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英特科技（301399）研究报告：国内热泵、空调换热器隐形冠军。公司始终从事高效换设备的研发、生产、销售，产品系列国内最全。覆盖高 效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器、蒸发式冷凝 器、液冷散热器、分配器等，在性能、质量上均处于行业优势地位。公 司与国内、美系、日系客户保持长期良好合作关系，2018-2022 连续五 年，被评为“中国热泵行业优秀零部件供应商”。

营收净利润增长稳健，持续拓展产品品类与下游应用场景。公司 19-22 年 分别实现收入 3/3.28/4.91/5.67 亿元，年复合增速 23.6%；实现归母净 利润 0.44/0.62/0.86/1.05 亿元，年复合增速 34%，毛、净利率较稳定。 2020/21 年公司的换热器产品收入约 85%来自空调/热泵采暖，在数据中 心、轨道交通、工农业等领域应用的合计占比约 4%，未来公司将持续推 进产品在数据中心、新能源汽车热管理等领域的应用。此外，公司的钎 焊板式换热器已面世，30W 套/年的量产产线将于 23Q2 建设完善并投产。

空调热泵整机厂大多外购换热器，公司处于行业领先地位。换热器下游以 空调、热泵整机应用为主，由于其价值量占比较小，且专业厂商具有规 模化成本优势，行业内大多由专业配套厂商生产向整机厂销售。下游整 机厂通常会对供应商进行较长时间的严格测试和认证，一旦进入客户供 应商名录，整机厂不会轻易更换合格供应商。我国换热器生产商数量庞 大，公司在壳管式和套管式换热器细分领域处于优势地位。

全球减碳排趋势下热泵渗透率有望持续提升，中国相关产业链企业最受益。 热泵属于热力学逆循环装置，输入 1 份电能可产生 3 份热能，最基本的 构件为压缩机、冷凝器、节流装置、蒸发器。在全球碳中和发展趋势下， 热泵渗透率持续提升。据国际能源署发布的《2022 年世界能源展望》， 全球热泵的销量 2025 年将增至 3800 万台，2030 年将增至 6000 万台。 我国对热能有巨大需求，建筑运行中的供暖供热水、工业生产中的热工 艺过程、农业环境调控均需要大量热能，当前热泵在这些热项中的比例 均较低，政策支持下将加速渗透。而作为热泵生产安装大国，我国热泵 产品年产量占全球 60%以上，有望直接受益于减碳排大趋势下全球热泵 渗透率的提升。

新能源与数据机房的热管理技术发展，拉动换热器、液冷板等产品需求。新 能源汽车热管理系统复杂，单车价值量 6200-7200 元，为传统汽车的 2-3 倍。公司将推进换热器、液冷板在新能源车热泵系统与电池热管理的应 用。数据中心制冷和空调能耗占整个数据中心能耗的 35%，降低其能耗 是提高数据中心能源利用最直接有效的措施。公司及下游整机厂客户将 推进换热器、液冷板在数据中心风冷、冷板式液冷技术中的应用。

可比公司情况：市场中无与公司完全可比的公司，故选择从事换热器生 产的宏盛股份、中泰股份、同飞股份，以及主营各种电制冷式中央空调、 工业空调除尘及各种空调换热器的盾安环境作为可比公司。