2024年生物股份研究报告：苦练内功，行业龙头迎来改善拐点

一 、深耕动物疫苗领域，产品矩阵丰富

积淀深厚，专注兽用疫苗领域

生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展已经成长为国内动物保健领域的龙头企业，公司产品线涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大细分领域，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二；猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。

公司拥有金宇保灵、扬州优邦和辽宁益康三大动物疫苗智能制造生产基地，产品聚焦预防口蹄疫、猪圆环病、猪繁殖与呼吸综合征、高致病性禽流感、布鲁氏菌病等农业农村部认定的一、二、三类动物疫病，可满足国内绝大多数养殖场目前重点流行、常见疾病的防疫需求。 公司是国内首家采用悬浮培养技术和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业，并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准。口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一。

2023年公司主营业务实现收入15.98亿元，其中生物制药业务占比达到92.0%。公司采取“政府采购+直销+经销”相结合的销售模式，实现对不同客户的覆盖。公司以市场化销售为主，2023年直销加经销占主营业务收入的比重达到78.6%。

公司治理结构完善，股权激励绑定员工与公司利益

截至2023年12月31日，公司股权结构较为分散，不存在控股股东、实际控制人。公司第一大股东为内蒙古金宇生物控股有限公司，持有公司10.92%的股份。董事长张翀羽先生直接持有公司1.91%的股份，副董事长兼总裁张竞女士直接持有公司0.40%的股份。 2024年1月，公司公布了向特定对象发行股票证券募集说明书（二次修订稿），本次发行完毕后生物控股、张翀宇先生、张竞女士将分别持有公司12.86%、2.23%和0.77%的股份。张翀宇先生、张竞女士及生物控股将成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。 为吸引和保留优秀管理人才和骨干员工，绑定供管理层和利益，促进公司长期、持续、健康发展，公司2023年3月公布了员工持股计划。本次持股计划解锁设定了业绩考核目标：2023-2025年公司扣非归母净利润目标值分别不低于3亿元、4亿元和5亿元。

公司业绩走出低谷，盈利能力逐步修复

2019-2023年公司经营业绩经历了一轮波动，2023年公司营业收入和归母净利润重回增长轨道。另一方面，公司盈利能力也出现了较为明显的修复，2023年毛利率回升至59.2%，同比增长4.0个百分点，销售净利率回升至17.3%，同比增加4.2个百分点。

2023年，在下游养殖行业持续低迷，养殖企业深度亏损的不利局面下，公司深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，发挥自身全品类疫苗优势，形成以口蹄疫疫苗为基础，多个产品共同增长的模式。猪用疫苗方面，立足口蹄疫疫苗龙头地位，发力非口蹄疫产品的增长，打造一针三防、圆支蓝等产品解决方案，培育圆环、圆支二联、蓝耳等大单品；反刍疫苗方面，构建布病防控专家形象，形成差异化竞争优势，持续扩大反刍疫苗行业领先优势；禽用疫苗方面，推动内部资源高效整合，形成优势竞争策略和打法，聚焦重点产品提质增效；宠物疫苗方面，加速新产品注册，推动扩品计划，建立渠道体系。公司以综合疫病防控解决方案进行差异化营销，提升产品市场占有率，增加抗风险及周期的能力，公司业绩逆势增长，整体经营情况持续趋势性向好。

二、猪用疫苗结构优化，行业景气度回升

口蹄疫疫苗地位稳固，猪圆环疫苗收入快速增长

猪口蹄疫疫苗是公司最大的猪用疫苗产品。2022年，公司猪口蹄疫疫苗销售收入5.50亿元，占当年猪用疫苗销售收入的64.1%；圆环疫苗（包括圆支二联）销售收入1.08亿元，占比12.6%。公司主力产品猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）可用于预防猪O型、A型口蹄疫，具有免疫原性好，免疫持续时间长等优势。 根据国家兽药基础数据库公布的数据，截至2024Q1，国内共有10家企业取得了口蹄疫疫苗的生产批准文号。公司是国内首家突破口蹄疫疫苗细胞悬浮培养技术和抗原纯化浓缩技术的动保企业，2020年至2022年口蹄疫批签发批次均位居全国前三。

2015年，公司取得猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗（CP08株）灭活疫苗生产文号。该疫苗采用领先的重组杆状病毒—昆虫细胞基因工程表达技术，是国内首创的基因工程亚单位疫苗，填补了国内空白。2022年，公司取得猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒DBN01株+DJ-166株）生产文号。新产品上市后，公司圆环疫苗产品实力大幅提升。2020-2022年，公司圆环疫苗（不包括圆支二联苗）销售收入0.93亿元增长至1.61亿元，年复合增速达到31.8%。2022年，圆支二联上市当年实现销售收入0.38亿元。2022年公司圆环系列疫苗收入体量在猪用疫苗中仅次于口蹄疫疫苗，达到23.2%。

根据新猪派公众号公布的数据，相比2022年，2023年圆环疫苗批签发头份数（包括国产和进口），二联苗（包括圆支和圆副等其他二联苗）占比从15.6%提升至16.7%，基因工程单苗（嵌合体、杆状病毒载体和亚单位疫苗）占比从37.1%上升至39.7%，传统全病毒灭活疫苗占比从47.25%下降至43.59%。2023年公司圆支二联苗销量同比增长109.3%。

猪价中枢上移，行业景气度回升

2023年1月-2024年4月，国内能繁母猪存栏量保持下行趋势。受供需格局改善的影响，2024年1月中旬，全国商品猪价格触底反弹，截至2024年6月8日，生猪价格达到18.88元/公斤，高于2022年及2023年同期水平。 今年5月底，自繁自养生猪头均盈利由负转正。截至2024年6月7日，自繁自养生猪头均盈利332.6元。我们认为下游生猪养殖行业盈利，有望带动上游动保行业景气度回升。

三、反刍疫苗将成为新的利润增长点

反刍疫苗市场规模仍有较大增长空间

根据中国兽药协会公布的数据，2022年国内反刍疫苗市场规模19亿元。从内部结构来看，2022年，反刍用强制免疫疫苗占比达到77.9%。2019年之后，牛羊非强制免疫疫苗销售收入快速增长。 根据国家统计局公布的数据，2014-2023年全国牛羊存栏量呈现稳步增长趋势。截至2023年底，全国牛存栏量达到1.05亿头，羊存栏量达到3.22亿只。全国肉牛养殖区域主要集中在西南和西北地区。

国内牛羊传染病种类繁多，严重危害畜牧业发展。根据农业农村部公布的《一、二、三类动物疫病病种名录》，口蹄疫、牛传染性胸膜肺炎、小反刍兽疫等为一类传染病。 按照农业农村部印发的《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025年）》的规定，对牛羊传染病中的口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病和包虫病实施强制免疫。

根据肉牛牦牛产业技术体系办公室披露的数据显示，2021年，国内1000头以上规模化养殖（不区分繁育和育肥）牧场的总存栏数仅占全国存栏数的4.1%，肉牛规模化养殖还处于起步阶段。根据中国畜牧业协会羊业分会公布的数据，国内肉羊规模化养殖呈持续增长态势，小规模散户养殖加速退出，年出栏100只以下的养殖规模比例2010-2019年下降17.8%。2015年后规模化养殖模式逐渐形成。如果以奶牛为例，可以发现头均医疗防疫费用与养殖规模成正比。

布鲁氏菌病疫苗有望量价齐增

布鲁氏菌病是由布鲁氏菌引起的一种人畜共患病，牛羊猪等多种家养动物和野生动物以及人均易感。该病主要影响动物生殖系统，导致流产、不孕和关节炎等，妊娠母牛流产率可达80%或更高。感染动物是人布病的唯一传染源。我国近年来人间布病呈高发态势，2021年报告病例数为6,9767人，达历史新高。控制动物布病是控制人间布病的关键。 国内布鲁氏菌病防控形势较为严峻。根据农业农村部公布的数据，2023年4-12月，报告的动物感染布病病例均在千例以上。2009-2022年间，感染布病的人呈现整体呈上升趋势。

2022年以来，国家高度重视布鲁氏菌病的防控，在多个重要文件中均出现了对布鲁氏菌防控的具体表述。我们预计在国家政策的推动下，未来布鲁氏菌病疫苗的渗透率有望进一步提升。此外，以布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5-90Δ26株)为代表的标记疫苗中标价格要高于传统疫苗。预计布病疫苗的价格中枢有望上移。

公司发展反刍疫苗优势明显

截至2022年底，公司反刍疫苗收入占比达到25.7%，仅次于猪用疫苗。2023年上半年，反刍疫苗收入占比进一步提升至30.8%。 公司已同时拥有口蹄疫疫苗和布鲁氏菌病疫苗两大强制免疫疫苗的生产资质。2024年5月，公司获得牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）批文文号，该疫苗使用毒株与国内牛结节性皮肤病流行株基因型匹配，免疫原性好。产品上市后将进一步增强反刍疫苗的整体实力。

根据中国兽药协会公布的数据，2020年至2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三，2020年至2022年公司牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。2022年5月，公司新产品布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5–90△26株）上市销售，布病疫苗收入快速增加。2023年9月，公司另一新产品布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）取得生产批文。我们预计随着新产品上市放量，公司布病疫苗收入占比有望进一步提升。

四、禽用疫苗业务承压，聚焦重点产品提质增效

2017年，公司收购辽宁益康生物股份有限公司后获得了高致病性禽流感疫苗的生产资格，形成了较为完善的产品矩阵。公司主要产品包括高致病性禽流感、新支流、新支减流等行业主流产品。 2022年，公司禽用疫苗收入2.04亿元，其中禽流感疫苗占比62.6%，非禽流感疫苗占比37.4%。

2020-2022年，公司禽用疫苗业务承压。从产品结构来看，禽流感疫苗收入和毛利率持续下滑是主要原因。未来公司通过推动内部资源高效整合，形成竞争优势策略和打法，聚焦重点产品提质增效。

五、坚持创新驱动，研发投入步入收获期

公司研发实力强，拥有兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室（ABSL-3）三大实验室。公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）是目前国内首家由兽药企业投资建设的规模、功能均领先的高级别生物安全实验室，已获得非洲猪瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、高致病性禽流感等病原生物活动资质。

2020-2023年连续四年公司研发支出总额保持在2亿元以上，研发支出总额/营业收入保持在13%以上，持续领跑同行。 2023年公司研发人员数量达到362人，占公司总人数的22.0%。研发人员中硕士及以上学历人数占比达到35.6%。公司技术平台总监李劼是中国农业大学预防兽药学博士，美国康奈尔大学群体医学与诊断科学博士后，在公司主要负责基因工程平台、mRNA疫苗平台以及非洲猪瘟项目的各项工作。

前瞻布局mRNA疫苗研发平台，抢占研发新高地

mRNA疫苗属于第三代疫苗，具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产方便等优点，目前已经成为疫苗行业重要发展趋势。近年来，公司在兽用mRNA疫苗及核酸药物领域进行了大量人力及资源投入，已经完成了成mRNA疫苗的前期摸索，在递送系统、抗原设计、生产工艺等方面均进行了探索并积累了大量有效数据，实现了一定技术布局，为mRNA疫苗以及核酸药物的开发奠定了基础。2024年3月份，金宇保灵兽用mRNA疫苗生产线已经通过现场静态验收。

公司未来将围绕非洲猪瘟mRNA疫苗、反刍动物mRNA疫苗、宠物用mRNA疫苗、兽用核酸药物进行深入研究和开发，并相应建设国内领先水平的 mRNA 疫苗生产线，加快公司研发平台化能力和产业化能力建设，尽早实现 mRNA 疫苗产业化。

报告节选：

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