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生物股份研究报告：传统动保龙头风采依旧，全面革新再起航。公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从事兽用生 物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四 大系列共 110 多种疫苗和 40 多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周 边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增， 2012-2017 年公司营收复合增速为 27.87%,2018 年-至今受猪周期和 价格战影响，业绩有所波动。2022 年/2023 年前三季度公司分别实现 营收 15.3/12.2 亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为 2.1/2.9 亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。

口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间

公司为口蹄疫疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价 竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。 2023 年公司口苗批签发占比为 23%，为 8 家定点生产企业中第一。我 们测算，口苗市场规模在 19 亿元左右，若 2025 年逐步取消政采，政 采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望 达到 27 亿元，扩容 42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价 格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠 道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精 进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望 回暖。

非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力

2019 年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫 苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市， 市占率逐步提升。反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款 反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增 长，助力公司反刍板块腾飞。禽苗：2022 年新流法三联疫苗销售 8357 万毫升，同比增长 21%，预计随 2024 年白羽鸡行业景气度回暖，公 司禽苗业务有望恢复增长。

研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发

公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机 构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于 2023 年 4 月提交应急评价申请。 若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售 价为 15 元，渗透率达 80%的理想情况下，市场空间为 182 亿元。宠 物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于 2021 年率先 布局第三代疫苗技术 mRNA 疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重 要意义，有望成为未来核心竞争力。