2024年天地数码研究报告：热转印碳带龙头，中高端放量驱动高成长

1 天地数码：热转印碳带龙头

公司成立于 2002 年，2018 年在创业板上市，位于浙江省杭州市。公司以“Barcoding the World（条码联世界）”为发展愿景，是专业从事热转印碳带产品研发、生产和销售的国 家高新技术企业。 公司从研发应用于传真机的碳带起步，不断探索热转印碳带的新配方、新工艺和新材 质，持续拓展产品种类和应用领域，是国内率先研发出条码打印热转印碳带的企业之一， 迄今已发展成为热转印碳带领域的国内龙头企业。

热转印碳带作为条码/标签打印机的主要耗材之一，应用于自动识别领域。目前最常见 的条码包括一维条码和二维条码，广泛应用于制造业、零售业、物流业、产品溯源等各行 各业。 公司碳带产品线齐全，热转印碳带产品包括条码碳带、传真碳带、打码碳带、水转印 碳带等，其中条码碳带占比约 90%。 条码碳带：即用于条码打印机的碳带，按碳带涂层配方成分可分为蜡基碳带、混 合基碳带和树脂基碳带； 传真碳带：即用于传真机的碳带； 打码碳带：又称为日期碳带，是用于打码机的碳带，即用于软性包装材料如食品 饮料包装的日期打码等。打码机直接在包装材料上打码，因此不再需要标签；

公司过去几年增长较为稳健。2023 年公司实现营业收入 6.4 亿元，同比增长 8%，归母 净利润 0.56 亿元，同比增长 52%，2020-2023 年营业收入和净利润复合增速分别为 15%和 35%。2024 年一季度，公司实现营业收入 1.7 亿元，同比增长 18%，归母净利润 0.23 亿 元，同比增长 110%。

产品结构来看，条码碳带是公司目前最主要的产品，2023 年营收为 5.78 亿元，占比 90%；其他业务营收规模为 0.54 亿元，同比增 22.0%，占比 8%；传真碳带、打码碳带、水 转印碳带的收入比例一直比较低。 公司立足全球市场。2023 年公司境外营收 4.1 亿，占比达 64%，境外毛利率 35%；境 内收入 2.3 亿元，占比 36%，毛利率为 23%。

公司股权结构较分散。韩琼先生为公司董事长，刘建海先生为公司副董事长，分别持 有上市公司 9.21%和 11.09%的股权，两者为一致行动人，也为公司实际控制人；潘浦敦先 生为公司总工程师，持股比例 11.03%；李卓娅女士持有公司 3.90%股权，与韩琼先生互为 一致行动人；升华集团控股有限公司与钱小妹女士互为一致行动人，分别持有公司 5.75% 和 1.79%股权。

公司于 2023 年 7 月发布公告，拟向激励对象授予 100 万股公司限制性股票，授予价格 为 7.49 元/股，占本计划公告时公司股本总额 138,466,182 股的 0.72%。其中首次授予 90 万 股限制性股票，预留 10 万股限制性股票。 后对激励计划的激励对象名单及授予数量进行相应调整。调整后，本次激励计划的权 益总数由 100.00 万股调整为 92.59 万股，首次授予的限制性股票数量由 90.00 万股调整为 82.59 万股，首次授予限制性股票的激励对象由 39 人调整为 34 人；预留权益不变。 首次授予的限制性股票三个解除限售期分别对应 2023、2024 和 2025 年，分别需满足 下列两个条件之一： （1）以上一年营业收入为基数，当年营业收入增长率不低于 15%； （2）以上一年净利润为基数，当年净利润增长率不低于 25%。

2 热转印碳带市场持续增长，公司具备技术、产品与渠道优势

2.1 热转印条码打印技术应用广泛

自动识别技术包括了条码技术、磁条磁卡技术、IC 卡技术、光学字符识别、射频技 术、声音识别及视觉识别等，而条码是迄今为止最经济、实用的一种自动识别技术，也是 应用最为广泛的自动识别技术之一。目前最常见的条码包括一维条码和二维条码，广泛应 用于制造业、零售业、物流业、产品溯源等。

热转印在条码打印领域占据绝对优势地位。目前的主流打印技术包括热打印、针式打 印、激光打印、喷墨打印，而热打印又可以细分为热转印打印、热敏打印及热升华打印。 在条码打印领域，热转印打印具有绝对的优势和主导地位，主要因其具有耐高温、抗污 渍、耐热、耐摩擦、耐腐蚀等特点，适用的受印介质广泛，在纸张以外的受印介质也能实 现高清晰打印，还能适应严苛的工业打印环境，满足工业领域对长时间连续打印的要求。 公司的热转印碳带产品即为热转印打印机的耗材之一。在工作原理上，热转印打印就 是用热和压力将油墨从碳带转印到纸、薄膜或其他受印介质的过程，当受印介质通过打印 机的打印头和压轴时，将油墨转印到受印介质上。

热转印碳带一般由外引膜、碳带、内引膜、轴芯和黏贴带组成，其中，碳带是核心部 分，其他均辅助材料。碳带一般由三到四层组成，包括油墨层、释放层、基膜和背涂层。 油墨层是碳带的核心，用来打印并决定碳带的使用特性，如抗化学腐蚀和防磨擦等。 油墨涂层由颜料、树脂、蜡、添加剂等多种成分构成，它影响碳带产品的转印温度、打印 质量、碳带的颜色、印迹的耐摩擦性等主要性能。适应不同被印材质与耐久性能要求，按 照碳带油墨涂层的配方成分，可以分为蜡基碳带、树脂基碳带、混合基碳带。

2.2 全球热转印碳带市场规模超百亿，复合增速 5%

根据 MarketsandMarkets 数据，2021 年，全球热转印市场规模为 166 亿美元，预计 2028 年将增长至 237 亿美元，复合增长率 5%。其中，热转印打印耗材占据主要市场份 额，全球市场规模将从 2021 年的 125 亿美元增长至 2028 年的 183 亿美元，热转印打印设 备全球市场规模将从 2021 年的 41 亿美元增长至 2028 年的 54 亿美元，复合增长率分别为 6%、4%。 国内热转印市场规模将从 2021 年的 16.8 亿美元增长至 2028 年的 25.8 亿美元。其中， 热转印打印耗材国内市场规模将从 2021 年的 13.1 亿美元增长至 2028 年的 20.4 亿美元，热转印打印设备国内市场规模将从 2021 年的 3.7 亿美元增长至 2028 年的 5.4 亿美元。复合增 长率分别为 7%、6%。

热转印碳带作为重要的自动识别材料，应用于物联网感知层的自动识别技术，可满足 产品全生命周期的标识打印和信息识别、溯源需求，应用非常广泛，下游包括了物联网、 工业制造、医疗服务、食品药品、电子、零售、物流、仓储、企业管理、产品溯源及防伪 等条码技术的终端应用领域。 根据中国计算机行业协会数据，2021 年全球热转印碳带的市场规模达到 110.6 亿元， 且销售额保持年均 5%左右增长。预计 2024 年全球市场规模将达到 127.2 亿元，国内市场 规模占比将超过 10%；2026 年全球市场规模 140 亿元，国内市场规模占比约 12%。 按产品结构来看，2021 年，蜡基产品生产量为 45.2 亿平方米，占比约 63%；混合基产 品 17.2 亿平方米，占比 24%；树脂基产品 9.3 亿平米，占比 13%。

上世纪六十年代开始，日本企业就着手了热转印碳带的研发，在这个行业处于领先地 位；八十年代开始，美国、欧洲等国家获得相应技术开始生产热转印碳带；九十年代初我 国开始应用热转印成像打印方法。2000 年以来，随着市场需求量的增加，我国国内出现了 天津赢事达办公用品厂、天地数码等专业生产热转印碳带的企业。按照区域分布，欧洲、 北美等经济发达地区和经济发展较快的亚太地区是热转印碳带主要消费市场。2021 年欧 洲、北美、亚太地区热转印碳带市场规模在全球市场的占比分别为 32%、30%和 27%。

目前，热转印碳带领域的国际主流企业集中于日本、欧洲和美国，中国产量已经排名 世界前列，但以生产蜡基碳带为主，树脂基碳带、混合基碳带产品长期依赖进口。高端产 品的生产主要集中在日本、美国、法国等知名大企业。 从行业竞争格局来看，2021 年全球市场份额排名第一的是法国 ARMOR-IIMAK，占比 约 36%；其次是日本企业 DNP 和 RICOH，占比合计约 32%；天地数码在全球市场份额约 5%，排名第四位。

目前，中国是全球最大的热转印色带生产国。在蜡基碳带领域，我国企业的产品具有 较强的竞争优势，而蜡基产品在技术性能、对非常规工作环境和非纸质类介质的适用性等 方面相对一般，销售价格和利润水平较低。受到资金规模和技术实力的局限，具备树脂基 碳带、混合基碳带等中高端产品自主研发和量产能力的本土企业极少。 2005 年天地数码开始研发条码碳带并引进生产线进行生产，是国内率先生产并销售条 码碳带的企业之一。目前，天地数码在蜡基碳带市场份额领先，同时加大了混合基、树脂 基碳带等高端产品的研发力度，深入开展中高端产品的开发与产业化应用，推出的多款中 高端新产品逐步获得市场和用户的认可，产销规模和市场份额持续提升。

2.3 天地数码具备技术、产品、渠道等优势

公司是国内率先研发出条码打印热转印碳带的企业之一，不断探索热转印碳带的新配 方、新工艺和新材质，持续拓展产品种类和应用领域，目前公司产品覆盖了蜡基、树脂基 和混合基等低中高端全系列产品与市场，并在杭州、安徽以及墨西哥设立了大型生产基 地，并在美国、英国、法国、巴西、印度、加拿大、墨西哥、荷兰等地投资设立了海外全 资子公司，建立了完善的全球本地化营销网络。迄今，公司已发展成为热转印碳带领域的 国内龙头企业，并在世界范围内具有较高的知名度和竞争优势。

一、技术优势

热转印碳带行业涉及高分子化学、物理、光学、自动控制等多学科领域的综合应用， 比如在热转印油墨配方上，既要有良好的热转移性，又要在储存使用环境中保持与基膜附 着。而在工艺上，比如多层均匀涂布（各层级范围在每平方米 50 毫克到 6,000 毫克之间） 一次完成工艺、多层之间的防侵润工艺、以热熔涂布和水性涂布替代溶剂涂布工艺，需要 通过长期的生产实践和经验积累以及技术升级投入。因此，对于新进入者而言，热转印碳 带行业存在较高的技术和工艺壁垒。 公司一直依靠自主创新掌握核心技术，在配方研发、工艺创新等方面积累了丰富的经 验，是我国率先研发并生产条码碳带的企业之一，也是打破国际企业在高端产品的垄断， 率先研发出混合基和树脂基产品的本土企业之一。公司通过收购维森智能，在研发技术上 进行互补，使公司产品覆盖面更广，技术研发更具竞争优势。 公司拥有省级研发中心资质及杭州市级企业技术中心资质，是行业国家标准《热转印 色带通用规范》（GB/T28439-2012）的制定的组长单位。公司曾获得国家火炬计划项目和 国家科技型中小企业技术创新基金支持，并且多次获得浙江省科技计划立项，荣获省级企 业研究院、国家专精特新“小巨人”、浙江省专精特新中小企业等荣誉。 公司管理团队具备很强的技术背景。例如，公司总工程师潘浦敦先生为《中华人民共 和国电子行业标准—热转印色带通用规范》(SJ/T11300-2005)，《中华人民共和国国家标 准—热转印色带通用规范》(GB/T28439-2012)的第一起草人。作为负责人主持杭州市工业 企业技改热转印成像材料技改项目，主持国家科技型中小企业技术创新项目“无溶剂涂布的 混合基热转印色带”，主持杭州市重点产业发展基金技术创新项目“TDM200 高性能热转印 色带”，主持杭州市高新技术产业化项目“条形码打印材料产业化”，主持电子信息产业发展 基金项目“环保型热转印成像材料产业化”。

二、产品优势：主要体现在产品线齐全，性能优，成本低。

产品线齐全优势。公司涵盖了几乎全部热转印碳带领域产品，蜡基产品丰富，在混合 基、树脂基领域公司也率先取得了突破。产品线的丰富使得公司的产品能够广泛适用于多 个领域，满足客户差异化的需求。 性能优势。公司的热转印碳带产品除了在打印的图文耐刮擦、不同的打印介质的适应 性高、在相对恶劣的环境下保证打印图文的可识读性上具有性能优势，还根据不同应用行 业的特殊需求，研发在性能上满足特定行业需求的产品，由于产品性能优势，使得公司在 下游应用行业具有较强的竞争力。 成本优势 。公司的成本优势主要体现在技术创新、销售模式、生产模式和管理效益 上。1）技术创新。公司不断调整配方和完善工艺，以增强型蜡基产品为例，以更为经济的 配方生产相同性能的蜡基产品，从而产生了充分的比较竞争优势； 2）销售模式。公司逐 渐降低分切商销售占比，压缩销售流通环节，通过模式创新降低了客户的采购成本；3）生 产模式。公司对于热转印碳带小卷产品全部采用自行分切的生产模式，并引进高速分切 机，通过提高分切效率、减少分切损耗，降低生产成本；4）管理。公司人员精简，采用精 益管理模式，因此公司在国内外均有较多子公司，但管理成本仍较低。

三、渠道优势

公司的销售采用经销商和分切商销售相结合的模式，并有少部分的直接销售，根据不 同市场区域的特点有所区别。

国内销售以经销商销售模式为主：公司将产品销售给经销商，由经销商再零售给 终端用户。经销商主要通过集成热转印打印机硬件、系统、耗材为终端用户提供 相应的服务，一般不具备分切生产能力，因此公司对经销商的一般销售最终分切 完成后的成品，但也存在部分经销商为满足终端客户需求向公司采购大卷产品后 再委托第三方进行分切。公司国内销售基本遍布全国，具有较广的销售渠道。

境外销售以分切商销售模式为主：公司将涂布工艺完成后的半成品即大卷产品销 售给分切商，由分切商自行加工成小卷再销售给下游客户。分切商一般均掌握着 经销商或终端客户资源，在当地拥有较充分的销售渠道。分切商进一步细分后包 括：a)不自行涂布生产碳带主要以分切加工后销售的分切商，b)自行涂布生产碳带 的企业。由于天地数码的产品在国际市场上具有较强的价格优势，碳带生产企业 直接采购天地数码的产品能获得更大的利益。

海外布局优势明显。公司 2009 年在美国设立子公司，通过本地化销售的策略进入美洲 市场。2013 年在英国设立子公司，2017 年又在法国设立子公司，使得英国和欧洲的部分销 售实现本地化。2015 年印度的子公司也设立并实现销售。2016 年在加拿大设立子公司并实 现销售。2021 年公司收购了英国本土最大的分切厂 TTS 公司。2023 年在越南设立了子公 司，并已实现销售。目前，公司已在美国、英国、印度、墨西哥、巴西、加拿大、法国、 越南等地设立了子公司。

经销商和分切商销售模式对于行业新进入者而言构成了较大的销售渠道壁垒。热转印 碳带下游应用广泛，终端用户分散且单个采购量小，因此行业形成了庞大的经销商本地化 服务的销售格局，由系统集成商和分销商等经销商销售方式向终端用户进行销售。由于热 转印打印一般由经销商以提供服务的方式集成销售给终端用户，并在销售完成后持续提供 如耗材供应、维修等服务，终端用户对经销商的服务依赖较高。而经销商分布广泛、数量 庞大，培育和发展经销商不仅需要产品品质和价格优势，还需要较长的时间积累。 为了避免热转印碳带产品品质的波动从而造成对打印质量的影响，下游客户一般不会 轻易更换供应商，形成一定的客户黏性。从大客户分布来看，公司前五大客户在销售总额 中的占比在 10%左右，近五年前两大客户销售增长相对较快。

因此，综合基于以上竞争优势，公司在国内外市场均实现了较好发展，尤其海外市场 快速增长。同时，公司盈利能力逐渐提升。

3 收购维森智能，中高端产品快速放量

公司于 2022 年 11 月 22 日发布公告，公司以 1.2 亿元交易对价收购维森智能公司 100%股权，于 2022 年 12 月 19 日完成资产交割。公司自 2022 年 12 月 31 日起将维森智能 公司纳入合并财务报表核算。

转让方的业绩承诺：2022 年至 2023 年实现累计税后净利润不低于 1715 万元；2022 年 至 2024 年三年实现累计税后净利润不低于 3135 万元。实际上，2022 年和 2023 年维森智能 累计实现税后净利润为 2720.84 万元，完成第一期业绩承诺。 业绩奖励：若目标公司 2022 年至 2024 年累计税后净利润值超过 3135 万元，则超过部 分的 20%由目标公司奖励给转让方二至转让方五（周新春、张举红、申晟、李平东）届时 仍任职于目标公司的核心管理团队成员；（2）如计算的超额业绩奖励金额超过目标股权作 价的 20%，则应支付的超额业绩奖励等于目标股权作价的 20%，即应支付的超额业绩奖励 最高不超过 2400 万元。

3.1 维森智能聚焦中高端碳带领域

维森智能成立于 2018 年 7 月，位于安徽芜湖，主要从事高性能膜材料、电子信息记录 材料、计算机耗材、热转印碳带、防伪材料等的生产和销售，其投产建设有一条热转印色 带生产线、一条蜡基碳带生产线、一条混合基/树脂基和其他特殊功能用途碳带生产线。 维森智能主要产品包括蜡基碳带、混合基碳带、树脂基碳带、水洗唛碳带和无卤树脂 基碳带等。其热转印材料生产项目主要定位生产高端混合基 V230、树脂基 V330、水洗标 V630、边压 TTO 碳带 V530 等产品，以打印温度低，适用材质广、产品质量稳、制造成本 低、环保标准高为主要特色，市场发展空间较好。

3.2 协同效应显著，产能大幅扩张，推动业绩高增长

公司早在 2019 年就与维森智能建立起合作关系，主要向其采购与公司现有产品不同型 号的高端混合基、树脂基碳带及水洗唛产品，其高端产品有自身的特点和优势，对天地数 码产品形成有效的补充。合作期间，公司采购的维森智能产品在市场上获得了较好的市场 认可度，且市场竞争力逐步增强，经过近几年的发展，维森智能具备了一定的高端产品研 发生产能力，逐步具备了影响业内竞争格局的实力。公司基于长期的合作基础及对热转印 碳带行业发展前景共同判断，通过收购实现进一步深度合作与发展。

双方产品线与渠道实现协同。天地数码经营战略为产品系列化与全球本地化，维 森智能主要研发生产的高性能混合基碳带、树脂基碳带及水洗唛作为碳带产品中 的重要产品。收购维森智能有利于进一步丰富公司中高端产品品类。同时，基于 公司已建立的完善的全球销售渠道，充分实现双方的协同效应。

双方研发技术的互补，增强整体研发实力。天地数码在中高端产品上单项性能指 标上的研发优势突出。维森智能中高端产品在通用性上具有较好的市场口碑，双 方的技术研发优势形成良好的互补，增强公司整体的研发实力。 加速大规模扩产，原有产能 1.5 亿平方米，技改后预计提升至 5.6 亿平方米，另建设 有 2.3 亿平方米新产线。维森智能目前具备 1.5 亿平方米的混合基、树脂基碳带及水洗唛的 生产产能。收购完成后，2023 年公司将全资子公司天浩科技公司的产线与维森智能公司的 产线进行整合升级，通过产线整合、工艺改进、流程优化、智能化改造升级等举措，扩大 中高端产品的生产能力。维森智能的产能将从原来年产 1.5 亿平方米提高到年产 5.6 亿平方 米。此外，公司还计划建设一条“年产 2.3 亿平米智能识别材料生产线（二期）项目”，该 项目以维森智能为实施主体，主要用于生产 TTO 高速边压碳带。届时维森智能的总产能将 达到 7.9 亿平方米。 据公司披露信息，在收购维森智能之前，公司 2022 年总部原有产能为年产 15.32 亿平 方米，产能利用率 83.39%，产销率 97. 62%。收购完成并实现扩产后，公司整体产能将超 过 23 亿平方米。 自天地数码收购以来，维森智能业绩高速增长。2021-2022 年维森智能实现净利润分 别为 552 万元、826 万元。2023 年维森智能实现净利润 2018 万元，同比增长 144%。 可 见，自天地数码收购维森智能后，维森智能的业绩实现了大幅增长，双方协同效应显著。

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