2024年福瑞达研究报告：顺利转型聚焦大健康产业，业务协同全面加码

一、深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业

（一）地产顺利剥离，管理层调整落地助力大健康产业发展

地产剥离顺利转型，聚焦化妆品、医药、原料三大业务。鲁商福瑞达医药股份有限公司 前身为鲁商置业股份有限公司，是由山东国资委控股的地产开发和经营公司。2018、2019 年公司先后收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技有限公司，正式转型确立了生 物医药+生态健康产业“双轮驱动”发展战略，并更名为鲁商健康产业发展有限公司。为 聚焦主业、优化资产结构，2022 年起公司逐步剥离房地产开发业务，并于 2023 年剥离完 成，顺利转型。公司全称变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，证券简称变更为“福瑞 达”。未来公司将全面打造以化妆品、医药等核心业务为主，产学研相结合、科工贸一体 化的健康产业集团。

公司生物医药+生态健康产业的发展历程可分为以下三个阶段： 1983-2003 年：依托科研院所和外企，开启透明质酸研究和专业化生产。1983 年公司创 始人凌沛学博士即开始研究透明质酸，此后参与筹建山东省商科所的生物药物研究室， 开始透明质酸产业化。1993 年福瑞达医药集团前身山东省生化药品公司成立，并于 1998、 1999 年先后与外资企业合资成立两家公司，分别开始以透明质酸为原料的化妆品生产和 透明质酸原料专业化生产，是透明质酸研发和应用技术的领跑者。 2004-2016 年：医药、原料、化妆品多业务布局协同发展。2004、2006、2008 年公司通过 收购和投资设立进入中药、医疗器械和生物技术原料业务。2005 年山东福瑞达医药集团 正式成立，标志着公司开启集团化运作。 2017-2023 年：上市、引资、延伸产业链，剥离地产进入新阶段。2018 年公司被鲁商发展 收购，实现上市，2019 年公司收购焦点生物科技，后者是国内透明质酸原料的领先厂商， 进一步完善公司的透明质酸产业链生态。2020 年公司收购伊帕尔汗香料，进军芳香产业， 提前布局香氛、居家和情绪型护肤。2023 年鲁商发展顺利置出地产板块，聚焦化妆品、医药、原料，积极把握健康产业发展机遇。 背靠山东省国资委，股权结构集中稳定。截至 24 年一季报，公司第一大股东为山东省商 业集团，直接持股 51.62%，同时公司前十大股东中的鲁商集团有限公司、山东世界贸易 中心与山东省商业集团为一致行动人，三者合计持股 54.28%，山东省商业集团控股股东 山东省国资委是公司的实际控制人。

管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定。2023 年 10 月公司管理层架 构调整完成。公司现任董事长贾庆文具有制药工程硕士学位，曾任主任药师、山东省药 学科学院副院长兼新药评价中心主任，医药和经营管理背景丰富，有利于带领公司向大 健康产业转型。公司新聘任副总经理郑德强、张红阳、窦茜茜等高管多来自福瑞达医药 集团，相关经验丰富，团队架构稳固。

（二）地产剥离净利润改善，三大业务协同发展

化妆品成公司第一大业务，三大板块增速稳健。23 年公司总收入同比下滑 64.6%，主要 因公司自 2022 年起逐步剥离地产业务导致收入下滑。23 年公司完成房地产业务剥离， 不再从事房地产开发业务，剥离完成后 23 年公司房地产及物业收入合计 11.40 亿元，占 比总收入 24.9%。房地产业务以外，公司化妆品、生物医药、原料及添加剂三大业务板块 自 2019 年以来实现稳健增长。 分板块看，化妆品业务 2018-2021 年增速较快，3 年 CAGR 为 89.1%，22 年以来增速有 所回落，23 年实现收入 24.2 亿元，同比增长 22.7%，占比总收入 52.8%，已成为公司第 一大收入板块，也是未来公司业务主要驱动。原料及添加剂业务 23 年收入 3.5 亿元，同 比增长 23.2%，是化妆品板块重要基础和协同。公司在行业竞争激烈、价格下行压力较大 背景下积极调整销售策略加强业务协同，依旧实现较快增长。23 年医药业务实现收入 5.2 亿元，基本持平。

地产剥离毛利率大幅提升，化妆品业务保持高毛利。23 年公司实现毛利额 21.3 亿元，其 中化妆品/生物医药/原料及添加剂/房地产及物业分别贡献 15.0/2.8/1.1/1.8 亿元，占比 70.5%/13.0%/5.3%/8.4%，地产剥离后化妆品成为公司第一大毛利贡献来源。毛利率方面， 化妆品业务 19-23 年毛利率均保持在 60%-65%区间内，21 年公司大力发展自销品牌，同 时优化线下线上渠道结构，实现收入高速增长的同时加强成本控制；线上自营、产品升级和推新推高毛利率，23 年化妆品毛利率为 62.1%，同比+1.16pct，增长主要来自公司高 毛利爆款产品销售增加。生物医药、原料及添加剂业务在近两年行业竞争加剧下毛利率 轻微下滑。房地产及物业板块相较其他业务毛利率水平较低，公司将低毛利的地产业务 剥离后，盈利结构优化，整体毛利率由22年的24.6%同比提升21.8pct至2023年的46.5%。

收入削减销售费用率提高，广告宣传费占比持续提升。房地产板块毛利贡献在剥离前曾 一度占比 70%以上，对费用结构影响较大。22~23 年公司逐步剥离低毛利的房地产业务 后，期间费用结构向收入占比最高的化妆品业务的费用结构转移。23 年公司销售/管理/ 研发/财务费用率分别为 31.6%/9.1%/3.4%/1.2%，期间费用率合计为 45.3%。其中销售费 用主要来自公司的非地产开发业务，在地产剥离公司收入下滑后，销售费用率快速提升。 公司销售费用率主要来自对化妆品业务的广告宣传费、职工薪酬、服务费等，公司持续 加大对化妆品营销费用的投入，广告宣传费占比由 21 年的 43%提升至 23 年的 47.2%。

地产剥离净利润改善。公司 23 年实现归母净利润 3.03 亿元，同比+567.4%，其中房地产 业务及资产剥离影响的归母净利润为 0.74 亿元，化妆品及医药等其他业务实现归母净利 润 2.3 亿元，同比+12.9%。扣非净利润方面，23 年公司实现扣非净利润 1.39 亿元，同比 +137.4%，非经常损益主要来自房地产业务剥离产生的投资收益 1.42 亿元。

二、化妆品：“5+N”品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下

（一）依托多原料、技术和专利优势打造差异化品牌矩阵

5+N 品牌矩阵形成。公司自 2003 年起不断推出品牌，近年来启动实施“4+N”品牌发展 战略，即以“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”、“伊帕尔汗”为四大主力品牌，依托“妆药同 源，科技美肤”的核心优势，探索更多轻医美高端成分、名贵中草药护肤成分以及前沿 的基因疗法等新兴护肤科技。2023 年公司推出医学美容品牌“珂谧 KeyC”，从单一美妆 主业升级为“生美+医美”双美新生态，“5+N”品牌战略形成。

依托多原料、技术和专利优势推出差异化品牌。公司从核心原料、功效和渠道等多方面 细化品牌定位，准确定位用户人群，旗下品牌形成了高度差异化及相互有效补充。

核心原料及功效差异化：公司坚持研发驱动，专注玻尿酸护肤、微生态护肤、以油 养肤、精准护肤等护肤科技，不断推出专利成分和独家配方，依托玻尿酸、聚谷氨 酸、富勒烯等丰富的核心原料储备，为各品牌打造了不同的功效定位：颐莲定位“专 研玻尿酸护肤”；瑷尔博士明确定位“微生态护肤”；善颜利用 Tri-BioBoost™核心科技，精准靶向激活线粒体，主打“精准护肤”；伊帕尔汗具有薰衣草精油全产业链， 定位“以油养肤、以香养心”；UMT 以福瑞达生物发酵技术为依托，从原料端做到 妆养合一，以“养肤底妆”为核心定位。

渠道定位差异化：公司充分利用线上线下渠道特性，多样化布局品牌渠道。如对颐 莲和瑷尔博士两大主力品牌，采取了线上线下全面布局的战略；对于同样定位抗衰 的“善颜”和“贝润”，“善颜”注重根据用户皮肤的特性进行定制，因此以线下开 设品牌店为主，而“贝润”主打功效抗衰，定位高端轻医美，采取了线上+线下同步 的方式，但在线下根据产品重视体验的特性着重布局了 CS 渠道。

（二）瑷尔博士：夯实“微生态护肤”心智，精准营销打造爆品

“微生态+”领域层层进阶，打造爆品能力突出。瑷尔博士创立于 2018 年，是国内首个 明确定位“微生态护肤”的品牌，致力于通过精准科学的护肤方式，解决因肌肤菌群失 衡引发的肌肤问题，主要分为四大产品系列：熬夜修护、洗卸滋养、初老对抗、屏障修 护。2018 年前后国外 SK-II、雅诗兰黛等已推出微生态护肤经典产品，开启了微生态护肤 消费者教育，而国内进展缓慢。当时国内功效护肤赛道兴起，但多数国货品牌主打单成 分概念，瑷尔博士则抛出了微生态赛道的定位，并在业内首次提出微生态 1.0-3.0 的研发 体系，引领国内微生态护肤消费者教育：

阶段一：微生态+热门成分，建立用户心智。品牌创立之初，为更好切入市场，瑷尔 博士选择从热门成分入手，以益生菌为主打，借助积雪草、透明质酸钠等热门成分， 于 2019 年即推出了益生菌修护水乳、益生菌面膜、前导精华三款爆款产品，当年度 就达成单品破千万销售额目标。2020 年公司推出洁颜蜜洗面奶，上市后快速跻身品 类热门榜单，21 年双 11 销售额同比+144%，全年销售额过亿，与前述三款产品成为品牌创立初期的四大爆品，贡献品牌 21 年 70%的销售额。四款大单品不仅具有爆发 力同时具有持久力，为品牌建立了良好的信任度，2020 年瑷尔博士成为 618 正式榜 单 GROW 总榜单中 R 复购力 TOP8。

阶段二：微生态+专属专利成分，延续用户心智。2021 年 4 月，瑷尔博士推出新产 品反重力水乳，添加了褐藻发酵物的专利成分。藻类提取物一直是抗衰护肤品的热 门成分，但此前藻类发酵技术一直为国外所垄断。瑷尔博士自研藻类双菌双株发酵 技术，获得了品牌专利成分“褐藻酵粹”，基于此推出的反重力水乳上线数月销售额 就已过千万，成为瑷尔博士的超级单品。

阶段三：沿袭“微生态+”主线，拓展用户心智。该阶段品牌开展皮肤菌群与皮肤生 理参数相关研究，储备开发基于皮肤“益生菌”的原料并用于产品中，使产品更精 准、安全、有效。产品端推进“微生态+美白/防晒/敏感”等方向，深入各类人群。 目前品牌已围绕益生菌系列（补水修护）、闪充系列（原褐藻系列升级，抗衰）两大 品线，形成了多个爆款集群，持续升级，同时上新祛痘精华（净痘控油）、摇醒精华 （抗氧、焕肤亮白）、理想精华（闪退泛红、舒缓修护）、防晒霜/乳等产品，对产品 系列进行补充。

明星单品接连推出，销售额快速增长。20 年瑷尔博士推出的益生菌水乳、洁颜蜜等大单 品快速起量，品牌销售额突破 2 亿元；21 年几大单品积累的声量+超级单品反重力水乳 推出，叠加公司开始在抖音渠道的布局，销售额同比增长 272%至 7.4 亿元。随着公司线 上抖音等多平台放量，22 年成功进入“10 亿”俱乐部。

依托产学研资源领头推动微生态护肤科研，夯实品牌心智。自提出“微生态护肤”后， 瑷尔博士不断加深对微生态护肤领域的研究，通过多种途径聚焦皮肤微生态深度课题， 牵头联合产、学、研、医资源，搭建皮肤微生态学术研究的平台。自 2020 年开始，瑷尔 博士开始举办皮肤微生态大会，至今已连续举办 4 年。同时瑷尔博士还联合上海交通大 学等多所高效与研究所共同研发，发布科研成果。通过不断推动皮肤微生态的研究和研 讨，发布更科学和进阶的研究成果，增加消费者对微生态护肤的认知和认同感。

营销策略从品牌价值出发，触达用户心智精准种草。瑷尔博士成立的 2018 年前后正值电 商渠道崛起时，头部主播带货成为当时品牌线上营销的主流手段。但主播带货在带来流 量和关注的同时，也会带来成本高、营销效应过大侵蚀品牌附加价值的弊端。瑷尔博士 品牌创始人之一白天明认为要更多关注品牌长期价值的留存、品牌力的沉淀，因而瑷尔 博士在线上营销摸索出一套新的打法。 在抖音投入早期，瑷尔博士曾尝试短视频引流到站外购物车、短视频+直播+抖音电商等 模式，但前述方法存在的共同问题是仅仅依靠直播间展示卖点和功能过于单薄，消费者 缺乏对品牌信任度及商品真实感知。因此瑷尔博士选择从用户角度出发，精准找准用户 需求“种草”，品牌电商操盘手王贺与团队总结出一套自有的“用户心智触达方法论”： 素人博主写真实感受，获取尾部流量；专业博主理性分析，塑造产品和品牌价值；时尚博主讲场景，扩大品牌和产品认知。同时看重素人博主的真实种草感受，不断收集反馈 精修产品，通过真实性吸引消费者自发体验分享。

（三）颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间

专注玻尿酸护肤科技，研发创新引领“玻尿酸+”时代。2003 年，凭借在玻尿酸原料研发 领域的积淀及作为供应商建立起的完善产业链配套，福瑞达推出了首个美妆品牌“颐莲”。 颐莲自创立以来即定位于玻尿酸护肤，专注玻尿酸护肤科技。2008 年颐莲第一代普通分 子玻尿酸原液诞生，成为玻尿酸“原液”类护肤产品的开创者。此后颐莲不断进行技术革 新和产品升级，同时致力于“玻尿酸+”护肤的研究与创新，用强成分、强技术、强功效 打造品牌心智，至今已进行七次玻尿酸成分迭代，成为玻尿酸护肤的引领者。

成分+硬件升级，打造补水喷雾超级大单品。早期国内保湿补水喷雾市场以雅漾、理肤泉 等国外品牌为主，且主要成分为天然矿泉水，几乎不含其他成分，舒缓功效为主。2017 年颐莲对玻尿酸补水喷雾进行升级，添加水解透明质酸钠等具备补水功效成分，同时升 级传统补水喷雾的喷头，配合线上营销打法，成功打造出“玻尿酸喷雾”超级大单品。根据天猫数据，2021 年“618”期间颐莲玻尿酸补水喷雾全网销售 82.3 万瓶，蝉联 618 保 湿爽肤水热销榜第一名，同时也是消费者回购最多的一款爽肤水，2021 年获得天猫金妆 奖年度趋势护肤品类单品奖。根据美业颜究院数据，2022 年颐莲保湿喷雾销量 333 万+ 件，位列品牌榜第一位。

依托研发积累，纵向升级成分，横向拓宽品类，产品矩阵丰富。

成分升级，经典产品保持升级：颐莲专注对玻尿酸成分的研究，将对玻尿酸成分的 迭代创新与产品升级充分融合。2008 年颐莲第一代玻尿酸原液诞生，其中添加成分 为“单一分子量”玻尿酸；2011 年第二代玻尿酸原液诞生，该款产品中创新分子量 复配，添加高分子+低分子透明质酸钠双重专利玻尿酸；2014 年第三代玻尿酸原液 精华诞生，以福瑞达精研多年的科技专利—10%高浓专利硅烷化玻尿酸，解决了传 统玻尿酸黏腻不易渗透的特点；2023 年升级至第四代精华原液，添加“超玻因”（由 “硅烷化玻尿酸+依克多因”黄金配比）。

品类拓宽，用户画像下沉：在颐莲喷雾连续多年位于全网同类目产品销量前列的同 时，品牌持续丰富第二产品矩阵，加强产品推新。2023 年上半年，颐莲调整策略， 从“专研成分定位”升级为“人群功效表达”，由“专研玻尿酸护肤”升级为“专研 玻尿酸保湿修护”，围绕“高倍保湿”在喷雾基础上推出嘭润面霜。未来颐莲将面霜 和精华作为长期规划品类，深度打造常规品类的同时，开发相关边缘产品提升销售。 此外，颐莲目前消费群体主要为 18-25 岁学生党，以及新锐白领、宝妈等，品牌还 通过定制保湿及抗老软膜、霜等产品，下沉 30 岁+消费人群。

爆品驱动品牌成长，第二产品矩阵打开成长空间。21 年颐莲品牌策略定位爆品驱动品牌 成长，玻尿酸补水喷雾成绩亮眼的同时带动玻尿酸活颜焕亮精华液、聚谷氨酸次抛原液、 玻尿酸嘭润水乳、玻尿酸水光肌原液面膜四款产品销售。此后公司产品不断迭代推新， 第二产品矩阵打开成长空间。2023 年公司推出的嘭润系列及抖音渠道的软膜粉等，拉动 客单价及毛利率增长，占比稳步提升。23 年颐莲品牌实现营收 8.57 亿，同比+20.4%。

科普+实践夯实用户心智，文化营销塑造品牌价值。公司从成分科普、事件营销、明星营 销、文化助力等品牌动作赋能品牌势能提升。以对嘭嘭霜“中国高保湿面霜”的心智打 造为例，颐莲首先联合专业 KOL 对产品成分、功效等进行科普，同时通过线上云课堂+ 线下探厂溯源的方式，带领用户学习玻尿酸护肤，初步建立品牌认知。同时品牌发起“中 国高保湿挑战”，在极寒的冬季哈尔滨、极干燥的甘肃隔壁沙漠等地实地试验产品保湿效 果，向观众传递深刻的体验效果。公司以兴趣化内容夯实品牌定位，牵手非遗扎染弘扬 东方美学、开展以“颐起致敬经典”为主题的品牌传播活动、联名李清照 IP 等，用文化展 现品牌价值观、表达品牌“性格”。

（四）珂谧 KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美

入局重组胶原蛋白打造第二生长曲线。公司以专利重组人源化胶原蛋白＋专利透明质酸 技术为依托，布局胶原蛋白及医美赛道。2023 年公司举办 2023 重组胶原蛋白技术峰会， 发布全新医美品牌“珂谧 KeyC”，化妆品板块由单一美妆升级为“生美+医美”新生态。 公司为珂谧进行了完整的战略规划，短期（1~3 年）目标围绕轻医美围术期搭建全场景产 品体系，中期（3~5 年）布局相关Ⅱ、Ⅲ类医疗器械产品，打造横跨医美价值链的完整护 理方案，长期（5~10 年）围绕医美大健康，全力推进胶原蛋白和医美产业集群化发展和 转型升级。珂谧以"妆药同源，械妆同效"为初心，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲 线。

重组胶原蛋白渗透空间广阔。胶原蛋白是人体含量最高的蛋白质，相比透明质酸及植物 活性成分具有皮肤修护及抗衰老等功效优势。胶原蛋白分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，相比之下重组胶原蛋白具有生物活性及相容性更高、免疫原性更低、水溶性更 好等优势，成为抗衰领域新一代热门成分。当前重组胶原蛋白仍处于发展初期，根据弗 若斯特沙利文数据，2017~2021 年基于重组胶原蛋白的功效性护肤品渗透率从 6.3%提高 至 14.9%，预计 2027 年的将增长至 30.5%。重组胶原蛋白护肤品的市场规模也随之增长， 预计由 2022 年的 72 亿元增长至 645 亿元，复合增长率为 55%。

重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化产品，渠道端具备协同优势。产品端，目前珂谧已经推 出重组胶原蛋白精华液、面膜、面霜、精粹水产品，产品系列以重组胶原蛋白+玻尿酸为 核心成分，添加福瑞达专利成分“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”。24 年珂谧将继续重点围绕 胶原蛋白和玻尿酸二者组合进行研发，打造差异化产品。渠道端，24 年珂谧重点进行基 础渠道的搭建，通过公司两大主力品牌势能，与博主及资源建立联系，进行线上整体布 局，并同步进行线下营销渠道建设。

胶原蛋白智能化基地投产，重组胶原蛋白全产业链打通。公司深耕重组胶原蛋白领域多 年，研发端利用合成生物学技术，科学选取了人 III 型胶原蛋白氨基酸序列中高生物活性 位点富集片段，通过大肠杆菌高效表达、多级提取纯化获得了高活性、高纯度的重组人 源化 III 型胶原蛋白，申请多项发明专利；生产端公司投资上亿元建设胶原蛋白医疗器械 智能化生产基地，23 年正式投产，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，同时成为山东 第一个胶原蛋白全产业链生产基地。公司借助对透明质酸全产业链打通的成功经验，实 现了重组人源化 III 型胶原蛋白从研发到生产再到产业化应用，全面打通产业链。

三、原料及医药

（一）原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值

积极优化产品结构，原料业务增长稳健。公司原料业务主要涉及焦点福瑞达及福瑞达生 物科技，公司于 2019 年收购焦点福瑞达，进一步完善透明质酸产业链生态，焦点福瑞达 集透明质酸研发、生产、销售为一体，是全球领先的透明质酸原料生产基地。福瑞达生 物科技围绕合成生物学和生物制造研究技术，从事食品添加剂和化妆品原料的研发、生 产和销售。21 年以来原料市场受下游领域传导需求有所滞后，公司积极调整销售策略， 提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开发原料药业务海外市场，并通过抖音、 快手等平台提升口服产品销量，拓宽应用领域。2023 年公司原料业务增长较好，实现收 入 3.51 亿元，同比+23.2%，毛利率下滑 1.8pct 至 32.3%。

焦点福瑞达现有透明质酸原料 420 吨/年的产能，目前拥有医药级、食品级、化妆品级透 明质酸生产车间，相关原料应用广泛。焦点福瑞达拥有从原料到大健康终端产品的全产 业链优势，通过开发透明质酸钠发酵高产技术，并自主开发高端植物氮源作为发酵原料， 发酵产率和产品品质方面在行业保持领先水平，已成为全球 70 多个国家和地区的透明质酸钠产品供应商，出口东亚、北美、欧盟等地区。

国内透明质酸原料销售额稳健增长，五大山东企业全球领先。中国透明质酸发酵技术水 平、产量及质量已达到国际先进水平，同时受到国内进出口贸易市场的政策鼓励，国内 透明质酸原料销量在过去几年显著增加，已成为全球最大透明质酸原料生产地。根据沙利文数据，2022 年国内透明质酸原料销量占全球的 82.7%，对应市场销售额为 39 亿元， 预计到 2027 年达到 58.2 亿元，年复合增速 8.4%。从竞争格局来看，全球前五大厂商均 来自中国山东，分别为华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物和众山生物，五家合计 占比约 70%。

推进原料药注册销售、突破高端线，打开高附加值产品成长空间。目前公司透明质酸原 料主要为食品级和化妆品级，公司积极推进国内外玻璃酸钠原料药国内外注册，拓展新 原料品类，打开原料业务成长空间。2023 年公司完成滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液 级玻璃酸钠药用辅料国内 CDE 注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得 EDQM（欧洲药 品质量管理局）颁发的 CEP 证书，获得欧盟市场准入资格。品类拓展方面，23 年焦点福 瑞达重点突破高端线，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料，未来将持续拓展银耳多 糖、阳离子玻尿酸、硅烷化玻尿酸及其他改性玻尿酸。

（二）医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长

公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品的生产及销售，旗下明仁福瑞达布局中成 药、化学药、保健食品，产品涵盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科五大领域，拥有明仁颈 痛系列、小儿解感颗粒等知名产品。参股公司博士伦福瑞达布局生物技术产品和生化药 品，玻璃酸钠系列产品研究及应用技术达到国际先进水平，眼科产品“润舒”“润洁”及骨关 节炎治疗用药“施沛特”为国内知名品牌。

近年来公司医药业务受行业政策影响有所波动，21 年受益于受国家中医药政策利好，公 司相关收入同比增长 8.7%至 5.4 亿元；22 年受集采政策及物流原因影响，公司医药业务 收入同比下滑 5.4%。23 年以来公司紧抓中医药发展机遇，具有消费属性的 OTC 产品放 量，同时渠道端积极探索医院销售、药店渠道、医药电商新模式，收入保持平稳，2023 年公司医药业务收入 5.2 亿元，同比增长 1.6%。毛利率方面，21 年以来受医药相关原材 料及能源价格上涨影响，叠加药品终端价格调整，公司医药业务毛利率逐渐下滑，并于 23 年趋稳，实现毛利率 53.4%。

公司构建了线上+线下全渠道模式，多渠道战略配合做大医药业务。医院渠道触达大型医 院、县域医院及诊所，重点“保份额”，通过知名骨关节炎用药品牌“施沛特”开拓未带量 采购区域、已入院未上量医院、三终端及院外药店市场，探索医院销售新模式；药店渠 道重点“做增量”，聚焦大品种销售，以大品种带小品种，通过深化供应链管理，降低生产 成本，打造竞争优势；线上渠道“做突破”，围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品 类，整合内外部产品资源，探索专科大药房的医药电商新模式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）