释放的强劲“动能”提升我国科技创新能力和水平的“势能”

科技打头阵，新质生产力助力新旧动能转换，迎来高质量发展大时代。从世界现代化历程看，一些国家正是抓住了科技革命的机遇，才进入现代化国家行列。中国式现代化要靠科技现代化作支撑，实现高质量发展要靠科技创新培育新动能。立足当下，我们认为科技发展的大时代已然而至，科技行业上中下游齐发展，推动我国经济新旧动能转换有望超预期。

上游篇:芯片需求回暖，深度国产化迎来新周期

全球电子制造业兴起于欧美，1970年代爆发的两次“石油危机”引发全球范围的通胀，在低成本驱动下，包括电子制造业在内的劳动密集型产业以欧美→日本→韩国、中国台湾→中国大陆→东南亚的路线不断迁移。中国大陆电子制造业充分受益于全球化之下的国际分工，凭借人口红利和成本优势在零部件制造和组装环节处于全球领先地位，成为电子产业的世界工厂。

在承接全球产业转移的过程中，中国电子制造业的发展经历了起步阶段、规模化发展阶段和高速增长与创新阶段，从早期凭借劳动力成本优势承接简单的组装和加工订单，再到规模化发展，引入自动化对产线进行升级改造，向产业链高附加值环节迈进，最后诞生了国产自主品牌，例如笔电行业的联想、手机行业的华为、小米、传音、液晶电视行业的海信、TCL 等，积极参与国际竞争。

电子制造业是工业经济发展的重要支撑。2005年至今，中国规模以上电子信息制造业增加值的增速整体呈现递减趋势，除了 2009年和 2023年，其增速均高于中国GDP增速。2023年中国电子信息制造业规模以上企业实现营收15.1万亿元，同比下降1.5%，占中国规模以上工业企业营收比重为 11.32%,是工业经济发展的重要支撑;营业成本13.1万亿元，同比下降1.4%;实现利润总额6411亿元，同比下降8.6%;营业利润率为4.2%。投资端，2023年，电子信息制造业固定资产投资同比增长9.3%，比同期工业投资增速高0.3pct。出口端，2023年，规模以上电子信息制造业出口交货值同比下降6.3%。

中国电子制造业出口金额占货物出口金额比重约25%。我们选取高新技术产品中的光电技术。计算机与通信技术、电子技术和计算机集成制造技术四类产品，将四类产品合计出口金额作为电子制造业出口金额。2003年至今，电子制造业出口金额整体呈现增长态势，占中国货物贸易总出口比重维持在25%左右。

发展至今，中国电子制造业覆盖产业链各个环节，从最上游的芯片设计到终端品牌，其中部分环节的企业已经具备较强的竞争力，如终端品牌华为、小米、传音、OPPO、vivo;手机组装环节的立讯精密、比亚迪电子;零部件环节的歌尔股份、领益智造;芯片封装环节的长电科技、通富微电、华天科技;芯片制造环节的中芯国际、华虹公司;芯片设计环节的起科技、华为海思。

(一)芯片设计:技术弯道超车，关注边缘端场景在芯片上的应用

芯片设计不仅是半导体产业的核心，更是推动整个数字经济发展的引警。无论是让我们的智能手机更快、更智能,，还是为未来的自动驾驶汽车提供"大脑",芯片设计都在发挥着不可替代的作用。SoC又称系统级芯片，由多个具有特定功能的集成电路组合在一个芯片上形成的系统或产品，其中包含完整的硬件系统及其承载的嵌入式软件。任何SoC的设计都是性能、功耗、稳定性、工艺难度等几方面的平衡。越是集成度高，封装、调试难度就越大。Soc芯片上通常会集成CPU(负责管理运行速度)，GPU(管理性能)，基带芯片(管理信号)，NPU(管理人工智能)，ISP，存储器(SRAM、DRAM、ROM)，DSP，WIFI，蓝牙结构，外设结构等功能。

当前边缘 AI正处于爆发关键期。我国AI芯片受到广泛关注，不断涌现出新的生产设计商，行业市场规模不断增长，2022年中国AI芯片市场规模达到850亿元，同比增长94.6%，2023年市场规模约为1206亿元，预计2024年中国A芯片市场规模将增长至1412亿元。受边缘终端的计算性能限制，边缘端搭载的AI模型较传统模型更加轻量级，其参数范围取决于模型的预期功能和搭载的终端。

PC作为主要生产工具,边缘AI将显著提升其工作效率。根据微软发布的AI助手“Copilot”其功能可帮助用户实现文章结构撰写，简单生成PPT模板、实现EXCEL表格的生成、语音转文字等，增强用户在 AI的使用体验。从实际产品实际应用来看,Copilot 系统首先接收来自 Microsoft365 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等的用户指令，随后利用 LLM 模型来实现运算，最后反馈于Microsoft 365应用中。

AI技术可以赋予IoT“人工智能大脑”。物联网可以将人与物、物与物连接成为一个整体，通过IoT智能设备生成海量数据;AI技术可以对海量数据进行深度学习、判断用户的习惯，提升用户体验，两者相辅相成，推动“万物互联”向“万物智联”进化。ChatGPT的出现使得人工智能技术在语言交互方面的应用更为广泛,近日推出的插件功能,将进一步促进AI技术和其他产业的融合,Al0T产业也将在AI技术升级的推动下不断发展。

芯片设计位于半导体产业的最上游，是半导体产业最核心的基础，拥有极高的技术壁垒，需要大量的人力、物力投入，需要较长时间的技术积累和经验沉淀。目前，全球芯片设计仍处于高度垄断格局，美国占据着最大市场份额,美国集成电路设计业营收额占到全球集成电路设计业的43%,中国芯片设计公司在多个细分领域存在机遇。中国作为全球最大的半导体芯片市场,国内企业在创新、决策速度方面占据优势,中国地区(包括中国台湾地区)芯片设计领域已占全球15%,未来仍有较多发展机会。政府高度重视芯片自主创新，未来有大量社会资本注入，助力半导体公司快速成长，甚至在特定领域实现领先。

(二)消费电子:中国在供需两端地位优势明显，AI或带动硬件重回成长区间

中国在消费电子供雷两端均有较大份额。以智能手机为例，供给端,2023年中国手机产量15.7亿台，同比增长6.9%,其中智能手机产量11.4亿台，同比增长1.9%。中国智能手机产量与全球智能手机销量相当。需求端，2023年全球智能手机销量11.7亿部，同比减少3.2%;中国智能手机销量2.71亿部，占全球销量的23.16%。

全球智能手机市场进入成熟期,竞争格局相对稳定。全球智能手机出货量在2016年达到顶峰,当年出货14.73亿部，此后逐年下滑，2021年增速小幅反弹至4.84%。发展至今，预计全球智能手机出货量维持12亿部左右。竞争格局方面，2023年全球智能手机出货量前五名及份额情况:Apple(20.10%)、Samsung(19.40%)、Xiaomi(12.50%)、0PPO(8.80%)和Transsion(8.10%)整体竞争格局相对稳定。

国内企业选择主动出海拓展新市场。为了拓展中国之外的新市场和保障供应链稳定，国外品牌选在在海外建厂，并要求上游组装和零部件环节将产能从中国大陆迁出，导致中国大陆消费电子部分环节被动外迁。在国内需求基本饱和的情况下,国内品牌选择主动出海拓展新市场。以小米为例,2015年至2023年，公司在海外地区的收入从41亿元增长至1218亿元，复合增速为52.79%，远高于国内增速。

“AI+”有望驱动消费电子进入新一轮成长周期。驱动消费电子产品成长的核心因素是创新,智能手机的单摄升级双摄、多摄;显示屏升级为全面屏，屏幕尺寸增加;电池容量提升，待机时间更长;手机后盖材料经历了玻璃-金属一玻璃的转变。硬件层面的创新使得智能手机产品同时具备科技和消费属性，近年来由于创新升级的节奏放缓，智能手机市场进入成熟期。年初至今，各类消费电子品牌厂商都尝试推出和 AI结合的硬件产品。在智能手机领域,2024年初,三星发布的 GalaxyS24系列深度融合AI技术;6月，苹果在全球开发者大会上首次将AppleIntelligence深度集成于i0S18、iPadOS18和 macOsSequoia中。在智能眼镜领域;9月，Meta在 MetaConnect大会上展示了其首款增强现实眼镜 Orion，内置AI功能。在智能耳机领域;10月，字节跳动发布首款 AI智能体耳机 Ola Friend。

(三)芯片制造:坚持自主可控，芯片制造能力有望逐步提升

半导体设备厂商喜报频出，拓荆科技应用于先进逻辑芯片、存储芯片制造中的ALD系列设备已实现产业化应用，其设备性能和产能均达到国际领先水平;中微公司的等离子体刻蚀设备也已批量应用在国内外一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米及更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线;盛美上海自主研发的部分核心技术也已达到国际领先或国际先进水平。同时我国设备厂商也积极布局品圆键合设备、电子東检测设备等新领域，国产替代再次实现大跨步。2024年8月，我国半导体设备进口金额为29.57亿美元，同比增长3.8%;进口数量为5921台，同比增长 27.4%，市场景气度仍在回升。2024年1-8月，我国半导体设备进口总金额为 260.08亿美元，总进口数量为42329台。从进口均价来看，2024年8月进口均价为49.94万元，自2023年10月起受半导体行业复苏态势初现、下游高扩产需求影响，进口均价整体呈下滑的态势，但是进口均价依旧远高于美国《芯片和科学法案》签署前的进口均价，进口均价的提升彰显我国成熟制程半导体设备自给率逐步提升。

s2023年，虽然下游需求不振，但是基于地缘政治因素和半导体行业的战略性地位，各国持续新建和扩建晶圆厂。据SEMI统计，2022-2024年，全球半导体产业计划有82座新设施投产，涵盖4英寸(100mm)到12英寸(300mm)晶圆的生产线。2024年，中国将开始运营18座晶圆厂产能同比增加13%,达到每月860万片,产能增长率领跑全球,全球份额也将进一步提升。在ICIDC上，SEMI中国区Senior Director冯莉也表示，到2026年中国12英寸晶圆产能将占到26%。我国半导体制造行业在国家政策的大力支持下，坚持逆周期投资，产能占比持续提升。后续，随着新产线的持续投产和原有产线顺利扩产，我国晶圆产能将继续增加，同时半导体产业自主率也将从2021年的 14%攀升至2027年的26.6%。

2023年，由于半导体行业处于去库存周期，晶圆厂产能利用率下滑，全球半导体材料市场销售额同比下降8.2%至667亿美元。我国仍是半导体材料第二大消费地区，也是唯一保持销售额增长的地区。近年来，我国中低端材料领域国产化率不断提升，但是在大尺寸硅片、光刻胶等高端材料领域与国际先进水平仍有一定的差距。以光刻胶为例，其核心技术主要掌握在日、美等国际厂商手中，且市场集中度较高。我国起步较晚，虽然目前在中低端的KrF光刻胶和i线光刻胶领域实现了较高的国产替代率，但是在中高端的ArF光刻胶、EUV光刻胶领域仍亟待突破。但是，我国已有多家龙头企业积极投入半导体材料研发，在自主可控政策的支持下，终将陆续填补国内空白。

中游篇:AI及算力等产业链迎来量价齐升

(一)AI服务器:国产占比逐渐提高、AI产业链厂商异军突起

国产AI服务器分为训练服务器和推理服务器，核心部件中GPU价值量居首。以国产AI训练服务器为例，产业链可以分为 GPU、CPU、光模块、PCB、内存、存储、I/0、散热、电源以及组装厂商。

AI服务器雷求表现强劲，全球AI服务器市场份额202402增长至三成。人工智能大模型不断迭代和技术推动下，大模型参数量、token指数级增长，对AI服务器需求持续增长，推动整个服务器市场的快速增长。根据CounterpointResearch数据,2024年Q2,全球服务器收入达到 454.22亿美元，同比增长35%，其中AI服务器占所有服务器销售额的29%。

国产AI服务器竞争格局稳定，市场集中度较高。与国外AI芯片厂商的垄断局面不同，中国AI服务器水平位于世界前列。2022年中国AI服务器市场中(按销售额),浪潮市场份额占比约为47%,排名第一。此外，浪潮信息、新华三、宁畅、安擎、坤前、华为占据我国AI服务器市场份额80%以上。根据IDC最新数据，2024上半年，浪潮信息、新华三、宁畅市场AI服务器份额位居前三占据了超过 70%。

下游细分行业中互联网厂商对AI服务器需求量最多,运营商、金融等行业需求空间有望打开根据观知海内咨询，中国服务器市场需求可划分为互联网、运营商、通信、政府等，其中互联网行业占比47.5%,位列第一。在互联网行业中服务器需求主要集中在新BAT、快手、百度等大型企业。运营商、通信、政府位列2-4位，占比分别为19.6%、8.6%、6.3%。

我们认为，当前我国大力发展数字经济，人工智能逐渐成为数字经济高质量发展的核心抓手，成为新质生产力，赋能数字经济飞速发展。当前人工智能成为各国兵家必争之地，有望推动并开启第四次工业革命，算力基础设施成为发展人工智能底座，打开增量市场空间，建议关注 AI服务器相关上市公司:工业富联、中科曙光、紫光股份。

(二)光模块:需求供给双增，看好产业链高速发展

AGI驱动百万亿参数 AI大模型，对算力、互连、数据的需求爆发式增长，智算集群大规模、高性能、高可靠成为三大关键能力，学术界、工业界都在寻求物理层突破，通过探索模拟计算、非硅基计算、光交换和光互连、新型存储介质等技术,在未来继续提升计算能效、互连带宽、存储密度。其中光互连具有低功耗低时延的优势，为大规模集群组网带来新的技术选择，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。随着AI训练网络中GPU 间通信流量的显著增长，英伟达的GPU产品迭代周期不断缩短,所配对的光模块速率升级周期预期提速。根据市场研究机构YOLEGroup的最新统计数据，2023年全球光模块市场规模达109亿美元，预计到2029年将显著增长至224亿美元。

我们认为速率的提升将会对光通信相关产业链的市场空间具备较大推进作用。自2010年以来光模块业绩的增长主要受电信数通AI需求的驱动。2018年前，企业营收和利润以低毛利的电信业务为主。随着互联网短视频的流行，2018年后行业营收开始向数通业务转移，在此期间完成了由100G至200G，再到400G光模块的迭代，带动了企业营收和利润率的增长。2023年后，随着互联网厂商对人工智能投入加大，光模块更新换代周期随之加快，400G和800G的出货量迅速增加。低速率光模块的利润率较低，而越高速率光模块在新产品推出后1-2年内利润率越高，随后逐渐下降，直到新一代产品推出。光模块行业的更新换代周期与互联网厂商的需求高度重合，因此对互联网行业的边际变化较为敏感。100G向200G的选代周期约为2-3年，200G到400G的周期约为2年，而400G向800G的选代周期则更短，约为1-1.5年。

2402下游云厂商巨头CAPEX投入持续强化,重点聚焦AI大模型的开发和云相关的底层基础设施。2024Q2，微软、Meta、谷歌、亚马逊四家北美云厂商合计资本开支为571亿美元，同比增长 66%,环比增长 22%。展望未来,四家北美云厂商对 AI相关资本开支的预期同样充满信心:Meta将其2024全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，并预计在2025年将继续保持显著增长;微软也预计其2024年的CAPEX将展现出显著的环比增长趋势，并有信心在2025年超越2024年的水平;亚马逊则预计在2024年下半年的CAPEX将超过上半年。国内下游巨头CAPEX回升也同样显著，202402，国内头部3家互联网厂商BAT总资本开支为229.41亿元，同比增长68.86%，均表示未来AI营收占比将显著提升，且将持续加大AI基础设施投入。

未来5年数通市场的增长驱动力主要来自800G以上高速光模块的需求。全球云计算服务供商对计算能力和带宽需求的持续增长，以及他们在服务器、交换机和光模块等硬件设备上的资本支出的增加，将推动光模块产品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端产品的迭代升级。LightCounting预测，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率(每年约16亿美元以上)扩张，达 125亿美元。其中 800G和1.6T产品的增长尤为强劲,据 LightCounting估算,这两个产品共占400G+市场的一半以上。与此同时，200G以下速率光模块产品的市场规模预计将以每年约10%的速度缩减。光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研发实力及交付能力等优势将进一步凸显，行业集中度有望进一步提高。因此，那些能够与客户同步研发、快速融入客户供应链，并能提前把握客户需求的光模块厂商，将有机会在产品更新换代时抢先获利。

高速光模块的应用导致网络设备功耗大幅增加，硅光等新技术加固护城河。在以400G和800G光模块为典型配置的51.2T和100T交换机中，光模块加驱动SerDes的功耗占比在 40~45%。预计到 2030年，在400G+SerDes和6.4T光模块代际时，OSFP光模块功耗、SerDes驱动距离将成为很难突破的瓶颈。据 LightCounting统计,2010-2022年全球数通光模块的整体功耗提升了26倍2024年800G光模块正式放量后该问题更为突出，这种能耗增长对智算中心的运营成本构成了重大压力，降功耗成为光模块技术发展的核心诉求之一。硅光技术利用现有的CMOS工艺将光器件与电器件开发和集成到同一个作为光学介质的硅基衬底上，令光电处理深度融合，较传统分立器件更能发扬“光”(高速率、低功耗)与“电”(大规模、高精度)的各自优势。目前由于良率和损耗问题，硅光模块方案的整体优势尚不明显，在功耗、速率、成本、体积四个方面的突破是未来新技术发展的重点方向，也是未来光模块厂商竞争力的体现。根据LightCounting的预测，使用基于 SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%，硅光有望凭借硅基产业链的工艺、规模和成本优势迎来产业机遇。

(1)功耗:硅材料本身阻抗与驱动电压较低，将大功率多波长激光器、硅基高速光收发模块等部分，混合集成在同一晶圆上,提高集成光子组件密度,有效提升数据传输密度和效率,降低功耗,并且光器件之间本身就存在损耗,硅光技术利用半导体工艺令器件间距离缩短,减少“插入损耗”

(2)速率:传统铜电路已接近速率瓶颈(25-50Gbps)，而硅的波导传输特性优异，硅与二氧化硅形成的较大折射率差，令硅波导具有较小的弯曲半径，硅光技术可在相同链路条件下将速率提升 4-5倍;

(3)成本:TOSA+ROSA在光模块中的成本占比约60%,硅光模块无需封装TOSA与ROSA,人工成本也顺带降低，同时硅基衬底相较于原先的III-V族衬底而言，价格也低了不少。当然由于良率问题,硅光技术在400G及以下的应用场景中成本优势不明显,但在800G及以上的应用场景,由于VCSEL、EML等发射器成本过高，硅光技术逐步具备性价比;

(4)体积:硅光模块无需封装TOSA、ROSA,仅由调制器、探测器、无源波导器件等组成光路，集成度大幅提升。

LPO和CPO技术在功耗及成本上也各具明显优势，或成未来发展方向之一。LPO(线性驱动)技术通过移除 DSP降低了光模块的成本和功耗,以400G光模块为例,其7nmDSP的功耗约 4W,占模块总功耗的一半，而BOM 成本则占 20-40%，无DSP的 LPO 在功耗和成本上更具优势。然而，由于DSP的功能不能完全由TIA和驱动芯片替代，LPO可能会增加误码率，进而缩短传输距离。因此 LPO更适合短距离应用，如数据中心内部服务器与交换机的连接，以及机柜间的连接。而在CPO(光电共封装)技术中，光学组件被直接封装在交换机芯片旁边，进一步缩短了光信号输入和运算单元之间的电学互连长度，在减少信号损耗问题的同时实现了更低的功耗，还有助于缩小设备体积，使得数据中心的布局更加紧凑。LightCounting统计，CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始，并于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量，CPO端口在 2027年800G和1.6T出货总数中占比预计达约30%。

(三)运营商:智算布局持续完善，新兴业务前景广阔

运营商业务运行状况良好,营收增速稳定。营收方面,截至202403,中国移动实现营收 7914.6亿元/+2.05%，中国联通实现营收2901.2亿元/+2.99%，中国电信实现营收 3919.7亿元/+2.85%.三大运营商营收稳中有升。

三大运营商利润规模保持增长，归母净利润增速企稳。归母净利润方面，截至202403,中国联通增速较快，实现归母净利润83.4亿元/+10.03%;中国移动实现1108.8亿元/+5.09%，Q3归母净利润增速企稳;中国电信实现 293.0亿元/+8.11%,利润保持较高增速。运营商持续推进提质增效提高运营管理效率，均保持良好的盈利水平。

H端业务:光纤宽带网络快速发展，智慧家庭业务带来业绩增最

千兆用户快速发展，光纤宽带网络建设有序推进。截至2024年8月，运营商的固定互联网宽带接入用户总数达6.59亿户，比上年末净增2307万户。其中，,100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.25亿户，占总用户数的94.8%;1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.93亿户，比上年末净增2955万户，占总用户数的29.2%，占比较上年末提升3.5pct。截至8月，全国互联网宽带接入端口数量达11.89亿个，比上年末净增5278万个。其中光纤接入(FTTH/0)端口达到11.48亿个，比上年末净增5343万个,占互联网宽带接入端口的96.6%。截至8月末,具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达 2707万个,比上年末净增 405.4万个。

中国移动 202403有线宽带客户达3.14亿户，首3季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达到 2.76亿户，净增1246万户，规模行业领先。上半年千兆家庭宽带客户渗透率 33.5%/+3.5pct,宽带端ARPU为43.4元/+0.70%,中国电信202403固网及智慧家庭服务收入达956.24亿元/+2.9%有线宽带用户达1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU为人民币47.8元，用户规模和价值持续提升。

运营商资本开支有效控制，持续完善AI智算能力布局。截至2024上半年，中国移动资本开支为640亿元，资本开支占主营业务收入比为11.71%。2024年中国移动预计资本开支约为1730亿元，较 2023年下降4.0%，资本开支占收比预计降至20%以下。公司持续构建技术和规模领先的全国性算力网络，通用算力规模达8.2EFLOPS(FP32)，智能算力规模达19.6EFLOPS(FP16)。中国联通 2024上半年资本开支为239亿元/-13.4%,公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2024年，公司计划固定资产投资控制在650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前的原则。中国电信资本开支为472亿元，其中移动网投资人民币186亿元，产业数字化投资人民币161亿元。2024年，中国电信计划资本开支960亿元，较2023年下降2.9%。运营商资本开支实现有效控制，全覆盖智算能力布局不断完善。

从电信新基建供给侧来看，5G→5.5G→6G基站升级。截至2024年8月，我国5G基站总数达404万个，本年度新增基站数量达173万个，5G网络建设持续推进。截至2024年Q3，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.86亿户，比上年末净增4206万户。其中5G移动电话用户达9.81亿户，比上年末净增1.59亿户。中国移动2024上半年5G网络投资共计人民币314亿元，累计开通5G基站超229万个，其中700MHz5G基站70.5万个，率先启动5G-A规模部署，聚焦 RedCap、三载波聚合、通感一体化等能力。中国联通5G中频基站超过131万站，低频基站达78万站。中国电信新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站。

运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。从分红派息情况来看，中国移动2024年中期向全体股东派发截至2024年6月30日中期股息每股 2.6000港元。2023年全年派息率为71%为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信按2024年中期净利润的70%以上向全体股东分配股息，每股人民币0.1671元合计人民币152.9亿元。股东回报显著提升，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率 31%。中国联通 2024中期股息每股人民币0.0959元。每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。整体来说，运营商延续高股息高分红，成长确定性有望带来估值溢价。

(四)量子信息:重塑算力及加密“矛与盾”，全球领先

政策支持量子信息技术发力稳，产业升级赋能新质生产力。中央各部委近年来出台一系列相关量子信息产业政策，自2016年起两会政府工作报告均提及量子信息科技。2023年12月，中央经济工作会议上再次强调加快量子计算等前沿技术研发和应用推广。24年两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%,在量子信息等方面提前布局。我国量子信息企业主要分布在京津、长三角等地，合肥市已成为量子产业聚集地。

我国量子信息产业当前技术成熟度整体较低，量子信息行业投融资有望提升。目前我国给予量子信息技术高度的关注和推动，支持量子技术发展和开展量子保密通信网络的建设，量子通信市场规模增长迅速。全球方面，根据信通院数据，截至2023年，29个国家和地区制定和推出了量子信息领域的发展战略规划或法案文件，据公开信息不完全统计的投资总额已超过280亿美元，全球主要国家量子信息政策布局进一步加强。从具体投资占比来看,最子软件和量子硬件投融资总额最高,根据分别达 22.07%和 23.53%。总体而言，量子信息技术有望在前沿科学、信息通信和数字经济等多领域引发颠覆性技术创新和改变游戏规则的变革性应用,量子信息领域目前科技竞争正日趋激烈。

全球量子信息布局加速，产业增长趋势已基本明确。从全球布局来看，量子信息企业欧美聚集度较高，全球占比超过60%，美国和欧洲是量子信息产业生态的活跃地区。中国量子信息领域相关企业占比约30%，其中量子通信领域中国相关企业数量最多。美国代表性量子计算企业包括IBMGoogle、Intel、微软、亚马逊等科技巨头成立的研发部门，IonQ、Rigetti、QCI、QuEra等多类型初创企业在硬件、软件、算法等领域开展创新。我国华为、百度、腾讯等企业近年来相继成立量子实验室，在软硬件研发、算法研究、应用探索、量子计算云平台等方面积极布局，但相对美国科技企业而言投入推动力度仍较为有限。

1)最子通信:“盾”--通信加密产业链逐步完备，已具备初步商用条件

量子通信民用前景较为广阔，政策推动技术有望商用普及。量子通信构建超光速信息网络，可以利用量子隐形传态以及超大信道容量、超高通信速率和信息高效率等特点，不仅满足军事信息网络对大容量、高速率传输处理及按需共享能力的需要，建立满足军事特殊需求的超光速军事信息网络，也满足民用领域对于低时延高带宽的需求，应用前景光明，当前已有整个京沪干线由 32座中继站和31段光纤量子通信线路构成主干量子通信线路，另外还包含北京和上海的城域量子通信网络等应用场景落地，从0到1向从1到n扩张进程有望加速。伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作，量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。最子通信的核心设备主要是量子光源、单光子探测器、OKD设备、子路由器、量子交换机、量子随机数发生器、最子卫星地面站等设备，是支撑量子通信的基石。拆分来看，上游为元器件及核心设备，包括信号处理芯片、光纤光缆、雪崩二极管、射频器件、量子密钥分发器、量子路由器量子交换机、量子随机发生器等;中游为网络传输线路及系统平台，包括光纤骨干网、卫星中继、经典网络管理子系统、备份与容灾子系统、综合网络监控子系统、星子密钥分发子系统、量子网络管理子系统等;下游消费市场，应用于军事国防、电子政务、电子商务、能源电力、电子医疗、电信运营等领域。目前，中国在量子保密通信技术的产业化方面已经走在了世界前列，并且已经基本全面实现了核心设备全链生产。

2)量子计算:“矛”--技术路线多元并行发展，技术演进云平台快速发展

最子计算硬件目前有多种技术路线，处于并行发展阶段。大致可以分为两大类，一是基于微观结构形成能级系统的“人造粒子”路线，如超导和硅半导体，二是直接操控微观粒子的天然粒子路线,如离子阱、光量子和中性原子。在量子计算硬件技术路线中,超导路线专利数量占比超过 50%,光量子和中性原子路线技术创新热度高于离子阱和硅半导体。量子通信领域中量子密钥分发技术专利占比超过 70%，器件、设备等系统研发类专利数量众多，量子信息网络技术成熟度不足，相关专利尚未大量涌现。

量子算法是最子计算核心动力，有望快速迭代演进。量子算法是在量子计算中，于量子计算的现实模型上运行的算法，最常用的模型是量子线路的计算模型。经典(或非量子)算法是有限的指令序列，或用于解决问题的分步骤过程，其中每个步骤或指令都可以在经典计算机上执行。同样的量子算法是一个循序渐进的过程，其中每个步骤都可以在量子计算机上执行。由于时刻面临新技术及新挑战,以及完备的量子计算系统的逐步推进,故而目前量子算法较多,主要以 Shor算法、Grover算法、HHL算法、OAA(量子近似优化算法)、OPE(量子相位估计)算法、OFT(量子傅里叶变换)算法、AmplitudeAmplification算法、QuantumWalk算法、Simon算法、VOE(变分量子特征值求解)算法、TensorFlowOuantum(TFO)框架等为主。

3)最子测量:“精”--超越极限精度测量，应用多点开花前景广阔

量子测量技术发展面向超高精度，技术应用场景和领域广泛。从技术角度来看，量子测量利用量子特性实现了超高精度和高灵敏度的测量，突破了经典测量的极限。通过利用磁、光与原子的相互作用，量子测量可以在各种物理量上实现精确测量，如时间、频率、加速度和电磁场等。量子测量在量子通信、量子导航和量子传感等领域具有广泛的应用前景，可以用于量子密钥分发、量子隐形传态和量子保密通信等量子通信技术，以及量子导航技术，如利用量子效应传感器进行高精度的位置和时间测量。量子测量技术涵盖多种学科和行业领域拥有广泛应用场景，基于量子陀螺仪、重力仪、时钟及时频传递技术的新一代定位/导航/授时系统在航天和国防等领域,具有重要战略价值。

我国当前量子通信市场规模超800亿元，其中量子通信产品及建设运营占比较高。目前，量子保密通信的应用主要集中在利用OKD链路加密的数据中心防护、量子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用;未来，随着OKD组网技术成熟，终端设备趋于小型化、移动化,OKD还将扩展到电信网、企业网、个人与家庭、云存储等应用领域:长远来看，随着量子卫星、量子中继、量子计算、量子传感等技术取得突破，通过量子通信网络将分布式的量子计算机和量子传感器连接，还将产生量子云计算、量子传感网等一系列全新的应用，行业前景广阔。市场规模占比方面，我国最子通信市场中量子通信产品及建设运营占比较高，量子通信研发及系统占比居次席量子通信应用相对较低，量子通信应用市场空间具备较大提升空间。

下游篇:AI 从“云”走向“端”大机遇

(一)AI大模型:驱动智能算力指数增长，供需缺口或将进一步扩大

近两年全球大模型经历了高速迭代，已经从技术竞赛阶段逐渐过渡到应用普及阶段，从文本到多模态，从通用到垂直，各家AI公司的主流大模型不断进化。我们以国外 OpenAI、谷歌、高通、meta为代表，国内以百度、阿里、清华、腾讯、幻方旗下DeepSeek-V2、百川智能等为代表进行对比分析。

OpenAI的GPT-01模型标志着AI领域的一个新里程碑，其不仅展现了类似人类的思维方式和推理能力，并且提示了大模型发展方向的变化--优化推理过程可能比单纯增加参数和算力更有效。9月13日，OpenAI发布大模型最新版本--具有复杂推理能力的GPT-01，相较之前的GPT-40，GPT-01在处理数学、物理以及代码生成等复杂任务时具有独特优势。GPT-01首次通过构置“思维链”，使得模型具有能够在给出最终答案前生成长链的隐藏思维过程，并且通过优化推理过程,使得模型能够尝试不同的策略并识别自身的错误,展现了类似人类的思维方式和推理能力。在数学奥林匹克问题上,GPT-01的准确率为83.3%,而GPT-40为13.4%。在博士级问题上，GPT01平均准确率为78%，而人类专家和GPT-40分别为69.7%的56.1%。尽管推理能力强大，01当前也存在一些不足。比如，使用成本是GPT-40的三倍;思维链构建过程的速度相对较慢，有时可能需要超过10秒;目前只支持文本对话，不具备处理文件和图像等多模态能力，且在关于世界的事实知识方面表现不佳。而5月13日发布的GPT-40是Open AI首个原生多模态大模型,是跨文本。视觉和音频端到端训练的新模型，所有输入和输出都由同一个神经网络处理，对标谷歌Gemini.GPT-40是 GPT-4的升级款模型,相比 GPT-4Turbo,GPT-4o的速度快了两倍,成本降低了 50%API速率限制(用户可发出的请求调用额度)提高了五倍。

谷歌的大模型根据设计理念的不同，可以分为以“LaMDA”为代表的旨在与人类进行多轮自然对话的语言模型和以“Gemini1.5Pro”为代表的专注于任务的模型。LaMDA可广泛应用于使用AI语音助手的场景。LaMDA具有较高的自然语言处理能力，能更好地在对话中表达情感、意图和复杂的语义，产生更加逼真和流畅的对话体验，在智能家居、车载系统、智能办公平台、自然对话机器人领域提升用户体验。Gemini1.5Pro探索多模态理解和长上下文处理的新前沿，推动 AI在复杂信息场景的应用。Gemini模型最初有 Ultra,Pro和Nano三个版本，后谷歌推出改进版1.5 Pro和 1.5 Flash。(emini 1.5 Pro具备超长上下文埋解和音频处理能力，能够对大量数据进行本机多模态推理，已在个人用户及企业用户如思爱普、TBS、Replit的多维任务数据处理中取得优秀实践成果。谷歌利用 1.5 Pro对模型进行“蒸馏”训练，1.5 Flash速度更快，在总结摘要、聊天应用、图像和视频字幕生成以及从长文档和表格中提取数据等方面表现出色。

高通的大模型以“Stable Diffusion”图像生成模型为代表。Stable Diffusion的核心功能在于其能够根据简短的描述，创造出内容丰宫、符合用户预期的视觉作品，强大的图像生成能力使其在艺术创作领域有着广泛的应用。广告设计注重创意与速度，Stable Diffusion能够迅速根据创意团队的想法生成广告原型，并通过调整和迭代，快速找到最符合市场和客户需求的设计方案;在游戏开发领域，Stable Diffusion能够快速生成大量的游戏素材，并根据游戏的风格和背景，生成与

之相匹配的视觉元素。Meta的大模型以“LLaMA”为代表，其中lama 3.2为其最新推出的开源大模型。Llama3.2可处理图像和文本，并且创建AI应用程序，例如提供实时视频理解的AR应用程序、基于内容对图像进行视觉搜索引擎或长文本分析。在性能上能够与业界头部模型如GPT-40、Claude 3.5Sonnet和 Gemini Ultra等媲美。

国内方面，5月7日，知名私募巨头幻方量化旗下的AI公司DeepSeek发布全新第二代MOE 大模型 DeepSeek-V2。性能直逼 GPT-4 Turbo,综合能力位于大模型第一梯队，其API价格降至约GPT-4Turbo百分之一，大模型价格战即将拉开帷幕，利好A应用层快速渗透。DeepSeek-V2是一个参数为2360亿的MoE模型，每个token 仅激活 210亿参数，支持128K的上下文长度。1)纵向对比:对比去年11月发布的DeepSeek67B性能取得显著提升训练成本节省了 42.5%，KV缓存减少了93.3%，最大生成吞吐量提高到了5.76倍。2)横向对比:上下文长度对标 GPT-4Turbo(128K);中文综合能力(AlignBench)超越Llama3,在开源模型中表现最强，与文心 4.0等闭源模型在评测中处于同一梯队，仅次于 GPT-4Turbo; 英文综合能力(MT-Bench)与最强的开源模型LLaMA3-70B处于同一梯队，超过 MoE 开源模型Mixtral8x22B。此外在知识、数学、推理、代码等方面也有出色的性能。API价格降至约 GPT-4Turbo 百分之一,大模型价格战即将拉开帷幕,利好AI应用层快速渗透。目前 DeepSeek-V2 API定价为每百万token输入1元、输出2元(32K上下文)，几乎低于所有市面上主流大模型价格，约为 GPT-4Turbo的1/100。

百度的大模型以文心大模型为代表，包括NLP大模型、CV大模型和跨模态大模型。NLP大模型面向NLP任务场景，具备超强语言理解能力和文学创作能力;CV大模型提供基于视觉技术的强大基础模型和视觉任务定制能力;跨模态大模型基于知识增强的跨模态语义理解技术，支持跨模态检索和图文生成等应用。

阿里大模型更专注于行业和场景应用，以通义千问系列为代表，基于通义千问的八大行业模型带来降本增效和体验升级。自2023年4月问世以来，通义千问1.0已经进入电力、金融、医疗、法律等众多行业。

腾讯持续推进混元大模型的能力爬坡和在海量业务场景中的应用。腾讯于2022年发布的万亿中文 NLP预训练模型 HunYuan-NLP-1T(混元 AI大模型)首创“层级化”表征，对输入文字、视频做分层后再进行关联性检索，大幅提升检索准确度，已落地于腾讯广告、腾讯搜索等多个核心业务场景。经过一年迭代，腾讯混元大模型支持多模态视觉生成，新增的文生图能力已被广泛用于素材创作、商品合成、游戏出图等业务场景。

清华GLM模型在中文处理方面表现优秀，最新的GLM-4智能体能力突出，在中文能力上可以比肩GPT-4。GLM-130B第一次将千亿模型量化到int4层次，使得模型的推断算力需求大大减小，且从预训练到评估都可复现且评估代码开源。智谱AI推出了GLM-4的开源版本，全球下载量超过 2000万,是下载量和开源影响力最高的国产大模型之一。GLM-4还包括多模态版本 GLM-4V,能够处理高分辨率输入，将视觉和文本数据直接混合进行训练。目前，智谱AI已经与蒙牛、火山引擎、金山、中国电信等产业巨头合作，将GLM-4应用于实际场景。

百川智能的大模型可以分为以“Baichuan-NPC”为代表的角色大模型和以“Baichuan4”为代表的基座大模型。Baichuan-NPC在对话能力、角色一致性、扮演吸引力等方面领先，是目前中文领域最强角色模型。Baichuan-NPCLite版本提供高度开放的个性化角色定制能力，具有角色扮演相似度高、表述口语化强，回答高度准确的特点，Turbo版本在此基础上进一步强化对角色扮演相似度、逻辑能力、指令跟随能力的支持，结合“角色创建平台+搜索增强知识库”组成的开发套件，能够在游戏、影视等诸多领域实现零代码、低成本、高效率地构建角色，已为完美世界等游戏公司提供支持。Baichuan4和“百小应”为市场调研、产业分析带来智能化解决方案。相较于Baichuan 3,Baichuan 4在知识百科、长文本生成、创作等中文任务上明显优于国外主流模型。基于该模型的AI应用产品“百小应”融合Baichan4行业领先的通用能力与百川智能前沿的搜索技术，具有多步搜索和智能定向搜索等能力，不仅在市场调研、产业分析等应用场景中表现优秀在搜索结果呈现方面也表现出色。

大模型表现的比较，我们主要参考国内较权威机构SuperCLUE在2024年8月的测评结果从综合能力来看，GPT-40是中文上全球表现最好的模型，国内外第一梯队大模型在中文领域的通用能力差距在持续缩小，端侧小模型进展迅速。国内大模型竞争加剧,SuperCLUE每个月会发布测评，国内模型在过去16个月的测评中，Top1的模型经历了9次易主。最新2024年8月的测评结果，国内闭源模型中 Hunyuan-Turbo-Preview、AndesGPT-2.0、SenseChat 5.5、Doubao-pro_preview表现优异;开源模型表现最好的是DeepSeekV2-0628、Qwen2-72BInstruct,并且超过了众多国内外闭源模型。总体趋势上，国内外第一梯队大模型在中文领域的通用能力差距在持续缩小，从2023年5月的30.12%的差距，缩小至2024年8月的1.29%。国内外大模型在不同任务上表现各有优势，在文科、理科和Hard任务中，GPT-40在Hard 任务中表现突出，Hunyuan-Turbo-Preview、AndesGPT-2.0在理科和文科任务上表现优异。值得一提的是，端侧小模型表现惊艳,部分小尺寸模型表现要好于上一代的稍大尺寸模型,极大提升了落地的可行性。

(二)数据要素:产业政策深化，数据产业链价值有望释放

数据要素的概念源于数字经济的兴起和信息技术的发展，数据要素是社会生产经营活动中可为其所有者或使用者带来经济效益的数据资源，概念强调数据在推动生产力发展中的价值。十九届四中全会首次将数据列为第五大生产要素，标志着国家层面对数据资源价值的认可和重视;作为新的生产要素，数据要素与传统的劳动力、资本、土地一并，成为当前数字经济时代中不可缺少的组成部分。通过对数据的收集、整理、分析和交换，为企业和个人创造经济价值，促进生产效率和创新能力的提高。随着大数据、云计算、人工智能等技术的广泛应用，数据要素已成为推动数字经济发展的重要力量。

从产业链角度来看，数据要素市场分为底层数据资源化(数据供给)、中间层(数据资产化)、上层数据资本化(数据应用)，以及贯穿全产业链的数据服务，主要包括数据的安全服务、数据的存储与计算等服务。数据要素基础设施主要涵盖提供计算、存储与网络的物理数据中心，和用于数据采集的物理设备等;数据流通交易主要涵盖数据交易(数据产品的交易、数据中间态交易、原始数据交易、共性服务交易)、数据开放(政府数据开放、公共数据开放、行业开放共享平台)、数据共享(政府间与政府内数据共享、企业内部数据共享);数据要素的应用主要体现在个人、政府与千行百业。我们认为，当前我国数据要素发展中间层暂时面临卡点，数据确权、数据资产定价和流通交易仍处于起步阶段，制约底层数据供给侧市场空间突破，及上层应用侧推进;伴随中央政策出台及地方政策完备，市场机制有望逐步完善，打开数据要素全市场新的增长空间。

1.数据流通带来公共数据运营新机遇

数据开放层面主体以公共数据为主，政策促使公共数据价值释放，将为数据安全、数据服务及数据存储与计算等板块带来新机遇。数据开放是指提供方无偿提供数据，需求方免费获取数据，没有货币媒介参与的数据单向流通形式由于缺少直接的经济收益，企业的参与意愿不强烈，因此开放数据主要为公共数据。公共数据是政府部门在履行公共管理职责或提供公共服务过程中收集、产生的各类数据，由政府或其他公共机构代为行使管理、开放等职责，受政策推动明显。

10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅授权公开发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。10月12日，国家数据局关于向社会公开征求《公共数据资源授权运营实施规范(试行)》(公开征求意见稿)意见，明确公共数据可以授权经营，建立健全价格形成机制、不得断行为.引导社会资本有序参与公共数据资源开发利用活动等核心要点。我们认为，《关于加快公共数据资源开发利用的意见》作为国家数据局成立以来的首份中央层面发布的顶层设计文件，首次明确公共数据可以授权经营，加快推进公共数据资源开发利用，有望最大程度释放公共数据价值潜能，更好发挥公共数据价值作用，加速数据要素市场化进程，繁荣数据产业发展生态并促进其高质量发展。此外，公共数据的开放共享是数字政府建设的重要组成部分。通过开放共享公共数据，可以推动公共服务透明公开，增强数字政府效能，提升公共服务的精准性和有效性。根据麦肯锡测算，我国公共数据开放的潜在价值高达10万亿至15万亿元，在公共数据全生命周期安全管理机制建立、分类分级管理等数据安全机制完善的过程中，数据要素价值有望逐步释放。据《全国数据资源调查报告(2023年)》数据显示，我国公共数据开放共享已经初见成效。2023年，我国公共数据开放量同比增长16%，省级政府开放数据量比 2022年增长18.5%。北京、浙江、上海、重庆等15个地区的省级数据管理部门均已开始探索公共数据授权运营机制。

2.数据资产化入表进程中，2024年中报披露数据资产入表总金额已至13.57亿元

数据交易层面，于企业而言，资产化是数据交易的前提，而数据资产化入表是数据资产化的主要落地形式。企业对数据进行收集、整理、分析和挖掘以形成有价值的数据资源，经评估和确认后作为数据资产纳入财务报表。财政部于2023年8月正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，并规定自2024年1月1日起施行，数据资产化时代正式开启。主要入表项目为无形资产，存货与开发支出，无形资产适用于绝大部分情况。主要变化体现在由原来的损益类可转换为资产类。在具体操作层面，根据《暂行规定》，企业在编制资产负债表时，应当根据重要性原则并结合本企业的实际情况，在“无形资产”、“存货”与“开发支出”项目下增设“其中:数据资源”项目。其中，无形资产反映资产负债表日确认为无形资产的数据资源的期末账面价值;存货反映资产负债表日确认为存货的数据资源的期末账面价值;开发支出反映资产负债表日正在进行数据资源研究开发项目满足资本化条件的支出金额。

数据资产化入表的具体影响包括财务报表改善，利润释放，降低资产负债率，提升企业价值。过去，一些数据相关支出往往被确认为期间费用项目，对企业当期业绩造成影响。现在，无论是将数据确认为无形资产还是确认为存货，均属资产项，有助于企业改善利润率与资产负债率。在企业的经营层面，数据入表后，企业投入压力减小，有助于增长企业的经营与研发的动力，深入挖掘数据多重价值。暂行规定并未改变资产确认条件和计量基础，且数据的估值与确权存在具体执行层面的难度，数据入表的相关探索与执行是一个循序渐进的过程。

据Wind统计2024年半年报结果显示，截至2024年8月31日，共39家上市公司披露数据资源入表情况，虽占全部A股数量不到1%，但已披露数据资产入表总金额已至13.57亿元。资产规模方面，约为一季报入表数据资源规模的17倍，其中计入无形资产、存货和开发支出的金额分别是5.84亿元、4.73亿元和3亿元，分别占比43.04%、34.82%和22.14%。与一季度相比，计入存货的数据资源规模占比明显提升;披露公司数量由一季度的25家显著增加76%。

行业分布方面，根据SW行业分类半年报中，涉及数据资源入表的上市公司较一季度扩展至通信、机械设备、电力设备、汽车、商贸零售、纺织服饰、国防军工和基础化工等八个行业。截至当前，2024年半年报数据资产入表共41家上市公司，计算机行业上市公司共12家，占比为全行业29.27%;计算机行业数据资源入表以开发支出和无形资产为主。

3.数据确权、估值等仍在推进中，有望带来边际变化

数据确权是数据要素流通交易与发展的基础，产业落地有望加速发展。根据“数据二十条”首先推动数据处理者开发利用原始数据，其次支持其行使数据应用权利，从而充分利用数据价值、促进数据流通。在数据的权益保护与分置上，主要涉及两大参与方，即数据来源者和数据处理者。针对数据来源者，享有获取或复制转移由其促成产生数据的权益。针对数据处理者,其权益对应“三权”，即:保护其对持有的数据进行自主管控的权益(数据资源持有权);承认和保护其获取的数据加工使用权，保障其使用数据和获得收益的权利(数据加工使用权);保护经加工、分析等形成数据或数据衍生产品的经营权，许可他人使用数据或数据衍生产品的权利，流转数据相关财产性权益等(数据产品经营权)。

数据估值定价则需要考虑数据的类型、质量、市场需求等因素，结合具体的场景和策略，建立合理的定价模型。目前数据要素交易定价方式主要以询价议价为主，尚未形成成熟的市场机制，导致数据要素价格可能无法真实反映其实际价值贡献。我们认为，数据资产化的确权、定价等仍待政策落地以确保数据要素流通的规范性及监管效率，参考当前2024年半年报数据入表总额，届时数据入表将迎来爆发式增长，并进一步带动数据要素产业链，数据交易方面有望迎来指数级增长。

4.数据要素方向投资建议

数据要素方向建议重点关注:1)数据资产化的确权、定价等政策落地时点;2)国资云厂商;3)拥有各类数据资产(例如时空数据要素、政府或数据运营权的企业;4)数据治理、数据安全数据复制与灾备等服务提供商。重点推荐超图软件、上海钢联、中科星图、拓尔思，关注深桑达 A、易华录等公司。

(三)传媒互联网政策预期向好，细分行业有望充分受益

我们复盘了A股传媒行业2020年初至今的表现:总体来看,A股传媒行业2020年至今共经历过两次高点，第一次驱动因素主要是受益于疫情大环境下的“宅经济”，以游戏行业领涨带动板块上行，估值水平普遍抬升，同时业绩面有较大改善，在2020年7月14日传媒指数一度创出930.26的高点，随后一直进行调整;第二次则是经历了 2022年基本面触底，在当时的节点叠加 AIGC相关概念催化，a+β的共振下板块整体迎来量价修复。具体来看，2023年上半年，受AIGC相关概念的催化，传媒进入新的上行周期，至6月20日，指数达到周期内高点873.64,随后进入震荡调整，期间受短剧和互动影游等概念催化有过短暂上行。2024年初，受宏观环境影响，传媒指数持续下跌其中出版、影视院线板块有一定修复,但整体指数持续走低,呈现震荡回落的趋势,一度探底 449.85.在“十一”节前普涨后,传媒板块对比历史高点时期仍有较为明显的下调幅度,截至 2024年10月24日，传媒板块年内涨跌幅为-2.17%，已经基本回到2024年初的水平。从配置力度看，目前机构持仓长期处于低位:截至10月24日，传媒行业滚动市盈率为25.01倍(TTM整体法，剔除负值)，全部A股为14.38倍，分别较2013年以来的历史均值低28.12%和低5.23%。行业估值溢价率方面，目前传媒股的估值溢价率较历史平均水平低43.62%。我们认为，随着市场“政策底的形成”，当前时点传媒板块整体上行空间较大。

(四)港股互联网和可选消费行业景气向上，业绩及估值复苏动力足

1.港股互联网:基本面得到改善，降本增效效果显著

我们复盘了港股主要互联网公司 2022-202402的业绩表现，整体上呈现两大特征:1)基本面得到改善，多数互联网公司收入增速保持稳健,利润及现金流改善情况明显;2)降本增效效益显著目前头部互联网平台在确保一定的收入增速时,也会更着重成本的考虑，全面实施精细化管理策略不断提升成本管控能力，改善盈利水平。在AI及相关垂类应用的加持下，多家互联网平台期间费用率持续下降，销售、管理费用率下降显著。

2024年上半年，主要互联网头部公司营收均保持增长。其中美团、快手、阿里巴巴等公司收入同比增长超过10%;哗哩哔哩盈利情况持续改善，亏损幅度大幅收窄，有望在短期内实现单季度的盈亏平衡。

2.可选消费:大盘复苏趋势明显，业绩上行动力足

1)游戏行业:大盘回暖，重点游戏产品将上线

游戏大盘持续回暖，国内市场销售收入稳中有增。2024年以来，移动游戏大盘继续保持稳健增长势头:2024年1-9月,中国游戏市场实际销售收入为2390.33亿元，同比增长4.6%。截至2024年9月，年内新发放的国产游戏版号为959款，大幅领先去年同期，供给端持续向好。

2)影视行业:内容供给拐点将至，关注后续影片排期

2023年至2024年初电影大盘表现为疫情结束后的恢复性增长:据灯塔专业版,2023期档、2024元旦档、春节档、清明档票房均刷新中国影史对应档期票房记录。其中，2024年元旦档总票房15.33亿元，同比增长180.25%，观影人次3669万，同比增长195.55%;2024春节档总票房80.49亿元,同比增长18.96%,总人次1.63亿,同比增长26.31%;2024清明档总票房8.43亿元,同比增长 325.76%,观影人次 2108万,同比增长 291.17%。2023年全年累计票房达549.52亿元,恢复至19年全年的85%以上。但后续电影市场供给端走弱，暑期档后电影市场大盘票房较2023年同期下滑明显。

我们认为，当前国内电影厂商的库存片已逐步出清，新片的制作稳步推进。后续随着供给侧的不断修复，大盘有望在后续迎来供给侧拐点，关注2025年春节档及后续的高关注度电影(如:封神第二部》《蛟龙行动》《哪咤2》《唐人街探案1900》)上线排期情况。

3)广告营销:营销大盘稳健增长，互联网广告增速明显

8月广告花费同比小幅上涨，表现稳定。据CTR:根据CTR发布的《2024年广告市场投放数据概览》:2024年8月广告市场同比上涨5.2%,环比上涨3.1%,自6月以来已经连续三个月实现稳定增长。从行业(大类)的广告花费变化看，2024年1-8月，化妆品/浴室用品、娱乐及休闲、商业及服务类行业、酒精类饮品行业同比上涨均超11%，是广告市场的投放主力。随着后期利好政策的落地，预期全面带动消费市场的复苏，更进一步带动广告的投放数量，重点关注年内和明年广告市场的表现。

互联网广告增长迅速，梯媒广告回暖明显。根据QuestMobile数据显示，随着经济持续向好移动互联网用户黏性持续增加，互联网广告市场持续增长，上半年广告规模达到3514亿元，同比增长了11.8%;上半年超过6成广告主投放媒介数量同比持平或增加。同时，随着线下消费的复苏梯媒广告市场在近一年来也有较好的表现，近一年电梯LCD广告市场规模月度数据持续保持同比增长，我们看好后续广告市场大盘的进一步改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）