2024年比特币走势、矿场扩张节奏、Coinbase深度分析：蓄势待发

量 vs 价，行情走到哪了？

比特币价格新高，但成交还未放量

比特币主升浪往往伴随着交易量的快速放大 。 1）ETF通过前成交量复盘：2023年初，比特币触底后开启缓慢上涨，2023Q1日均交易量在200亿美元~400亿美元区间徘徊，延续了2022年熊市时 期的水平。比特币单枚价格自1.6万美元底部爬升至2.8万美元，而后交易量明显萎缩。整个2023Q2~Q3，日均交易量在100亿美元~200亿美元之间 徘徊，比特币震荡横盘，6月15日贝莱德申请比特币ETF消息短时提升市场关注度，单枚价格一度突破3万美元，但紧接着价格又会回调至2.6万美元 左右。突破点出现在2023年10月，市场传言Sec将通过比特币ETF申请，带动比特币价格突破3万美元，后续在即使辟谣的情况下，价格仍一路上行 至4万美元以上，最高接近4.5万美元，而成交量虽有回暖，却也仅在300亿美元左右徘徊，低于2022年熊市水平。

2）ETF审批正式通过后：2024年1月10日，SEC批准11只比特币现货ETF上市，比特币价格从高点4.5万美元短暂回落至4万美元后，开启了快速拉涨， 此阶段伴随着ETF带来的增量资金涌入，日均成交量最高单日超过900亿美元，3月中旬比特币价格创出历史新高，单枚价格超过7.3万美元，但即 使在价格新高情况下，成交量仍未突破2021年单日近1800亿美元的规模。

随后比特币价格高位出现震荡，进入4月日成交量开始萎缩，回到了日均200亿美元左右的较低水平。4月20日在区块奖励减半后，价格出现一轮明 显回撤，最低触及5.8万美元。截至6月17日，比特币价格仍在6~7万美元之间震荡，成交量不断走低，较前一轮牛市主升浪期日均600亿美元左右的 交易额还有很大差距。

共识不断增强，交易所存币量新低

中心化交易所的比特币存量创2021年以来新低。 交易所中的比特币存量一定程度上可以代表目前市场上流通交易的比特币数量，根据CryptoQuant统计数据，截至2024年6月17日，交易所合计持 有比特币总量为283.3万枚，占比特币总流通量的14.37%左右，此数额相较于2021年高点时的339万枚下降了16.4%。存量出现明显下降的时点为 2022年10月与2024年1月中旬后，2022年是FTX交易所暴雷，比特币价格大幅下跌，交易所大量被提币，这一时间也正好对应了机构资金大举入场 的时间。而2024年1月后，对应比特币ETF通过，此时间交易所存量比特币大量被购走，且并未有明显回流。当前趋势仍在不断延续，这也一部分 解释了为何交易所成交量持续下探，由于用于交易需求的比特币数量占比持续下降，而提取走用户长期持有的量在不断增加。

持币彩虹图显示，持有3年以上比特币地址占比46.78% 。 上一轮比特币价格到达6.9万美元高点时间是2021年12月，那么现阶段持有3年以上且未动的比特币地址，意味着2021年6月后就再也没有任何交易 转账操作，这些地址在经历了2021年牛市，又持币度过了2022年熊市，且在2023年大幅上涨后也并未卖出。比特币链上的持有者数量大幅增加， 共识不断增强，在本身供给不断通缩的情况下，长期投资者数量越来越多，流通交易的量越来越少，持有周期不足3月的地址量占比仅为19.28%， 与交易所存量比特币流通体量大致对应。

当前比特币价格的波动很大程度上由中心化交易所中这14.37%的存量比特币交易决定，而这部分数量预计还会随着机构资金的不断进入配置，持 续缩减，相较于上一轮牛市，本轮更小的资金量就能短期扰动价格。

前期行情主导资金来源？

谁主导了这轮上涨--机构

2022~2023年比特币价格底部区域，来自专业机构大资金占比明显上升。根据Chainalysis统计，2022年7月~2023年6月比特币价格处于底部区域 期间，各大区域单笔交易规模中，单笔超过1000万美元的交易量占比较 2021年7月~2022年6月牛市期间明显增加，2021~2022年期间这一体量交 易的占比区间大抵在25%~40%之间，而2022~2023年期间此占比区间达 到40%~55%之间，机构参与度2022年后明显增加。 在北美地区交易中，单笔大于1000万美元资金交易量占比2022~2023年占 比超过50%，远超其2021~2022年期间水平，也是全球大额交易占比最高 的地区，其次机构资金占比较高的是中、西、北欧区域与东南亚和澳洲 区域。 此交易结构意味着2022年开始，参与比特币的资金由散户向投资机构倾 斜，2024年现货比特币ETF上市后，单笔超过100万美元的交易量持续走 高，而小额的0~100美元的交易额占比逐步走低。

机构来自哪里？北美是全球数字资产流入占比最高区域

根据Chainalysis统计，北美区域2022年7月~2023年6月期间，数字资产流入总额占比全球为24.4%，排名第一。分析近4年全球各区域数字资产流动趋势，数字资产流入占比提升最快的地区为北美区域，自2019年的15%提升至2023年的24.4%，下降幅度最 大的是东亚区域，自2019年的31%下滑至2023年的8.8%。其余占比提升较为明显是的东南亚及澳洲区域，市占比自12%提升至19.3%，其他区域 （包括中东、非洲、拉丁美洲）占比自13%提升至21%。此外中欧&西欧&北欧区域自2020年占比冲高后，近两年逐渐下滑，目前占比17.6%，已 经低于东南亚&澳洲区域，东欧区域占比也从12%下降至8.9%。

对比Coinbase客户加密资产托管总额，可以看到2022Q3~2023Q2这一段时间，对应了2022年7月~2023年6月期间，该时期北美流入数字资产占 比已经达到24.4%，截至2023Q2 Coinbase客户加密资产托管总额为1242.4亿美元，而2023Q3~2024Q1，Coinbase托管的资产进一步上升到了 3295.1亿美元，较2023Q2提升165.2%，预计北美地区在此段时间的数字资产流入全球占比将进一步上扬。

SEC通过比特币现货ETF审批，比特币作为一类可投资资产逐渐进入机构视野。根据CCN统计数据显示，美国威斯康星州养老金2024Q1配置了 1.6亿美元的比特币ETF，截至6月14日，有超过900家机构配置有比特币ETF资产。比特币ETF投资还处于起步阶段，预计未来将有更多国家或地 区通过比特币ETF产品审批，目前除美国外，中国香港、澳大利亚、泰国都已经通过首批ETF产品审批，增量资金将随着各地的比特币ETF不断 涌入。

比特币ETF占发行机构总规模1.58%

统计美国9家超过20亿规模的比特币ETF发行机构，目前比特币ETF总规模占这些机构所有发行ETF总规模的1.58%，其中富达排名比特币ETF规模 第3，达到117.7亿美元。 根据Stock analysis统计，富达为全球ETF基金发行规模排名第11的公司，旗下共计有70支ETF，总规模达到770.8亿美元，其发行的比特币ETF （FBTC）排名其所有ETF基金规模的第一位，占其总规模的15.28%，规模为117.7亿美元，且富达TOP10规模ETF基金中，其余9支产品中，最近推 出的也仅为2020年的蓝筹股投资ETF基金，规模仅为18.5亿美元。比特币ETF的发行大幅带动了富达的资产管理规模。

矿场竞争力分析

矿场1亿美元投入可产生多少收益？

计算1亿美元的资本投入，能获得多少年化回报，2021年 vs 当前： 假设前提： 1）比特币价格：2021年价格以2020年减半当天到价格峰值时间段的均值31928.5美元计算，当前假定比特币以均价10万美元计算； 2）机器：2021以比特大陆S19j Pro机器为例，当前以比特大陆S21 Pro机器为例； 3）电价：均以Iris Energy披露的加权平均价格0.037美元/kWh为基准； 4）全网算力：2021年以2020年减半后到价格涨至最高点时间段平均134.2EH/s算力，当前假设以平均算力700EH/s； 5）单日比特币产量：2021年为954枚，当前为478.395枚（2021年每日比特币量=日产出+日产出*0.06，当前每日比特币量=日产出+日产出 *0.0631 ）； 6）机器折旧：均为3年直线摊 7）算力价格：当前以Iris Energy披露期货价格15.1美元/EH/s计算，2021年以Mara披露40.23美元/EH计算。

以此计算在设备全部署情况下，1亿美元投入，比特币收入-电费-设备折旧 = 营业利润，对应2021年单日盈利为40.79万美元，年化盈利 14886.79万美元，当前单日盈利为27.3万美元，年化盈利为9963.5万美元，进一步计算每EH算力可带来年化盈利为1504.5万美元，当比特币均 价达到13万美元/枚时，当前盈利能力与2021年盈利能力可持平。

哪家矿场2024年初至今扩张速度最快？

截至5月，矿场运营算力TOP3的公司分别为Marathon（25.7EH/s）、Core Scientific（20.4EH/s）、Clean Spark（17.97EH/s），年初至今提升 算力提升最快的TOP3公司为Clean Spark（增长78%）、Iris Energy（增长69%）、Tera Wulf（增长52%），Marathon由于各站点的设备故障、 维护和天气相关问题，在Q1经历了算力的下滑，4月后逐步回升，而同为头部的Riot的算力也经历了下滑，年初至今下降了29%，主要是由于机 器效能不佳导致，Riot关停部分算力。年初至今股价涨幅最高的TOP3公司为Core Scientific（+568.2%）、Iris Energy（+102.1%）、Tera Wulf （+82.9%），这其中Iris Energy、Tera Wulf均为年初至今算力提升最快的公司之一，而Core Scientific则是破产重组带动。

Coinbase潜在空间探讨

Coinbase人均交易额分析

Coinbase人均交易量探讨：当前财富效应不足，普通用户热情还远未点燃。2024年初至今，统计前100市值中，涨幅TOP10的Token，仅有JASMY与ENS在Coinbase 上架交易，其余标的均无法在Coinbase交易。而在2024Q1占据Coinbase46%交易收入的 比特币和以太坊相较于其他Token其波动相对低，导致散户交易的频次不足，且更多为 机构主导。 2021Q4单月交易活跃人次最高达到11.4百万，而2024Q1为8百万，在比特币价格新高的情 况下，交易活跃人次仅为最高季度的70%。而如果简单以普通用户交易量除以活跃交易 人次（由于机构活跃人次中占比较低，2021年年报公司披露是11000家），可以大致看出 普通用户的季度交易额，2024Q1仅为7000美元，这一水平远不及此前2021Q1最高时的 19672美元，而2021Q1月活交易人次也已经有6.1百万。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）