2022年中科蓝讯研究报告 专注于无线音频SoC芯片，营收高速增长

核心观点：

无线音频SoC芯片市场空间广阔，公司产品乘风而起。无线音频SoC芯片需求拥有三大驱动 力：（1）全球蓝牙音频娱乐设备出货量持续平稳较快增长；（2）耳机智能化发展趋势，对 芯片性能、算力提出更高要求；（3）无线通信技术不断完善，标准不断更新，推动无线音 频SoC芯片升级迭代。公司以无线音频SoC芯片为起点，积极布局物联网相关产品，拓展产 品下游应用场景，助力“万物智联”。

1、中科蓝讯：营收高速增长，发力品牌客户

历史沿革：专注于无线音频SoC芯片，近年业绩表现亮眼

专注于无线音频SoC芯片业务。公司成立于2016年，自设立以来，公司始终专注于设计研 发低功耗、高性能无线音频SoC芯片。为品牌客户打造“蓝讯讯龙”系列。2020年4月，公司推出首款“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙 芯片BT889X，2020年12月，公司推出“蓝讯讯龙”系列迭代升级产品BT892X，芯片工艺 制程从55nm升级至40nm，提升了终端用户无线互联体验。

股东结构：公司创始人家族及技术团队持股比例达60%

公司创始人家族及技术团队持股比例较高。公司实际控制人为董事长黄志强，持股比例 23.67%。珠海蓝讯管理、珠海蓝讯科技为其创始技术团队持股平台，各持股12.56%。创元 世纪为黄志强家族其他成员持股平台，其合伙人均为黄志强亲属，持股比例11.30%。持股比 例前四名的主要股东合计持股60%。

财务状况：营业收入快速增长，研发费用率逐年上升

受益于下游无线蓝牙耳机渗透率的快速提升，公司近三年营业收入快速增长。公司近三年分 别实现营业收入6.46/9.27/11.24亿元，同比增长666%/43%/21%。公司近三年分别实现归 母净利润1.49/2.15/2.29亿元。研发投入增加有利于开发高端产品，进军品牌客户。过去三年，公司研发费用率逐年上升， 研发费用率分别为4.6%/5.5%/6.8%。研发投入的增长有利于公司产品技术升级，推动高端 产品研发，开拓品牌客户，提升公司毛利水平。

可比公司财务数据对比：白牌客户、通用型产品毛利率相对较低

公司及同行业可比公司炬芯科技、恒玄科技、珠海杰理过去三年营收均呈逐年上升趋势。公司产品毛利率在2019/2020/2021年分别为29%/27%/26%，与部分同行可比公司存在一 定差距，主要原因包括：（1）公司芯片产品定位以白牌客户市场为主，产品定价与毛利率 相比品牌客户略低；（2）公司主要聚焦于开发通用型芯片并提供底层的软件开发工具，产 品定价与毛利率相比定制化、差异化产品略低。

2、产品布局：专注无线音频SoC

产品业务：聚焦于“两个连接、一个计算”

自设立以来，公司始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片。公司主要产品包 括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。2019-2021年，公司“可穿戴+IoT“芯片占比由0.9%提升至5.3%，随着公司产品体系的进 一步扩大与物联网市场空间的进一步提升，公司”可穿戴+IoT”产品营收有望实现持续增长。未来，公司仍将聚焦于“两个连接、一个计算”，即依托蓝牙、Wi-Fi等无线传输技术实现 物与物的连接，通过音频、视频等媒介实现人与物的连接，在芯片端融入边缘计算技术，实 现万物互联、智能互联。

3、需求空间：无线耳机快速渗透，物联网前景可期

需求空间：无线耳机渗透率不断提升，2020年占比72.7%

在蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术发展的带动下，无线耳机技术越来越成熟，与此同时，移动 化办公、运动健身、即时娱乐等消费场景的普及推动消费者的消费习惯逐渐向更方便的无线 化转变。据中商产业研究院数据，2020年我国耳机产值规模达1130亿元，其中无线耳机占 比72.7%。在2016-2020年间，无线耳机渗透率不断提升。

需求空间：TWS耳机市场过去5年CAGR达99.4%

自2016年苹果公司首发AirPods并取得良好 的市场反响，TWS蓝牙耳机市场迎来井喷式 发展。2016年，全球品牌TWS耳机出货量仅 918万副，2021年，该数量达到2.9亿副， 2016-2021年年复合增长率高达99.4%。据旭日大数据监测数据，2021年9月起，品 牌TWS耳机和白牌TWS耳机出货量各占50%。

需求空间：无线音箱作为智能家居体系重要入口，市场空间较大

无线蓝牙音箱近年受重视程度提升。作为IoT中负责传递信息的重要载体，作为智能家居体 系的重要入口、节点及控制中枢，逐渐得到各大厂商的重视。根据Canalys数据，2020年全 球智能音箱出货量为1.5亿台，同比增长21.7%。2021年，全球蓝牙音箱市场总规模为165.8亿美元，预计到2026年，该市场规模可以达到 334.0亿美元，2021-2016年年复合增长率可达到15.04%。

需求空间：智能家居设备消费者支出5年后可突破1000亿美元

据Strategy Analytics数据，2020年全球消费者智能家居设备支出达到465亿美元，2021年 增加至669亿美元，同比增长44%，预计2022年将达到719亿美元，并在2022至2027年延 续7.6%的复合增长率。2027年，全球智能家居设备消费者支出将突破1000亿美元。中国是智能家居设备的重要市场。据IDC数据，2020年全球智能家居设备出货量约8亿台， 预计2025年出货量可超14亿台，5年CAGR可达12%。据IDC预计，2022年中国智能家居设 备出货量将达2.6亿台，未来5年，该出货量将以19.2%的年复合增长率持续增长。其中，照 明和家用安防会成为中国智能家居市场增长的主要驱动力。

需求空间：物联网市场长尾效应显著，市场空间万亿美元级

自物联网概念兴起发展至今，受基础设施建设、工业升级和消费升级等因素的驱动，物联网 市场迅速发展。物联网产业具有典型的长尾效应，应用领域广泛、发散，细分领域众多。据GSMA（全球移动通信系统协会）预测，2025年全球物联网设备连接数可以达到246亿台， 2021-2025年年复合增长率可达12.8%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）