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固德威（688390）研究报告：分布式光储逆变器领跑者，全球化布局迎接高成长。分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于 2010 年，公司主营光伏并网逆变 器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售，公司产品主要面向户用光储 场景，同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景，下游客户主要 为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆 变器的领跑者，2021 年在全球逆变器出货排名第七。2022 年公司实现营收 47.13 亿元（同比+76%），实现归母净利润 6.52 亿元（同比+131.5%）。公 司光伏与储能产品并驾齐驱，2022 年前三季度光伏逆变器营收占比 46%，储 能变流器营收占比 34.6%，储能电池营收占比 10.4%。

全球分布式光储市场快速增长。1）分布式光伏进入高速发展。我们预计 2022-2025 年全球光伏新增装机将从 230GW 增长至 547GW，其中分布式光伏 将从 120GW 增长至 250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随 着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建 设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结 合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式 储能将实现快速发展，2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从 4.7GWh 增长至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商业储能新增装 机渗透率将达到 11.2%；2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从 10.6GWh 增长至 187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球户用储能新增装 机渗透率将达到 23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能 的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品 单价和毛利率高于光伏业务，有望优化业务结构，提升盈利能力。

全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主，同时销往澳洲、美 洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务 拓展，我们预计公司 2022-2024 年实现光伏逆变器销售 50/80/110 万台， 储能变流器销售 24/71/106 万台，同时储能电池业务将为公司带来新的 业绩增长。