2024年中科蓝讯研究报告：多元布局拓展应用场景，打造高性能+性价比双重战略

1 深耕无线音频领域，国内白牌音频SoC 龙头厂商

国内领先的集成电路设计企业之一。中科蓝讯科技股份有限公司于2016年12月 19 日成立于深圳，2022 年 7 月 15 日于科创板上市。公司主要从事无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT 芯片、AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。自成立以来，公司始终专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，是无线音频 SoC芯片领域主要供应商。

1.1 股权结构：控制人经验丰富，助力公司成长

公司股权结构集中，实际控制人经验丰富。截至2024 年半年报，中科蓝讯的实际控制人为董事长黄志强，持有公司 26.30%的股份，系公司第一大股东。珠海市中科蓝讯管理咨询合伙企业、珠海市中科蓝讯科技合伙企业、深圳市创元世纪投资合伙企业分别为公司的第二大、第三大及第四大股东，分别持股12.52%、12.52%、11.27%，其中中科蓝讯管理咨询合伙企业和中科蓝讯科技合伙企业为创始技术团队持股平台，创元世纪投资合伙企业为实际控制人家族持股平台。黄志强先生从事音频电子产品制造行业多年，历任福建闽星电子二厂厂长、深圳环胜电子集团总经理、深圳新宇电子厂厂长、深圳威玛泰电子技术主任、豪之杰负责人，拥有丰富的从业经验，在业内积累了客户资源，为公司快速发展打下坚实的基础。

1.2 财务分析：多元布局开拓成长空间，赋能公司盈利能力提升

2023 年营收净利双增长，市场拓展显成效。2018-2023 年公司营收基本保持增长态势。2022 年受消费电子需求疲软，新产品流片费用增加，晶圆价格上涨，封测成本及 flash 成本提高等因素影响，公司调低部分产品售价以换取市场占有率，导致 2022 年营收略微下滑，同比去年下降 3.88%。2023 年出货量和营业收入稳步增长，实现营收 14.47 亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长78.64%；实现净利率 17.39%。主要有以下原因：1）消费电子行业回暖，下游及终端需求增强；2）大力推广讯龙系列，销售占比持续提升；3）针对部分增速较大的市场，公司推出智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片等，横向、纵向多维度拓展；4）响应客户需求，现有产品更新迭代；5）合理安排供应商采购活动，适当增加备货来优化采购成本。

多元布局打开成长空间，数字音频/智能穿戴开启第二成长曲线。从营收结构来看，主要营收来源蓝牙耳机和蓝牙音箱芯片维持可观增速。2023 年蓝牙耳机芯片实现收入8.63亿元，同比增长24.1%；蓝牙音箱芯片实现收入3.4亿元，同比增长23.04%。数字音频和智能穿戴芯片第二成长线高速增长。2023 年数字音频芯片实现收入0.93亿元，同比增长 60%；智能穿戴芯片实现收入 0.58 亿元，同比增长153.29%，后续有望成为亮眼业绩。

公司注重成本管控，研发投入持续加码。公司2018-2023 年研发费用支出逐年上升，研发投入持续增强。2023 年公司的研发费用为1.6 亿元，同比增长49.3%，研发费用率为 11.35%；公司研发人员达到 216 人，占员工总数78.55%，较上年同期增长27.81%，助力公司产品升级迭代。公司费用管控合理，2023 年管理费用率和财务费用率分别为 2.08%和-3.53%，同比减少 0.47 pcts 和1.94 pcts；销售费用率为0.43%，同比增长 0.02 pcts，主要是公司业务规模扩大及股权激励计划双重因素所致。

合理管控库存情况，库存环比有所增加。2018-2023 年公司存货水平总体呈上升趋势。2022 年消费电子需求走弱，公司主动降价销售去库存，存货同比下降10.43%，库存去化效果显著。2023 年公司存货达 8.14 亿元，同比增加61.46%，主要原因在于消费电子需求回暖，公司战略性备货。考虑到实现2024 年股权激励方案营业收入目标及推出新品系列，公司主动备货为销售做准备，24H1 公司存货金额较去年年底增长 8.08%。展望未来，随着新品量产及行业旺季，未来存货水平将保持在合理流转水平范围内。

筹集资金逐步到位，现金流压力趋于缓解。2023 年公司总现金流净额为12.77亿元，同比增长 1104.82%，其中经营活动产生的现金流为-1.06 亿元，同比减少147.19%，主要原因在于公司备货增加，购买商品和接受劳务支付的现金大幅增加；投资活动产生的现金流为 5.91 亿元，同比增加 122.5%，主要是公司到期的理财产品增加且同期购买的理财产品减少双重因素所致；随着2022 年公司首次公开发行股票募集的资金逐步到位，2023 年公司筹资活动产生的现金流7.91 亿元。

2 高性价比占据白牌市场，大力推进出海策略

2.1 无线音频 SoC 芯片：下游需求强劲推动，行业迎来飞速发展

根据中科蓝讯招股书，无线音频 SoC 芯片广泛应用于蓝牙耳机、蓝牙音箱和智能可穿戴设备等无线互联终端。 应用#1 蓝牙耳机：市场规模快速增长。根据QYResearch 数据，2023年全球蓝牙耳机市场销售额达到了 1440 亿元，预计 2030 年将达到3153 亿元，2024-2030年CAGR 为 11.7%。近几年，我国蓝牙耳机市场也呈现明显的快速增长趋势，根据IDC数据，2023 年中国蓝牙耳机市场销量约 8552 万台，同比增长7.5%。TWS 普及，刺激行业发展。众多蓝牙耳机品类中，TWS 蓝牙耳机市场的发展尤为迅猛。为了提升用户对智能手机的体验感，智能手机厂商通过减少手机的物联按键和接口以实现手机的轻薄、防水等特性。此背景下，可摆脱传统耳机的物理线材束缚，具备立体声系统的 TWS 耳机将会加速渗透，替代有线耳机，逐渐成为耳机市场的通用标准。

衍生出场景细分的第二增长曲线，低端市场渗透有望提升。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超 500 亿美元，各方面技术基本成熟，精细化、高质量的发展仍在持续推进中。Canalys 研究分析师表示，随着消费者熟悉度提高，TWS市场趋于平稳，促使厂商更多地依靠价格策略作为实现增长的动能。小米通过进军中低端市场，推出售价低至 15 美元的产品，市场份额扩大61%，成为全球第二大厂商。同样，华为在海外市场推出了旗下首款售价低于 30 美元的TWS，取得71%的增长。三星将高端 ANC 技术下放至入门级产品，持续保持市场竞争力。随着TWS市场趋于饱和，各大厂商纷纷布局开放式耳机 OWS 市场，开拓新的增长蓝海。

应用#2 蓝牙音箱：全球市场规模持续增长。根据华经产业研究院的数据显示，全球蓝牙音箱行业市场规模呈现持续上涨态势，2015 年全球蓝牙音箱的出货量约为约为 7.7 亿件，到 2021 年全球蓝牙音箱的出货量已增长至约13 亿件，CAGR为9.1%。据 QYResearch 数据，2021 年全球蓝牙音箱行业市场规模为165.8 亿美元，预计到2026年市场规模将增长至 334 亿美元，CAGR 为 15.04%。中国市场复苏迹象显著，增长动力强劲。2023 年，中国蓝牙音响市场销量为2370万台，同比增长 1.9%；销额为 66.4 亿元，同比增长4.9%；国内蓝牙音响市场实现了2020 年以来的首次正增长，实现复苏。2023 年起，包括中国在内的全球出行文旅活动恢复，为蓝牙音响市场尤其是便携无线音箱小类带来需求增长。出行政策放松后，户外徒步、音乐派对等活动的恢复与兴起，利好可随身携带的蓝牙音响。

应用#3 智能穿戴设备：全球智能穿戴设备市场规模不断扩大。随着人们对健康和科技的关注度不断提高，智能穿戴设备的需求也在不断增长。2023 年全球可穿戴技术市场规模为 1205.4 亿美元，根据 Fortune Business Insights 预计，将从2024年的1579.4 亿美元增长到 2032 年的 14152.6 亿美元，预测期内（2024-2032 年）复合年增长率为 31.5%。全球智能穿戴设备市场规模不断扩大，未来几年预计将保持快速增长态势。

2.2 RISC-V 指令集打造成本优势，持续发力攻占白牌市场

白牌 TWS 芯片起家，迅速占据有利地位。白牌TWS 蓝牙耳机品牌知名度不高，价格相对较低，很好地满足了大批价格敏感的消费者的购买需求。公司设立初期，产品主要面向白牌市场，该市场客户类型多样、终端群体广泛、产品需求量大、更新替换周期快，对该类客户的销售不同于终端品牌客户，不存在较长的认证周期和繁琐的流程，有利于公司抓住下游终端市场，尤其是TWS 蓝牙耳机市场近年来的爆发期和快速发展期，在市场竞争中占据有利地位。大多数为白牌客户，攻占性价比市场。公司产品主要通过经销商销售给部分白牌厂商，经加工组装成成品后通过天猫、京东及跨境电商平台等渠道销售给国内外广大消费者。2022 年公司应用于终端白牌厂商的芯片销售收入占各期主营业务收入比例达到 90%以上。2023 年 11 月披露的投资者关系活动记录显示，目前估计品牌客户占比为 10%以上，白牌客户在 80%以上。

公司自成立即采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线研发、设计芯片，核心技术自主可控程度高，设计方式便捷，设计成本低廉，具有相当的市场竞争力。基于开源的 RISC-V 指令集架构，公司自主设计开发出RISC-VCPU核、蓝牙双模基带和射频、FM 接收发射基带和射频、音频 CODEC、电源管理系统、接口电路等多个功能模块。如果采用 ARM 架构将被收取两笔费用，前期授权费通常在100万至1000 万美元之间，一次性付清；版税则是每卖出一个芯片，向ARM交付芯片定价的 1%～2%。而使用 RISC-V 指令集架构，公司减少采购第三方IP 所产生的费用，在保证芯片性能的前提下，平衡产品成本与技术参数，提升芯片综合性价比。

2.3 性价比方案打入新兴市场，海外市场出货量占比超六成

公司的芯片产品均在国内销售，直接客户主要集中在华南区，再通过下游的方案商、经销商将搭载公司芯片的模组或者终端产品销往全球，国外终端客户主要分布在印度、东南亚地区、非洲、欧美等市场，目前公司产品已进入boAt、Noise等海外品牌产业链。根据下游反馈，公司海外市场出货量占比约为60-70%。

1、印度市场：TWS 与智能手表市场方兴未艾

公司产品已进入 boAt、Noise 等多家印度品牌客户供应体系，并被搭载于realmeBudsWireless3 的耳机产品中，在印度亚马逊销售。24Q1 全球TWS市场出货量达 6500 万，同比增长 6%。印度厂商 boAt 保持在第四位，实现7%的增长，出货量为 290 万台。据 Canalys 预计，印度市场对于 TWS 产品的需求仍在增加，boAt 有望在未来进一步扩大市场份额。据中科蓝讯半年报援引Euromonitor 和MeetIntelligence 统计，2023 年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至 37%。对比 24Q1 与 23Q4 的数据，印度地区 TWS 耳机市场份额由15%增至19%，在全球份额中升至第二位。

根据 Counterpoint，2023 年印度智能手表出货量同比增长50%。Fire-Boltt 在2023 年以 30%的份额位居榜首，Noise 和 boAt 分别以25%和17%的份额位居第二和第三位。前五大品牌的份额之合达到历史最高的 81%，表明市场正在增长且趋于整合。值得注意的是，市场更倾向于低价位段，2023 年54%的出货量低于2000印度卢比的零售价位段，而 2022 年仅为 26%。

2、非洲市场：智能手机普及率提升，蓝牙产品市场同步增长

非洲智能手机销量的提升，将拉动 3C 配件产品需求的增长。传音控股利用其在非洲市场的智能手机优势，推动了旗下 3C 配件品牌Oraimo 蓝牙耳机的销售，Oraimo蓝牙耳机采用中科蓝讯以 BT893X、BT895X 系列为代表的蓝牙SoC芯片，其在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过 30%。

非洲移动用户渗透率进一步增长。截至 2021 年底，撒哈拉以南非洲地区已有超过 5 亿人订阅了移动服务，移动用户渗透率为 46%。GSMA 预测，到2025年，该地区的移动用户复合年增长率将继续保持在 4.5%。到2025 年，该地区的独立移动用户将达到 6.13 亿，用户渗透率将达到 50%。 Canalys 报告 23Q4 非洲智能手机市场出现显著复苏，出货量达到1920万部，同比增长 24%。2023 年全年，该地区智能手机出货量达到6870 万部，比2022年增长 6%。尽管面临各种经济挑战（南非面临能源危机，尼日利亚在石油行业的改革，埃及遭遇外汇短缺），但该地区的前三大市场仍实现强劲增长。更多经济实惠的智能手机推出，南非、尼日利亚和埃及的智能手机出货量分别增长15%、63%和63%。

3 SoC 芯片多元化布局，拓展终端品牌客户

3.1 布局八大产品线，扩大产品应用领域

产品线布局全面，覆盖市场广泛。公司主要从事无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT 芯片、AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。

可穿戴设备方面，公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。同时，公司推出了新一代可穿戴SoC 芯片，单芯片集成了RISC-VCPU、图像图形处理加速器、显示处理控制器，满足产品复杂图像处理的需求的同时具有极高性价比，具有相当的产品的竞争力。公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶 BT895X 系列，下至中低阶AB568X系列，全方位满足客户不同需求。

公司以市场导向型的研发模式，针对物联网发展机遇，积极投入创新领域研发，布局新兴市场，深耕物联网和 AI 领域。公司芯片集成度高、尺寸小、功耗低、功能完善、二次开发简便、综合性价比高。同时，在 AIoT 技术逐步成熟及应用领域不断拓展的趋势下，公司将聚焦于“两个连接、一个计算”，即借助蓝牙、Wi-Fi、边缘计算等技术将无线音频芯片的应用领域进一步拓展到其他物联网领域，实现万物互联。公司是无线音频 SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一。中国 AIoT SoC 芯片市场规模持续扩大，预计未来将保持持续增长趋势，市场潜力巨大。智能家居增速迅猛能够为 AIoT SoC 芯片带来巨大市场增量，2023年智能家居实现 5176 亿元的市场规模，较 2018 年增长 302.80%。2022 年中国AIoTSoC芯片市场规模从 2017 年 229 亿元增长至 2022 年 950.02 亿元，年复合增长率达32.92%，预计未来 AIoT SoC 芯片市场规模将持续扩大，于2027 年达2793.59 亿元。

研发低延迟技术，减少无线麦克风功耗与体积。2023 年全球无线麦克风市场整体平稳增长，达 123.8 亿元，同比增长 6%。全球市场规模复合年增长率CAGR将达10.6%，预期 2030 年达 167 亿元。中科蓝讯持续研发蓝牙无线音频的低延迟通信技术，低延时编解码技术，低延时降噪技术以及低延时丢包修包技术，改变了原始的低频传输方式，变革无线麦克风这一巨大市场，使无线麦克风从之前的高成本，高功耗，大体积，变成如今的低成本，低功耗，小体积，从而更广泛的应用于蓝牙音箱以及各种直播麦克风，蓝牙音箱也得到巨大的创新驱动，出货量持续攀升。

3.2 持续提升产品性能，积极突破品牌客户

公司始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC 芯片，高度重视技术研发及产品迭代升级。公司致力于保持较强的自主创新能力和快速的产品、技术更新能力，从而保证自身在市场中具有较强的竞争力。公司以市场需求导向，持续投入研发，优化研发流程，不断推进新老业务领域的研发工作。在原有芯片升级迭代方面，公司在无线音频 SoC 芯片上保持快速迭代能力，AB530X、AB535X、AB537X、AB561X、AB560X 系列芯片已被广泛应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机等产品中，同时，公司不断优化制程工艺，提升芯片的性能以及市场竞争力。

公司客户资源丰富，下游终端客户群体广泛。在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X 和 BT895X，在蓝牙射频性能、降噪、功耗等关键技术指标已接近竞争对手同类技术水平先进芯片产品性能，实现了与部分竞争对手更先进制程的同类芯片等效的性能，公司部分产品性能或技术水平已接近行业领先水平。

24 年讯龙系列突破不断，更多客户应用方案落地。公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的 Hybrid ANC TWS，Anker 的HybridANC 头戴等项目，该平台已成为行业高性能 ANC 耳机产品的主要解决方案之一。24Q2 公司讯龙二代 BT892X 系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等40种语言在线智能同传，播报速度 0.75X 慢速至 2X 快倍速可调，配合Beam-formingENC智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度 ANC 控制器实现最大30dB深度主动降噪，单次续航时长达 7.5 小时。公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添 AI 平板机器人的智能音箱中。除了具有 Hi-Res 小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现 AI 语音交互功能。凭借出色的性能表现和性价比优势，蓝讯讯龙系列芯片目前已进入小米、realme真我、百度、万魔、倍思、Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL 等终端品牌供应体系。 适应客户性价比需求，持续向品牌客户渗透。为进一步降低用户的购买门槛，品牌方不再集中于高端价位，开始加入中低端高性价比市场竞争。公司也持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制程工艺的提升，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用和适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。

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