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中科蓝讯分析报告：无线音频SOC龙头打开多维成长新空间。TWS 芯片白牌龙头厂商，AIOT 产品下游应用多点开花。中科蓝讯从 TWS 耳机芯片起家，产品主要定位高性价比白牌市场，应用领域从 TWS 耳机拓展至蓝牙音箱、智能手表、智能家居等物联网终端设备； 客户方面正在从白牌往品牌突破，目前已陆续进入传音、联想、摩托 罗拉、boAt、天猫精灵、科大讯飞等知名终端品牌供应体系。公司海 外客户占比 60-70%，受亚马逊渠道调整以及下游消费电子需求、上游 成本提高等多重因素的影响，22 年业绩有所承压，但 22Q4 以来需求 逐步好转，助力公司率先从周期底部回归。

TWS进入边际创新，性价比路线有望持续提升份额。公司过去产品主 要定位白牌市场，采用RISC-V架构，在功耗、降噪等功能设计和芯片 面积/成本持续优化，不断提升产品竞争力和性价比，据潮电数据显 示，22年公司全球TWS主控芯片销量份额为20%，市占率仅次于杰理 （26%），随着TWS迈入边际创新阶段，品牌客户也将更加关注产品性 价比，同时公司持续迭代提升原有产品线的综合竞争力，我们预计公 司有望进一步提升其在白牌市场的份额。

中高端“讯龙三代”新品导入中，有望突破一线品牌客户，打开新成 长空间。22 年公司新推出的讯龙三代系列产品，采用台积电 22nm 制 程，可用于中高阶耳机、音箱、智能手表产品等，目前正处于客户导 入阶段，同时高阶产品毛利率有望在 30%-40%，带动公司整体盈利水 平提升。此外，公司募资 16 亿积极拓宽产品线，包括智能蓝牙音频、 物联网芯片等项目，其中针对智能家居市场推出的蓝牙 BLE(低功耗蓝 牙)芯片于近期完成工程 MPW 流片。以 ChatGPT 为代表的 AIGC 系统 是对智能家居交互方式的升级，未来可应用于智能音箱、家庭陪护机 器人等智能家居产品，公司或有望抓住 AI 时代机遇，迎新一轮成长。