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生物股份（600201）研究报告：困境已过，再次腾飞。公司经过三十多年的发展，已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售 的企业，产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共 100 余种动物疫苗产品。回 顾公司过去的发展历程，公司自 1995 年开始从事口蹄疫疫苗的生产，2008 年率 先建成国内首条悬浮生产线，推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化 生产模式，公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售，可以说公司的发展历程就是 国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在 2017 年实现了营收利润的 快速增长至 19.0 亿元和 8.7 亿元，十年复合增长率分别为 12.0%，33.1%，成为 兽用疫苗的绝对龙头。

竞争困境已过，将再次腾飞

随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加，悬浮生产线在行业内的普及，市场竞争越 发激烈，引发了价格竞争，公司口蹄疫市场苗价格下滑约 31.2%。公司以往依靠 口蹄疫苗单品策略受到极大挑战，另外 2018 年爆发的非洲猪瘟导致 2019 年生猪 存栏大幅减少，公司产品需求大幅减少导致 2019 年营收同比下滑 40.6%，2021- 2022 年 H1 养殖再度低迷加上竞争激烈，公司营收和利润再度承压。我们认为上 述困境已经过去，短期看，随着养殖端开始复苏，下游对疫苗产品的需求恢复， 而口蹄疫苗的价格竞争时代结束，公司的盈利水平也将得到恢复。长期看，公司 仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头，随着口蹄疫招采苗的退出，市场整体扩容下公司 口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长，另外公司战略调整下，非口蹄疫苗的崛起已 开始崭露头角，公司营收将再回快增长。

着力研发，再续成长传奇

看未来，短期内随着猪价走高，下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复，有利 于公司短期内营收利润的改善。长期视角下，公司近两年在研发资金及人才的投 入快速增长，拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活 动的 P3 试验室，目前已积累大量实验室研发阶段数据，公司经过多路径比较后 选择致力于 mRNA 技术路线的研发，未来有望在非瘟疫苗有所作为。