2024年广厦环能研究报告：高效换热器行业引领企业，高效节能趋势下成长空间广阔

1. 广厦环能：高效换热器行业引领企业

1.1. 强化传热技术引领企业，深耕行业二十余年

公司是一家专业从事强化传热技术和高效换热设备研发、设计、制造、销售及相关 服务的国家级高新技术企业。广厦环能自 2001 年成立以来，深耕高效换热器行业二十 余年，坚持自主研发与产学研相结合的创新模式，与国内外知名企业和院校进行广泛的 合作，组建了一支强化传热技术研发与应用的专业技术团队，已取得了 ISO9001 质量管 理体系、ISO14001 环境管理体系、ISO45001 职业健康安全管理体系认证以及具有独立 知识产权的专利 90 余项，形成了高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜 蒸发器等系列高效换热产品。

股权结构清晰稳定。韩军为公司实际控制人、控股股东，截至 2024 年 3 月 31 日， 持股 48.94%。广厦环能拥有一家全资子公司及一家参股子公司。控股子公司为廊坊广厦 新源石化设备制造有限公司，其主营业务为高效换热器的生产制造；参股子公司为大连 海川云天信息科技有限公司，其主要产品为“化海川流-海川化工论坛”，主营业务为基 于“化海川流-海川化工论坛”，为化工行业客户提供咨询、推广、交易撮合等服务，其 控股方大连勇峰宏天网络科技合伙企业（有限合伙）为持股平台，不涉及实际经营业务。

公司组织架构稳定，管理层行业经验丰富。公司管理层均从业多年，行业经验较为 丰富。公司董事长韩军女士为高级工程师，且担任过多家公司总经理，行业经验丰富。 公司董事、总经理刘永超先生、董事会秘书、副总经理范树耀先生、副总经理马庆怀先 生，均在行业深耕多年，具备长远的行业眼光和充足的管理经验。

1.2. 以高通量换热器为主，全面布局换热设备市场

公司销售的主要产品包括高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器及降膜蒸发 器，在炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等行业应用广泛。公司营收以高通量 换热器为主，2021 年营收占比最高，为 66.78%，2023 年占比最低，为 38.16%，整体呈 下降趋势；高冷凝换热器营收占比 2019-2023 年整体呈上升趋势，2023 年达到 40.02%； 波纹管系列产品 2019-2023 年营收占比整体呈上升趋势，2023 年占比略有回落；降膜蒸 发器营收占比逐年增加。

1.3. 经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升

营业收入和归母净利润持续攀升，增长势头不减。公司营收持续保持增长，2019- 2023 年营收 CAGR 达到 8.05%，2024 年 H1 公司实现营业收入 3.44 亿元，同比增长29.73%。盈利方面，公司盈利有所波动，2023 年盈利下滑主要系由于 2022 年公司收回 部分长期挂账的应收账款及 2023 年公司应收账款增加造成信用减值损失。2024 年 H1 公司实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 32.08%。2019-2023 年归母净利润 CAGR 为 6.35%。

营收以高冷凝换热器、高通量换热器为主，自 2020 年逐步发展波纹管系列、降膜 蒸发器。2019-2023 年，公司主营业务收入以高冷凝换热器、高通量换热器为主，产品 结构逐步由高通量换热器主导调整为两种产品占比相近；2023 年高冷凝换热器营收占 比为 40.02%，超过高通量换热器（38.16%），主要系山东裕龙及宁夏宝丰项目设备于本 期陆续交付所致；2024H1 高通量换热器营收上涨主要系受下游客户项目投资和建设周 期影响，交付设备金额增加所致。波纹管系列 2020-2022 年营收占比逐年上升至 15.69%， 2023 年和 2024H1 有所下降，主要由于受下游客户项目投资和建设周期影响，交付设备 数量有所波动；降膜蒸发器 2020-2023 年营收占比逐年上升至 8.29%，2024H1 下降至 1.91%。

盈利能力稳定，近两年稳步回升。公司净利率维持在 25%左右，2023 年净利率下降 主要系净利润有所下降，营收保持增长。公司毛利率基本维持在 40%-50%，由于产品从 排产至交付需要 6-12 个月，2022 年毛利率下降主要为 2021 年公司主要原材料管材、板 材、锻件等的采购价格上涨的滞后影响。分产品看，高通量换热器毛利率最高且稳定维 持在 50%左右；高冷凝换热器、波纹管系列毛利率均维持在 30%-40%；降膜蒸发器产品 毛利率波动较大，主要系公司项目数量较少，毛利率受单个项目影响较大，2021 年公司 首次为苯乙烯装置供应降膜蒸发器，为开拓市场以成本价供货，且合同金额较小，因此 毛利率较低。

公司费用管控能力较强，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用率稳定。2021-2023 年公司期间费用率分别为 13.33%、11.40%、13.38%，整体下降，2021 年增加主要系公 司上市导致的管理费用增加；管理费用率为 6.21%、5.28%、7.07%，2023 年管理费用上 涨主要系本期公司在北交所上市，将剩余期间股份支付全部一次性确认，同时上市管理费用相应增加；研发费用率为 3.89%、3.95%、4.55%，稳步上升；销售费用率为 3.39%、 2.35%、1.95%，稳步下降，2024H1 略有上升主要系本期加大市场开发投入所致。

2. 换热器行业向高效低碳转型，下游应用领域广泛

2.1. 行业规模稳步提升，市场前景广阔

换热器行业市场规模逐年增长，2016-2022 年 CAGR 约为 11.05%；下游应用广泛， 市场前景良好。根据华经产业研究院数据，换热器行业 2016-2022 市场规模持续增长， 2021 年市场规模达 1426 亿元。换热设备下游应用广泛，根据北京普华有策信息咨询有 限公司出具的《2021-2026 年换热器行业细分市场调查及投资前景预测报告》，在现代化 学工业中换热器的投资大约占设备总投资的 30%，在炼油厂中占全部工艺设备的 40%左 右。炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等下游领域的发展对换热器产品具有稳 定的市场需求，大型炼化一体化、大型现代煤化工、大规模化工新材料等项目的开工与 建设，将进一步提升换热器行业的发展空间。整体来看，我国的换热器产业发展机遇良 好，市场前景广阔。

2.2. 下游市场需求稳中有增

2.2.1. 炼油及石油化工：市场需求稳定，向大型化、一体化、产业集群化方向发展

炼油及石油化工市场需求稳定且保持增长。根据 Wind 资讯数据，2010 年以来全球 炼油日均产能稳步提升，2020 年受全球各地区停工停产的影响产能小幅下降，于 2021 年恢复至 13.83 百万吨/日，2022 年维持上升的趋势，增长至 13.84 百万吨/日。根据石油 输出国组织 OPEC 发布的《2022 年世界石油展望报告》，预计到 2035 年石油需求将继 续增长至每天 1.095 亿桶（以一桶油 0.136 吨测算，约 54.36 亿吨/年）。乙烯是全球产量 最大的石油化工产品之一，是衡量国家石油化工发展水平的重要标志。“十三五”期间， 我国乙烯产能从 2200.5 万吨增长至 3518 万吨，CAGR 约 10%。“十四五”期间，国内乙 烯将迎来扩产高峰，累计新增乙烯产能将达到 3832 万吨，预计到 2025 年底将达到 7350万吨。国内乙烯的扩产将带来炼化专用装备需求量的上升。

政策推动国内炼油及石油化工市场向大型化、一体化、产业集群化发展。“十三五” 期间，国内石油化工行业“基地化、园区化、一体化”发展的理念已经成为共识，集聚 发展的空间格局大框架基本形成。随着近年来相关引导及监管政策的持续发力，叠加“碳 达峰、碳中和”目标的推进，预计“十四五”期间炼油石化行业结构将迎来深度调整。 淘汰落后技术设备、严控设备质量、配置节能环保设备已经成为传统能源行业的发展共 识，炼油石化行业正向装置大型化、炼化一体化、产业集群化方向发展。

2.2.2. 现代煤化工：产业未来五至十年发展空间大

现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业。近年来，我国现代煤化工产业规模稳步增长，以煤制油、煤制气等为代表的 现代煤化工项目快速建设，产能急剧扩大，且不断向大型化、材料一体化方向发展。根 据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》，截至 2020 年底，我国建成 931 万吨/年煤制油、51 亿立方米/年煤制气、1582 万吨/年煤制烯烃、 489 万吨/年煤制乙二醇的产业规模。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化 工“十四五”发展指南》，预计到 2025 年底我国形成 3000 万吨/年煤制油、150 亿立方 米/年煤制气、1000 万吨/年煤制乙二醇、100 万吨/年煤制芳烃、2000 万吨/年煤（甲醇） 制烯烃的产能规模。我国现代煤化工当前仍有较大发展空间。

2.2.3. 化工新材料：规模持续扩大，规划 2025 年自给率达到 75%

化工新材料产业受新兴产业的崛起与传统消费领域的技术革新驱动，发展势头迅猛， 但目前自给率低；随着行业逐步发展，产销趋于平衡，自给率 2025 年预计达 75%。化 工新材料是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料。 据中国石化报消息，2023 年我国化工新材料消费量为 4175 万吨，预计 2030 年将达到 6800 万吨，2023~2030 年 CAGR 维持在 7%以上。根据中国石油和化学工业联合会化工 新材料专委会统计，2019 年国内化工新材料产值约 6000 亿元，总消费规模约 9000 亿 元，自给率水平较低。《石油和化学工业“十四五”发展指南》特别强调，要加快化工新 材料的发展，提出“十四五”末化工新材料的自给率要达到 75%，占化工行业整体比重 超过 10%。

2.3. 产业政策推动行业向高效化、节能化转型

近年来，在国家“双碳”目标背景下，绿色低碳、节能减排成为经济社会建设的主 基调。国家因此出台了《2030 年前碳达峰行动方案》《高耗能行业重点领域节能降碳改 造升级实施指南（2022 年版）》等一系列鼓励绿色低碳、节能减排的政策方案，为换热 器行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升 级和持续发展带来了机遇。公司高效换热器具有传热效率高、能源消耗低、可靠性高、 提高能源利用效率、减少环境污染等特点，可以有效减少换热器的数量和体积，降低设 备及工程投资，节省运营费用，为推动下游的行业装置大型化、高效化、节能化，实现 国家“碳达峰、碳中和”的目标起到战略性作用。

3. 技术优势明显，与大客户合作紧密，产能扩张满足高增需求

3.1. 公司注重研发创新，技术优势明显

公司注重研发，持续加强创新。公司注重研发创新，不断加大研发投入，研发费用 及研发费用率稳步上升。2019-2023 年公司研发费用从 0.12 亿元增长至 0.24 亿元，CAGR 达 14.11%；研发费用率从 3.46%增长至 4.55%。2024H1 研发费用及研发费用率略有下 降，但仍维持在 4%左右。公司在产品开发和技术创新上的研发成果丰硕，技术优势明 显。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有专利 98 项，其中发明专利 10 项，软件著作权 5 项。同时公司募投的研发中心项目规划设置工艺实验室、高效管实验室、焊接研究室等 六个实验室，针对新型高通量换热器、新型高效冷凝换热器等换热器产品的应用进行拓 展研究，该项目预计 2026 年 12 月 31 日完成。

3.2. 产品设计精准，应用方面累积大量成功案例

公司产品设计精准，应用方面累积了大量成功案例及经验。精准的设计是确保高效 换热器实现高效传热、长周期稳定运行和节能降碳的关键。公司拥有经验丰富的设计团 队和项目管理经验、行业经验，能够根据用户的技术条件精准设计出高性价比的强化传 热解决方案。公司的产品在 20 多年的发展历程中，实现了多次在相关领域的成功应用， 积累了大量成功案例及经验。

3.3. 客户资源丰富，先进优势显著

公司客户资源丰富，与主要客户的合作稳定。公司深耕高效换热器行业二十多年， 凭借优秀的技术开发与产品设计能力，并经过长期的积累和沉淀，积累了丰富且优质的 客户资源，覆盖炼油及石油化工领域的中国石化、中国石油、中国海油，现代煤化工领 域的中国神华、宝丰能源，化工新材料领域的卫星集团等知名企业。公司与主要客户的 合作深入、紧密，订单稳定。

3.4. 产能稳步扩张满足市场增长需求

公司目前产能较为饱和，通过募投项目扩张产能，未来增长空间大。公司 2020-2022 年销量逐年上涨，而产能较为饱和，预计将越来越难满足公司生产需求。公司募投的高 效节能换热器项目预计 2025 年末完工，可增加 10000 吨产能。项目完成后公司营业收 入与业务规模都将进一步提升，同时由于产能饱和导致的外协加工成本将减少。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）