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固德威（688390）研究报告：组串式逆变器头部厂商，储能打造全新增长引擎。组串式逆变器头部公司，光伏为基+储能发力。公司 2010 年成立以来专 注光伏逆变器，并较早布局储能逆变器业务。公司率先布局欧洲、美洲、 澳洲等海外高端市场，毛利率在同业中处于较高水平，2020 年逆变器出 货量居全球第九，占比约 4%，2019 年户储能逆变器全球出货份额 15%。

出海+存量替换，光伏逆变器需求广阔。受益于光伏行业高景气，全球逆 变器出货高增，2020 年达 185.14GW，同比增长 46.08%。从结构来看， 国内组串式逆变器渗透率持续提升，2020 年达 66.5%，相比 2016 年提 升 34.5pct。凭借产品迭代迅速及成本优势，国内头部逆变器厂商全球份 额持续提升，2020 年前六大国内厂商份额接近 60%。逆变器使用寿命为 10-15 年，低于组件，存量替换有望贡献出货增量，2022 年有望超 30GW。

深耕海外高端市场，研发、渠道构筑品牌优势。公司深耕海外市场多年， 在欧美澳等光伏行业成熟地区持续发力。2021 年海外营收占比 61.5%， 相比 2017 年提升 37.6pct，境外毛利率显著高于境内，其中欧洲毛利率 高达 47.28%，带动公司毛利率在同业中保持领先水平。公司实施海外业 务本土化战略，截至 2021 年底，在英国、德国等 8 个国家或地区建立了 境外子公司，助力当地市场开拓；研发人员达 615 人，占比 27.67%，同 比提升 9.8pct，持续加大研发投入，产品快速迭代巩固品牌竞争力。

提早布局储能赛道，打造全新增长引擎。政策支持叠加成本下降的背景 下，储能行业迎来爆发时点。公司优势市场欧洲需求强劲，预计 2022- 2030 年欧洲新增户储装机规模有望达 75.16GWh，2021-2030 年 CAGR 超 43%。公司 2021 年储能逆变器收入达 4.78 亿元，同比增长 201.28%， 毛利率超 40%，随着营收占比的提升有望优化整体毛利率。全球户储市 场呈集成化趋势，从逆变器到集成价值量有望增长近十倍。公司早在 2012 年便布局储能业务，产品丰富、具备先发优势，同时积极拓展储能 电池、户用光伏系统、BIPV 等新业务，业务布局持续完善。