2024年固德威研究报告：欧洲光储领先厂商，海外去库拐点已至

一、专注于新能源电力电源设备，加码布局欧洲光储

（一）光储业务发展迅速，实控人资历深厚

专注于新能源电力电源设备研产销，加码布局海外市场。2010年，固德威技术 股份有限公司成立；2015年，在新三板上市；2020年，成功登陆A股科创板。目前， 公司已在全球拥有11家海外子公司，20余个客户服务中心和分支机构。根据公司官 网数据，截至2024年5月，企业员工达5000+，海外员工150+。产品实现全球安装 71.2GW，畅销全球100+国家和地区。凭借超低故障率和稳定的产品质量，公司产品 连续多年荣获IHS“全球十大组串式逆变器品牌”和“中国十大户用光伏逆变器品牌”。 根据公司年报，2023年，公司被国际能源网国能能源研究院评为“年度分布式光伏 逆变器十大品牌”、“年度光伏逆变器十大品牌”、“储能榜年度储能PCS十大品 牌”、“储能榜年度工商业储能十大品牌”。

实控人经验丰富，股权结构稳定。自2010年11月起，黄敏长期担任公司董事长 兼总经理，系公司控股东及实际控制人。根据公司2024年一季报，黄敏直接持有公 司股份30.89%，并通过合众聚德间接控制公司股份3.49%，合计控制公司股份 34.38%。

（二）研发驱动产品迭代，实现全场景覆盖

光储逆变器领先行业，产品持续迭代。（1）光伏逆变器：2023年，发布并网逆 变器UT系列320kW超大功率/GT系列100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景， 最大转换效率为99.01%/99%。根据公司官方公众号，截至2023年5月，SDT系列户 用光伏逆变器累计销量超100万台。公司组串式光伏并网逆变器已涵盖0.7kW320kW功率范围。（2）储能逆变器：2023年，推出EAC系列60kWh、BAC系列100kWh 至372kWh储能户外一体柜，应用于工商业场景。公司储能逆变器已涵盖3kW-200kW 功率范围。（3）电池：2023年，推出适用于家用及小型工商业场景的Lynx Home A 系列锂电池。（4）智慧能源管理系统：2023年，新能源资产管理WE平台上线光伏 结算中心，成为百度文心一言首批生态合作伙伴。（5）虚拟电厂运营平台：2023年， 参与苏州12MW分布式发电市场化交易试点，以及宣城市、苏州市虚拟电厂项目。 （6）光电建材：2023年，发布应用于建筑立面的天玑系列光电外遮阳系统。

覆盖多场景，提供数字化新能源一体化解决方案。根据公司官网数据，截至2024 年5月，公司实现总电站数1899k、逆变器总在线数1905k、总发电量68740GWh。根 据公司官方公众号数据，中国华能200MWp光伏电站项目包含742台固德威大功率逆 变器，预计并网发电后年发电量230GWh。天门马湾项目采用固德威超大功率组串 式逆变器UT320kW，总装机规模50MWp，预计平均年发电量5900万kWh。2023年 年初，公司捐赠的淮安市泾东村光伏电站建成并网，装机规模248.4kW，一年多以来 共计发电39.43万kWh，计划达成率118.6%，年收益达14万元。

（三）业绩短期承压，海外业务毛利率较高

业绩总体稳定增长，盈利能力短期承压。根据公司年报，2023年，公司营收73.53 亿元，同比增加56.10%；归母净利润8.52亿元，同比增加31.24%。系公司持续拓展 光伏产品境内外市场，光伏逆变器和户用系统业务实现高速增长。前五大客户销售 18.93亿元，分别占比13.00%/4.70%/2.85%/2.66%/2.53%。24Q1，公司营收11.26 亿元，同比减少34.50%；归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%。系行业库存等 因素影响，销量不及预期。

毛利率稳定，研发投入持续加大。根据公司年报，2023年，公司毛利率30.76%， 同比减少1.70pct；总费用率15.34%，同比减少1.39pct；销售/管理/研发费用率 6.71%/3.92%/6.39%，同比变动-0.49/-0.25/-0.99pct。系公司销售规模扩大，人员薪 酬、市场开拓费用、直接材料投入增加所致。截至2024年4月，公司已拥有原材料供 应 商 440 家 。 2023 年 前 五 大 供 应 商 采 购 额 13.39 亿 元 ， 分 别 占 比 9.14%/5.50%/5.21%/3.50%/3.50%。

户用系统增长迅速，储能业务盈利能力强。根据公司年报，2023年，逆变器境 内/境外营收10.91/33.37亿元，同比+82.85%/+9.49%，境外营收占比75.37%，同比 -8.27pct；毛利率10.46%/48.02%，同比-3.16/+7.07pct。储能电池境内/境外营收 0.04/8.65亿元，同比+38.35%/+38.67%，境外营收占比99.54%，同比+0.00pct；毛 利率31.31%/24.93%，同比+14.59/+7.15pct。2023年，户用系统的组件成本占比 44.88%，同比减少17.96pct。

国内地区营收高增，国外地区盈利能力较高。根据公司年报，2023年，公司经 销/直销收入40.88/32.09亿元，同比+11.39%/+214.72%；毛利率42.54%/15.64，同 比+5.40/+0.70pct。公司已在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等市场建立业务渠道， 在德国、英国、澳大利亚、荷兰、韩国、日本、美国、波兰、西班牙、新加坡等地成 立 子 公 司 。 2023 年 ， 逆 变 器 、 储 能 电 池 欧 洲 / 大 洋 洲 / 美 洲 / 其 他 营 收 33.44/5.24/1.85/1.48 亿 元 ， 同 比 +21.37%/+20.65%/-33.81%/-26.59% ； 毛 利 率 45.42%/34.12%/37.95%/33.64%，同比+6.45/+4.18/+3.06/+5.13pct。

二、逆变器库存持续去化，户储需求受政策引导

（一）新兴市场迎来机遇，逆变器库存持续去化

欧美光伏需求增长放缓，中国市场发展迅速。根据IRENA等数据，总体来看， 预计2024年全球新增光伏装机520GW，同比增长28.40%。（1）中国：根据国家能 源局数据，24Q1中国太阳能发电装机容量660.05GW，同比增长55.0%。（2）欧洲： 根据欧洲光伏产业协会数据，2023年欧盟新增光伏装机55.9GW，同比增长40%；预 计2024年新增装机62GW，同比增长11%，系欧盟住宅端太阳能装机需求放缓、批 发电价疲软。（3）澳大利亚：根据SunWiz数据，2023年澳大利亚光伏新增装机4.6GW。 （4）美国：根据美国太阳能产业协会数据，2023年美国累计光伏装机162GW，同 比增长13.5%，预计2028年总装机容量377GW。（5）巴西：根据巴西太阳能协会数 据，2023年巴西新增光伏装机13.29GW，同比增长25%。

逆变器库存持续消化，组件需求总体环比改善。（1）逆变器：根据海关总署数 据，24Q1，中国出口16.20亿美元，同比减少47.88%，环比减少5.12%。2024年4月， 中国出口6.94亿美元，同比减少30.50%，环比增加15.01%。微逆、小型组串产品， 以及户储产品库存压力较大。户用储能变流器等产品仓储物流安全要求高，需要定 期补电，库存成本高，电芯降价导致货值不断折损。（2）组件：24Q1，出口83.40亿美元，同比减少29.08%，环比增加21.21%。2024年4月，出口26.59亿美元，同比 减少33.98%，环比减少11.72%。组件出口需求旺盛，去库存与补库存并行。受红海 危机影响，经销商、组件厂备货积极，欧洲去库存加快，预计24Q2迎来拐点。

逆变器低价小幅下移，高低价订单均有执行。根据光伏视界数据，2024年5月第 2周逆变器20kW价格0.14-0.18元/W，50kW价格0.13-0.18元/W，110kW价格0.11- 0.17元/W。随着下游采购需求回暖，企业排产环比增加，出货顺利。企业竞争加剧， 仍存在低价抢单，集中式逆变器价格出现新低。

（二）全球储能装机持续增长，工商储有望放量

中美欧储能市场集中，工商储有望高速发展。根据集邦储能数据，预计2024年 全球新增储能装机74GW/173GWh，同比增长33%/41%，增速放缓。（1）分地区： 欧洲、中东非地区增速较快，亚太、美洲地区增速放缓，中美欧占全球总量85%。 （2）分场景：工商储进入高速发展期，大储仍保持较高增量。预计2024年户储新增 装机11GW，同比增长5%，系用电价格、天然气价格回落，导致装机迫切性减弱； 工商储新增装机8GW，同比增长128%，系峰谷电价差拉大，项目经济性改善；大储 新增装机55GW，同比增长33%，系锂矿价格骤降带动储能系统成本回落，招投标市 场热度增加。

美国储能市场受政策驱动，大储增量远超其他类别。根据Wood Mackenzie数据， 2023 年 美 国 储 能 装 机 8.74GW ，同比 +90% ； 大 储 / 户 储 / 工商储 新 增 装 机 7.91/0.70/0.12GW，同比+99%/+41%/+4%。预计2024年至2028年，美国累计新增 储能装机72.8GW；大储/户储/工商储新增装机59/9/4GW。（1）大储市场：2023年 Q4已规划装机548GW，其中452GW已经获得并网许可，预计2024年增速达30%。 （2）户储市场：系加州纯户用光伏项目减少，有望在2024年快速增长。（3）工商储市场：受储能激励政策、NEM 3.0以及储能系统成本下降等因素推动。

中国储能中标项目高增长，工商储有望放量。根据EESA储能云数据，2023年中 国储能市场共有635个招标项目，总规模123.6GWh。其中，EPC/储能系统/电芯中 标项目240/283/38个，中标规模40.7/58.0/12.6GWh。工程类中标项目中，电网侧/电 源侧/用户侧占比60.7%/26.8%/12.5%。根据集邦储能数据，2024年中国储能新增装 机有望达29.2GW，同比增加46%。其中，户储短期难见增量；峰谷电价差持续拉大、 经济性较高，工商储有望放量；强配政策是中国表前储能装机增长的重要因素，随 着大储装机迫切性提高，预计2024年新增大储装机24.8GW。

储能电池出货量保持高增，以中国、北美和欧洲市场为主。根据SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长53%。2023年，中国/北美/欧 洲/其他地区储能电池需求为84/55/23/23GWh，同比+47%/+38%/+156%/+53%；市 占率为45%/30%/12%/12%，同比-2/-3/+5/0pct。

（三）欧洲光伏装机平稳增长，政策利好屋顶光伏采用

欧洲新增装机有望保持长期稳步增长。（1）德国：根据尚博能源数据，截至2024 年3月，德国已安装370万套光伏发电系统，全年发电量6.20GWh，占电力消耗12%， 预计2024年太阳能市场规模85.16GW。德国2023年底光伏装机82GW，政府计划 2030年实现215GW，预计未来年均新增19GW。（2）西班牙：根据Red Electricade Espana数据，2023年西班牙新增光伏装机5.59GW，同比增长28%。截至2023年12 月，累计光伏装机超25.5GW。（3）意大利：根据Terna数据，2023年意大利新增光 伏装机5.2GW，同比增长111%。截至2023年12月，共有160万个光伏系统，累计功 率30.2GW。（4）波兰：根据Instytut Energetyki Odnawialnej数据，2023年波兰新 增光伏装机4.6GW。截至2023年12月，累计光伏装机17.06GW，同比增长37.6%。

住宅光伏装机持续增长，为户储需求奠定基础。根据SolarPower Europe数据， 2023年，欧盟户用/工商业/集中式光伏装机分别占比34%/33%/33%，同比6/+4/+2pct。根据BNEF数据，预计2024年欧洲住宅部门光伏装机为23GW，同比增 长6.2%。

欧洲2023年负电价大爆发，平均电价略降低。2023年，虽然批发电价大幅下降， 但居民电价仍处于高位，2024年起终端电费明显下降。根据高工产研数据，2023年 底欧洲居民平均含税电价约为0.28欧元/KWh，高于俄乌战争前平均电价0.22欧元 /KWh。预计采用长期住宅电费协议机制的德国等国家，随着2024年居民电价进一步 回落，户储需求放缓。目前，日前电力市场价格和波动性仍高于能源危机前。根据欧 盟能源监管合作机构数据，2023年日前电力市场平均价格为93欧元/MWh，不到2022 年219欧元/MWh的一半，但仍然是2019年的两倍多。2023年，欧盟成员国日前市场 负电价年度出现6470次，远高于2022年的558次和2020年的1923次。2023年，50个 竞标区中27个出现2017年以来最多次数的负电价。

欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用。2024年5月，《建筑能源性能指 令》（EPBD）正式生效。该指令将推动欧洲范围内屋顶太阳能的采用，有望为5600 万个欧洲家庭提供电力。根据SolarPower Europe数据，EPBD或在未来几年推动屋 顶光伏装机容量达150-200GW。

（四）户储政策激励主导，装机增速回归平稳

欧洲户储主要激励方式为税收减免、国家补贴、计量方式调整等。（1）德国： 边际向好，免税、降融资利率延续，KFW银行新推出光储充一体化补贴。（2）意大 利：根据集邦储能数据，2018年发布50%的税收抵免优惠，2020/2021/2022/2023年 Superbonus 计划达110%/110%/110%/90% ，2024/2025 年 补 贴 将分 别 退坡 至 70%/65%。随着Superbonus政策补贴比例降低，意大利居民购买力较为欠缺。（3） 奥地利：2024年起将取消光伏系统增值税，有望间接带动储能需求。（4）波兰：计 划2024年调整户用光伏计量方式。（5）匈牙利：计划于2024年起对申请安装光储系 统的家庭提供最多500万福林的支持，目前750亿英镑的额度已全部被申请，将对 2024年的户储装机形成支撑。

欧洲工商业储能市场具备增长潜力。根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲 户用/源网侧/工商业新增储能装机占比为57%/38%/4%。根据IESE数据，截至2023 年12月，德国工商储装机0.448GWh，新增装机0.169GWh，同比增长60.8%。

欧洲户储市场装机需求回归平稳增速。根据潮电智库数据，2023年欧洲户储装 机规模9.5GWh，同比增长60%，占全球比重59.01%。预计2024年欧洲户储新增装 机量有望达13GWh，同比增长34%。（1）德国：作为欧洲最大的储能市场，2023 年的户用光伏总装机量约7GW，平均配储容量为9kWh。根据集邦储能数据，2023H1 单月新增装机增速普遍增长150%-250%，然而自23年8月开始增速出现明显下降并 持续降低，23年12月出现单月新增装机量下降23%的负增长。根据ISEA初步数据， 2024年2月德国户储安装量为2.8万套，对应装机量0.25GWh，同比减少25.7%，环 比减少24.4%。（2）意大利：根据24潮数据，2023年户储总装机量约为25万套左右， 2024年并不乐观。根据ANIE数据，23Q1-4意大利户储新增1.2/1.0/0.7/1.0GWh，23 年补贴政策多次调整下Q2环比首次出现下滑，23Q4补贴延续需求环比转正，但24年 随着补贴持续退坡，需求或有所承压。

德意户储渗透率维持高位，其他国家仍然较低。根据Bloomberg NEF的统计， 2023年欧洲安装光伏系统的住宅中，有25%同时配备了储能系统。若按户用光伏 1300h的年利用小时数测算，假设每日1/2发电量无法在当时消耗，则户用光伏配储 比例上限约为90%(1300h/365d/2/2h)。（1）德国：根据集邦储能数据，2023年德国 户储占比78%。受FiT补贴退坡影响配储经济性凸显，户储渗透率已接近上限；（2）意大利：根据集邦储能数据，2023年意大利户储占比70%。在高额补贴下，户储渗 透率较高，但仍具备较大向上空间。

三、研发设计能力强大，产品获市场高度认可

（一）研发团队持续扩大，智慧能源管理助力增值

持续创新核心技术，新产品设计开发能力强大。根据公司年报，截至2023年12 月，公司拥有研发人员1023、已授权知识产权426项。2023年，公司新增已授权知 识产权139项，同比增加37.62%。目前已拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储 能变换、海量数据采集存储和应用等相关核心技术。截至2023年12月，公司产品已 通过TÜV莱茵、SAA、CGC、TÜV南德、BV、CQC认证等国际权威认证与测试。

智慧能源助力运营管理，实现电站资产保值、增值。根据公司官方公众号，2021 年，公司开始布局智慧能源业务。截至2024年4月，智慧能源WE平台累计已接入2GW 分布式光伏电站。WE平台具有账单自动结算、功率因数优化、组串电流低告警、视 频监控等满足电站管理核心需求的各项功能。公司超前部署虚拟电厂系统研发，深 度参与地级市虚拟电厂的项目。截至2024年4月，宣城虚拟电厂示范项目已经/目标 聚合光伏资源10.5/100MW、储能资源2.5/2.5MWh、负荷4/15MW。

（二）逆变器出货量领先行业，市场认可度高

光伏逆变器厂商第一梯队，储能小功率PCS出货量大。根据公司官方公众号， 公司逆变器出货量连续多年跻身全球前十，户用储能逆变器出货量多年位列全球第 一。根据彭博新能源财经2023年数据，公司在“全球最具融资价值光伏逆变器品牌” 排名第十，代表银行愿意向采用该逆变器品牌的光伏发电项目提供无追索权贷款。 根据储能领跑者联盟2022年和2023年数据，中国企业全球储能小功率PCS（30kW 以下）出货量排名中，公司位列第一。

澳大利亚逆变器市场认可度高，美国UL认证PCS产品数量领先。根据 SolarQuotes数据，公司位列澳大利亚2023年最佳光伏逆变器品牌第六、最具价值品 牌第三、最佳售后支持品牌第四。根据潮电智库数据，截至2023年11月，公司位列 美国UL认证PCS产品企业排名第一，产品认证数量312件。

（三）深入布局全球营销网络，产能阶段性调整

产品远销海外各国，销售订单增长减缓。2023年公司产品已批量销往德国、荷 兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西兰、希腊、波兰、比利时、 爱尔兰等全球多个国家和地区。根据公司年报，2023年，公司逆变器销量约为68.63 万台。其中，并网/储能逆变器销量约为53.22/15.41万台，占比约77.54%/22.46%； 境外/境内逆变器销量约为44.36/24.27万台，占比约64.64%/35.36%。光伏并网逆变 器、储能电池生产量增长、库存量减少，系销售订单增长缓慢；光伏储能逆变器生产 量和库存量减少，系销售订单减少。此外，储能电池销量约为341.15MWH，国内户 用分布式系统销量约为513.28MW。

受行业库存影响，产能阶段性调整。根据公司年报，2023年，公司逆变器产量 67.04万台，产能利用率60.95%；储能电池产量286.62MWH，产能利用率28.66%。 根据公司官方公众号，2024年3月，首座海外生产基地越南工厂正式投产，满产产能 达18万台/年。目前，公司已拥有江苏苏州、安徽广德、越南海防三大生产基地。预 计2024年年中，广德工厂新建2.1GWH储能电池投产。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）